我國上市公司并購融資存在的風(fēng)險(xiǎn)及對策

耿超麗

并購融資逐漸成為市場經(jīng)濟(jì)條件下優(yōu)勝劣汰的一種機(jī)制，為企業(yè)的資本運(yùn)營和擴(kuò)張起到了重要作用。企業(yè)的并購融資是一項(xiàng)及其重大的工程，期間產(chǎn)生的費(fèi)用和運(yùn)轉(zhuǎn)資金的數(shù)額較大且過程繁雜，都會影響到企業(yè)能否順利進(jìn)行并購融資，因此越來越多的企業(yè)極其重視并購融資方式的選擇。我國對并購風(fēng)險(xiǎn)理論研究起步較晚，理論研究的滯后與我國并購活動快速發(fā)展形成了矛盾。因此，對我國企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，從理論和意義上來講都是十分必要的。

一、概述

企業(yè)間的兼并和收購的行為統(tǒng)稱為并購，企業(yè)間的并購也是企業(yè)控股權(quán)發(fā)生變化的一種形式，也是企業(yè)權(quán)利主體演變的一個過程。并購融資從本質(zhì)上講是一種金融交易，是指企業(yè)通過自身或被并購企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等方面的重新調(diào)整和組合，由此達(dá)到資源或財(cái)富上的增加。企業(yè)間的并購融資最根本的動機(jī)則是為了擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模并且尋求企業(yè)的良好發(fā)展。

二、我國上市公司并購融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)

我國上市公司并購融資方式受到許多因素的制約，因此企業(yè)在進(jìn)行并購融資活動時風(fēng)險(xiǎn)是無法避免的，由于我國市場經(jīng)濟(jì)不夠完善，企業(yè)間的并購融資方式還存在許多的局限性，這就加大了我國上市公司并購融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

1.并購融資本身風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在并購時出現(xiàn)信息不對稱，將會隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在并購融資時都應(yīng)當(dāng)特別注意各環(huán)節(jié)的流程，一旦出現(xiàn)信息不對稱無疑會加大風(fēng)險(xiǎn)。①資產(chǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上來講，并購是一種產(chǎn)權(quán)交易，其結(jié)果會導(dǎo)致所有權(quán)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。僅看所有權(quán)，可能會覺得很簡單，但其實(shí)際上卻潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。例如，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)評估是否有效準(zhǔn)確，無形資產(chǎn)的權(quán)屬是否存在爭議等一系列的問題。另外，由于收購方還不夠了解被并購企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，所以會導(dǎo)致收購方錯誤地估計(jì)被收購企業(yè)價(jià)值的可能。②負(fù)債及法律風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)是收購方在完成并購行為后需要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，這無疑中也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。所以需要注意到的問題有：一是因或有負(fù)債的主觀操作空間極大，對企業(yè)未來的財(cái)務(wù)安排帶來的許多不確定因素。二是被收購的企業(yè)是否存在有意隱瞞負(fù)債的可能。這些債務(wù)的不確定性都會成為企業(yè)加大風(fēng)險(xiǎn)的因素。另外，企業(yè)在并購中很有可能會發(fā)生不必要的民事糾紛，亦或者企業(yè)自身的并購行為是否符合相關(guān)的法律法規(guī)，這也會增加企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.外源融資中的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)的并購融資活動需要大量的資金供應(yīng)，資金的來源與運(yùn)轉(zhuǎn)上也存在了一定的風(fēng)險(xiǎn)，融資工具或方法的不當(dāng)都會為企業(yè)帶來不必要的風(fēng)險(xiǎn)與損失。①股票性融資風(fēng)險(xiǎn)。我國的股票市場起步相對較晚，股市的波動較大，各方面制度還不夠完善，在換股融資方面受到了種種限制，并且股權(quán)出資由地方政府試行，受到了地方政府相關(guān)的法規(guī)約束，適用范圍也受到了一定的限制，使得市場融資功能不能有效地進(jìn)行，從而阻礙了股票融資的發(fā)展。例如，股票融資會帶來增加企業(yè)資本成本，導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)分散等風(fēng)險(xiǎn)。②債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)。由于債務(wù)性融資需要大量的資金，所以需借助銀行的信貸，但是大多數(shù)中小企業(yè)并不能輕易取得銀行信貸；目前在國內(nèi)發(fā)行債券又受到諸多的限制，如發(fā)行規(guī)模小，債券種類有限，市場流動性小，并且有嚴(yán)格的律法規(guī)定。如果企業(yè)過多地籌集債務(wù)性的資金，這將無疑加大了企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)自身正常的經(jīng)營活動，如果被并購企業(yè)本身存在較高的負(fù)債比重，重組后的企業(yè)也會面臨償債的壓力，使企業(yè)陷入長期的債務(wù)危機(jī)，阻礙企業(yè)的發(fā)展。③混合性融資風(fēng)險(xiǎn)。我國混合性并購融資的方式應(yīng)用的相對較少，其中主要原因之一是受到了法律法規(guī)的嚴(yán)格限制，其次是因?yàn)榛旌闲缘娜谫Y方式相對于我國來講是一種創(chuàng)新型的融資方式，其發(fā)展還不夠成熟，尚未成為解決我國上市公司并購融資的一種有效方法。

