高管政治關(guān)聯(lián)會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后創(chuàng)新績(jī)效“變臉”嗎？

樂(lè)菲菲+張金濤+修浩鑫

摘 要：構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)、創(chuàng)新能力、研發(fā)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用框架，分析創(chuàng)業(yè)板上市公司2012—2015年數(shù)據(jù)，探索政治關(guān)聯(lián)是否為創(chuàng)新績(jī)效“變臉”的原因。研究發(fā)現(xiàn)：政治關(guān)聯(lián)不但不會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新績(jī)效“變臉”，反而對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有積極影響，但這種積極影響具有滯后性；創(chuàng)新能力在政治關(guān)聯(lián)影響創(chuàng)新績(jī)效的機(jī)制中發(fā)揮的調(diào)節(jié)效用部分通過(guò)研發(fā)投資起作用，而研發(fā)投資在其中發(fā)揮的中介效用同時(shí)受到創(chuàng)新能力的調(diào)節(jié)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)創(chuàng)新成果產(chǎn)出達(dá)到一定數(shù)量，創(chuàng)新能力才會(huì)對(duì)短期創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極作用；但研發(fā)投資與創(chuàng)新績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新效率普遍較低。

關(guān)鍵詞：政治關(guān)聯(lián)；創(chuàng)新績(jī)效；創(chuàng)新能力；研發(fā)投資；創(chuàng)業(yè)板上市公司

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2018）01-0073-07

一、引言

創(chuàng)業(yè)板是我國(guó)為扶持創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)成長(zhǎng)，提高自主創(chuàng)新能力而提供的重要融資途徑。自2009年推出以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板受到資本市場(chǎng)的熱烈追捧。根據(jù)深圳證券交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截止到2016年12月30日，創(chuàng)業(yè)板共有570家企業(yè)，比上一年增加78家，占深圳證券市場(chǎng)2016年新增上市公司總數(shù)的62.9%，總市值達(dá)到52 254.5億元[1]，是主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。另外，創(chuàng)業(yè)板在規(guī)范企業(yè)運(yùn)作、增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份流動(dòng)性以及為風(fēng)險(xiǎn)資本退出提供出口等方面具有積極意義。但是概念炒作、高管套現(xiàn)等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，“三高”問(wèn)題的存在吸引著越來(lái)越多的中小企業(yè)追求在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績(jī)效水平低、估值高的情況屢見(jiàn)不鮮，上市后普遍的績(jī)效“變臉”問(wèn)題倍受社會(huì)各界關(guān)注。對(duì)此，深交所特地發(fā)文解釋中小企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板后績(jī)效存在“耐克曲線”特征，需要3～5年的時(shí)間恢復(fù)高增長(zhǎng)。實(shí)務(wù)界卻認(rèn)為“耐克曲線”的說(shuō)法只是表面現(xiàn)象，更深層次的原因是企業(yè)上市前的過(guò)度包裝。學(xué)術(shù)界很多學(xué)者則認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后績(jī)效“變臉”的原因（羅明新 等，2013；逯東 等，2015；袁建國(guó) 等，2015）。企業(yè)為成功通過(guò)發(fā)審委審核并抬高發(fā)行價(jià)格，經(jīng)常采取過(guò)度包裝、粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的手段。但是IPO成功并不意味著其業(yè)績(jī)水平能在短期內(nèi)迅速改善，實(shí)務(wù)界的這種觀點(diǎn)主要來(lái)源于行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有實(shí)際價(jià)值。深交所官方“耐克曲線”的說(shuō)法基于對(duì)多年數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，是對(duì)這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的概括總結(jié)。在制度不斷完善、技術(shù)更新迅速以及市場(chǎng)存在較大不確定性的情況下，政治關(guān)聯(lián)在一定程度上確實(shí)存在不利于企業(yè)創(chuàng)新的地方[2]。但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的快速成長(zhǎng)期[3]，需要投入大量資源開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，而政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)獲取資源的有效途徑之一。因此，如果認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)單方面導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效“變臉”而忽視其積極作用是不合理的。本文之所以考察創(chuàng)新績(jī)效，主要考慮到創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的高技術(shù)型特征，即創(chuàng)業(yè)板公司的績(jī)效主要依靠技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

