新三板改革紅利落地大宗交易“娓娓到來”

張少華 陳靜紅

2017年12月22日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)舉行新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明、副總經(jīng)理隋強(qiáng)等參加了此次發(fā)布會。此次發(fā)布會上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了新制定的三個文件，一是新的分層管理辦法，二是新的股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則，三是新的信息披露細(xì)則，市場期待的交易制度等方面的改革也終見落地，市場期待的 “盤后大宗交易”也娓娓到來了。

完善資本市場交易機(jī)制的重要舉措

所謂的“大宗交易”，是指那些由于訂單數(shù)量過大從而難以用通常的交易方式進(jìn)行的證券交易，通常是機(jī)構(gòu)投資者所為。各市場對大宗交易的定義標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同。紐約證券交易所規(guī)定，一萬股以上或市值超過20萬美元的股票交易被視為大宗交易；而在國內(nèi)證券市場，50萬股以上或市值300萬元人民幣以上的股票交易被視為大宗交易。

通常情況下，大宗交易可通過普通交易系統(tǒng)，以直接申報、分拆申報等方式，或是在場外交易市場進(jìn)行交易。但這種交易方式存在交易效率低下、交易成本較高、可能對市場造成一定沖擊等缺點(diǎn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的日益擴(kuò)大，以及大宗股票交易的需要，低交易成本、專門的大宗交易系統(tǒng)應(yīng)運(yùn)而生。

國內(nèi)的大宗交易通常是用于大小非的減持。目前大宗交易的通常撮合模式，一是收集大小非的信息，二是明確減持意向，三是確定價格和數(shù)量，四是雙方證券公司安排席位申報。在交易價格和費(fèi)用方面，不同的股票根據(jù)交易量不同，結(jié)合持股方的要求，通常在符合交易所規(guī)則的情況下，根據(jù)前一個交易日收盤價或當(dāng)天收盤價的9折至9.5折之間進(jìn)行成交，中間費(fèi)用根據(jù)不同的折扣由中間方定，資方可根據(jù)大盤情況與個股情況決定是否進(jìn)行大宗交易，通常情況中間費(fèi)用是成交總量的0.5%-3%之間。

總而言之，大宗交易由于具有提供多元化交易渠道、提供多種或特定交易方式等特點(diǎn)，是目前資本市場交易機(jī)制中的重要組成部分。

交易制度改革讓新三板市場迎來二次春天

截止2017年12月22日，絕大多數(shù)新三板企業(yè)采用的是交易效率更低的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，與做市轉(zhuǎn)讓相比，協(xié)議轉(zhuǎn)讓無論是交易效率還是價值發(fā)現(xiàn)功能均顯得更加低效，其帶來的直觀表現(xiàn)就是大量協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)的“僵尸化”。

以截至2017年12月22日的1342家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)和10298家協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)為研究對象，以交易天數(shù)占比（區(qū)間實(shí)際交易天數(shù)與區(qū)間可交易天數(shù)的比值）來衡量股票的交易活躍度，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，做市企業(yè)交易天數(shù)占比的均值為38%，中位值在41%，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易天數(shù)占比均值為5%，中位值為0%，交易活躍度上做市企業(yè)顯著好于協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)。從企業(yè)的交易天數(shù)占比分布來看，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)中有6654家今年以來零成交，2399家企業(yè)掛牌以來的交易天數(shù)占比不超過10%，兩者的數(shù)量占了協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量的88%，占新三板掛牌企業(yè)總數(shù)量的 78%。

絕大多數(shù)企業(yè)處于“僵尸化”，讓新三板市場的效率很難提升起來。此外新三板掛牌企業(yè)的大股東往往有老股轉(zhuǎn)讓和減持套現(xiàn)的需要，而目前市場協(xié)議轉(zhuǎn)讓效率很低，也沒有相應(yīng)的大宗交易系統(tǒng)，因此通過完善交易機(jī)制提高交易效率，引進(jìn)大宗交易系統(tǒng)給大股東提供相應(yīng)的股份轉(zhuǎn)讓渠道，也是增強(qiáng)新三板市場活力的重要方式。

新三板進(jìn)入大宗交易時代

此次股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的新的股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則中提到，新三板市場的掛牌轉(zhuǎn)讓方式分為做市轉(zhuǎn)讓方式、競價轉(zhuǎn)讓方式和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，有2家以上做市商為其提供做市報價服務(wù)的股票，可以采用做市轉(zhuǎn)讓方式，除采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票外，其他股票均采用競價轉(zhuǎn)讓方式。單筆申報數(shù)量或轉(zhuǎn)讓金額符合全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的股票轉(zhuǎn)讓，可以進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

市場期待已久的大宗交易在新的股票交易細(xì)則中也有所提及。股票交易細(xì)則第13條提到，“因收購、股份權(quán)益變動或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等原因?qū)е碌墓善鞭D(zhuǎn)讓，可以申請進(jìn)行特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的具體辦法另行制定”，在具體的股票轉(zhuǎn)讓過程中，“單筆申報數(shù)量不低于10萬股，或者轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元人民幣的股票轉(zhuǎn)讓，可以進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓”，“股票轉(zhuǎn)讓單筆申報最大數(shù)量不得超過100萬股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓除外”，“每個轉(zhuǎn)讓日的15：00至15：30為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交確認(rèn)時間”，換句話說，新三板也進(jìn)入到了大宗交易時代。

業(yè)內(nèi)人士表示，新三板分層、交易制度改革等政策發(fā)布，標(biāo)志著新三板全面深化改革升級正式開啟。新三板終于迎來二次創(chuàng)業(yè)期的春天。而也有人表示，因?yàn)榧细們r在投資者門檻沒有降低的情況下，是不能夠很快的對企業(yè)定價起到實(shí)質(zhì)性幫助的，對企業(yè)定價起到實(shí)質(zhì)性幫助的是做市，因?yàn)樗梢灾笇?dǎo)盤后大宗交易的價格，并表示盤后大宗交易的數(shù)量會上升。