險(xiǎn)資邏輯生變

市場水暖資本先知。歲末年初，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資部門分外忙，動(dòng)輒百億千億的資金量都從這里配置而出。

2015年下半年開始，伴隨著險(xiǎn)資在A股市場上無序舉牌，輿論對(duì)險(xiǎn)資投資野蠻任性的審判聲音不絕于耳，相關(guān)聲量也于2016年12月在證監(jiān)會(huì)主席劉士余痛批“野蠻人”后達(dá)到峰值。2017年，喧囂之后，在二級(jí)市場掀起波瀾的前海人壽和恒大人壽雙雙被罰；保監(jiān)會(huì)多次發(fā)文引導(dǎo)險(xiǎn)資回歸本源、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，輿論對(duì)險(xiǎn)資的關(guān)注降低，相關(guān)聲量逐漸恢復(fù)正常。

險(xiǎn)資增加A股配置規(guī)模

伴隨著監(jiān)管層持續(xù)發(fā)聲引導(dǎo)險(xiǎn)資回歸本源，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，曾經(jīng)在A股市場上“橫沖直撞”的險(xiǎn)資逐漸偃旗息鼓。盡管依舊能夠看到險(xiǎn)資舉牌的身影，但再未出現(xiàn)激進(jìn)事件，險(xiǎn)資舉牌趨向穩(wěn)健。

多位大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資經(jīng)理表示，從整體上來說，保險(xiǎn)資金配置標(biāo)的聚焦金融藍(lán)籌龍頭股的策略仍然不變。

據(jù)多家大中型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理透露，近期公布的2018年棚改計(jì)劃超出市場預(yù)期，另外考慮到資產(chǎn)重估疊加近期政策邊際趨松預(yù)期升溫，因此地產(chǎn)、建材、家電、家具等行業(yè)將受益。更進(jìn)一步來看，棚改計(jì)劃也將進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性，這些投資經(jīng)理維持對(duì)2018年經(jīng)濟(jì)并不悲觀的判斷。

在這些保險(xiǎn)投資經(jīng)理看來，隨著前期獲利盤兌現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、資管新規(guī)、銀行流動(dòng)性短期擾動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)的釋放，市場情緒趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步恢復(fù)。他們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)勁在新年仍將延續(xù)，海內(nèi)外機(jī)構(gòu)增持而邊際定價(jià)A股所形成的價(jià)值投資慢牛趨勢未改，行業(yè)龍頭估值與國際接軌過程還未結(jié)束。

與以往不同的是，發(fā)起舉牌的險(xiǎn)企發(fā)生了明顯變化，由此前兩年的中小險(xiǎn)企變更為大型上市險(xiǎn)企，投資風(fēng)格也從此前的“多數(shù)財(cái)務(wù)投資+個(gè)別謀求控股”變?yōu)橐蚤L期財(cái)務(wù)投資為主，險(xiǎn)資加碼杠桿舉牌的行為幾乎絕跡。

一家壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)投資的人士表示，在嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢下，“舉牌”一度成為一些保險(xiǎn)公司管理層的敏感詞，此前不少投資激進(jìn)的險(xiǎn)企，投資風(fēng)格開始轉(zhuǎn)向固收類等大類投資，投資更趨向穩(wěn)健。另一家壽險(xiǎn)公司CEO也表示，公司2018年大類投資也會(huì)向固收類傾斜，但不放棄股票市場。

投資越來越穩(wěn)

根據(jù)中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露的公告顯示，2017年，保險(xiǎn)公司共披露了7項(xiàng)舉牌公告，其中3項(xiàng)來自中國人壽，4項(xiàng)來自中國平安。具體來看，中國人壽舉牌的公司分別為京能電力、青島港H股、中國聯(lián)通；中國平安舉牌的公司分別為旭輝控股、日本株式會(huì)社津村、萬國數(shù)據(jù)、匯豐控股。

從舉牌數(shù)量來看，較前兩年，如今險(xiǎn)資舉牌持續(xù)降溫。東方證券的研究顯示，從2015年6月份至2016年12月份，險(xiǎn)資舉牌金額超過了1700億元，涉及上市公司達(dá)到了37家，其中，2016年有7家險(xiǎn)企舉牌14家上市公司。

