美聯(lián)儲(chǔ) 特別的中央銀行

陳曦

美聯(lián)儲(chǔ)角色之重要無(wú)須贅述，然而，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候還是衰退的時(shí)候，從成立之初，到現(xiàn)在已過(guò)百歲，美聯(lián)儲(chǔ)一直很難被大眾喜歡。

隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本積累和貨幣積聚的增加，社會(huì)上的閑置資金增加，存款便會(huì)產(chǎn)生，從而產(chǎn)生了以金錢為經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的銀行。當(dāng)銀行越來(lái)越多后，就出現(xiàn)了銀行之間的收支往來(lái)。再進(jìn)一步發(fā)展，為了讓銀行之間交易更高效、暢通，就產(chǎn)生了中央銀行。

美聯(lián)儲(chǔ)誕生 立國(guó)哲學(xué)的博弈

在整個(gè)19世紀(jì)，關(guān)于到底應(yīng)不應(yīng)該成立中央銀行的爭(zhēng)論在美國(guó)一直沒(méi)有停止。在美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯儲(chǔ)備銀行工作的高級(jí)華裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家王健在《還原真實(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)》一書中寫道：“在歷史上，美國(guó)公眾一直對(duì)聯(lián)邦政府的權(quán)限過(guò)大非常擔(dān)心。不夸張地說(shuō)，美國(guó)是世界上最不信任政府的國(guó)家，沒(méi)有之一。”此話不假。《獨(dú)立宣言》的起草者托馬斯·杰斐遜認(rèn)為，如果讓私有的中央銀行發(fā)行全國(guó)通用的公共貨幣，這是對(duì)人民自由的威脅。美國(guó)獨(dú)立后的第一個(gè)世紀(jì)，美國(guó)國(guó)會(huì)兩次嘗試組建中央銀行（即成立美國(guó)第一銀行和美國(guó)第二銀行），但最終皆以失敗告終，主要原因是美國(guó)這個(gè)自由國(guó)度不能同意財(cái)權(quán)集中。

然而，銀行業(yè)逐漸發(fā)達(dá)之后，建立中央銀行就成了發(fā)展的必然。1783年，剛剛結(jié)束獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)的美國(guó)的金融體系一片混亂。于是，財(cái)政部長(zhǎng)亞歷山大·漢密爾頓建議成立中央銀行，以應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)困境。他認(rèn)為，國(guó)家政府有征收稅款、借貸資金等權(quán)力，而建立央行能夠有效地幫助政府履行這些職能。

當(dāng)然，反對(duì)成立央行的聲音依然存在，權(quán)衡利弊之后，時(shí)任總統(tǒng)華盛頓在1791年批準(zhǔn)了美國(guó)第一銀行行使中央銀行的職責(zé)。協(xié)議中小心地備注：“國(guó)家銀行的功能是為政府征收稅款、儲(chǔ)存聯(lián)邦基金和發(fā)行貨幣，并將資金借貸給政府部門，同時(shí)為投資者提供資金來(lái)源，以起到資本血庫(kù)的作用?！?/p>

美國(guó)第一個(gè)中央銀行獲得了20年的授權(quán)。雖然名義上是美國(guó)的央行，實(shí)則英國(guó)銀行掌握了其三分之二的股份，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈還是牢牢地握在英國(guó)的手中。美國(guó)政府怎會(huì)看不到其中利害，1811年，時(shí)任總統(tǒng)詹姆斯·麥迪遜反對(duì)續(xù)約，第一銀行作為中央銀行的權(quán)利被收回。次年，英美再次開戰(zhàn)。戰(zhàn)爭(zhēng)面前，資本的作用被放大，政府意識(shí)到自己需要一個(gè)強(qiáng)大的資本支撐。1816年，美國(guó)的第二屆中央銀行獲批成立。

