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    現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響分析

    2018-02-08 21:45:20范麗平
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2018年5期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)價(jià)值財(cái)務(wù)分析現(xiàn)金流

    范麗平

    摘要:由于現(xiàn)金流的管理在企業(yè)的資金管理工作中占據(jù)著無(wú)法取代的位置,因此,現(xiàn)金流管理已經(jīng)成為了現(xiàn)階段大多數(shù)相關(guān)學(xué)者的研究目標(biāo)和重點(diǎn)研究?jī)?nèi)容?,F(xiàn)金流作為影響企業(yè)運(yùn)行的主要因素,其穩(wěn)定和波動(dòng)都決定著企業(yè)的股利制度和投、融資行為,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。由此可見(jiàn),在企業(yè)管理中應(yīng)該對(duì)現(xiàn)金流管理這一環(huán)節(jié)引起高度重視?;诖?,文中重點(diǎn)分析了現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。

    關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流;企業(yè)價(jià)值;評(píng)估;財(cái)務(wù)分析

    隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的逐漸加快,我國(guó)在經(jīng)濟(jì)方面也加大了改革力度。要想確保企業(yè)在快速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中獲得可持續(xù)發(fā)展,就必須對(duì)企業(yè)管理引起足夠重視。由于企業(yè)管理以創(chuàng)造價(jià)值為目的,因此,市場(chǎng)參與者開(kāi)始高度重視對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響的因素。其中,現(xiàn)金流管理在企業(yè)管理中占據(jù)著無(wú)法替代的位置,不僅直接決定著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況,而且現(xiàn)金流是否穩(wěn)定還會(huì)對(duì)企業(yè)的股利制度和投、融資行為造成影響,以此來(lái)影響企業(yè)價(jià)值。由此可見(jiàn),現(xiàn)金流在企業(yè)管理中發(fā)揮著非常重要的作用,而且成為了多數(shù)學(xué)者的研究目標(biāo)。

    一、現(xiàn)金流的概念

    企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程都涉及到現(xiàn)金流,它可以作為體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值運(yùn)動(dòng)的主要形式。企業(yè)在常規(guī)運(yùn)營(yíng)中往往按照形成現(xiàn)金流的不同屬性將其劃分成投資、籌資以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流?;I資與投資活動(dòng)常常同企業(yè)的特定時(shí)期息息相關(guān),然而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)卻貫穿于企業(yè)整個(gè)會(huì)計(jì)階段,由此可見(jiàn),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流直接影響著企業(yè)價(jià)值。企業(yè)要想立足長(zhǎng)遠(yuǎn),就必須形成健康穩(wěn)定的現(xiàn)金流。如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流缺乏穩(wěn)定性,不僅會(huì)提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),而且也會(huì)減少企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值?;诖?,文中將現(xiàn)金流定義為在特定的會(huì)計(jì)時(shí)期內(nèi),企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制,通過(guò)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出以及總量情況的統(tǒng)稱(chēng),也就是企業(yè)在特定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出數(shù)量[1]。

    二、企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法

    (一)折現(xiàn)現(xiàn)金流法

    折現(xiàn)現(xiàn)金流法主要包括兩種形式,一種形式是把股利折現(xiàn),另外一種形式是把企業(yè)后續(xù)凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)。股利折現(xiàn)法必須把上市企業(yè)預(yù)計(jì)的股利分紅利用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn),逐步確定此企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此,規(guī)定企業(yè)要有相應(yīng)的股利分配規(guī)律,并正確判斷企業(yè)的存續(xù)時(shí)間,基于此而產(chǎn)生的股利折現(xiàn)總額才屬于企業(yè)價(jià)值的合理估計(jì)值??紤]到我國(guó)市場(chǎng)分紅不高或根本不分紅的常態(tài),要想正確評(píng)估企業(yè)的股利是具有一定難度的,這樣就無(wú)法使用股利折現(xiàn)法。企業(yè)凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法也存在評(píng)估準(zhǔn)確性的問(wèn)題。就普通企業(yè)而言,經(jīng)營(yíng)階段產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流均產(chǎn)生了波動(dòng)而且季節(jié)性較強(qiáng),通過(guò)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)評(píng)估是具有一定難度的。同時(shí),折現(xiàn)率的確定依據(jù)也不夠完整。我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中,由于用來(lái)預(yù)測(cè)貼現(xiàn)率的定價(jià)模型缺乏樣本,因此,準(zhǔn)確性較低。由此可見(jiàn),盡管現(xiàn)金流折現(xiàn)法是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的合理方法,但是由于受到市場(chǎng)與企業(yè)在內(nèi)的各方面因素的影響,在實(shí)際的應(yīng)用過(guò)程中存在著大量障礙[2]。

