識別風險、控制風險與國家戰(zhàn)略的成功

【編者按】自本期起，開放導報雜志新設“CDI-HITSZ高端論壇”欄目，綜合開發(fā)研究院（中國 . 深圳）（CDI），與哈爾濱工業(yè)大學（深圳）經(jīng)濟管理學院（HITSZ），為發(fā)起組織。論壇將發(fā)表CDI和HITSZ以及其他機構的專家學者，對當前經(jīng)濟與社會發(fā)展重大問題的真知灼見；發(fā)表相關研討會、筆會思想碰撞的火花及其綜述，以為讀者提供有益的參考。

“一帶一路”建設成功將極大地提升沿線國家國際經(jīng)濟貿(mào)易投資能力，深化經(jīng)濟全球化，改變世界發(fā)展進程，也將提升我國崛起為全球大國所必須具有的全面廣泛的經(jīng)濟輻射能力和全球化組織能力。張岸元博士在《“一帶一路”的資本循環(huán)》中分析了五對利弊矛盾，對“一帶一路”重大發(fā)展機遇和多重風險進行了分析，加深了識別與控制風險對“一帶一路”建設成功的認識。

高度重視“一帶一路”建設的非經(jīng)濟風險

張岸元博士開宗明義地提出，“一帶一路”，特別是絲綢之路經(jīng)濟帶建設具有重大的邊疆及國家安全利益，也面臨值得我們特別關注的重大風險。溫故而知新，我國向西開放，首先會面臨非經(jīng)濟風險。這種風險會因大規(guī)?？缇郴A設施建設而被放大。國際經(jīng)驗表明，跨國基礎設施投資形成的重資產(chǎn)，在投入與管理方面會引發(fā)主權和控制權之間的平衡關系。

絲綢之路經(jīng)濟帶地域遼闊，自古是中華文明的高邊疆地區(qū)，中原王朝的安危系于西域。一部中華文明史就是一部中原農(nóng)耕漢族與邊疆游牧民族面對有限資源，爭奪生存權的斗爭史，是華夏文明不斷從中原向外擴散，邊疆少數(shù)民族文明向心融合的過程。從漢擊匈奴到唐朝跨越帕米爾高原向中亞地區(qū)的擴張，都展現(xiàn)出中原王朝尋求穩(wěn)定邊疆的決心與力量，但直到康雍乾時代穩(wěn)定地控制了帕米爾高原，中原王朝才解決了西域高邊疆安全問題。近代史上經(jīng)沙俄東來、英帝國的覬覦，及至19世紀70年代清朝衰敗之際，仍有令左宗棠萬里遠征收復南疆的能力。20世紀90年代蘇聯(lián)解體，過去5年美國完成從阿富汗撤軍，縮減在中亞的軍事存在，我國西域地緣政治環(huán)境在機遇和挑戰(zhàn)兩方面有向漢唐形勢回歸的趨勢①。過去30年經(jīng)濟全球化過程加速推進，中國、印度加上蘇東國家全球有30多億人口融入了新的全球貿(mào)易體系，其中有深度融入的高獲益國家或經(jīng)濟體，也有淺度融入的低獲益國家或經(jīng)濟體，當然也有受損者。絲綢之路經(jīng)濟帶上的中亞國家應該是淺度融入者，也有受損者。這些都使得地區(qū)恐怖主義為爭奪戰(zhàn)略真空并由此對我國西部邊陲造成的安全壓力和危險增大。2001年6月15日，上合組織簽署《打擊恐怖主義、分裂主義和極端主義上海公約》，首次對恐怖主義、分裂主義和極端主義作了明確定義。習近平總書記在十九大報告中指出 ，國家安全是安邦定國的重要基石，要嚴密防范和堅決打擊各種滲透顛覆破壞活動、暴力恐怖活動、民族分裂活動、宗教極端活動。

高度重視戰(zhàn)略評價與項目收益評價關系

一項宏大的戰(zhàn)略規(guī)劃不能以具體項目的成敗、收益或是虧損來評價得失，但是項目收益率確實決定著戰(zhàn)略實施的可持續(xù)性?！耙粠б宦贰睒嬒胍?guī)模之宏大，實施條件之復雜，涉及的國家之多，可以想象的持續(xù)時間之長，如何進行合理的評估確實極其重要，也極其復雜。張岸元博士認為，實施“一帶一路”應當認真研究設計戰(zhàn)略實施的評價體系，要關注項目收益對戰(zhàn)略實施評價產(chǎn)生的影響。在戰(zhàn)略評價體系中，應當充分考慮，國家安全與經(jīng)濟收益的關系，要考慮我國作為貿(mào)易和投資大國在擴大市場范圍和規(guī)模方面的利益，也要評估三股勢力借機浸入的風險。作為一項開歷史先河的戰(zhàn)略構想，在缺乏有效的歷史經(jīng)驗借鑒時，歐洲復興計劃，通稱馬歇爾計劃可以作為一個參照。這是一項極為成功的計劃，用不到4年的時間，以占美國當年GDP1.5%的代價，推動了二戰(zhàn)后飽受戰(zhàn)爭創(chuàng)傷的歐洲復興，英法及西德等國經(jīng)濟迅速恢復并超過了戰(zhàn)前標準，實現(xiàn)了計劃所設定的戰(zhàn)略目標②。作為短期的經(jīng)濟恢復計劃，馬歇爾計劃對于“一帶一路”的可借鑒性是，一國發(fā)起、多國參與、協(xié)同推進。不同之處在于，馬歇爾計劃是一個短期的恢復性的戰(zhàn)略，“一帶一路”則具有長期性和建設性。由此引發(fā)的思考是，如何實施長期戰(zhàn)略與合理確定階段性目標和標志性節(jié)點項目，統(tǒng)籌戰(zhàn)略實施效果評價和短期項目收益評價。