創(chuàng)新能力是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分[4]，是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的重要因素。創(chuàng)新能力取決于創(chuàng)新投入，創(chuàng)新投入越多，創(chuàng)新績(jī)效越好[5]。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新能力相對(duì)較強(qiáng)，但在我國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型、制度不完善、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制欠缺的情況下，企業(yè)創(chuàng)新能力受到很大影響。政治關(guān)聯(lián)作為非正式的替代機(jī)制，能夠加強(qiáng)企業(yè)與政府之間的聯(lián)系，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新能力具有一定的影響[6]。那么創(chuàng)新能力是否在政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間起到調(diào)節(jié)效用？本文將對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行探索?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效具有積極作用（張其秀 等，2012；楊寶 等，2013；李四海 等，2014；仇云杰 等，2016）?；谏鐣?huì)資本理論視角，政治關(guān)聯(lián)作為企業(yè)高管的一項(xiàng)社會(huì)資源，為企業(yè)帶來(lái)的政府研發(fā)補(bǔ)貼[7-8]、稅收優(yōu)惠[9]等支持性資源，會(huì)影響企業(yè)研發(fā)投入決策。因此，本文分析了研發(fā)投資在政治關(guān)聯(lián)與創(chuàng)新績(jī)效之間的中介效用。

本文的靈感來(lái)源于社會(huì)各界對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后績(jī)效“變臉”的爭(zhēng)論，不同領(lǐng)域的專家持有不同的觀點(diǎn)。本文通過(guò)探索政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，嘗試從理論上對(duì)這一爭(zhēng)論給出更為合理的解釋。

二、提出假設(shè)

（一）政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

根據(jù)資源依賴?yán)碚?，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)更多創(chuàng)新成果產(chǎn)出，需要投入大量資源，僅僅依靠自身造血無(wú)法獲取全部資源，因?yàn)橛行┵Y源掌握在企業(yè)以外的個(gè)體手中。例如，政府掌握著審查審批、壟斷資源分配、公共資金使用等諸多權(quán)力，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供創(chuàng)新資源。政治關(guān)聯(lián)對(duì)資源獲取具有積極作用[10]，這是企業(yè)熱衷于構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)機(jī)之一。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)處于高速成長(zhǎng)期，高管在使用自身社會(huì)資源為企業(yè)謀利的時(shí)候，交易成本過(guò)高會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)?yè)p害[11]。創(chuàng)業(yè)板公司多數(shù)為中小企業(yè)，上市的業(yè)績(jī)要求又較高，而在我國(guó)政府主導(dǎo)審核批準(zhǔn)上市的制度安排下，構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)成為獲取信息、通過(guò)審核的重要渠道之一[12]?，F(xiàn)有研究認(rèn)為，高管的身份背景特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有重要影響[6，13]。政治關(guān)聯(lián)會(huì)通過(guò)影響高管對(duì)創(chuàng)新的決策而影響創(chuàng)新績(jī)效[14]。本文提出假設(shè)一：

H1：政治關(guān)聯(lián)不但不會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新績(jī)效“變臉”，反而對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有積極影響。

