勞動力成本上升對商貿(mào)流通企業(yè)融資影響的實證研究

徐曉俊 殷明

內(nèi)容摘要：近年來，我國企業(yè)勞動力成本上升成為常態(tài)，企業(yè)內(nèi)部融資形式發(fā)生變化。文章采用2013-2017年我國上市商貿(mào)流通企業(yè)為樣本，研究了勞動力成本上升對商貿(mào)流通企業(yè)債務(wù)融資的影響。實證研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)勞動力成本的上升，商貿(mào)流通企業(yè)的債務(wù)融資水平隨之下降，即勞動力成本與企業(yè)債務(wù)融資水平呈負相關(guān)。文章進一步探究表明，勞動力成本上升對企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在長期借款，當(dāng)被解釋變量以長期借款水平代替有息債務(wù)水平時，勞動力成本的上升將導(dǎo)致企業(yè)長期借款的增加。文章立足于我國企業(yè)目前面臨勞動力解雇難的現(xiàn)狀，考察了勞動力成本上升對微觀商貿(mào)流通企業(yè)的影響，旨在使商貿(mào)流通企業(yè)能夠及時調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對外部挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：商貿(mào)流通? ?勞動力成本? ?企業(yè)融資

問題的提出

自2001年加入世界貿(mào)易組織以來，我國經(jīng)濟得到了快速發(fā)展。商貿(mào)流通企業(yè)作為社會經(jīng)濟體中流通環(huán)節(jié)，發(fā)揮了重要作用。而人力資源作為商貿(mào)流通企業(yè)發(fā)展的保障，具有十分重要的地位，其決定商貿(mào)流通企業(yè)能否長遠發(fā)展。2016年，我國鄉(xiāng)村就業(yè)人口呈明顯下降趨勢，東南沿海地區(qū)出現(xiàn)“民工荒”、“招工難”等問題。隨著我國勞動力市場的變化，與其相關(guān)的勞動力供求關(guān)系、勞動力成本也在快速發(fā)生變化。陽立高（2014）指出，我國商貿(mào)流通企業(yè)在人資資源方面已不具備傳統(tǒng)優(yōu)勢，依靠大量的勞動力投入已難以維持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。其中勞動力供給結(jié)構(gòu)具體表現(xiàn)為：勞動力需求量并未減少，但勞動人口卻在近幾年呈現(xiàn)下降的趨勢。我國最低工資標(biāo)準(zhǔn)的頒布實施和“漲薪期”的興起，也加速了商貿(mào)流通企業(yè)勞動力成本上升速度。在此背景下，勞動力成本上升所帶來的宏觀和微觀影響，引起了眾多學(xué)者關(guān)注。目前的研究主要集中于勞動力成本上升對企業(yè)績效的影響（陳冬華，2010）、對企業(yè)創(chuàng)新激勵的影響（林煒，2013）、企業(yè)結(jié)構(gòu)升級（陽立高，2014）以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（A.K.Agrawal，2013）等，鮮有學(xué)者研究勞動力成本上升對商貿(mào)流通企業(yè)融資的影響。而企業(yè)進行融資的主要目的是擴大企業(yè)規(guī)模，獲得更多收益。因此商貿(mào)企業(yè)如果要想更多資金謀求企業(yè)發(fā)展，就必需考慮勞動力成本上升對企業(yè)融資成本的影響。另外，商貿(mào)流通企業(yè)一直試圖尋求適合本企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，工資作為非債務(wù)稅盾的一部分成為研究資本結(jié)構(gòu)的一個著眼點。當(dāng)勞動力成本上升時，企業(yè)將會選擇怎樣的資本結(jié)構(gòu)？進行怎樣的融資決策來應(yīng)對勞動力成本的上升？如何從理論和實證的角度對其進行合理的解釋和論證？進一步地，如何在勞動力成本上升的大趨勢下通過政策措施的改善，對企業(yè)的融資行為加以引導(dǎo)，以減少企業(yè)破產(chǎn)和員工失業(yè)的風(fēng)險呢？對此，本文進行實證研究，并提出借鑒建議。

理論分析與研究假設(shè)

