“流血”上市，360金融能走多遠(yuǎn)

王亭亭

兩次更新招股書后，360金融終于實(shí)現(xiàn)上市。北京時(shí)間12月14日晚，360金融在美國(guó)納斯達(dá)克交易所正式掛牌交易，股票代碼為“QFIN”，發(fā)行價(jià)為16.5美元每ADS，總計(jì)發(fā)行310萬(wàn)股ADS（美國(guó)存托憑證）。

盡管以16.81美元開盤，但最終一根陰線、恰好以發(fā)行價(jià)收盤。不是很樂(lè)觀的首秀背后，是其再三的自我調(diào)整。

就在掛牌前幾天，360金融第二次更新招股書，將此次IPO籌集金額下調(diào)到5000多萬(wàn)美元，不到原計(jì)劃募集額的三成。上市地點(diǎn)也由計(jì)劃的紐交所轉(zhuǎn)至納斯達(dá)克。360金融上市，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是“因?yàn)槿卞X”，但顯然結(jié)果并不理想。

這一定程度上與美股震蕩、路演遇冷、國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān)，但“根源還在于其盈利模式、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不夠有說(shuō)服力”，一業(yè)內(nèi)分析人士說(shuō)。

成立于2016年7月的360金融，最初由360集團(tuán)內(nèi)部孵化，2018年9月完成拆分并獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。從起步到上市，360金融只用了兩年多時(shí)間。

雖有360集團(tuán)“護(hù)佑”，但360金融被認(rèn)為既缺消費(fèi)場(chǎng)景，又缺金融牌照和“內(nèi)生”流量，對(duì)接資本市場(chǎng)也算趕了個(gè)晚集。這樣的360金融究竟能走多遠(yuǎn)？《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》就其上市、業(yè)務(wù)、未來(lái)規(guī)劃等方面問(wèn)題向360金融發(fā)去采訪函，但對(duì)方均稱“不便回復(fù)”。

“上市或許只是其資本玩法的其中一步，360金融本就沒(méi)有長(zhǎng)跑的打算?！鄙鲜龇治鋈耸空f(shuō)。

現(xiàn)金貸 現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)規(guī)模占整體業(yè)務(wù)的比例，是判斷一家公司更傾向于“長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略”還是“變現(xiàn)戰(zhàn)略”的依據(jù)之一。

核心業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

“現(xiàn)金貸是360金融的核心業(yè)務(wù)，占比七成左右，甚至更高?！蹦郴ヂ?lián)網(wǎng)金融研究員如是說(shuō)。

官方介紹稱，360金融定位于憑借擁有的金融科技技術(shù)，為金融合作伙伴挖掘和推薦優(yōu)質(zhì)借款用戶，幫助其為優(yōu)質(zhì)借款用戶提供定價(jià)合理、方便快捷的信貸解決方案，及個(gè)性化的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融產(chǎn)品。

“說(shuō)白了就是現(xiàn)金貸?！币晃蝗谭治鰩熣f(shuō)。招股書顯示，目前360金融的主要產(chǎn)品360借條上線于2016年9月，是一款無(wú)抵押、純線上消費(fèi)信貸產(chǎn)品。截至2018年9月30日，平均授信額度為9600元人民幣，平均還款期限為8.2個(gè)月。

“現(xiàn)金貸是最容易擴(kuò)展的，只要流量足、數(shù)據(jù)夠、膽子大，就可以批額度放款?！鼻笆鲅芯繂T表示，“而這些，360金融都有?！苯柚?60集團(tuán)“輸血式”的流量和技術(shù)支持，360借條業(yè)務(wù)進(jìn)展十分順利。過(guò)去一年盡管現(xiàn)金貸行業(yè)經(jīng)歷整頓，360金融的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)仍在高速增長(zhǎng)。

招股書顯示，2018年上半年，360金融凈收入約為7.429億元人民幣，同比增長(zhǎng)5939.8%。但上述研究員認(rèn)為，“近60倍的暴增只是看上去很美，迅速擴(kuò)張的背后，壞賬風(fēng)險(xiǎn)或處潛伏期?！?/p>

360金融的逾期率目前比較低。截至2018年9月30日，經(jīng)其撮合貸款的M3+（逾期超過(guò)90天的貸款）逾期率為0.6%，因欺詐而產(chǎn)生的M3+逾期率低至0.2%。

但市場(chǎng)人士認(rèn)為，這并無(wú)參考價(jià)值?！皹I(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、資產(chǎn)質(zhì)量還要拉長(zhǎng)了時(shí)間看。”平臺(tái)風(fēng)控人員、模型、能力是逐步發(fā)展的，其成長(zhǎng)速度與業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)之間并不同步，更何況貸款的整體壞賬情況需要較長(zhǎng)時(shí)間才能充分顯露。

關(guān)鍵能力“空心化”

360金融另外兩項(xiàng)重要業(yè)務(wù)為360分期、360小微貸。前者為其消費(fèi)金融子品牌，深挖分期電商領(lǐng)域，后者是主要針對(duì)小微企業(yè)用戶的專屬貸款產(chǎn)品。