（二）創(chuàng)新能力的調(diào)節(jié)效用

根據(jù)資源依賴?yán)碚摗澳芰W(xué)派”的觀點(diǎn)，企業(yè)的能力主要體現(xiàn)為對(duì)資源進(jìn)行配置。動(dòng)態(tài)能力理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)為適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境，需要不斷提升獲取、整合資源的能力[15]。政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式制度，在不夠完善的制度環(huán)境和市場(chǎng)條件未能給企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)帶來(lái)足夠支持的情況下[16]，促使企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新能力建設(shè)。但政治關(guān)聯(lián)是一把“雙刃劍”[17]。作為一種關(guān)系資源，政治關(guān)聯(lián)能夠加強(qiáng)企業(yè)從外部獲取資源的能力[18]。而企業(yè)自身的創(chuàng)新能力則主要體現(xiàn)在對(duì)資源的使用方面。在這種層面上創(chuàng)新能力能夠正向影響政治關(guān)聯(lián)與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系。倘若企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的目的是為了尋租[19]，那么付出的尋租成本極有可能損害到企業(yè)的利益[20]。這時(shí)候創(chuàng)新能力能夠在一定程度上彌補(bǔ)這種負(fù)面影響。因此本文認(rèn)為創(chuàng)新能力可能具有調(diào)節(jié)效用，提出假設(shè)二：endprint

H2：創(chuàng)新能力在政治關(guān)聯(lián)和創(chuàng)新績(jī)效之間起到調(diào)節(jié)效用，并且能夠正向調(diào)節(jié)政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響。

（三）研發(fā)投資的中介效用

根據(jù)資源依賴?yán)碚摗百Y源學(xué)派”的觀點(diǎn)，企業(yè)所擁有的資源是可以進(jìn)行交易的物質(zhì)資產(chǎn)、人力資本、金融財(cái)產(chǎn)、技術(shù)資源等要素。企業(yè)需要必要的資源創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但只有在資源被充分利用的情況下企業(yè)才能形成這種優(yōu)勢(shì)[21]。研發(fā)投資是企業(yè)獲得創(chuàng)新成果產(chǎn)出的最重要影響因素。研發(fā)人員工資、研發(fā)活動(dòng)投入等都屬于研發(fā)投資范圍。因此研發(fā)投資對(duì)于維持研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、開(kāi)展更多高質(zhì)量的研發(fā)活動(dòng)具有重要作用[22]，能夠積極影響企業(yè)績(jī)效[23-24]。但目前我國(guó)各行業(yè)研發(fā)投入普遍不足[25]，這與我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度不完善，維權(quán)意識(shí)不足有很大關(guān)系。高管的社會(huì)資本特征和人力資本特征都會(huì)對(duì)研發(fā)投資產(chǎn)生重要影響[26]。政治關(guān)聯(lián)作為企業(yè)高管的一項(xiàng)社會(huì)關(guān)系資本，在研發(fā)投入決策中發(fā)揮著重要作用[27]。因此，本文推斷研發(fā)投資極有可能在政治關(guān)聯(lián)和創(chuàng)新績(jī)效之間起到中介效用。對(duì)此，本文提出假設(shè)三：

H3：研發(fā)投資在政治關(guān)聯(lián)和創(chuàng)新績(jī)效之間起到中介效用，政治關(guān)聯(lián)能夠通過(guò)影響研發(fā)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義及指標(biāo)說(shuō)明

現(xiàn)有研究較多使用專利申請(qǐng)數(shù)量進(jìn)行創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)，這是因?yàn)閷＠瞧髽I(yè)創(chuàng)新成果的最主要表現(xiàn)形式[28]，并且容易獲取?？紤]到創(chuàng)新績(jī)效應(yīng)當(dāng)是創(chuàng)新業(yè)績(jī)與創(chuàng)新效率的綜合體現(xiàn)，本文采用凈利潤(rùn)作為企業(yè)業(yè)績(jī)的度量指標(biāo)，專利申請(qǐng)數(shù)量作為創(chuàng)新成果的度量指標(biāo)，創(chuàng)新績(jī)效則由兩者的比值來(lái)衡量。本文用“專利申請(qǐng)數(shù)量/總資產(chǎn)”的形式度量企業(yè)創(chuàng)新能力[14，29]，意為整合企業(yè)全部力量所能夠產(chǎn)出多少創(chuàng)新成果。對(duì)于研發(fā)投資的度量，本文使用目前普遍采用的研發(fā)投資與營(yíng)業(yè)收入比值的形式[30]。關(guān)于控制變量的選取，考慮到可能影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的因素，本文選取了高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模、股權(quán)集中程度、企業(yè)獲利能力、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)比率、股權(quán)分配情況、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兼任情況七個(gè)因素作為控制變量。所有變量定義及指標(biāo)說(shuō)明如表1所示。