因?yàn)閼峙卵胄械臋?quán)力越來(lái)越大最終會(huì)凌駕于政府之上，在第二銀行存在期間，政府與銀行之間的的關(guān)系并不融洽。第一銀行與第二銀行都位于美國(guó)東北部的費(fèi)城，北部的富豪商人多，因此有人詬病中央銀行為富人服務(wù)而不是所有美國(guó)人。終于，與政府在幾個(gè)回合的明爭(zhēng)暗斗之后，第二銀行敗北倒閉，此后的70年，美國(guó)在沒(méi)有中央銀行的情況下度過(guò)。

在沒(méi)有央行期間，美國(guó)金融業(yè)內(nèi)外受敵。既有來(lái)自歐洲的外部資本威脅，又有來(lái)自內(nèi)部的不和諧因子作祟。

1837年，美國(guó)另一位銀行界的靈魂人物J.P.摩根出生了。在一片混戰(zhàn)的美國(guó)銀行業(yè)中，他的銀行逐漸成為最有影響力的銀行。雖然J. P. Morgan & Company沒(méi)有所謂的中央銀行的名號(hào)，但是他本人顯然是華爾街之王。

1913年，J.P.摩根逝世，銀行業(yè)再一次群龍無(wú)首。他去世之前，紐約證券交易所（New York Stock Exchange）從前一年的高位，下跌了近50%，股市出現(xiàn)危機(jī)，導(dǎo)致了知名的“1907年恐慌”。危機(jī)從紐約蔓延到全國(guó)，銀行和信托公司因擠提破產(chǎn)。

危機(jī)能夠帶來(lái)成長(zhǎng)，在經(jīng)歷過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)、股市導(dǎo)致的金融混亂之后，美國(guó)政府不再堅(jiān)持反對(duì)成立央行。盡管關(guān)于中央銀行是否代表財(cái)政集權(quán)化的爭(zhēng)辯一直都在，在遭遇金融危機(jī)時(shí)束手無(wú)策的尷尬與困頓讓美國(guó)政府終于下定決心再次成立中央銀行。

可以說(shuō)，在兩個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里，每一次大范圍金融恐慌時(shí)，美國(guó)政府都成立央行作為解決手段，這一次，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)誕生了。

金融工程師

有了兩次失敗經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)政府對(duì)成立央行有了更多認(rèn)識(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的各種職能設(shè)置也考慮更周全。

首先，為了避免厚此薄彼，在位置的選擇上就考量全局，美聯(lián)儲(chǔ)由在首都華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備局和分布美國(guó)各地區(qū)的12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成。美聯(lián)儲(chǔ)主要的貨幣政策由聯(lián)邦儲(chǔ)備局委員和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的主席共同參與制定、決策。另外，為保證美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，美聯(lián)儲(chǔ)從國(guó)會(huì)獲得權(quán)利，財(cái)務(wù)和政治都獨(dú)立于政府。它被看作是獨(dú)立的中央銀行因其決議無(wú)需獲得美國(guó)總統(tǒng)或者立法機(jī)關(guān)的任何高層的批準(zhǔn)，它不接受美國(guó)國(guó)會(huì)的撥款，其成員任期也跨越多屆總統(tǒng)及國(guó)會(huì)任期。

在組織形式上，美聯(lián)儲(chǔ)是聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)加非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)的雙重組織結(jié)構(gòu)，從而避免了貨幣政策完全集中在聯(lián)邦政府手里。美聯(lián)儲(chǔ)把12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行設(shè)立成非營(yíng)利機(jī)構(gòu)而非政府機(jī)構(gòu)的一個(gè)初衷就是希望制定貨幣政策時(shí)能同時(shí)考慮政府和私營(yíng)部門的聲音。

美聯(lián)儲(chǔ)被期望成為最高級(jí)的金融工程師：能夠解決系統(tǒng)內(nèi)的問(wèn)題，懂得未雨綢繆，避免危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)的主要職責(zé)有4點(diǎn)，其中最關(guān)鍵和最明顯的就是實(shí)行貨幣政策。