隨著對資本市場研究的深入，學(xué)者對非債務(wù)稅盾（NDTS）的研究逐漸細分為研發(fā)投入、投資稅收抵免、與投資有關(guān)的稅盾、工資薪金等具體方面。對資本市場相對發(fā)達的西方國家而言，學(xué)者對工資稅盾的研究，更多的聚焦于企業(yè)的員工股票期權(quán)所產(chǎn)生的非債務(wù)稅盾方面來研究對資本結(jié)構(gòu)的影響;對于由于行使員工股票期權(quán)帶來大量稅收優(yōu)惠的公司來說，長期杠桿率較低，且長期和短期債務(wù)比率與期權(quán)行權(quán)的稅收優(yōu)惠的大小均呈負相關(guān)。即，行使股票期權(quán)帶來稅收優(yōu)惠的公司應(yīng)減少債務(wù);對于期權(quán)扣除比例大的期權(quán)密集型公司，員工期權(quán)扣除取代了公司資本結(jié)構(gòu)決策中的利息扣除，成為重要的非債務(wù)稅盾，并且員工股票期權(quán)大幅減少了樣本中的公司稅（John R.Graham，2008）。為了探究勞動力成本對企業(yè)融資行為的影響，本文分別基于以下兩個方面提出了分析和假設(shè)：勞動力成本與企業(yè)融資水平。2008年以來，隨著我國的稅制改革，工資薪金的稅前扣除帶來的影響隨之加大，工資對商貿(mào)流通企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響也漸漸引起學(xué)者們的關(guān)注。在增速放緩、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級尚未完成的的新常態(tài)時期，商貿(mào)流通企業(yè)為了避免過高的整體風(fēng)險，會通過降低企業(yè)債務(wù)融資水平的方式實現(xiàn)整體風(fēng)險處于可控的水平。根據(jù)上述分析提出本文的第一個假設(shè)：

H1：在控制其他變量的情況下，勞動力成本上升會導(dǎo)致商貿(mào)流通企業(yè)債務(wù)融資水平的下降。

勞動力成本與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。公司的融資行為是公司進行融資決策的具體行為，為了達到企業(yè)的融資目的，企業(yè)應(yīng)在不同融資方式和融資來源之間做出選擇（田彩英，2013）。目前，我國資本市場仍存在不足，融資結(jié)構(gòu)失衡問題受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注。企業(yè)以間接融資的方式獲得銀行借款是企業(yè)主要的融資方式（高睿冰，2016）。但隨著短期借款比例的提升，為保證借款如期償還，銀行對債務(wù)人的監(jiān)管將更加嚴(yán)厲（劉云國，2010）。對于企業(yè)而言，如果短期借款過多，將面臨負債過多、不能如期償還債務(wù)等財務(wù)風(fēng)險。隨著勞動力成本的上升，企業(yè)致力于產(chǎn)業(yè)升級，技術(shù)創(chuàng)新，需要大量的資金支持。同時，為了降低風(fēng)險，減少總體債務(wù)水平，緩解勞動力成本帶來的壓力，企業(yè)更傾向于選擇較低債務(wù)約束的長期借款，以此來改變?nèi)谫Y期限結(jié)構(gòu)獲得更長期的效益。根據(jù)上述分析提出本文的第二個假設(shè)：

H2：在控制其他變量的情況下，勞動力成本的上升會導(dǎo)致商貿(mào)流通企業(yè)長期借款的增加，以調(diào)整商貿(mào)流通企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

模型設(shè)定和變量說明

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文采用2013-2017年在滬、深證交所上市的商貿(mào)流通企業(yè)為研究樣本，并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對數(shù)據(jù)進行篩選：剔除ST及*ST類公司樣本;刪除重要指標(biāo)缺失的數(shù)據(jù)，例如公司員工人數(shù)，董事、監(jiān)事及高級管理人員年薪總額，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金，主營業(yè)務(wù)收入等。通過在國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫收集樣本以及在巨潮資訊網(wǎng)搜集年度財務(wù)報表對相關(guān)數(shù)據(jù)進行補充，通過以上標(biāo)準(zhǔn)篩選，共3080個樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量選取與測度

解釋變量：本文的解釋變量為勞動力成本，用單個公司的平均工資衡量，通過公司現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”獲取數(shù)據(jù)。但由于董事、監(jiān)事及高級管理人員的年薪總額與普通員工的收入差異較大，為了提高模型回歸的質(zhì)量，本文在任志成和戴翔（2015）指標(biāo)選擇的基礎(chǔ)上，在計算平均工資的過程中，將此部分的薪金支出排除在外， 在此基礎(chǔ)上計算公司員工年度平均工資的自然對數(shù)參與模型的回歸運算。

被解釋變量：本文從工資稅盾的角度出發(fā)，研究勞動力成本對企業(yè)債務(wù)融資行為的影響，選取了包含短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債及長期借款在內(nèi)的有息債務(wù)水平來描述公司的融資水平。另外本文選擇王亮亮（2016）和李維安（2015）所采用長期借款占總資產(chǎn)的比率來衡量企業(yè)的長期借款期限結(jié)構(gòu)的變化。

控制變量：在以往的資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究中，均已證明公司的某些財務(wù)指標(biāo)及企業(yè)特征均對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。因此本文還將盈利水平、企業(yè)規(guī)模、成長性、與投資有關(guān)的非債務(wù)稅盾、有形資產(chǎn)的水平、產(chǎn)業(yè)內(nèi)部資源能力等控制變量考慮其中。其具體變量的定義及解釋如表1所示。

（三）建立模型

通過在肖作平（2003）和王亮亮（2016）所創(chuàng)建的模型下進行擴展，本文通過模型（1）探究勞動力成本對商貿(mào)流通企業(yè)融資行為的影響，其中ε為擾動項。

