政府參與創(chuàng)業(yè)投資中的企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)研究
——基于隨機(jī)私人收益視角

許 倩

(四川大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610000)

1 引 言

黨的十九大報(bào)告明確指出，要加快創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè)，大力扶持中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。企業(yè)應(yīng)當(dāng)成為創(chuàng)新的主體，由市場(chǎng)引導(dǎo)創(chuàng)新的方向，加快推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)新體系的建設(shè)。一個(gè)國(guó)家自主創(chuàng)新能力是否強(qiáng)大，很大程度上取決于企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)能力。但是企業(yè)的創(chuàng)新所具有的正外部性使得企業(yè)創(chuàng)新所帶來(lái)的社會(huì)福利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)自身的收益，所以政府應(yīng)當(dāng)在其中起到幫助和扶持的作用，提高企業(yè)創(chuàng)新的效率和規(guī)模，從而提高國(guó)家的自主創(chuàng)新能力。

當(dāng)企業(yè)有了一個(gè)好的創(chuàng)意或者想法，但缺乏足夠的資金進(jìn)行研發(fā)和生產(chǎn)時(shí)，政府資金的介入，會(huì)給企業(yè)很大的幫助。但是企業(yè)在獲得政府的資金支持以后，會(huì)盡力去完成研發(fā)和生產(chǎn)從而獲益，還是選擇直接宣布研發(fā)失敗，不勞而獲？這表明創(chuàng)新過(guò)程中會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，目前已經(jīng)形成了大量的研究成果。殷林森(2010)通過(guò)分析比較完全信息與不完全信息兩種情況，發(fā)現(xiàn)在不完全信息水平下，企業(yè)會(huì)降低自身努力水平，更容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。宋來(lái)勝(2017)通過(guò)分析政府研發(fā)投入與企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響，認(rèn)為政府研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新存在負(fù)向影響，而企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新存在正向影響，且政府研發(fā)投入對(duì)企業(yè)研發(fā)投入存在擠出效應(yīng)。唐偉(2005)通過(guò)構(gòu)建模型進(jìn)行分析，認(rèn)為契約的選擇能很好地控制雙邊的道德風(fēng)險(xiǎn)，并基于此探討了最優(yōu)融資契約。本文通過(guò)構(gòu)建模型，引入私人收益，并將其看作一個(gè)隨機(jī)變量，研究企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

2 模型構(gòu)建

企業(yè)家擁有初始現(xiàn)金A。對(duì)于投資I，在項(xiàng)目成功的情況下產(chǎn)出為RI，否則產(chǎn)出為0。如果企業(yè)家勤勉工作，則項(xiàng)目成功的概率為PH(0,1)；如果他卸責(zé)，成功的概率為PL=0。如果企業(yè)家卸責(zé)，可以得到BI的私人收益；否則私人收益為0。每單位的私人收益B事前并不為人知，它是從以下均勻分布F(共同知識(shí))中得出的：

Pr(B

行動(dòng)序列

合約(I,rl)企業(yè)家得到 企業(yè)家選擇 實(shí)現(xiàn)收入；

B的私人收益 努力水平 償付

3 問(wèn)題分析

命題1對(duì)于給定的合約(I,rl)來(lái)說(shuō)，企業(yè)家開(kāi)始卸責(zé)的臨界值B*=pH(R-rl)

證明：

若企業(yè)家勤勉，則其收益為，pH(R-rl)I,企業(yè)家卸責(zé)，則其收益為，pL(R-rl)I+BI。所以，當(dāng)卸責(zé)收益不小于勤勉時(shí)，企業(yè)家開(kāi)始卸責(zé)：

B*≤pH(R-rl)

所以臨界值為：

B*=pH(R-rl)證畢

證明：

投資者的期望收入：

借款能力使得投資者收支相抵，即投資者期望收入等于初始投資I-A，得出：I=kA。其中，

因?yàn)閐A=(k-1)A表示借款能力，所以，當(dāng)k最大時(shí)，借款能力就最大。

證明：

企業(yè)家的期望效用為，

要求最佳合同，則企業(yè)家期望效用最大化，所以將I=kA代入，得：

對(duì)上面的式子求導(dǎo)，得出

所以，在最優(yōu)點(diǎn)處，有

命題4求出企業(yè)家與投資者之間最優(yōu)的合約。

證明：

如果B是可驗(yàn)證的，則企業(yè)家的期望效用仍為：

給定B*，合約應(yīng)規(guī)定:

當(dāng)B

當(dāng)B>B*時(shí)，rl(B)>R-B/pH，

則最大投資水平為，

在B*=pHR處，借款能力達(dá)到最大。因?yàn)檫@個(gè)臨界值同時(shí)能夠最大化單位投資回報(bào)，所以這顯然是最優(yōu)的。

4 結(jié)論及政策建議

在信息不對(duì)稱的情況下，政府無(wú)法識(shí)別企業(yè)的努力水平，企業(yè)也無(wú)法識(shí)別政府的投資意愿，所以這種情況下容易發(fā)生一些道德風(fēng)險(xiǎn)。政府作為模型中的投資者，在給予企業(yè)適當(dāng)投資的同時(shí)，也要注重合約的設(shè)計(jì)，降低企業(yè)直接獲取私人收益，而不進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新研究的概率。比如降低借款利率，使得企業(yè)獲得融資的成本降低，也使得私人收益的臨界值增大，此時(shí)企業(yè)更傾向于努力創(chuàng)新。其次，企業(yè)在信息不對(duì)稱的前提下，應(yīng)該適當(dāng)降低私人收益的獲得，或者提高創(chuàng)新成功的概率，以此降低融資門(mén)檻，使得自己更加容易獲得融資，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成功概率與規(guī)模。

[1]梯若爾.公司金融理論:The Theory of Corporate Finance[M]. 王永欽，譯. 北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社,2015.

[2]殷林森. 考慮私人收益的創(chuàng)業(yè)投資雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)研究[J]. 軟科學(xué),2010,24(3):127-131.

[3]宋來(lái)勝,蘇楠. 政府研發(fā)資助、企業(yè)研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新效率[J]. 經(jīng)濟(jì)與管理2017(11).

[4]唐偉. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)與最優(yōu)融資合約[J]. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2005(4):39-43.