信貸是貨幣供應(yīng)的最大部分，美聯(lián)儲(chǔ)正是通過(guò)信貸管理來(lái)控制通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)核心通脹率設(shè)定了2.0%的通脹目標(biāo)。為什么把抑制通貨膨脹放在中央銀行的首要任務(wù)？因?yàn)槌掷m(xù)的通貨膨脹就像得了癌癥一樣，會(huì)破壞經(jīng)濟(jì)的健康。想要達(dá)到抑制通貨膨脹的目的，美聯(lián)儲(chǔ)可以提高利率，這樣就增加了貸款的成本，從而緊縮信貸，減少流動(dòng)性。當(dāng)沒(méi)有通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降低利率來(lái)降低信貸的成本。流動(dòng)性增加會(huì)刺激人們消費(fèi)，從而促進(jìn)各行業(yè)的增長(zhǎng)，最終能夠增加就業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也設(shè)定了一個(gè)健康標(biāo)準(zhǔn)——GDP年增長(zhǎng)率為2%?3%。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，就會(huì)引發(fā)通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)就再回歸到緊縮政策，如此反復(fù)，小心翼翼。

美聯(lián)儲(chǔ)要求吸收存款的機(jī)構(gòu)（包括銀行在內(nèi)的其他金融機(jī)構(gòu)），每晚結(jié)算時(shí)必須持有10%的儲(chǔ)備金。如果一家銀行在一天結(jié)束時(shí)手頭沒(méi)有足夠的儲(chǔ)備金，就可以從其他銀行借款，如果儲(chǔ)備金過(guò)多，則可以借出。機(jī)構(gòu)之間借還儲(chǔ)備金的行為是短期借貸，利息以聯(lián)邦基金利率收取。endprint

其次，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管從而保護(hù)消費(fèi)者。

被美聯(lián)儲(chǔ)納入監(jiān)督范圍的金融機(jī)構(gòu)超過(guò)5000家，包括850家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行系統(tǒng)的國(guó)家銀行成員以及在美國(guó)經(jīng)營(yíng)的外國(guó)銀行。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行系統(tǒng)是一個(gè)由12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成的網(wǎng)絡(luò)，它們負(fù)責(zé)監(jiān)管其所在地區(qū)所有商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)。

美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬2010年7月21日簽署金融監(jiān)管改革法案，標(biāo)志著歷時(shí)近兩年的美國(guó)金融監(jiān)管改革立法完成，華爾街正式掀開新金融時(shí)代序幕。這項(xiàng)名為《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》的法案以領(lǐng)導(dǎo)這一立法的兩位國(guó)會(huì)議員命名，即參議院銀行委員會(huì)主席克里斯多弗·多德以及眾議院金融服務(wù)委員會(huì)主席巴尼·弗蘭克。

法案致力于保護(hù)消費(fèi)者、解決金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，旨在避免2008年的金融危機(jī)重演。

另外，法案強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行的權(quán)力，也更強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)保護(hù)的應(yīng)該是人民。奧巴馬在簽訂儀式上說(shuō)：“這項(xiàng)改革代表著歷史上最有力的消費(fèi)者金融保護(hù)?！狈ò敢步o了美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)督“系統(tǒng)重要機(jī)構(gòu)（systematically important institutions）”的任務(wù)。當(dāng)大而不倒（too big to fail）的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，可以轉(zhuǎn)交給美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。2015年，美聯(lián)儲(chǔ)成立了大型監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)（LISCC），它負(fù)責(zé)31家銀行的年度壓力測(cè)試。這些測(cè)試決定了銀行是否有足夠的資金繼續(xù)貸款。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)必須承擔(dān)起維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性，約束潛在危機(jī)的重任。