Loan=β0+β1Lnwaget+∑β2Controlt+ε? ? ? ? ? ? ? ? （1）

模型（2）被解釋變量Ltd/Asset代替了Loan，驗證勞動力成本對企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響，被解釋變量Ltd/Asset衡量了企業(yè)的債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)，以此驗證假設(shè)2：

Ltd/Asset=β0+β1Lnwaget+∑β2Controlt+ε? ? ? ? ? （2）

實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2反映了主要變量的描述性統(tǒng)計情況。從描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，樣本企業(yè)的借款總額占總資產(chǎn)百分比的均值為22.22%，可見債務(wù)融資對企業(yè)發(fā)展的重要性;標(biāo)準(zhǔn)差為 0.165，可見不同企業(yè)之間的債務(wù)融資規(guī)模確有所差異;勞動力成本投入強度的最大值為17.05，最小值為7.89，均值為11.146，標(biāo)準(zhǔn)差為0.811，可見各企業(yè)間勞動力成本的投入強度也有所不同，并且不同類型企業(yè)之間工資差異較大;其他變量方面，樣本公司企業(yè)規(guī)模的均值為22.03，資產(chǎn)收益率的均值為3.44%，有形資產(chǎn)率的均值為44.79%，與投資有關(guān)的非債務(wù)稅盾率的均值為2.65%，銷售增長率的均值為 19.52%;從標(biāo)準(zhǔn)差來看，樣本企業(yè)因企業(yè)性質(zhì)的不同，使得財務(wù)指標(biāo)間存在一定程度的差異，企業(yè)的債務(wù)融資可能會受到這種差異的影響。

（二）相關(guān)性分析

為了檢驗自變量之間的共線性問題，表3指出了各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果。通過表3可以看出，各解釋變量的相關(guān)系數(shù)r<0.7（or 0.8），且通過軟件分析結(jié)果來看，各膨脹因子均在合適范圍內(nèi)，因此各自變量間不存在顯著的共線性問題。

（三）實證分析

表4列示了SPSS的回歸結(jié)果，其中第（1）列為有息債務(wù)率作為被解釋變量對本文的模型（1）進行OLS回歸的結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，勞動力成本Lnwage的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負，表明隨著勞動力成本的上升，企業(yè)債務(wù)融資水平會下降，驗證了假設(shè)1，即勞動力成本與企業(yè)債務(wù)融資水平負相關(guān);表中“與投資有關(guān)的非債務(wù)稅盾（NDTS）”在10%的水平下顯著為負，驗證了非債務(wù)稅盾與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的負相關(guān)關(guān)系;第（2）列作為假設(shè)2的實證分析結(jié)果，以長期負債率作為被解釋變量，其解釋變量Lnwage的系數(shù)為正，且在5%的水平下顯著。這一結(jié)果說明勞動力成本與長期借款的正相關(guān)關(guān)系，即隨著勞動力成本上升，企業(yè)的長期借款隨之增多，進而驗證了假設(shè)2。通過以上兩項分析結(jié)果對比發(fā)現(xiàn)，隨著勞動力成本上升，企業(yè)債務(wù)融資水平顯著降低，但在該類外部環(huán)境的威脅下，企業(yè)也將對其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，更多的企業(yè)傾向于選擇較低債務(wù)約束且期限更長的長期借款，以減少勞動力成本上升帶來的沖擊。

研究結(jié)論與啟示

在勞動力成本上升的宏觀環(huán)境下，微觀企業(yè)的融資水平及結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。本文以2007-2017年上市公司為樣本，實證分析了勞動力成本上升對商貿(mào)流通企業(yè)融資行為的影響，并討論了當(dāng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同時，隨著勞動力成本上升，企業(yè)融資水平之間的差異。實證研究發(fā)現(xiàn)：隨著勞動力成本上升，企業(yè)債務(wù)融資水平下降;在宏觀環(huán)境下，雖然債務(wù)融資水平有所下降，但企業(yè)長期借款比例卻隨之增加。企業(yè)在面臨勞動力成本上升時，更傾向于通過長期借款的手段，來應(yīng)對外部環(huán)境，企業(yè)的債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化。

我國正處于社會轉(zhuǎn)型期，企業(yè)面臨勞動力短缺、勞動力成本上升等問題。有效地調(diào)整商貿(mào)流通企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)，對于企業(yè)長期發(fā)展、減少社會失業(yè)率十分重要。通過實證研究，本文基于企業(yè)發(fā)展提出建議：第一，企業(yè)在面臨著裁員、縮小投資規(guī)模、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新等問題時，應(yīng)注重對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，積極尋求效益最大化的方法，以面對外部環(huán)境的變化;第二，勞動力成本的上升降低了企業(yè)融資水平。企業(yè)面臨資金短缺困境，可以通過改變債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)方式緩解內(nèi)外部壓力。選擇長期借款不僅緩解了企業(yè)短期內(nèi)的資金短缺困境，同時也使企業(yè)資金得到長期保證。

參考文獻：

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