我國(guó)住房公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控研究

周雯珺

摘要：住房公積金貸款由于低利率的特點(diǎn)已經(jīng)成為購(gòu)房者的首選，保證公積金貸款資金的充足顯得極為重要。文章分析了我國(guó)住房公積金資金供需現(xiàn)狀，提出了公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券化方式提高公積金資產(chǎn)供給量；根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制理論，分析了公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了具體的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施。

Abstract： Housing accumulation fund loans due to the characteristics of low interest rates has become the first choice of property buyers， so to ensure sufficient provident fund loans is extremely important. The article analyzes the current situation of supply and demand of China's housing fund， puts forward the way of provident fund personal loans asset securitization to increase fund assets supply； according to the risk control theory， analyzes the risk of fund personal loans in the process of asset securitization， and puts forward the specific risk control measures.

關(guān)鍵詞：住房公積金；資金供需；證券化；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

Key words： housing accumulation fund；capital supply and demand；securitization；risk monitoring

中圖分類號(hào)：F299.23；F832.479 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）35-0242-02

1 我國(guó)住房公積金資金供需現(xiàn)狀

隨著“五險(xiǎn)一金”的普及，我國(guó)住房公積金繳存比例持續(xù)上升，公積金資金供給也隨之增加。2016年，我國(guó)住房公積金繳存額16562.88億元，比上年增長(zhǎng)13.84%。2016年末，住房公積金繳存總額106091.76億元，繳存余額45627.85億元，分別比上年末增長(zhǎng)18.55%和12.18%。

但是，隨著我國(guó)商品房?jī)r(jià)格的飛速上漲，全款購(gòu)房變得遙不可及，購(gòu)房者普遍需要通過(guò)貸款方式購(gòu)買商品房。2016年，全國(guó)發(fā)放住房公積金個(gè)人住房貸款327.49萬(wàn)筆、12701.71億元，分別比上年增長(zhǎng)4.80%、14.61%；全年回收個(gè)人住房貸款5034.55億元，比上年增長(zhǎng)32.14%；2016年末，累計(jì)發(fā)放個(gè)人住房貸款2826.63萬(wàn)筆、66061.33億元，分別比上年末增長(zhǎng)13.10%、23.83%；個(gè)人住房貸款余額40535.23億元。

截至2016年底，我國(guó)住房公積金個(gè)人住房貸款率為88.84%，比上年末提高8.04個(gè)百分點(diǎn)。雖然公積金資金供給額不斷增加，但是由于房?jī)r(jià)的高速上漲以及公積金貸款利率低于商業(yè)銀行貸款利率，導(dǎo)致繳存職工對(duì)于公積金資金的貸款需要日益上漲，高于了公積金資金的供給量，造成公積金資金供不應(yīng)求的現(xiàn)狀。

2 提高住房公積金資金供給的途徑

提高公積金資金供給量最直接的途徑是通過(guò)擴(kuò)大公積金繳存職工覆蓋面或者提高公積金繳存比例以增加公積金資金來(lái)源數(shù)量，但是由于國(guó)家重視城鎮(zhèn)就業(yè)人口大部分已繳納公積金，盲目提高公積金繳存比例又會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，因此兩種方法對(duì)于增加住房公積金資金供給效果不理想。

另外一種方法是將住房公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券化，該方式也成為目前討論較多，效果較理想的增加公積金資金供給的方式。將公積金管理中心向繳存職工已發(fā)放的個(gè)人貸款打包形成證券向有意愿的投資者進(jìn)行發(fā)售，將繳存職工未來(lái)償還的資金作為證券的利息和本金歸投資者所有，吸引投資者購(gòu)買該種證券。公積金貸款資產(chǎn)證券化是以未來(lái)的收益換取現(xiàn)在的資金充足，再將證券化換得的資金。

再次貸給其他需要購(gòu)房的繳存職工，從而提高了公積金資金供給，能滿足更多的繳存職工貸款資金的需求。

3 住房公積金貸款資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

3.1 證券發(fā)行過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)

3.1.1 無(wú)法吸引投資者風(fēng)險(xiǎn) 住房公積金貸款資產(chǎn)證券化主要解決的是公積金資金供給不足的問(wèn)題，而增加公積金資金供給最主要的問(wèn)題是吸引投資者，保證證券能按時(shí)足額的發(fā)售。但是公積金貸款資產(chǎn)證券化本身存在弊端，容易導(dǎo)致對(duì)投資者的吸引力不足。首先，為了降低公積金繳存職工的財(cái)務(wù)壓力，住房公積金個(gè)人貸款利率低于商業(yè)銀行住房貸款利率，導(dǎo)致個(gè)人貸款未來(lái)資金流入量較低，投資者如果購(gòu)買了公積金貸款債券，未來(lái)的收益也較低，低回報(bào)對(duì)于投資者的吸引力必然較低。其次，我國(guó)一般規(guī)定地方政府債券的購(gòu)買者不能再次出售債券，導(dǎo)致地方債券投資者的資金流動(dòng)性較低，住房公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券也屬于地方政府債券，投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。最終，公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券收益低，而風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者的購(gòu)買意愿較低，無(wú)法保證證券發(fā)行機(jī)構(gòu)籌措到足夠的資金。