（二）回歸模型設(shè)計(jì)及數(shù)據(jù)來(lái)源

對(duì)于假設(shè)一，采用當(dāng)年和滯后一季度、半年、一年的創(chuàng)新績(jī)效數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回歸，并根據(jù)結(jié)果確定有效的作用期，模型如下：

IP=a0+a1PC+a2∑Control+ε模型一

對(duì)于假設(shè)二，根據(jù)變量性質(zhì)，需要根據(jù)模型二先做創(chuàng)新績(jī)效對(duì)政治關(guān)聯(lián)和創(chuàng)新能力的回歸（模型二A），得測(cè)定系數(shù)R12；再做創(chuàng)新績(jī)效對(duì)政治關(guān)聯(lián)、創(chuàng)新能力和政治關(guān)聯(lián)與創(chuàng)新能力交互項(xiàng)的回歸（模型二B），得測(cè)定系數(shù)R22；若R22大于R12，則調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著[31]。

IP=b0+b1PC+b2IA+b3PC×IA+b4∑Control+ε模型二

對(duì)于假設(shè)三，需要將模型一與模型三結(jié)合使用，前提是系數(shù)a1要顯著，然后依次檢驗(yàn)系數(shù)c1、e2、e1，若都顯著，則說(shuō)明中介效應(yīng)顯著[31]。

R&D=c0+c1PC+c2∑Control+ε模型三（A）

IP=e0+e1PC+e2R&D+e3∑Control+ε模型三（B）

本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司2012—2015年的數(shù)據(jù)作為樣本，主要考慮到兩方面原因：一是創(chuàng)業(yè)板以高新技術(shù)企業(yè)為主，創(chuàng)新特征顯著，對(duì)其進(jìn)行創(chuàng)新績(jī)效研究具有典型意義；二是2009—2012年在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的業(yè)績(jī)“變臉”現(xiàn)象，根據(jù)深交所的“耐克曲線”觀點(diǎn)，需要3～5年的時(shí)間恢復(fù)高增長(zhǎng)，因此本文認(rèn)為前兩三年的數(shù)據(jù)具有特殊性，故選擇2012—2015年的數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)整理的過(guò)程中剔除ST及ST*類、金融保險(xiǎn)類、數(shù)據(jù)殘缺類和極端值類上市公司的數(shù)據(jù)，共獲得359家創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)是在收集總經(jīng)理簡(jiǎn)歷后手工整理完成的。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）政治關(guān)聯(lián)與創(chuàng)新績(jī)效的回歸結(jié)果分析

如表2，模型一（A）對(duì)應(yīng)的是采用2012—2014年末創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行回歸的結(jié)果，模型一（B）對(duì)應(yīng)的是采用2013—2015年第一季度的創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行回歸的結(jié)果，模型一（C）對(duì)應(yīng)的是采用2013—2015年上半年創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行回歸的結(jié)果，模型一（D）對(duì)應(yīng)的是采用2013—2015年末創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行回歸的結(jié)果。只有在模型一（D）中PC的回歸系數(shù)顯著（P=0.044<0.05），說(shuō)明PC對(duì)下一年的IP具有顯著正向影響，對(duì)當(dāng)年IP沒(méi)有顯著影響，驗(yàn)證假設(shè)一。從而確定采用2013—2015年的創(chuàng)新績(jī)效數(shù)據(jù)進(jìn)行后面調(diào)節(jié)效用和中介效用的研究。

（二）調(diào)節(jié)效用和中介效用的回歸結(jié)果分析

如表3，模型二（B）的R2和調(diào)整后R2都要大于模型二（A），政治關(guān)聯(lián)的回歸系數(shù)0.116（P=0.006）>0.071（P=0.040）>0.070（模型一D），在放入IA進(jìn)行回歸后PC的回歸系數(shù)都變大，說(shuō)明調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著，IA能夠增強(qiáng)PC對(duì)IP的正向影響，驗(yàn)證假設(shè)二。