高度重視國內(nèi)經(jīng)濟與開放經(jīng)濟的關系

宏觀經(jīng)濟學和國際金融基礎框架是短期靜態(tài)條件下，本國進出口和本國需求與利率和匯率的關系。張岸元博士提出的問題是，從短期靜態(tài)看，“一帶一路”與我國過剩產(chǎn)能有密切關系，“走出去”是消化過剩產(chǎn)能的重要方式。其中，以直接貿(mào)易方式消化過剩產(chǎn)能會累積大量貿(mào)易順差。以投資方式進行會轉(zhuǎn)換為融資問題。從利弊分析看，一方出現(xiàn)持續(xù)對外貿(mào)易盈余而不是多邊貿(mào)易平衡，是一種不可持續(xù)的合作方式。通過經(jīng)濟開發(fā)，帶動多邊貿(mào)易平衡增長是一個可持續(xù)的策略。問題在于絲綢之路經(jīng)濟帶沿線國家，在短期內(nèi)并不具備大規(guī)模向我國出口，保持貿(mào)易收支平衡的能力。由此引伸出的問題是，“一帶一路”建設應當更主要地采用對外投資方式甚至是援助方式進行。這正是馬歇爾計劃成功之處。沒有馬歇爾計劃的順利實施，歐洲經(jīng)濟復興步履會非常艱難，但美國確實因為歐洲經(jīng)濟復興而獲得了市場利益③。

回顧借鑒馬歇爾計劃時，我們需要注意到一個矛盾。馬歇爾計劃是以美元國際貨幣地位為前提的對外援助或貸款計劃。在“一帶一路”建設中，同時推動人民幣作為雙邊甚至是多邊國際結算貨幣，當然是人民幣成為國際貨幣的重要對策，但這是一個相對漫長的過程。在此過程中，我們要保持人民幣與美元，目前最主要的國際儲備貨幣之間的匯率穩(wěn)定。從短期看穩(wěn)定的機制與中美之間實際利率差和通貨膨脹差有關。大規(guī)模對外投資的背后支撐一定是長期堅挺的貨幣，一定不能以有貶值趨向或不穩(wěn)定的貨幣為基礎。從短期看，非國際貨幣的要保持強勢地位，財政政策和貨幣政策是受限的。當一個長期高速增長經(jīng)濟體向中高速轉(zhuǎn)換時，要防止出現(xiàn)擴張型的貨幣政策和財政政策。這是宏觀經(jīng)濟學中的國際收支的平衡線含義，雖然簡單卻有很強的政策指導性。

高度重視人民幣與美元間相互鎖定的關系endprint

特里芬之謎下的美元悖論是，美元作為國際儲備貨幣，只有在美國經(jīng)常性項目赤字的環(huán)境才能流出，為世界金融體系提供結算貨幣，但長期持續(xù)的貿(mào)易逆差又會導致美元貶值。一種可行的解決方案是，貿(mào)易項下流出的美元，經(jīng)過資本項目回流美國，以保持美國國際收支平衡的平衡①。中國是美國主要貿(mào)易順差國，也是美國債務最主要的持有者，內(nèi)在邏輯就在于此。美國人抱怨中國人搶走了美國人的就業(yè)機會，中國人抱怨富國向窮國借錢花，這實際上構成了人民幣與美元之間的相互鎖定。在人民幣和美元互相鎖定條件下，任何沽空人民幣的投機行為，目標必定是美元升值。美元升值會出現(xiàn)兩種情況，中國央行持有的以美元計價的資產(chǎn)升值，或是中國央行拋售美債，抬高美國發(fā)債成本，遏制美元升值。這種互相鎖定機制的存在支撐了美元的堅挺，也是人民幣匯率穩(wěn)定的重要條件。