從舉牌風(fēng)格來看，保險(xiǎn)公司更青睞高股息分紅股。被平安舉牌的旭輝控股，以穩(wěn)健的派息政策，曾在今年被納入“恒生高股息率指數(shù)”。舉牌匯豐控股時(shí)，平安公告表示：“匯豐經(jīng)營業(yè)績優(yōu)，分紅好，符合平安資管管理的保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配原則?！绷硗猓瑢?duì)于投資京能電力，中國人壽曾表示，該公司具有良好的分紅歷史，符合保險(xiǎn)資金的收益偏好。此外，險(xiǎn)企還偏向于股權(quán)分散的公司。中國人壽在京能電力、中國聯(lián)通的舉牌公告中稱，“將投資納入股權(quán)投資管理?！?/p>

從行業(yè)來看，如今險(xiǎn)企舉牌的主要分布于能源、電信、醫(yī)藥、港口、地產(chǎn)、銀行等諸多領(lǐng)域。而以往，險(xiǎn)資舉牌主要集中在銀行、房地產(chǎn)以及建筑裝飾領(lǐng)域。

南下看重港股市場

作為保險(xiǎn)業(yè)境外投資的橋頭堡，香港市場正吸引著越來越多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，港股每日成交量中有15%-20%的資金來自內(nèi)地，其中險(xiǎn)資成為重要的力量之一。尤其是滬港通、深港通打開另外一扇門后，更是激發(fā)了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的“南下”熱情，險(xiǎn)資投資港股的規(guī)模明顯擴(kuò)大。瑞銀證券估計(jì)，2017年超過50%的南向資金來自保險(xiǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，險(xiǎn)資“南下”幾個(gè)原因，主要還是出于分散風(fēng)險(xiǎn)、提升投資收益的考慮。具體來看，一是港股的長期價(jià)值洼地效應(yīng)；二是投資港股可享受類債券的收益，相較滬深兩市，港股具有較高分紅水平；三是可獲取匯率升值，與強(qiáng)勢美元掛鉤的港元資產(chǎn)吸引力上升；四是環(huán)境、語言、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)地市場接近。

在2016年9月的第一批港股通資管產(chǎn)品發(fā)布后，迄今已有不少保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行了港股通產(chǎn)品。截至當(dāng)前，華泰資產(chǎn)、生命資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、陽光資產(chǎn)等多家險(xiǎn)企已發(fā)出超過5款港股通資管產(chǎn)品。有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，港股仍具有一定的估值優(yōu)勢，而目前險(xiǎn)資配置港股還處在相對(duì)欠配的狀態(tài)，后續(xù)會(huì)加大對(duì)港股的投資力度。有券商分析指出，未來，港股將繼續(xù)受益于中國機(jī)構(gòu)資金“北水南下”，特別是《資管新規(guī)》有助于提升配置權(quán)益類資產(chǎn)和海外資產(chǎn)的比例。

興業(yè)證券分析師張憶東、李彥霖此前發(fā)布的報(bào)告稱，中資是港股的真主力，其中險(xiǎn)資買港股是其中最強(qiáng)的力量。2016年9月，中保監(jiān)允許保險(xiǎn)公司透過港股通渠道買港股，險(xiǎn)資11月起開始對(duì)港股進(jìn)行規(guī)模性配置，至今，部分存款及投資項(xiàng)目到期，險(xiǎn)資遂重新配置資金，安全性兼高回報(bào)的港股成為險(xiǎn)資的主要目的地。保守估計(jì)2017年將有3%的保險(xiǎn)資金配置港股，即至少2500億增量資金。

從浮盈來看，以中國人壽舉牌的青島港H股為例，其入股青島港成本在4.32港元每股，而截至2017年底，青島港股價(jià)為5.2港元/每股，漲幅達(dá)到20%。再以平安人壽認(rèn)購旭輝控股5.45億股增發(fā)股份為例，其認(rèn)購價(jià)格為3.50港元，而截至2017年底，旭輝控股的股價(jià)為4.64港元，每股較認(rèn)購價(jià)漲32.6%。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長兼秘書長曹德云近日表示，從有效分散風(fēng)險(xiǎn)、改善投資收益、緩解資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配、積累投資經(jīng)驗(yàn)、提升投資能力的現(xiàn)實(shí)需要出發(fā)，保險(xiǎn)資金對(duì)境外投資仍有較大需求和空間。但曹德云同時(shí)也提醒，保險(xiǎn)資金境外投資在理念上要更加審慎穩(wěn)健、在管理上要更加注重風(fēng)控、在操作上要更加依法合規(guī)、在方向上要更加符合國家規(guī)定。endprint