這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都是2018年9月才上線的，面臨著消費(fèi)場(chǎng)景的障礙。360分期試圖采用“自建場(chǎng)景+戰(zhàn)略合作”盡快打開市場(chǎng)。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，自建場(chǎng)景耗時(shí)費(fèi)力，同時(shí)與合作方自營(yíng)的信貸分期業(yè)務(wù)也存在競(jìng)爭(zhēng)。

360金融CEO徐軍曾表示，360分期在自主搭建分期電商平臺(tái)的同時(shí)，將與蘇寧易購(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作，并攜手360智能硬件，全方位構(gòu)建360金融在分期電商領(lǐng)域的護(hù)城河。

背靠360集團(tuán)，360金融并不擔(dān)心流量來(lái)源。截至2018年9月30日，360金融累計(jì)借款人中有22.7%來(lái)自360集團(tuán)的渠道，8.4%來(lái)自360金融的借款人推薦計(jì)劃。

“對(duì)360集團(tuán)的過(guò)度依賴，導(dǎo)致360金融至今未能積累出可觀的‘內(nèi)生流量?！币唤鹑谕顿Y律師說(shuō)，“依賴導(dǎo)流模式的天花板會(huì)逐漸顯現(xiàn)?！?/p>

360金融在招股書中也承認(rèn)“高度依賴360集團(tuán)”，并且承認(rèn)這會(huì)有一系列風(fēng)險(xiǎn)，比如若360集團(tuán)帶來(lái)的用戶流量或其他服務(wù)受到限制、被削弱、減少，或者效率降低、費(fèi)用成本增加，或者公司無(wú)法繼續(xù)獲得支持、360集團(tuán)品牌認(rèn)知度無(wú)法繼續(xù)讓公司獲益，都將對(duì)360金融產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的不利影響。

北京時(shí)間12月14日晚，360 金融在美國(guó)納斯達(dá)克交易所正式掛牌交易。

資金端也是需要關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題之一。截至2018年9月30日，360金融已與18家金融機(jī)構(gòu)建立了合作關(guān)系，多數(shù)為國(guó)有大行和區(qū)域性銀行，其中，前五大金融機(jī)構(gòu)累計(jì)提供約50%的資金，但無(wú)法確保這些金融機(jī)構(gòu)未來(lái)將提供可靠、持續(xù)和充足的資金。

未來(lái)銀行與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的合作或?qū)⒂羞M(jìn)一步明確監(jiān)管?！氨O(jiān)管環(huán)境和平臺(tái)自身的議價(jià)能力均存不確定性。”上述律師說(shuō)，倘若場(chǎng)景、流量、資金這些關(guān)鍵能力都存在不同程度的“空心化”，360金融的核心競(jìng)爭(zhēng)力從何而來(lái)？

上市為了變現(xiàn)？

據(jù)奧緯咨詢統(tǒng)計(jì)，從2018年第二季度放款額來(lái)看，在有互聯(lián)網(wǎng)巨頭支持的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)中，360金融規(guī)模位列全國(guó)第五，前四名是螞蟻金服、微眾銀行、京東金融、百度金融。

360金融目前還在虧損，且有擴(kuò)大趨勢(shì)。按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），其從成立至2016年年底、2017年全年、2018年前三季度分別虧損0.22億元、1.66億元、4.69億元。盡管360金融方面表示，若剔除股權(quán)激勵(lì)影響，截至2018年9月30日，公司經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)應(yīng)為6070萬(wàn)元。

何況360金融的麻煩，還不止于業(yè)務(wù)和市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管牌照化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，360金融手中僅有的兩張金融牌照能否支撐其未來(lái)發(fā)展？這也是個(gè)問(wèn)題。

公開資料顯示，2017年3月、2018年6月，360金融先后成立福州三六零網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司（注冊(cè)資本5億元）、福州三六零融資擔(dān)保有限公司（注冊(cè)資本1億元），分別獲得網(wǎng)絡(luò)小貸和融資擔(dān)保牌照。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，360金融此番“流血”上市，只是其“資本玩法”中的一環(huán)，即在業(yè)務(wù)規(guī)模仍處上升通道、資產(chǎn)質(zhì)量仍比較平穩(wěn)時(shí)上市，以便未來(lái)變現(xiàn)退出。

上市之前，360金融的“財(cái)技”已相當(dāng)吸睛。其多次融資引入了紅杉、IDG等知名投資基金。

一券商分析師告訴記者，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)規(guī)模占整體業(yè)務(wù)的比例，是判斷一家公司更傾向于“長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略”還是“變現(xiàn)戰(zhàn)略”的依據(jù)之一?！艾F(xiàn)金貸是最好的變現(xiàn)工具，門檻很低。若要執(zhí)行長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，則需要扎實(shí)地建立金融和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，成長(zhǎng)緩慢，且前期需要大量的系統(tǒng)開發(fā)和投入。”