3.1.2 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 證券的發(fā)行價(jià)格直接決定了證券能否按時(shí)足額發(fā)行，證券價(jià)格定的過(guò)高容易導(dǎo)致證券無(wú)法出售；證券價(jià)格定的過(guò)低會(huì)導(dǎo)致籌措資金量較少。國(guó)內(nèi)外很少有針對(duì)政府證券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)于政府發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)行利率的確定依據(jù)不足。而住房公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券屬于新興證券方式，對(duì)于該種證券發(fā)行價(jià)格的研究更少，準(zhǔn)確確定證券發(fā)行價(jià)格存在一定難度和不確定性。endprint

3.2 證券運(yùn)行過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)

3.2.1 貸款職工提前償付風(fēng)險(xiǎn) 獲取住房公積金個(gè)人貸款的繳存職工在約定的還款期限之前足額償還剩余全部本金和利息，會(huì)導(dǎo)致證券投資者未來(lái)收到的資金減少，投資收益下降。另外，在確定住房公積金貸款證券價(jià)格時(shí)，貸款職工的還款期是一個(gè)重要的確定因素，需要根據(jù)還款期衡量證券的投資風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算證券價(jià)格。貸款職工提前償付會(huì)增加投資者投資收益的不確定性，也會(huì)增加公積金貸款資產(chǎn)證券定價(jià)的難度。

3.2.2 貸款職工無(wú)法按時(shí)償還本息風(fēng)險(xiǎn) 2016年末，全國(guó)住房公積金個(gè)人住房貸款逾期額7.86億元，逾期率0.02%。當(dāng)貸款職工無(wú)法按期及時(shí)償還公積金貸款本金和利息時(shí)，會(huì)造成證券投資者的損失。此時(shí)，損失的補(bǔ)償方式存在不確定性，到底由投資者自己負(fù)擔(dān)還是由公積金管理中心或者證券發(fā)行機(jī)構(gòu)補(bǔ)償？如果公積金管理中心需要對(duì)損失進(jìn)行補(bǔ)償會(huì)造成公積金資金存在不確定性；如果損失全部由投資者自己負(fù)擔(dān)，會(huì)加大證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)，證券對(duì)投資者的吸引力進(jìn)一步降低，加劇證券無(wú)法全部發(fā)行，籌措資金將不足的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.3 證券化籌措的資金再次放貸的風(fēng)險(xiǎn) 通過(guò)公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券化籌措資金的目的在于增加公積金資金的供給，使更多的繳存職工可以享受到公積金貸款利率低的福利。為了證券化順利進(jìn)行，公積金管理中心會(huì)讓渡一部分未來(lái)利息收益以換取現(xiàn)在的資金增加。如果證券化籌措到的資金能再次貸款給其他繳存職工，將達(dá)到公積金貸款資產(chǎn)證券化提高資金流動(dòng)性的目的。但是，如果公積金管理中心相關(guān)工作人員對(duì)公積金貸款需要判斷不準(zhǔn)確，盲目擴(kuò)大了證券化的資金規(guī)模，將造成公積金繳存職工的購(gòu)房貸款資金需求小于證券化獲取的資金，證券化過(guò)程中發(fā)生的成本以及未來(lái)收益的下降均成為公積金資金的虧損額，形成繳存職工的利益損失。

4 住房公積金貸款資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施

4.1 證券發(fā)行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施

4.1.1 對(duì)公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券進(jìn)行信用評(píng)價(jià)以降低投資者風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)對(duì)公積金管理中心（發(fā)行方）以及投資者都極為重要，但是金融危機(jī)后，國(guó)際上的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力不足。由于政府債券的信用評(píng)級(jí)需要長(zhǎng)期的證券投資收益和違約風(fēng)險(xiǎn)的歷史數(shù)據(jù)作為支撐，評(píng)價(jià)難度較大。公積金貸款資產(chǎn)證券作為一種新興的資金籌措方式，歷史數(shù)據(jù)更是缺乏，需要政府組織專門研究機(jī)構(gòu)以及專家根據(jù)不同地區(qū)公積金資金特點(diǎn)制定合適的證券信用評(píng)級(jí)體系，以幫助發(fā)行方和投資者雙方對(duì)公積金貸款證券未來(lái)存在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估和判斷，吸引更多投資者，保證交易順利進(jìn)行。

