基于財(cái)務(wù)報(bào)表與上市估值分析
——小米集團(tuán)商業(yè)屬性之爭(zhēng)

(贛南師范大學(xué) 江西 贛州 341000)

一、從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度看小米公司的商業(yè)模式

第一，從財(cái)務(wù)報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入比重分析的角度看，近四年小米公司在硬件以及產(chǎn)品業(yè)務(wù)上的收入占總收入比率為2015年95.2%，2016年90.4%,2017年91.4%,2018年90.9%。而近四年除互聯(lián)網(wǎng)其他業(yè)務(wù)的毛利占總毛利為2015年23%,2016年42%,2017年60%,2018年53%。

表1 2015—2018年小米集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入比重 (單位：%)

第二，有了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的小米集團(tuán)才是小米集團(tuán)。小米公司的財(cái)報(bào)清楚地顯示出近四年，營(yíng)業(yè)收入中硬件收入占比巨大，難掩小米公司制造業(yè)屬性，而雷軍本人總是宣稱(chēng)小米公司是一家集合硬件加工全能的互聯(lián)網(wǎng)公司。那么在同類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)公司中，阿里巴巴、騰訊、百度等公司用戶(hù)都具有十分強(qiáng)大的客戶(hù)黏性而且固定成本無(wú)論客戶(hù)增長(zhǎng)一億還是十億都不會(huì)有極大的增長(zhǎng)。而小米公司卻不同，小米公司用戶(hù)數(shù)量增加完全是建立在小米手機(jī)銷(xiāo)售數(shù)量上的，假如小米手機(jī)銷(xiāo)售數(shù)量下降則小米互聯(lián)網(wǎng)方面的客戶(hù)使用規(guī)模、使用時(shí)長(zhǎng)、活躍度都會(huì)隨之降低。試想一下，騰訊公司去做手機(jī)業(yè)務(wù)失敗了，我們依然會(huì)使用QQ與微信去溝通。但是如果小米公司的手機(jī)跟不上時(shí)代，用戶(hù)拋棄了小米手機(jī)，那么用戶(hù)還會(huì)去使用小米商城等一系列App嗎？結(jié)果不言而喻。

第三，小米制造業(yè)的發(fā)達(dá)為小米集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)提供了成功的基石。小米集團(tuán)自創(chuàng)辦以來(lái)，取得了舉世矚目的成績(jī)。2012年銷(xiāo)出手機(jī)719萬(wàn)臺(tái)，2013年出售手機(jī)1 870萬(wàn)臺(tái)，2014年出售手機(jī)6 112萬(wàn)臺(tái)，2015年出售手機(jī)6 654萬(wàn)臺(tái)，2016年雖然下滑至5 542萬(wàn)臺(tái)，但2017年又迅速增長(zhǎng)至9 141萬(wàn)臺(tái)，2018年已經(jīng)超過(guò)了1億臺(tái)。如此龐大的手機(jī)出貨量，放眼世界的手機(jī)制造廠商又有幾家公司可與之比肩？2019年3月19日，小米集團(tuán)公布了上市以來(lái)的第一份年報(bào)，互聯(lián)網(wǎng)收入同比增長(zhǎng)61.2%至160億元人民幣。其中廣告收入達(dá)人民幣101億元，同比增長(zhǎng)79.9%。所以說(shuō)小米手機(jī)用戶(hù)基數(shù)的增加以及優(yōu)化吸引了更多的用戶(hù)使用小米手機(jī)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，并使小米集團(tuán)從中獲利。

假如沒(méi)有小米手機(jī)硬件的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)作為鋪墊，又何來(lái)用戶(hù)更多、更頻繁地使用小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，增長(zhǎng)其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)量呢？那么在財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)于小米公司制造業(yè)屬性與互聯(lián)網(wǎng)屬性之間究竟何者更加凸顯，結(jié)果不言而喻。所以從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度看，小米公司更像是一家具有制造業(yè)屬性的公司。