美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部密切合作，以防止2008年的金融危機(jī)再度重演。為了防患于未然，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了許多新的工具，包括經(jīng)常性融資便利（Term Auction Facility），市場(chǎng)投資者融資工具（Money Market Investor Lending Facility）和量化寬松（Quantitative Easing）。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)為金融機(jī)構(gòu)、美國(guó)政府提供銀行服務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)政府提供經(jīng)濟(jì)咨詢，對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行研究和判斷，充當(dāng)政府的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。美聯(lián)儲(chǔ)被稱為“銀行的銀行”。這是因?yàn)槊總€(gè)儲(chǔ)備銀行都存儲(chǔ)貨幣，處理支票，最重要的是，為其會(huì)員提供貸款，以便在需要時(shí)提供儲(chǔ)備金。給銀行的貸款收取貼現(xiàn)率，這個(gè)比率低于聯(lián)儲(chǔ)基金利率和倫敦同業(yè)拆借利率（London InterBank Offered Rate，簡(jiǎn)寫LIBOR）。大多數(shù)銀行避免使用貼現(xiàn)貸款，因?yàn)檫@會(huì)給自己印上一個(gè)污點(diǎn)，一旦某家機(jī)構(gòu)向美聯(lián)儲(chǔ)伸手求助，意味著它不能從其他銀行獲得貸款，也就是它陷入危機(jī)的征兆。這也是為什么美聯(lián)儲(chǔ)被稱為最后貸款人（Lender of Last Resort）。

從未被喜歡

美聯(lián)儲(chǔ)角色之重要無(wú)須贅述，然而，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候還是衰退的時(shí)候，從成立之初，到現(xiàn)在已過(guò)百歲，美聯(lián)儲(chǔ)一直很難被大眾喜歡。

設(shè)立之初，銀行家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的期待是作為一個(gè)最后貸款人帶領(lǐng)金融業(yè)走出困境，但是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)利率控制金融的做法讓自己的角色更多元化。美聯(lián)儲(chǔ)除了作為最后貸款人，政府所期待的美聯(lián)儲(chǔ)的作用是穩(wěn)定暗潮涌動(dòng)的金融市場(chǎng)。然而在20世紀(jì)二三十年代，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有起到這樣的作用。美聯(lián)儲(chǔ)早期的行動(dòng)指南是金本位制度和真實(shí)票據(jù)理論。在真實(shí)票據(jù)理論下，銀行資金來(lái)源是活期存款，因此必須維持高流動(dòng)性才能保證客戶能在任何時(shí)候兌現(xiàn)。根據(jù)這一理論，美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)高漲、交易價(jià)格高企的順周期增加貨幣供應(yīng)。這樣一來(lái)，在金融市場(chǎng)需要維穩(wěn)的關(guān)鍵時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)作用微弱甚至起到了副作用。

金融業(yè)中的“大而不倒”公司們一直如同血液中的癌細(xì)胞，不知何時(shí)會(huì)導(dǎo)致病發(fā)而一發(fā)不可收拾。因?yàn)榛ハ嘟栀J，很多的金融機(jī)構(gòu)都被拴在一條船上，尤其是大銀行，如果其中一個(gè)出現(xiàn)危機(jī)，不僅僅其他銀行會(huì)受到牽連，甚至國(guó)家經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到威脅。

接近20年前，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期資本管理公司（Long-Term Capital Management LLC，簡(jiǎn)稱LTCM）的救助，傳遞了一個(gè)信號(hào)：足夠大的公司不會(huì)倒閉。LTCM成立于1994年2月，是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。掌門人約翰·梅里韋瑟（John Meriwether）被譽(yù)為華爾街債務(wù)套利之父。公司還云集了前財(cái)政部副部長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)副主席戴維·莫里斯，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·莫頓和麥倫·斯科爾斯，前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德等業(yè)內(nèi)精英。公司采用“市場(chǎng)中性套利”交易策略，買入低估的有價(jià)證券，賣出高估的有價(jià)證券，進(jìn)行套利活動(dòng)。