模型一（D）中PC的回歸系數(shù)顯著（P=0.044<0.05），模型三（A）中PC對(duì)R&D的回歸系數(shù)顯著（P=0.000<0.01），模型三（B）中PC、R&D的回歸系數(shù)均顯著（P值分別為0.089<0.1和0.028<0.05），表明R&D的中介效應(yīng)顯著，PC能夠通過(guò)影響R&D進(jìn)而影響IP，驗(yàn)證假設(shè)三。并且PC與R&D顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明PC對(duì)R&D具有消極影響，正是這種消極影響降低了PC對(duì)IP的影響程度（0.059*<0.070**）。這與羅明新 等（2013）的研究結(jié)論一致。

但是，IA、R&D的回歸系數(shù)均為負(fù)值，表明兩者都與IP顯著負(fù)相關(guān)。PC是否是導(dǎo)致這一結(jié)果出現(xiàn)的原因需要進(jìn)一步研究。

（三）綜合理論模型探索

當(dāng)中介效用和調(diào)節(jié)效用存在于同一個(gè)模型時(shí)，很容易產(chǎn)生相互作用，即具有調(diào)節(jié)的中介效用或具有中介的調(diào)節(jié)效用。本文對(duì)兩種兼容型效用模型分別進(jìn)行了檢驗(yàn)。構(gòu)造回歸方程如下：endprint

第一，檢驗(yàn)具有中介的調(diào)節(jié)效用模型回歸方程：

IP=b0+b1PC+b2IA+b3PC×IA+b4∑Control+ε模型二

R&D=d0+d1PC+d2IA+d3PC×IA+d4∑Control+ε（1）

IP=f0+f1PC+f2IA+f3PC×IA+f4R&D+f5PC×R&D+f6∑Control+ε（2）

第二，檢驗(yàn)具有調(diào)節(jié)的中介效用模型回歸方程：

IP=b0+b1PC+b2IA+b3PC×IA+b4∑Control+ε模型二

R&D=d0+d1PC+d2IA+d3PC×IA+d4∑Control+ε（1）

IP=h0+h1PC+h2IA+h3R&D+h4IA×R&D+h5∑Control+ε （3）

在前文證明調(diào)節(jié)效用（模型二）顯著存在的基礎(chǔ)上，根據(jù)（1）和（2）兩個(gè)方程的回歸結(jié)果，d3和f4的顯著性分別為0.068、0.012，d3和f5的顯著性分別為0.068、0.168，d1和f5的顯著性分別為0.004、0.168，第一組系數(shù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明有中介的調(diào)節(jié)模型存在。進(jìn)一步檢驗(yàn)f3的顯著性為0.068，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明調(diào)節(jié)效用有部分通過(guò)中介起作用，作用路徑如圖1所示。

前文已證明b1和b3均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)（模型二），通過(guò)對(duì)（1）和（3）兩個(gè)方程回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，d1 和h4的顯著性分別為0.004、0.103，d3和h3的顯著性分別為0.068、0.01，d3和h4的顯著性分別為0.068，0.103，第二組系數(shù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明中介效應(yīng)受到調(diào)節(jié)，作用路徑如圖2所示。

根據(jù)圖1與圖2展現(xiàn)的混合模型可以發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)模型是一模一樣的，這說(shuō)明IA的調(diào)節(jié)效用與R&D的中介效用是相互作用的，即調(diào)節(jié)效用部分通過(guò)中介起作用，同時(shí)調(diào)節(jié)了中介效用。

五、進(jìn)一步研究

（一）政治關(guān)聯(lián)是否影響創(chuàng)新能力、研發(fā)投資與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系

