東方金鈺大手筆“囤貨”翡翠 資金鏈吃緊能否押寶成功？

周月明

有珠寶行業(yè)業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，翡翠是一種市值變動(dòng)較大的資產(chǎn)，這也為公司的資產(chǎn)變動(dòng)增加了不確定因素，但東方金鈺并不這么認(rèn)為

1月18日，A股市場(chǎng)“翡翠第一股”東方金鈺（600086.SH）股價(jià)出現(xiàn)閃崩。閃崩次日公司停牌。1月24日晚間，東方金鈺發(fā)布了第一大股東再質(zhì)押2540萬(wàn)股為融資擔(dān)保的公告，一時(shí)間，投資者紛紛產(chǎn)生疑問(wèn)，這家徐翔、王亞偉都曾重倉(cāng)過(guò)的股票怎么了？

近日，《投資者報(bào)》記者就公司經(jīng)營(yíng)情況、股價(jià)大跌停牌的問(wèn)題采訪(fǎng)公司，得到了相對(duì)詳細(xì)的答復(fù)。

大手筆購(gòu)入翡翠

東方金鈺前身最早是紡織企業(yè)，2005年，深圳東方金鈺珠寶實(shí)業(yè)置換入上市公司并于2006年正式更名。王亞偉、徐翔都曾重倉(cāng)過(guò)東方金鈺的股票。不過(guò)，2012年，王亞偉從華夏基金辭職，繼任者悉數(shù)清盤(pán)他的重倉(cāng)股；2015年，徐翔因操縱股市被捕，紅極一時(shí)的“徐翔概念股”應(yīng)聲跌停。2016年初，公司原董事長(zhǎng)辭職，其子趙寧接任。

翻閱?wèn)|方金鈺近幾年財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)有些起伏。2015年至2017年三季度營(yíng)收分別為86億元、65億元、69億元，分別同比增長(zhǎng)90%、同比下滑23%，后又增長(zhǎng)39%，同期公司凈利潤(rùn)分別為3億元、2.51億元、2.51億元，同比增長(zhǎng)205%、降幅16%、增長(zhǎng)14%。

對(duì)于公司這一業(yè)績(jī)情況，東方金鈺對(duì)《投資者報(bào)》記者解釋稱(chēng)：“公司主要業(yè)務(wù)有兩塊，黃金業(yè)務(wù)及翡翠玉石業(yè)務(wù)。2015年業(yè)績(jī)大增主要由于當(dāng)時(shí)珠寶行業(yè)整體景氣。但至2016年，公司因董事長(zhǎng)更換以及考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，制訂了穩(wěn)扎穩(wěn)打，適當(dāng)收縮的經(jīng)營(yíng)策略，減少了黃金業(yè)務(wù)量，且公司黃金業(yè)務(wù)主要是走量，利潤(rùn)很低，所以公司2016年收入下降的比較多。 截至2017年上半年，其78%的產(chǎn)品是黃金金條及飾品，21%是珠寶玉石，也包括翡翠。翡翠的利潤(rùn)比黃金高得多。”

翡翠利潤(rùn)的“誘惑”，也讓東方金鈺大手筆購(gòu)買(mǎi)翡翠。2016年公司存貨為69億元，而到了2017年上半年，公司存貨就增至91億元，其中翡翠玉石的存貨高達(dá)85億元。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，翡翠是一種市值變動(dòng)較大的資產(chǎn)，這也給公司的資產(chǎn)添加了很多不確定因素。

但東方金鈺負(fù)責(zé)人在給《投資者報(bào)》記者的回復(fù)中卻認(rèn)為：“翡翠不像黃金、鉆石有‘牌價(jià)，哪怕現(xiàn)在真實(shí)價(jià)值已經(jīng)漲到了5億元，但體現(xiàn)在賬面上存貨的價(jià)值還是5000萬(wàn)元。且由于全球90%以上的翡翠原石產(chǎn)自緬甸北部，隨著翡翠礦山持續(xù)開(kāi)采，高端翡翠原石持續(xù)減少，再加上長(zhǎng)期以來(lái)緬甸政局不穩(wěn)，這些因素都持續(xù)推高翡翠價(jià)格。所以近年來(lái)，公司持續(xù)加大了對(duì)翡翠原石的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。在此情況下，公司存貨、流動(dòng)資產(chǎn)顯然是被低估的?！?/p>