三、應(yīng)對我國上市公司并購融資中存在風(fēng)險(xiǎn)的對策

我國許多上市公司在融資過程中存在著一種僥幸的心理，在沒有制定任何明確的計(jì)劃和方案，并且對投資方不加以辨別的情況下盲目地進(jìn)行并購融資活動。最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)力兩空，不僅使企業(yè)遭受了巨大的損失，而且也影響了企業(yè)的正常平穩(wěn)快速地發(fā)展。除此之外，由于部分上市公司的管理者對融資的難度缺乏充分的心理準(zhǔn)備，通過幾次融資活動的受挫后，可能會放棄了本次的融資計(jì)劃，影響了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

1.建立正確有效的融資決策。①企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境。將并購的風(fēng)險(xiǎn)理念貫穿于整個并購融資活動當(dāng)中，并制定相應(yīng)的有效措施及方案，樹立正確的理念并且積極應(yīng)對，加強(qiáng)企業(yè)識別和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。（下轉(zhuǎn)第57頁）（上接第49頁）企業(yè)的成功發(fā)展離不開企業(yè)每一位員工帶來的經(jīng)濟(jì)利益。因此，企業(yè)員工的誠信和道德價(jià)值觀成為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的關(guān)鍵要素，也影響到了并購戰(zhàn)略的成敗。②企業(yè)制定戰(zhàn)略目標(biāo)和提升風(fēng)險(xiǎn)評估能力。企業(yè)根據(jù)市場的需要制定企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，明確企業(yè)的發(fā)展方向，制定戰(zhàn)略過程中企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展情況制定切實(shí)可行的戰(zhàn)略方針與方案，制定正確的管理方案也是企業(yè)預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。③提高金融中介機(jī)構(gòu)作用并建立健全相關(guān)法規(guī)。為適應(yīng)市場的需求和發(fā)展，放寬銀行信貸的政策，提高銀行信貸人員的素質(zhì)，并且大力發(fā)展投資銀行；完善建立市場所需的機(jī)構(gòu)，如信托基金、保險(xiǎn)基金、評估機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所等。

2.企業(yè)結(jié)構(gòu)合理化拓展融資渠道。一方面，政府應(yīng)該加強(qiáng)對上市公司的政策保護(hù)力度，加大金融支持使得企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，降低并購融資時核準(zhǔn)手續(xù)的標(biāo)準(zhǔn)及要求，能夠及時發(fā)揮政策性銀行的金融機(jī)構(gòu)的作用，為企業(yè)提供長期的外匯資金方面的支持；另一方面，企業(yè)應(yīng)該發(fā)展自身的優(yōu)勢，拓寬直接融資的對象，增加企業(yè)融入資金；并且積極尋求新的并購融資方式，為了企業(yè)能夠順利進(jìn)行融資并購活動，在發(fā)行股票和債券同時一同發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，給予股東高額的補(bǔ)償，從而提高股票和債券的吸引力。

3.合理規(guī)劃融資成本。企業(yè)進(jìn)行一系列的并購融資活動都會產(chǎn)生相應(yīng)的費(fèi)用及成本，合理規(guī)劃企業(yè)的融資成本，能高效解決上市公司面臨的資金短缺與費(fèi)用周轉(zhuǎn)等問題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)正常規(guī)模的運(yùn)營，順利解決企業(yè)間的并購融資項(xiàng)目。對于我國上市公司融資方式基本為股權(quán)融資和債務(wù)融資兩類，但是對于不同的性質(zhì)的企業(yè)其融資方式跟融資成本也有不同的對策，股權(quán)融資的成本高，如果經(jīng)營順利，其收益高于投入的成本，并且對股東的價(jià)值損失小。

4.加大風(fēng)險(xiǎn)分析力度。由于并購融資具有風(fēng)險(xiǎn)，所以提升企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力就顯得尤為重要了。加強(qiáng)應(yīng)對我國上市公司并購融資風(fēng)險(xiǎn)的能力具體有以下幾方面：首先，強(qiáng)化新的準(zhǔn)則與標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用，加強(qiáng)相關(guān)的法律法規(guī)，使得我國上市公司并購融資活動得到有效力度的保護(hù)；其次，提高市場的監(jiān)管能力，凈化市場的經(jīng)營行為，確保上市公司并購融資活動能夠高效健康地發(fā)展；再其次，認(rèn)清市場發(fā)展的趨勢，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)測能力，使企業(yè)避免不必要的財(cái)務(wù)損失；最后，企業(yè)只有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙Υ?jǐn)慎進(jìn)行，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，才能順利完成并購融資活動，使資源得到有效的配置，從而實(shí)現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)又快又好地發(fā)展。

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）endprint