如表4，模型四和模型五是剔除PC后IA、R&D與IP的回歸結(jié)果。模型四（A）是剔除控制變量后IA對(duì)IP的回歸結(jié)果，模型四（B）是未剔除控制變量情況下的IA對(duì)IP進(jìn)行回歸，模型四（C）是將IP的衡量指標(biāo)“凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）/專利申請(qǐng)數(shù)”分子分母位置互換，再進(jìn)行回歸。這是考慮到IA與IP的衡量指標(biāo)中都考察了專利申請(qǐng)數(shù)量，且位置相反，存在導(dǎo)致兩者回歸結(jié)果負(fù)相關(guān)的可能。模型五（A）是剔除控制變量后R&D對(duì)IP進(jìn)行回歸，模型五（B）是不剔除控制變情況下的R&D對(duì)IP進(jìn)行回歸。五個(gè)模型中IA、R&D的回歸系數(shù)均顯著并小于0（P值分別為0.000，0.000，0.000，0.082，0.014），與模型二、三中一致，無(wú)法說(shuō)明政治關(guān)聯(lián)是導(dǎo)致IA、R&D對(duì)IP產(chǎn)生負(fù)面影響的原因，可能是由于即使剔除PC數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，也無(wú)法消除PC的影響。需要進(jìn)一步將全部數(shù)據(jù)區(qū)分為PC企業(yè)數(shù)據(jù)和非PC企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。

如表5，將數(shù)據(jù)按照企業(yè)是否存在PC進(jìn)行區(qū)分后分別回歸，IA、R&D的回歸系數(shù)依然顯著并小于零，從而證明PC并非是導(dǎo)致IA、R&D與IP具有負(fù)相關(guān)關(guān)系的原因。但是從回歸系數(shù)的大小來(lái)看，PC加劇了IA、R&D與IP之間的負(fù)相關(guān)程度。

（二）影響創(chuàng)新能力、研發(fā)投資與短期創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的原因

那么究竟是什么導(dǎo)致兩者與企業(yè)IP顯著負(fù)相關(guān)？本文分析認(rèn)為，在短期內(nèi)（一年），企業(yè)的創(chuàng)新成果只有達(dá)到一定數(shù)量，IA才能扭轉(zhuǎn)與IP的負(fù)相關(guān)關(guān)系。有的產(chǎn)品或技術(shù)研發(fā)周期較長(zhǎng)，成果并不一定在一兩年內(nèi)產(chǎn)出，這就導(dǎo)致當(dāng)年部分R&D在短期內(nèi)無(wú)法對(duì)IP產(chǎn)生正向作用。

按照以上分析思路，首先按照專利申請(qǐng)數(shù)量的中位數(shù)對(duì)全部數(shù)據(jù)進(jìn)行區(qū)分，分為中位數(shù)以上的數(shù)據(jù)（大于中位數(shù)）和中位數(shù)以下的數(shù)據(jù)（小于中位數(shù)），分別進(jìn)行回歸。結(jié)果如表6所示，采用未標(biāo)準(zhǔn)化的回歸系數(shù)，中位數(shù)以上數(shù)據(jù)回歸結(jié)果中IA回歸系數(shù)的絕對(duì)值遠(yuǎn)小于中位數(shù)以下數(shù)據(jù)回歸結(jié)果中IA的回歸系數(shù)，表明在專利申請(qǐng)數(shù)量少于中位數(shù)的情況下，IA對(duì)短期IP的負(fù)面影響更大。進(jìn)一步針對(duì)中位數(shù)以上數(shù)據(jù)再取中位數(shù)進(jìn)行回歸，并且連續(xù)重復(fù)多次。每次回歸結(jié)果中IA的回歸系數(shù)的絕對(duì)值均明顯小于上一次，并在第四次取中位數(shù)以上數(shù)據(jù)后，IA的回歸系數(shù)為正，由此證明了以上對(duì)影響IA與短期IP關(guān)系原因的分析有一定的合理性，但局限是在多次取中位數(shù)后，樣本量變小或許會(huì)導(dǎo)致結(jié)果不具有說(shuō)服力。