不過(guò)，在大手筆囤貨翡翠以及儲(chǔ)備零售終端的同時(shí)，公司的資金鏈也顯得有些吃緊。

翻看東方金鈺這幾年財(cái)報(bào)，從2015年至2017年三季報(bào)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)數(shù)，分別為-16.8億元、-10.8億元、-20.6億元。這一情況也與其高額的應(yīng)收賬款相符合，2015年到2017年三季度，東方金鈺應(yīng)收賬款分別為3.99億元、1.87億元、4.42億元，同比變化789%、-53%、625%。

有財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為：“這說(shuō)明計(jì)入營(yíng)收中的銷(xiāo)售額很多都未變現(xiàn)為資金，也就意味著公司在拿現(xiàn)金流買(mǎi)營(yíng)收。其資金鏈條存在較大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

對(duì)于應(yīng)收賬款的問(wèn)題，東方金鈺負(fù)責(zé)人只是強(qiáng)調(diào)自己賬期并不長(zhǎng)，并沒(méi)有做出更多解釋?zhuān)骸肮緹o(wú)論是翡翠還是黃金業(yè)務(wù)，都是批發(fā)業(yè)務(wù)。黃金批發(fā)周轉(zhuǎn)率很快，利潤(rùn)也不高，一旦價(jià)格略低于同行，自然是門(mén)庭若市，所以公司沒(méi)有必要給采購(gòu)商很長(zhǎng)的賬期。此外由于翡翠原石是稀缺資源，公司每年都會(huì)將翡翠業(yè)務(wù)控制在一個(gè)合理的銷(xiāo)售范圍內(nèi)，公司的翡翠并不愁賣(mài)，所以也沒(méi)有必要給予客戶(hù)很長(zhǎng)的賬期?！辈⒎Q(chēng)：“翡翠是稀缺資源，長(zhǎng)期戰(zhàn)略資源，存貨流動(dòng)率低并不是公司翡翠賣(mài)不出去，而純粹是惜售?！?/p>

定增多次失敗

不過(guò)公司的“惜售”也導(dǎo)致了負(fù)債率的高漲以及融資需求的迫切。

據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至2017年前三季度，公司貨幣資金比上期大幅減少超一半，且總負(fù)債達(dá)到86億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.62%，比上年度末的67.62%增加5個(gè)百分點(diǎn)。此外，據(jù)公司公告，2017年前三季度，公司累計(jì)新增借款占2016年末凈資產(chǎn)的 85.58%。

此外，公司這些年來(lái)，一直在定增的道路上“躍躍欲試”，但成功率并不高。

2011年，東方金鈺擬募集7.8億元，但公司數(shù)次下調(diào)定增價(jià)格后，還是于2013年4月終止。一周后，其再次提交定增申請(qǐng)，擬募資金9億元，其中6億用于償還銀行貸款，但仍在2014年4月被終止。不過(guò)，東方金鈺1個(gè)月后再次公布新的定增預(yù)案，擬募集不超過(guò)15億元，其中12.9億元用于償還銀行貸款。

這次定增方案倒是成功了，也就是這次定增，將東方金鈺牽扯到徐翔案中，后來(lái)定增也被否。2015年6月，其又籌劃定增搭上“互聯(lián)網(wǎng)+”概念，計(jì)劃募資80億元，但是2016年3月撤回了申請(qǐng)。2017年5月12日，東方金鈺披露定增預(yù)案稱(chēng)，公司擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2.7億股，募集資金總額不超過(guò)29.82億元，但還未獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

定增不成，2017年10月13日，東方金鈺再次發(fā)布公告稱(chēng)，獲準(zhǔn)面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行面值總額不超過(guò)7.5億元人民幣公司債券。一周后，東方金鈺又發(fā)布了向大股東借錢(qián)的公告，公告稱(chēng)，公司及子公司擬向公司大股東興龍實(shí)業(yè)借款30億元，期限三年，用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

短短5個(gè)月，東方金鈺就計(jì)劃融資67億元，而截至2017年三季度，公司總資產(chǎn)不過(guò)才118億元。

2018年1月18日，東方金鈺股價(jià)大跌緊急停牌，從開(kāi)盤(pán)11.16元跌至10.04元，市盈率48倍。全日成交1.1億元，成交量達(dá)1057萬(wàn)股，換手率僅為1%。從龍虎榜來(lái)看，游資出貨套路明顯。次日，大股東興龍實(shí)業(yè)再次將持有的東方金鈺800萬(wàn)股份質(zhì)押給了一個(gè)叫桐鄉(xiāng)市民間融資服務(wù)中心的民間借貸機(jī)構(gòu)。截止到這一天，興龍實(shí)業(yè)已合計(jì)質(zhì)押了手中93.99%的東方金鈺股份，占后者總股本的29.53%。endprint