對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，可以根據(jù)證券所依托的貸款職工還款能力進(jìn)行評(píng)估。公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券是選擇一部分繳存職工的公積金貸款打包成證券出售，繳存職工的未來(lái)還款能力直接決定了投資者能否按時(shí)獲取收益，決定了投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

4.1.2 允許投資者再次出售證券以提高證券流動(dòng)性 國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該明確公積金貸款證券發(fā)行之后，購(gòu)買者可以按照一定要求再次出售，從而增加證券的流動(dòng)性，吸引投資者。為了保證證券的順利運(yùn)行，政策應(yīng)該明確再次銷售的年限，比如投資者購(gòu)買證券5年之后才能再次出售，以防止投機(jī)行為出現(xiàn)；明確再次購(gòu)買證券的投資者的條件限制，以減少貸款職工還款風(fēng)險(xiǎn)；明確再次轉(zhuǎn)讓證券的流程，包括證券發(fā)行資金的交付方式，貸款職工還款資金賬戶的轉(zhuǎn)換等具體問(wèn)題。

4.1.3 制定精確的證券定價(jià)模型以降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 證券價(jià)格主要取決于四個(gè)方面，一是證券的面值，也就是公積金個(gè)人貸款證券所依托的貸款還款本金額；二是證券的利率，也就是公積金個(gè)人貸款證券所依托貸款的還款利率和利息，上述兩項(xiàng)決定了證券投資能獲得未來(lái)收益數(shù)額；三是證券期限，也就是公積金個(gè)人貸款證券所依托貸款的還款年限，決定了投資者能獲得未來(lái)收益的年限；四是同時(shí)期的市場(chǎng)利率大小，決定了證券投資者能獲得的相對(duì)收益大小。再考慮到各因素存在的風(fēng)險(xiǎn)，以及可能發(fā)生的變化后，根據(jù)準(zhǔn)備證券化的公積金貸款還款額以及還款期限，利用折現(xiàn)法計(jì)算證券的基礎(chǔ)發(fā)行價(jià)格。

4.1.4 設(shè)立分級(jí)定價(jià)制以吸引投資者 根據(jù)發(fā)行證券所依托的貸款職工的還款能力，以及證券的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)程度證券的基礎(chǔ)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)高的證券適當(dāng)調(diào)低證券發(fā)行價(jià)格。通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)價(jià)格的調(diào)整，使證券的發(fā)行價(jià)格與證券風(fēng)險(xiǎn)相協(xié)調(diào)，降低投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以吸引更多的投資者。

4.2 證券運(yùn)行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施

4.2.1 投資合約中明確發(fā)行方和投資方的權(quán)益以降低不確定性 在發(fā)行公積金個(gè)人貸款證券時(shí)，發(fā)行方和投資者需要簽訂合約，在合約中明確規(guī)定上方的權(quán)利和義務(wù)，并對(duì)可能發(fā)生的各種情況進(jìn)行提前預(yù)測(cè)和規(guī)定。包括如果發(fā)生貸款職工無(wú)法按期償還本金和利息時(shí)，損失由誰(shuí)負(fù)擔(dān)；貸款職工是否能提前償付貸款金額等事項(xiàng)。

4.2.2 制定準(zhǔn)確的資金需求量的預(yù)測(cè)模型以達(dá)到資金供需平衡 每年年初，國(guó)家住房公積金監(jiān)管司需要根據(jù)預(yù)測(cè)的資金需要量差額制定國(guó)家當(dāng)年公積金貸款資產(chǎn)證券化總額，各省市公積金監(jiān)管辦也需要根據(jù)本地房?jī)r(jià)情況，以及上年度的資金需求量計(jì)算本級(jí)的證券化總額。各級(jí)監(jiān)管部分必須按照制定的證券化限額執(zhí)行，當(dāng)出現(xiàn)公積金資產(chǎn)需要量過(guò)多或者低于預(yù)期的情況時(shí)，需要向上級(jí)監(jiān)管部門填報(bào)申請(qǐng)，由上級(jí)部門根據(jù)情況審批執(zhí)行。

4.2.3 明確分段出售證券以減少資金浪費(fèi)風(fēng)險(xiǎn) 各級(jí)住房公積金監(jiān)管部門在制定了本年度的公積金個(gè)人貸款資產(chǎn)證券化金額計(jì)劃后，需要按月或季度分段出售證券。每季度初，公積金管理部門需要根據(jù)上季度公積金資金貸款需求以及證券化金額剩余情況，及時(shí)調(diào)整本季度的證券化金額。如果上季度證券化金額存在剩余，應(yīng)適當(dāng)降低本季度的證券化金額；反之，如果上季度貸款資金需求量較高，可以適當(dāng)提高本季度的證券化金額。對(duì)于房?jī)r(jià)較高，公積金貸款需求變動(dòng)較大的省市，公積金管理部門可以按月調(diào)整證券化金額，以減少公積金資金浪費(fèi)。

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