    (二)相對(duì)定價(jià)法

    相對(duì)定價(jià)法是一種常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法,也就是在評(píng)估某家具體企業(yè)的價(jià)值時(shí),在同一領(lǐng)域中尋找一家情況相似的企業(yè),再應(yīng)用部分相對(duì)指標(biāo),比方說(shuō)市盈率或市凈率等相對(duì)指標(biāo)同目標(biāo)企業(yè)相結(jié)合,來(lái)對(duì)原企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。采用相對(duì)定價(jià)法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí),往往先確定一個(gè)相對(duì)評(píng)估指標(biāo),然后在同一領(lǐng)域內(nèi)選取一組同評(píng)估目標(biāo)企業(yè)具有相似情況的企業(yè),對(duì)此組企業(yè)相對(duì)指標(biāo)的平均值進(jìn)行計(jì)算,最終通過(guò)此項(xiàng)指標(biāo)對(duì)原企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。采用相對(duì)定價(jià)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),不必評(píng)估企業(yè)后期股利等指標(biāo),從而使評(píng)估的精準(zhǔn)性得到了較大的提高。另外,由于采用的相對(duì)指標(biāo)接近于企業(yè)的平均值,在計(jì)算時(shí)比較貼合實(shí)際,進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性得到了提高。然而,此種評(píng)估方法也存在著一些問(wèn)題。由于相對(duì)定價(jià)法自身的特點(diǎn),未對(duì)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的特殊性加以考慮,并且當(dāng)目標(biāo)企業(yè)虧損的情況下不能采用此方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

    三、分析現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響的路徑

    (一)理論解釋

    采取傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方式對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),應(yīng)該把預(yù)測(cè)后續(xù)現(xiàn)金流凈額根據(jù)相應(yīng)的折現(xiàn)率將其折現(xiàn),然而往往用投資的必要報(bào)酬率來(lái)替代折現(xiàn)率。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),現(xiàn)金流一致的條件下,如果評(píng)估價(jià)值時(shí)應(yīng)用的折現(xiàn)率非常高,就會(huì)降低估值。投資人員通過(guò)評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)必要報(bào)酬率進(jìn)行估算,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大,必要報(bào)酬率就越高。現(xiàn)金流能夠有效衡量一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),波動(dòng)越大,持有此企業(yè)股票的投資人員所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越高,提高企業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資的成本,進(jìn)而給市值帶來(lái)了不良影響。所以,文中預(yù)期現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響所采取的主要方法是改變企業(yè)權(quán)益資本成本。本文將指標(biāo)的分解要素分別同現(xiàn)金流波動(dòng)率指標(biāo)進(jìn)行回歸來(lái)分析波動(dòng)性對(duì)企業(yè)估值造成影響的傳導(dǎo)路徑。通過(guò)相關(guān)公式得出的指標(biāo)體現(xiàn)出了投資人員對(duì)企業(yè)將來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià),因此,能夠代表權(quán)益資本成本的高低。如果較高就意味著投資人員評(píng)估企業(yè)面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),折現(xiàn)率就越高,所以,在業(yè)績(jī)保持不變的前提下給予更低的估值[3]。

    (二)實(shí)證檢驗(yàn)

    文中把CV指標(biāo)的分解要素分別同現(xiàn)金流波動(dòng)率指標(biāo)進(jìn)行回歸來(lái)探析波動(dòng)性影響企業(yè)估值的傳導(dǎo)路徑,在此過(guò)程當(dāng)中將托賓Q拆解為三項(xiàng)的乘積,公式如下:

