法律環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整

鄭文丹

摘 要：經(jīng)過研究證明，法律環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的速度呈正相關(guān)，不論是通過向上還是向下調(diào)整，這正相關(guān)的關(guān)系仍然成立。經(jīng)過近幾年法律法規(guī)的不斷健全，資本的發(fā)展也有了一個(gè)相對比較可靠的環(huán)境，企業(yè)無論是增加還是減少債務(wù)，都能夠起到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的作用，并且在調(diào)整之后并不影響相關(guān)權(quán)益。這就說明債務(wù)的融資方式是法律環(huán)境對資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度直接影響力。在這之后，對投資者實(shí)行立法保護(hù)后，資本動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)的整體調(diào)整速度逐漸提高，用債務(wù)融資方式來影響資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步說明了法律環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度之間的強(qiáng)大聯(lián)系。

關(guān)鍵詞：法律環(huán)境；資本結(jié)構(gòu)；動(dòng)態(tài)調(diào)整

一、引言

隨著時(shí)代的進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，法律法規(guī)的健全為我們提供了一個(gè)良好的法律環(huán)境，在對待資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程中，筆者發(fā)現(xiàn)，法律環(huán)境的變化很明顯提高了企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度，不論是向上調(diào)整還是向下調(diào)整，還是將所有的因變量考慮進(jìn)去，這一結(jié)論仍然不被打破。所以在調(diào)整方式上，增加債務(wù)或者增加權(quán)益都是上市公司調(diào)整資本的重要渠道。不過，法律環(huán)境對企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的影響就表現(xiàn)在債務(wù)融資方式上，這一發(fā)現(xiàn)是有事實(shí)可依的，中國上市公司的確很依賴對銀行的貸款，通過大量貸款來實(shí)現(xiàn)融資。對投資者的立法事件表明，資本結(jié)構(gòu)的總體調(diào)整速度變的更好，相關(guān)權(quán)益并沒有受到影響。基于此，本文對這一問題進(jìn)行了研究，希望能為相關(guān)工作者提供一點(diǎn)理論基礎(chǔ)，為我國現(xiàn)代化企業(yè)的健康建設(shè)貢獻(xiàn)一點(diǎn)綿薄之力。

二、法律環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度

上述我們已經(jīng)提到，法律環(huán)境對資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整速度影響是呈正相關(guān)的，不同的負(fù)債水平所面對的法律環(huán)境不同，對向上或者向下的調(diào)整速度影響也不一致。

（一）控制對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響

中國整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展差異還是比較大的，不同地區(qū)的文化發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)消費(fèi)能力有極大可能會(huì)被法律環(huán)境限制，這需要在模型中控制對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，筆者經(jīng)過查閱資料發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，法律環(huán)境對資本調(diào)整速度的影響呈正相關(guān)，但是經(jīng)濟(jì)稍落后地區(qū)會(huì)呈現(xiàn)更大的影響，可能出現(xiàn)這個(gè)結(jié)論的原因是，經(jīng)濟(jì)稍落后地區(qū)，法律環(huán)境對投資者更寬容一些，保護(hù)性更強(qiáng)，所以法律調(diào)控對資本調(diào)整的速度就有更大的影響。一般經(jīng)濟(jì)增長速度越快，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度就更快，這是為了適應(yīng)法律環(huán)境，更重要的是，筆者發(fā)現(xiàn)法律環(huán)境與偏離交互項(xiàng)的回歸系數(shù)也是呈正相關(guān)的。在絕對的影響力上，法律環(huán)境對企業(yè)向下的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整影響更大一些，所以筆者認(rèn)為，建立健全法律環(huán)境后，改善了企業(yè)對債務(wù)融資的費(fèi)用，降低了企業(yè)直接發(fā)展效益的成本。同時(shí)也從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度，提高了企業(yè)債務(wù)無法償還的違約成本，為企業(yè)在可發(fā)展的領(lǐng)域內(nèi)提高了收益。

（二）模型設(shè)定問題

模型設(shè)定是對資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整穩(wěn)健性檢測的重要指標(biāo)。在控制省份、企業(yè)的固定效益后，法律環(huán)境對資本動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然成正相關(guān)，法律環(huán)境對企業(yè)向下調(diào)整的速度要快于向上調(diào)整的操作。國家在考慮不固定出現(xiàn)的因素后，法律環(huán)境仍在是保障調(diào)整穩(wěn)健進(jìn)行的重要方式。

三、法律環(huán)境對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方式的影響

在有了正相關(guān)的結(jié)論后，還需要探討法律環(huán)境對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方式的影響，即法律環(huán)境的影響手段是哪些，筆者認(rèn)為可以從以下兩個(gè)方面來考慮：

（一）債務(wù)方式

通過對有息負(fù)債和減少有息負(fù)債兩種企業(yè)的融資行為來看，當(dāng)資本整體結(jié)構(gòu)低于預(yù)期目標(biāo)時(shí)，企業(yè)的負(fù)債的可能就越大，因?yàn)樗嚯x向下結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)水平較遠(yuǎn)。同理，資本結(jié)構(gòu)向上與預(yù)期目標(biāo)的偏差越遠(yuǎn)，就會(huì)提高有息負(fù)債的可能。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)高于目標(biāo)時(shí)，法律環(huán)境從中起到的調(diào)整作用越大，向下調(diào)整的速度會(huì)變得更快，從而減少有息負(fù)債，對自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整向著目標(biāo)水平進(jìn)發(fā)，而凈債務(wù)融資也是企業(yè)資本調(diào)整的有效路徑，緩解企業(yè)面臨的壓力。國家提供的法律環(huán)境越好，對預(yù)期目標(biāo)的偏離程度和利息債務(wù)之間的關(guān)系越強(qiáng)，法律環(huán)境越好，債務(wù)融資的費(fèi)用就越少，企業(yè)可控制的成本就越多，并且法律環(huán)境對企業(yè)無法償還的債務(wù)違約成本也提出了新的要求，最大化的減少了成本的利用。

（二）權(quán)益方式

在不同程度的資本結(jié)構(gòu)上，資本距離目標(biāo)水平就越來越遠(yuǎn)，股東的權(quán)益就會(huì)增加，因?yàn)楫?dāng)資本調(diào)整偏離目標(biāo)時(shí)，調(diào)整行為就跟著變大。一般來說增加或者減少股東的權(quán)益是公司上市調(diào)整結(jié)構(gòu)的有效方式，不過這一點(diǎn)還是有問題存在，法律環(huán)境很可能會(huì)直接影響企業(yè)融資資本，但是融資一般風(fēng)控很嚴(yán)格，通過股權(quán)融資對資本進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的不確定因素很多。

四、結(jié)語

法律環(huán)境對企業(yè)融資的重要性已經(jīng)被大眾所熟知，專家對此也有比較深入的研究，總結(jié)了法律環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)調(diào)整的關(guān)系，但是對動(dòng)態(tài)資本調(diào)整帶來的影響相關(guān)研究還甚少，本文通過分析不同債務(wù)水平之間的關(guān)系，驗(yàn)證了法律環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整之間的正相關(guān)關(guān)系，希望能豐富資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)有的理論，為法律的建設(shè)和企業(yè)決策做出貢獻(xiàn)。

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