人民幣與美元間互相鎖定同樣是利弊兼得。如張岸元博士所說，這一機制事實上放大了美元供給。通俗地說是一筆美元花了兩次。一次買了中國產(chǎn)品，當中國央行用外匯儲備買美國財政部發(fā)行債券，送美元回家時，構成了美國新貨幣的供給。美國經(jīng)常性項目赤字越大，通過資本項目回流的美元越多，貨幣供給放大的作用越明顯，持續(xù)過度累積就是資產(chǎn)價格泡沫。這是2008年美國債務危機的國際金融基礎，也是人民幣與美元互相鎖定的客觀界限。這也決定了在“一帶一路”建設中，中國央行不能夠用美元外匯儲備作為對外貸款，其中的原因有二。外匯儲備是中國央行的負債，這是其一；中國央行購買美國債務的活動，外匯儲備已經(jīng)轉(zhuǎn)換為等價的美國債務，以外匯儲備為基礎貸款相當于一筆美元花了三次，這是其二。以中國商業(yè)銀行做人民幣計價的貸款，會在美元與人民幣互相鎖定的鏈條上打開了一個缺口。當貸款規(guī)模足夠大時，人民幣的穩(wěn)定性會與美元脫鉤。當然，若干項目可以在國際資本市場上進行低成本融資，在以中國企業(yè)為項目主體時，這會引起中國對外負債的增加。未來，我們可能需要在以上幾種方式中進行選擇，也完全可能兼而有之地進行操作，但這些行為都是關乎人民幣國際化的重大戰(zhàn)略問題，需要進行分階段的深入的技術化研究。

高度關注跨期、隨機、

預期與黑天鵝事件關系

張博士給出了一個回避匯率風險的實踐案例，兩個中國企業(yè)在境外投資，在國內(nèi)用人民幣結算，由此避開匯率風險。從中提煉出來的問題是，匯率風險的本質(zhì)是對未來不確定因素的預期。面向未來的預期應當是向前看的，在現(xiàn)實中，一年、五年、十年，時間越長會越難看清楚。經(jīng)典的預期往往不是向前看，而是回頭看，看看過去十年、二十年發(fā)生了什么，未來還會不會發(fā)生？這種從向前看轉(zhuǎn)成回頭看的預期過程，一定會受到多種因素干擾出現(xiàn)錯誤，因為隨機性事件的出現(xiàn)，會形成一個信息不完全、動態(tài)不一致的預期過程，導致系統(tǒng)性的預期錯誤，大規(guī)模的系統(tǒng)預期錯誤就會引發(fā)黑天鵝事件。黑天鵝事件爆發(fā)一定源自于龐齊對策效應。我們都知道，所謂龐齊對策可以簡化為，高息攬存，借新債還舊債，以至無法持續(xù)。需要注意的是，不確定性預期產(chǎn)生的系統(tǒng)性偏差，會造成非主觀故意的龐齊對策效應。

作為一個長期戰(zhàn)略，大規(guī)?；A設施建設周期長，產(chǎn)生效益時間久，投資回收期是跨期的，要有效地評價一個項目的收益能力就需要足夠長的時間，但是時間越長，面臨的不確定性就越多，預期偏差的可能性就越大，出現(xiàn)非主觀龐齊對策效應的可能性就增大。舉一個具體例子，在項目融資中，我們找不到這樣的案例，在項目具有可靠的高收益率時，比如說年化收益率為10%，為防范風險而是按照6%收益率融資。為什么找不到這樣的案例，因為這種非理性經(jīng)濟人行為，會明顯提高融資成本。我們看到最多的相反的例子是，預期的一般的年化收益率為6%，樂觀的預期行為是努力一下可以達到10%。從長期來看，這就是預期產(chǎn)生的龐齊對策效應。比如說，哈薩克斯坦的國土面積兩百萬平方公里，人口約兩千萬，人口密度每平方公里10人，按照中國的人口密度來做基礎設施建設的收益率就會出現(xiàn)錯誤。當然也會有另外一種可能，二三十年前修建廣深高速時，施工難度大，周期長，建成后很長時間持續(xù)虧損。后來廣東經(jīng)濟發(fā)展起來了，這條收費高速公路產(chǎn)生了“印鈔機一樣”的利潤。我們可以觀察到印度，過去20年平均增長率達到7%以上，在這樣一個高人口密度國家，基礎設施建設的潛在收益應當會比較高，與之類似的是孟加拉、印尼以及走向穩(wěn)定的巴勒斯坦。

張岸元博士等學者都重視企業(yè)投資的市場化方式來推進“一帶一路”建設，不斷發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造出投資收益高項目，為國家戰(zhàn)略實施提供可持續(xù)推進的基礎，防止出現(xiàn)長期投資成本顯著低于可比的邊際收益。從長期看，較高的投資收益率會改變“一帶一路”沿線國家普遍存在的投資收益率低、低儲蓄率、低投資率、高債務率的狀態(tài)，形成內(nèi)生的儲蓄—投資推動增長模式，從而降低“一帶一路”建設中的過度融資和國家負債率過高的風險。顯然，這些探討無論是從理論研究角度看，還是從實際政策設計看都是必要的，也是有益的。

[作者系哈爾濱工業(yè)大學（深圳）教授，博士生導師]

（收稿日期：2017-12-29 責任編輯：靳 葉）endprint