表7是將2012年、2013年的R&D分別與2014—2015、2015年IP數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸的結(jié)果。R&D的回歸系數(shù)均不顯著，說(shuō)明R&D對(duì)未來(lái)兩到三年的IP沒(méi)有顯著影響，表現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍較低的創(chuàng)新效率[32]。

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以2012—2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，就政治關(guān)聯(lián)影響創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：政治關(guān)聯(lián)不但不會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新績(jī)效“變臉”，而且對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有積極影響，但是這種積極影響具有滯后性；創(chuàng)新能力在政治關(guān)聯(lián)影響創(chuàng)新績(jī)效的機(jī)制中發(fā)揮的調(diào)節(jié)效用部分通過(guò)研發(fā)投資起作用，而研發(fā)投資在其中發(fā)揮的中介效用同時(shí)受到創(chuàng)新能力的調(diào)節(jié)。同時(shí)本文發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)創(chuàng)新成果產(chǎn)出達(dá)到一定數(shù)量，創(chuàng)新能力才會(huì)對(duì)短期創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極作用；但是研發(fā)投資卻對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有消極影響。

政治關(guān)聯(lián)之所以對(duì)當(dāng)年創(chuàng)新績(jī)效沒(méi)有顯著作用，而對(duì)下一年創(chuàng)新績(jī)效具有顯著影響，與創(chuàng)業(yè)板公司整體的高技術(shù)型特征有關(guān)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的整體創(chuàng)新投入水平較高，對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有積極影響[4]。但是根據(jù)“政治關(guān)聯(lián)—?jiǎng)?chuàng)新投入—?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出—利潤(rùn)回報(bào)”這一作用模式[33]，創(chuàng)新投入需要花費(fèi)一定的時(shí)間轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果，創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)同樣需要時(shí)間。因此創(chuàng)新成果、實(shí)現(xiàn)充分利潤(rùn)回報(bào)與創(chuàng)新投入并不一定出現(xiàn)在同期。這就導(dǎo)致政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的正向作用出現(xiàn)滯后效應(yīng)，這種滯后效應(yīng)是從第二年開(kāi)始的。這否定了學(xué)術(shù)界中政治關(guān)聯(lián)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績(jī)效“變臉”的觀點(diǎn)。政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)制在于政治關(guān)聯(lián)通過(guò)影響研發(fā)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生正向影響，創(chuàng)新能力在其中增強(qiáng)了政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響。研發(fā)投資對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)起著支撐性的作用。研發(fā)投資的中介效用表現(xiàn)在：研發(fā)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有負(fù)向影響，政治關(guān)聯(lián)能夠減少研發(fā)投資進(jìn)而減少研發(fā)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的負(fù)向影響，從而對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生正向作用，但是這個(gè)過(guò)程受到創(chuàng)新能力的調(diào)節(jié)。研發(fā)投資之所以對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新效率普遍較低有關(guān)，政治關(guān)聯(lián)會(huì)弱化企業(yè)創(chuàng)新和業(yè)績(jī)之間敏感性的觀點(diǎn)[34]也具有一定的解釋意義。創(chuàng)新能力的調(diào)節(jié)效用表現(xiàn)在：較強(qiáng)的創(chuàng)新能力能夠增強(qiáng)政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響。較強(qiáng)的創(chuàng)新能力突出表現(xiàn)在同期內(nèi)獲得更多的創(chuàng)新成果，創(chuàng)新成果越多，創(chuàng)新績(jī)效越好。所以創(chuàng)新能力對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的積極作用加強(qiáng)了政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響，并且這種作用部分通過(guò)研發(fā)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。endprint

