創(chuàng)業(yè)投資退出平臺建設(shè)研究

葉美靈

【摘 要】隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的火熱進行以及創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)扶持政策的遍地開花，我國創(chuàng)業(yè)投資活動十分活躍，但其市場基礎(chǔ)建設(shè)滯后，一方面限制了“雙創(chuàng)”對經(jīng)濟發(fā)展動能效用的發(fā)揮，另一方面制約了政府在政策扶持與金融風險管控兩個層面的實施效果。因此，本文試圖基于區(qū)域股交所研究創(chuàng)業(yè)投資退出平臺的建設(shè)，以改善創(chuàng)業(yè)投資市場在基礎(chǔ)設(shè)施、政策扶持與風險管控方面的現(xiàn)狀。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資；平臺建設(shè)

引言：

隨著我國創(chuàng)業(yè)投資（簡稱“創(chuàng)投”）行業(yè)制度環(huán)境的不斷優(yōu)化，障礙藩籬的不斷打破，市場活力的不斷釋放，創(chuàng)業(yè)投資在助創(chuàng)新、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促就業(yè)等方面的作用日益顯現(xiàn)。但創(chuàng)投行業(yè)在發(fā)展中也存在不少問題，如市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后、扶持政策效果不佳等。區(qū)域股交所是我國多層次資本市場體系不可缺少的重要組成部分，在促進中小微企業(yè)融資、鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新方面具有重要作用。區(qū)域股交所和創(chuàng)投行業(yè)二者緊密結(jié)合能更有效地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動和實體經(jīng)濟發(fā)展。為了解決制約當前創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的問題，本文將基于區(qū)域股權(quán)交易所研究創(chuàng)業(yè)投資退出平臺的建設(shè)。

一、創(chuàng)業(yè)投資市場存在問題

近年來，伴隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新蓬勃興起，創(chuàng)投活動日趨踴躍，投資金額逐年攀升。同時，制約創(chuàng)投動能發(fā)揮的各種因素也逐漸顯現(xiàn)。

（一）創(chuàng)投市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后

一是創(chuàng)投退出渠道受限。目前創(chuàng)投行業(yè)募投資規(guī)模屢創(chuàng)新高，但創(chuàng)投退出仍主要依賴于IPO（包括新三板掛牌），缺乏其它常態(tài)化的退出渠道，造成創(chuàng)投資產(chǎn)存量擠壓，制約了創(chuàng)投資金的使用效率與效益，甚至制約了“雙創(chuàng)”的發(fā)展和新動能的培育。二是創(chuàng)投交易有形市場的缺失。目前創(chuàng)投仍主要依靠各種渠道與資源獲取與交易創(chuàng)投項目，有形市場的缺失制約了項目與資金進一步整合的效果，項目與資金相互整合的成本偏高。

（二）扶持政策實施與金融風險管控不足

一是創(chuàng)投扶持政策的實施效果有待提升。在市場基礎(chǔ)設(shè)施缺失的情況下，政府大量的創(chuàng)投扶持政策主要依靠各種傳統(tǒng)宣傳渠道與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對接，政策傳導與實施的成本較高，實施的效果有待進一步提升。二是金融風險管控方式有待升級。創(chuàng)投活動愈加頻繁且隱蔽，這給監(jiān)管部門識別與控制創(chuàng)投活動可能產(chǎn)生的金融風險帶來了巨大的挑戰(zhàn)，因此急需創(chuàng)新監(jiān)管方式與監(jiān)管手段。

上述問題不僅制約了創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展，也限制了創(chuàng)投積極作用的發(fā)揮，在當前情況下，基于區(qū)域股交所建設(shè)創(chuàng)業(yè)投資退出平臺可謂正當其時。

二、創(chuàng)業(yè)投資退出平臺建設(shè)的宗旨

創(chuàng)業(yè)投資退出平臺的建設(shè)應(yīng)致力于解決當前創(chuàng)投市場上存在的問題，因此創(chuàng)業(yè)投資退出平臺建設(shè)的宗旨是為平臺上的投資人、標的企業(yè)、中介服務(wù)機構(gòu)及監(jiān)管部門等創(chuàng)投市場參與者提供符合個性化需求的、安全與高效的基礎(chǔ)性和輔助性服務(wù)，以減少體制機制性障礙并提高創(chuàng)投市場運轉(zhuǎn)效率。

三、創(chuàng)業(yè)投資退出平臺的功能定位

（一）創(chuàng)投市場要素資源流轉(zhuǎn)平臺

依托于區(qū)域股交所的背景及大量掛牌企業(yè)和會員機構(gòu)匯聚等優(yōu)勢，創(chuàng)業(yè)投資退出平臺在建設(shè)前期可導入?yún)^(qū)域股交所資源，通過政府引導、稅收優(yōu)惠等方式快速集聚各類創(chuàng)投市場要素資源，包括投資人、被投資企業(yè)、中介服務(wù)機構(gòu)，以及扶持創(chuàng)投市場發(fā)展的各類政策資源。通過為不同市場參與者設(shè)計個性化的服務(wù)與產(chǎn)品，推動平臺上的各類市場要素資源流轉(zhuǎn)，如可為創(chuàng)投基金有限合伙份額轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