1994年-1997年，LTCM年投資回報(bào)率分別為28.5%、42.8%、40.8%、17%，資產(chǎn)凈值從成立之初的12.5億美元迅速增加至1997年末的48億美元，在全球資本市場(chǎng)上春風(fēng)得意。但LTCM投資系統(tǒng)是有漏洞的，盡管概率很小卻不幸發(fā)生了。從1998年5月至9月的短短150天，LTCM資產(chǎn)凈值下降90%，蒙受了43億美元的巨額虧損，資產(chǎn)凈值僅剩5億美元，走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)組織J.P.摩根、大通銀行、高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、貝爾斯登等華爾街金融巨頭商討救助LTCM方案。其中幾家公司提出了非?？量痰恼扔?jì)劃，并且留給LTCM的考慮時(shí)間只有50分鐘。這時(shí)，梅里韋瑟堅(jiān)信美聯(lián)儲(chǔ)不敢冒清盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，拒絕提議。盡管多家金融巨頭出資紓困，但LTCM無(wú)力回天，最終于2000年倒閉清算。

知名財(cái)經(jīng)博客Zerohedge評(píng)論，可以說(shuō)這一次美聯(lián)儲(chǔ)救助了一家本應(yīng)任其倒閉的，貪婪的對(duì)沖基金。不計(jì)后果且有損穩(wěn)定的行為沒(méi)有受到懲罰反而得到了救助，美聯(lián)儲(chǔ)此舉在對(duì)沖基金行業(yè)帶來(lái)了及其糟糕的影響。

Zerohedge還指出了美聯(lián)儲(chǔ)在千禧危機(jī)時(shí)的處理不當(dāng)。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心美國(guó)銀行業(yè)因?yàn)樽陨碥浖膯?wèn)題可能在2000年1月1日回到1900年時(shí)的狀態(tài)。為了避免恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行系統(tǒng)注入了大量流動(dòng)性以保證沒(méi)有災(zāi)難會(huì)發(fā)生。當(dāng)時(shí)美國(guó)股市中的科技板塊已經(jīng)處在瘋狂的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行大量注資的決定進(jìn)一步刺激了股市的狂熱。美聯(lián)儲(chǔ)注入的流動(dòng)性流入到股市中，科技泡沫進(jìn)一步膨脹。在安全度過(guò)千禧危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊流動(dòng)性，美股的科技泡沫在2000年3月達(dá)到頂峰，之后開始破裂。

保羅·沃爾克認(rèn)為，考慮到過(guò)去100年間，美元貶值了95%，得來(lái)的是華爾街的繁榮，因此對(duì)于美國(guó)人民而言，美聯(lián)儲(chǔ)的作用是弊大于利的。

羅杰斯多次抨擊美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔機(jī)”的作用?！懊缆?lián)儲(chǔ)可以通過(guò)印鈔挽救一次危機(jī)，但是最終整個(gè)世界會(huì)放棄這種人為的印鈔”。他甚至認(rèn)為，“美國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)三個(gè)中央銀行，前兩個(gè)已成為歷史，現(xiàn)在的第三個(gè)也會(huì)在10年內(nèi)消失。隨著貴金屬市場(chǎng)、債市、股市持續(xù)受到美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的困擾，人們終將意識(shí)到這些家伙正把我們引向可怕道路?！?/p>

在競(jìng)選之時(shí)，特朗普曾放過(guò)狠話，稱如果他當(dāng)選，那么肯定要換掉美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫。特朗普還表示，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策已經(jīng)創(chuàng)造出了一種“虛假的經(jīng)濟(jì)”，從而可能帶來(lái)金融不穩(wěn)定性。

盡管美國(guó)曾有近100年的歷史沒(méi)有中央銀行，國(guó)家還稱得上穩(wěn)定，可回顧那期間金融業(yè)的遭遇，沒(méi)有總統(tǒng)愿意重蹈覆轍?？赡荜P(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力、職責(zé)與作用的爭(zhēng)論仍然會(huì)繼續(xù)，但取締這個(gè)強(qiáng)大的組織非常困難，而且后果難以預(yù)料。endprint