政治關(guān)聯(lián)的作用貫穿于整個(gè)創(chuàng)新過(guò)程，突出表現(xiàn)在創(chuàng)新資源引進(jìn)和配置兩個(gè)階段。政治關(guān)聯(lián)對(duì)資源引進(jìn)具有積極影響[35]，主要是高管利用自身的政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)謀取管控性創(chuàng)新資源，這對(duì)提升企業(yè)自身創(chuàng)新能力具有幫扶性作用。創(chuàng)新資源的引進(jìn)會(huì)在極大程度上影響高管資源分配決策，再加上政治關(guān)聯(lián)高管受某些政治目標(biāo)的干預(yù)也會(huì)影響決策。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)創(chuàng)新資源配置的低效率[36]會(huì)消極影響研發(fā)投資的強(qiáng)度。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，正是這種配置創(chuàng)新資源的低效率反而會(huì)削弱研發(fā)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的負(fù)面影響，有利于創(chuàng)新績(jī)效提升。

本文的主要貢獻(xiàn)在于揭示了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，并直接證明了政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有積極影響，反駁了學(xué)術(shù)界認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效“變臉”的觀點(diǎn)，佐證了深交所“耐克曲線”的說(shuō)法。那么是什么導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績(jī)效“變臉”呢？本文認(rèn)為主要原因是對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)期望過(guò)高。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的是為創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供融資渠道，這類企業(yè)往往成立時(shí)間相對(duì)較短、規(guī)模較小，具有高速成長(zhǎng)性的同時(shí)也面臨著市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，其業(yè)績(jī)存在波動(dòng)也屬正?，F(xiàn)象，這與主板上市企業(yè)的成熟穩(wěn)定顯然具有一定差距。結(jié)合實(shí)務(wù)界認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前普遍進(jìn)行過(guò)度包裝，導(dǎo)致人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)期望值較高。但現(xiàn)實(shí)中創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的業(yè)績(jī)水平往往達(dá)不到人們的期望。

（二）對(duì)策與建議

在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和政治環(huán)境，要謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就需要在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)融入政治戰(zhàn)略，增強(qiáng)與政府間的交流，積極獲取相關(guān)信息與發(fā)展資源，并促進(jìn)這些信息和資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部適用于創(chuàng)新的資源。在這個(gè)過(guò)程中要充分發(fā)揮企業(yè)家政治資源與企業(yè)家精神相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中積極推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高成長(zhǎng)性。但是要注意政治戰(zhàn)略與企業(yè)發(fā)展的協(xié)同性，警惕構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并非所有的政治關(guān)聯(lián)行為都能促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)自身創(chuàng)新能力建設(shè)是首要任務(wù)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是可有可無(wú)的，但是強(qiáng)大的創(chuàng)新能力是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地的保證。同時(shí)要重視研發(fā)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重要性，適當(dāng)提高研發(fā)投資強(qiáng)度，為技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新提供充足的資金支持。

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今，制度建設(shè)不斷完善，準(zhǔn)入門檻也得到降低，但是一直受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管。政府加強(qiáng)監(jiān)管的初衷，一是保證我國(guó)股市的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，二是保護(hù)股民權(quán)益不受侵害。但是現(xiàn)實(shí)中依然有很多違法行為發(fā)生，這說(shuō)明我國(guó)股市依然缺乏有效的監(jiān)管制度。而申請(qǐng)審核制表明我國(guó)政府干預(yù)股市嚴(yán)重。我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)股市的干預(yù)，加快推動(dòng)企業(yè)上市申請(qǐng)審核制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，促進(jìn)我國(guó)股市市場(chǎng)化程度的提高。政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，要注重提高創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的驅(qū)動(dòng)能力。通過(guò)加強(qiáng)政府創(chuàng)新補(bǔ)貼、搭建創(chuàng)新共享平臺(tái)等措施，切實(shí)提高企業(yè)的創(chuàng)新積極性。同時(shí)應(yīng)當(dāng)在稅收、貸款融資等方面提供優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投資，推動(dòng)技術(shù)革新和產(chǎn)品升級(jí)。地方政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)，不要把GDP任務(wù)強(qiáng)加于企業(yè)業(yè)績(jī)，而應(yīng)為企業(yè)提供優(yōu)良的創(chuàng)新環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

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責(zé)任編輯：張 然endprint