（二）創(chuàng)投市場信息披露與信用體系示范平臺

創(chuàng)投市場的信息保密非常重要，因此平臺通過設(shè)計定向信息披露制度、反向信息披露制度、分級信息披露制度等制度，在滿足信息保密的前提下，解決創(chuàng)投市場的信息不對稱問題，降低交易成本，提高交易的成功率。

同時平臺將信息披露制度與行業(yè)信用體系建設(shè)結(jié)合，逐步在多層次資本市場的最基礎(chǔ)層級建立一套長效的信用體系。在平臺上的任何不誠信行為以及不誠信主體將會納入國家以及資本市場整體的信用體系建設(shè)中，從而促進良好信用創(chuàng)投市場環(huán)境的形成。

（三）創(chuàng)投市場政策綜合運用平臺

依托于區(qū)域股交所，創(chuàng)業(yè)投資退出平臺將導入各級政府扶持創(chuàng)投發(fā)展政策，通過政策解讀、政策咨詢和政策幫申等提升政策扶持的實施效果，推動創(chuàng)投行業(yè)進一步發(fā)展。

（四）創(chuàng)投市場監(jiān)督管理平臺

對創(chuàng)投市場的監(jiān)督管理仍是多層次資本市場的薄弱環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)投資退出平臺通過建立大數(shù)據(jù)監(jiān)控系統(tǒng)、數(shù)據(jù)交換與共享系統(tǒng)及相關(guān)制度，能有效地的拓展與延伸監(jiān)管部門對創(chuàng)投市場監(jiān)管的深度與廣度，從而有效防范創(chuàng)投領(lǐng)域的風險。

四、創(chuàng)業(yè)投資退出平臺的功能實現(xiàn)

（一）設(shè)立接盤基金

創(chuàng)投市場目前的交易形態(tài)以IPO和新三板掛牌為主，缺乏更靈活多樣的用以解決基金流動性的交易形態(tài)，設(shè)立專門用于以解決平臺上的創(chuàng)投基金短期流動性問題的接盤基金，有利于增加創(chuàng)投市場的流動性，更有利于形成市場化的定價機制，隨著交易活動的增加及定價機制的成熟，創(chuàng)投市場要素資源配置流轉(zhuǎn)將趨于理性化。

（二）創(chuàng)新信息披露制度

由于創(chuàng)投行業(yè)的信息保密性十分重要，平臺設(shè)計了定向信息披露制度、反向信息披露制度以及分級信息披露制度來確保信息安全。定向披露制度分兩個定向，一是平臺上的融資企業(yè)定向向區(qū)域股交所披露信息，區(qū)域股交所承擔保密義務(wù)。二是區(qū)域股交所經(jīng)融資企業(yè)的同意，將獲取的披露信息定向披露給平臺上的特定合格投資者。

反向披露制度在確保融資企業(yè)信息安全的前提下，為保證投資人能獲得有效信息而設(shè)計。如有意向的投資人需要詳細了解某融資企業(yè)信息時，區(qū)域股交所應(yīng)首先將該投資人的信息披露給融資企業(yè)，從融資企業(yè)的角度而言即是反向披露。

分級披露制度則對企業(yè)信息按照商業(yè)秘密的敏感度與機密性進行分級。Ⅰ類信息是與工商行政管理系統(tǒng)進行對接的信息，可公開披露。Ⅱ類信息是企業(yè)自身的財務(wù)概況，主要是資產(chǎn)負債表、利潤表與現(xiàn)金流量表中的重點指標。Ⅱ類信息可通過定向與反向披露方式披露。Ⅲ類信息屬于進一步的法律與會計盡職調(diào)查信息，也有定向與反向披露兩種方式。

（三）建立統(tǒng)一的扶持政策窗口

在創(chuàng)業(yè)投資退出平臺上建立一個專門針對創(chuàng)投市場扶持政策的政策發(fā)布、政府解讀、政策咨詢與政策申請的窗口，用以指導相關(guān)投資機構(gòu)與企業(yè)在充分了解政策的基礎(chǔ)上進行各項政策申請與申報。創(chuàng)業(yè)投資退出平臺可依托區(qū)域股交所，向所在地政府申請出臺相應(yīng)的統(tǒng)領(lǐng)性政策，將各個部門（如金融、工商、稅務(wù)、財政等）的創(chuàng)投扶持政策進行匯總與協(xié)調(diào)，統(tǒng)一對平臺上的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與項目進行政策扶持，從而提升政策的實施效果。

（四）構(gòu)建創(chuàng)投市場數(shù)據(jù)庫

創(chuàng)業(yè)投資退出平臺應(yīng)建立包含創(chuàng)業(yè)投資主體信息、交易信息、運營信息在內(nèi)的創(chuàng)投市場數(shù)據(jù)庫，讓監(jiān)管部門能夠從宏觀與微觀兩個層面實時把握創(chuàng)投市場運營狀況。同時，利用創(chuàng)投市場數(shù)據(jù)庫與信息披露制度，逐步建立有關(guān)投資者與被投企業(yè)的信用體系，例如投資者是否依法依規(guī)進行募資與投資，被投資企業(yè)是否存在違背投資協(xié)議、公司章程或者其它不誠信的行為。

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