    通過(guò)綜合分析可以得出,現(xiàn)金流波動(dòng)變大時(shí),在三個(gè)價(jià)值分解變量中,只有權(quán)益資本成本變量會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成不良影響,總資產(chǎn)收益率與杠桿率均會(huì)隨著波動(dòng)率的提高而提高價(jià)值。因?yàn)樽詈蟋F(xiàn)金流波動(dòng)率同企業(yè)價(jià)值之間存在的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的,那么在現(xiàn)金流波動(dòng)性上升到一定的幅度時(shí),權(quán)益資本成本提高造成的企業(yè)價(jià)值減少大于其它兩種要素所起到的價(jià)值提高作用,變成了重要影響因素[4]。由此可見(jiàn),企業(yè)權(quán)益資本成本的改變是現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響的主要路徑。endprint

    四、研究結(jié)果

    (一)現(xiàn)金流波動(dòng)率的提高會(huì)給企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值造成負(fù)面影響

    經(jīng)研究得出,企業(yè)中現(xiàn)金流不穩(wěn)定會(huì)影響到市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。如果企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)較大,一方面需要儲(chǔ)備大量的常規(guī)流動(dòng)資金,降低企業(yè)的資金利用率并對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?;另一方面,從某種程度上來(lái)看,現(xiàn)金流的波動(dòng)率較高也能體現(xiàn)出一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,代表投資人員可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn),因此,也可能減少企業(yè)的估值。相對(duì)來(lái)說(shuō),現(xiàn)金流穩(wěn)定的情況下能夠降低企業(yè)外部融資的需求,并且也不需要接受較多的監(jiān)管,從而有利于提高企業(yè)價(jià)值。

    (二)現(xiàn)金流波動(dòng)性通過(guò)對(duì)杈益資本成本產(chǎn)生影響來(lái)改變企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值

    企業(yè)價(jià)值指標(biāo)托賓Q能夠被劃分成三個(gè)變量,而且現(xiàn)金流波動(dòng)率指標(biāo)同營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與企業(yè)權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值之比在水平方面呈正相關(guān),也就是波動(dòng)的加劇將導(dǎo)致的提高,代表著投資人員評(píng)估企業(yè)日后風(fēng)險(xiǎn)增加,在預(yù)期股利分配保持不變的基礎(chǔ)上降低了企業(yè)估值,除此之外,現(xiàn)金流波動(dòng)率通過(guò)其它兩種變量給企業(yè)價(jià)值造成的影響均呈正向。

    (三)企業(yè)盈利波動(dòng)率的提高會(huì)給企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值帶來(lái)正面影響

    盈利波動(dòng)率的提高不僅會(huì)提升企業(yè)價(jià)值,而且還會(huì)對(duì)市值產(chǎn)生正面影響,利潤(rùn)不穩(wěn)定的企業(yè)常常具有較高的估值。文中認(rèn)為在現(xiàn)如今的環(huán)境中,此結(jié)果主要是由于濃烈的短時(shí)間投資氛圍導(dǎo)致的。與企業(yè)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較,大范圍波動(dòng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)可能更具吸引力。對(duì)于短時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)波動(dòng)比較劇烈的企業(yè)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)往往對(duì)其進(jìn)行過(guò)度宣傳,從而出現(xiàn)了套利的現(xiàn)象。當(dāng)大多數(shù)投資人員過(guò)于重視短期投資時(shí),企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定的情況下不僅會(huì)打消投資人員的積極性,而且還會(huì)降低企業(yè)市值。

    五、結(jié)束語(yǔ)

    綜上所述,據(jù)研究表明,隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不斷加劇,現(xiàn)金流已經(jīng)成為了企業(yè)中必不可少的資源,它直接決定著企業(yè)的生存和發(fā)展。現(xiàn)金流管理不僅影響著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況,而且還可以直接對(duì)企業(yè)的股利制度和投、融資行為造成影響,進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生影響。但是,在現(xiàn)金流如何對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響方面并未形成統(tǒng)一的理論和觀點(diǎn),因此,文中通過(guò)現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的路徑總結(jié)出了現(xiàn)金流波動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響規(guī)律。

    參考文獻(xiàn):

    [1]陳志斌,陳希云.現(xiàn)金流波動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究[J].會(huì)計(jì)之友,2015(01):4-10.

    [2]胡詩(shī)君.現(xiàn)金流波動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究[D].杭州:浙江大學(xué),2015.

    [3]張玉函.現(xiàn)金流波動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究[D].山東財(cái)經(jīng)大學(xué),2016.

    [4]馮媛媛.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量比率分析及研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2016,37(3):117-117.

    (作者單位:北京鐵城建設(shè)監(jiān)理有限責(zé)任公司)endprint

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