二、從估值的角度看小米公司的商業(yè)模式類(lèi)型

那么為何要聲稱(chēng)小米是一家互聯(lián)網(wǎng)公司呢？小米這家估值上百億元的企業(yè)是否屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的屬性呢？結(jié)果不言而喻！反觀制造業(yè)屬性，小米公司無(wú)論在營(yíng)業(yè)收入上還是科技研發(fā)上都算得上一家很優(yōu)秀的制造企業(yè)。但在資本的投資角度上看，互聯(lián)網(wǎng)屬性的公司更易受到投資者的熱捧，股權(quán)招募更加容易受到投資者的青睞，令市值提升。從小米公司上一輪融資簽署的對(duì)賭協(xié)議來(lái)看，當(dāng)小米公司以市值低于550億美元上市就將為這份協(xié)議付出沉重的賠付代價(jià)。從小米公司上市時(shí)的估值定價(jià)來(lái)算，小米公司上市時(shí)的估值為539億美元，在市場(chǎng)上，由于硬件公司的市盈率相對(duì)偏低，互聯(lián)網(wǎng)公司的市盈率普遍較高，因此，在小米港交所聆訊材料的公開(kāi)信中，雷軍一再地強(qiáng)調(diào)小米集團(tuán)是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，是“獨(dú)一無(wú)二、全球罕見(jiàn)”的新物種公司，強(qiáng)調(diào)小米是既能做硬件，也能做電商，還能做互聯(lián)網(wǎng)的全能型企業(yè)。

表2 2015—2018年小米集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 (單位:%)

通過(guò)小米公司最新的2018年財(cái)務(wù)報(bào)表,我們可以知道2018年?duì)I業(yè)增長(zhǎng)率為52.6%，而估值的核心就在于公司增長(zhǎng)速度，在于增長(zhǎng)的天花板在什么地方，在于能不能持續(xù)地增長(zhǎng)。近四年小米公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率平均值為28.11%，尤其近兩年增長(zhǎng)率都超過(guò)了50%，是十分不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。手機(jī)業(yè)務(wù)在不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)了新品類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的發(fā)展與拓展。眾所周知，作為世界知名的手機(jī)硬件公司蘋(píng)果公司的市盈率僅為17倍。國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司中，騰訊控股市盈率約40倍，新浪微博市盈率50倍，阿里巴巴市盈率46倍，從小米招股定價(jià)17港元對(duì)應(yīng)的39.6倍市盈率來(lái)看，小米估值其實(shí)已經(jīng)達(dá)到了規(guī)模化盈利互聯(lián)網(wǎng)公司的水平。

三、“草螢有耀終非火”，小米屬性難立斷

綜合財(cái)務(wù)報(bào)表與上市時(shí)估值，我們展望未來(lái)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，小米公司在硬件業(yè)務(wù)上難以超越華為、蘋(píng)果，而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)方面也很難與騰訊、阿里巴巴、百度抗衡。從目前來(lái)看，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)向工業(yè)化產(chǎn)品的制造、研發(fā)的延伸，使我們的各種家居、消費(fèi)物品的物物互聯(lián)、人物互聯(lián)，把人們從簡(jiǎn)單重復(fù)的勞動(dòng)中解放出來(lái)，讓人們享受更多的高品質(zhì)美好時(shí)光是小米公司最具發(fā)展?jié)摿Φ暮褪袌?chǎng)空間的智能家居方向。偉大的企業(yè)是創(chuàng)造出來(lái)的，從財(cái)務(wù)報(bào)表毛利率的角度看小米公司從最開(kāi)始的手機(jī)硬件制造行業(yè)在不斷向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)過(guò)渡發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)所占毛利比重越來(lái)越大，投資者對(duì)小米公司的估值市盈率也達(dá)到國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的水平。小米集團(tuán)正如同那草螢一般，看似火終非火，起于硬件制造業(yè)，卻始終堅(jiān)持未來(lái)趨勢(shì)堅(jiān)持發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。因此，小米公司是一家由硬件加工制造業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)過(guò)渡的公司。