城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)與住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的比較研究

佟欣

摘要：本文通過構(gòu)建金融資產(chǎn)及住房資產(chǎn)的線性多元回歸模型來分別測定儲(chǔ)蓄資產(chǎn)、股票資產(chǎn)及住房資產(chǎn)的MPC，進(jìn)而比較財(cái)富效應(yīng)大小。通過實(shí)證相關(guān)分析得出以下結(jié)論：這三類資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)都比較微弱，這與城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)狀況和兩市場的發(fā)展特征是緊密相關(guān)的。本文最后針對當(dāng)前我國發(fā)展的實(shí)際情況，提出有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的政策建議。

關(guān)鍵詞：儲(chǔ)蓄資產(chǎn)；住房資產(chǎn)；股票資產(chǎn)；居民財(cái)富；財(cái)富效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F832.5；F299.23；F224 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）025-0017-01

一、城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)及住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，是指由于居民所持金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)、居民所獲得金融收益的變動(dòng)、金融投資者分紅的變動(dòng)而引起居民貨幣余額變化，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)者支出的變化。

1.信心效應(yīng)

如果金融市場想在長期內(nèi)仍保持穩(wěn)定上升，就需要居民將所獲得的金融收益由暫時(shí)性收入轉(zhuǎn)變?yōu)槌志眯允杖耄@樣便與消費(fèi)支出建立固定聯(lián)系。這種關(guān)聯(lián)正好可以促進(jìn)其他居民將手中的閑置資產(chǎn)投放到金融市場當(dāng)中，這種以一小部分居民帶動(dòng)一大部分居民投資到金融市場當(dāng)中，促進(jìn)金融市場繁榮的效應(yīng)為信心效應(yīng)。有信心將手中的資產(chǎn)放到金融市場中，產(chǎn)生了顯著的示范效應(yīng)。

2.替代效應(yīng)

金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的替代效應(yīng)表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是正的財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)金融資產(chǎn)價(jià)格上漲給居民帶來的未來收入效應(yīng)大過居民此時(shí)消費(fèi)所帶來的效用。這時(shí)，居民會(huì)毫不猶豫的選擇延遲消費(fèi)以換取未來收入效應(yīng)的最大化。二是負(fù)的財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)金融資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，居民所獲得的收益大大減少，此時(shí)居民有可能會(huì)延遲消費(fèi)解決當(dāng)下的資金問題，擴(kuò)大未來收入從而增加未來消費(fèi)。

（二）住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

對于住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)來說，國內(nèi)外許多研究學(xué)者通過理論分析和實(shí)證研究證實(shí)它的存在。隨著房地產(chǎn)的價(jià)格持續(xù)走高，居民自家財(cái)富收益提高的同時(shí)，市場的融資能力也得到相應(yīng)提高，這也有助于消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)的增長。

1.信心效應(yīng)

隨著房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，居民所獲得的房地產(chǎn)收益從暫時(shí)性收入過渡為持久性收入，這不僅使居民所獲收益有了平穩(wěn)保證，也使房地產(chǎn)市場的發(fā)展又邁向新的階段。與此同時(shí)，房產(chǎn)市場活力被有效激發(fā)帶動(dòng)了居民對房產(chǎn)的消費(fèi)產(chǎn)生顯著的示范效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場信心。

2.替代效應(yīng)

對于尚未購買住房的居民來說，住房價(jià)格上升直接影響到購買者購買房屋的償債能力和房屋面積大小。面對此狀況，購房者大多會(huì)減少當(dāng)期消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄以便在未來購買到稱心的住房。而對于已有住房者來說，房地產(chǎn)價(jià)格上漲對于他們是利好消息，這意味著投資回報(bào)率的提高可以將有限資金進(jìn)行投機(jī)操作，從而對其他消費(fèi)者產(chǎn)生擠出作用。

二、城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)處理

將人均儲(chǔ)蓄和人均可支配收入作為自變量，以人均消費(fèi)性支出作為因變量來分析儲(chǔ)蓄的財(cái)富效應(yīng)，兩側(cè)同取自然對數(shù)，建立如下模型：

我們用生命周期理論和持久收入假說模型來建立消費(fèi)支出同股票資產(chǎn)和住房資產(chǎn)的關(guān)系，以此來測度股票和房地產(chǎn)市場的邊際消費(fèi)傾向，兩側(cè)同取自然對數(shù)，建立如下模型：

（二）回歸方程結(jié)果分析

這三類資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)均存在，且儲(chǔ)蓄資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)居于首位，約0.30，其余兩種資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)不相上下，住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)約0.06，而股票資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)約0.01。用修正后的本杰明模型來測算了一下財(cái)富效應(yīng)的波動(dòng)性，股票資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的波動(dòng)性居于榜首，儲(chǔ)蓄資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)次之，住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的波動(dòng)性最小。

三、城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的政策建議

（一）提高居民財(cái)產(chǎn)性收入

目前，金融市場中的金融工具及金融操作方案雖日益多元化，但是資本市場的總體層次不夠細(xì)化，在僅有的幾個(gè)大類中監(jiān)管問題也時(shí)有發(fā)生。為了避免這一問題的再次發(fā)生，我們應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管措施，將上市公司的各項(xiàng)制度予以公示，并實(shí)時(shí)對操作平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)不合法的操作應(yīng)及時(shí)調(diào)查、分析、取證，并上報(bào)相關(guān)部門予以處理。對于上市公司，也應(yīng)建立保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)機(jī)制，例如，盡快落實(shí)好上市公司的分紅制度，拓寬股息和紅利等增收渠道等。

（二）促進(jìn)和維持股市的穩(wěn)定發(fā)展

隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的發(fā)展模式，促進(jìn)和維持股本市場的穩(wěn)定繁榮發(fā)展便變成了經(jīng)濟(jì)體制改革中不可獲取的一部分。將市場的穩(wěn)定同市場的修復(fù)和市場的建設(shè)緊密的聯(lián)系到一起，便是徹底解決股本市場中頻頻出現(xiàn)監(jiān)管漏洞最好的方式。首先通過增加政策的透明度和可預(yù)見性來樹立調(diào)控的權(quán)威。其次是當(dāng)前要積極采取有力措施控制好銀行體系過剩問題和市場的流動(dòng)性，抑制股市的泡沫特征。最后是逐步采納國外機(jī)構(gòu)投資者高效投資方案手段，有序地開辟資本走出去的渠道。

（三）抑制住房價(jià)格的過快增長

在房地產(chǎn)市場中最易波動(dòng)的因素就是住房價(jià)格，所以我們通過調(diào)控住房價(jià)格來管理房地產(chǎn)市場。比如，通過政府把控的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來預(yù)防市場中價(jià)格泡沫的出現(xiàn)，有效管制投機(jī)行為。完善房產(chǎn)市場在發(fā)展中的機(jī)制問題，通過供給側(cè)改革以及十三五的規(guī)劃促進(jìn)房產(chǎn)市場的高效發(fā)展，進(jìn)而增加相應(yīng)住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。與此同時(shí)，通過為他們提供更為合適的經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房等解決低收入群體的住房保障，確保他們有能力住上安心房、放心房。