天然氣液化項(xiàng)目收并購(gòu)問(wèn)題淺析

賈勁松 黃 輝

（中海石油氣電集團(tuán)有限責(zé)任公司，北京 100028）

0 引言

LNG近兩年在中國(guó)的天然氣市場(chǎng)中占有越來(lái)越重要的角色，除進(jìn)口LNG之外，中國(guó)的天然氣液化項(xiàng)目為L(zhǎng)NG市場(chǎng)的發(fā)展做出了重大的貢獻(xiàn)。近期特別是在煤改氣的背景下，LNG由于具有很好的靈活性，更是在很多城市占領(lǐng)了許多市場(chǎng)，為了獲取LNG，天然氣液化廠會(huì)進(jìn)入一波建設(shè)高峰和收并購(gòu)階段，筆者對(duì)天然氣液化項(xiàng)目收并購(gòu)過(guò)程中的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行淺析。

1 天然氣液化項(xiàng)目的上下游產(chǎn)業(yè)鏈

天然氣液化項(xiàng)目參與的產(chǎn)業(yè)鏈主要是上游氣源、天然氣液化、LNG運(yùn)輸、市場(chǎng)應(yīng)用。上游氣源分為管道天然氣、煤層氣、焦?fàn)t氣等幾類(lèi)；天然氣液化包括天然氣預(yù)處理、天然氣液化、LNG儲(chǔ)存；LNG運(yùn)輸主要指從天然氣液化廠到市場(chǎng)的運(yùn)輸，主要指LNG槽車(chē)運(yùn)輸；市場(chǎng)應(yīng)用主要是LNG運(yùn)輸?shù)绞袌?chǎng)后的針對(duì)具體消費(fèi)終端的應(yīng)用，應(yīng)用主要分為發(fā)電、工業(yè)用氣、城市燃?xì)?、交通運(yùn)輸加注等。

2 天然氣液化項(xiàng)目收并購(gòu)應(yīng)注意的問(wèn)題

2.1 對(duì)收并購(gòu)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)環(huán)境的分析

1）氣源。針對(duì)氣源的分析主要集中在氣源的可持續(xù)供應(yīng)和氣源價(jià)格上。在天然氣液化項(xiàng)目中，氣源作為項(xiàng)目的立項(xiàng)條件，只有存在氣源才有建設(shè)天然氣液化項(xiàng)目的可能性，而針對(duì)收并購(gòu)的天然氣液化項(xiàng)目，則主要考量項(xiàng)目氣源的可持續(xù)性以及穩(wěn)定性。LNG市場(chǎng)是天然氣市場(chǎng)的一部分，在LNG供不應(yīng)求時(shí)也體現(xiàn)出天然氣整體的供不應(yīng)求，如何保證液化廠的氣源穩(wěn)定供應(yīng)是液化廠在運(yùn)行期需要密切考量的因素。而在收并購(gòu)環(huán)節(jié)需要對(duì)氣源的保障性以及穩(wěn)定性進(jìn)行分析。所謂保障性，包含：天然氣液化廠和氣源企業(yè)是上下游關(guān)系，針對(duì)項(xiàng)目的上游是否有長(zhǎng)期的合同、合同中是否有對(duì)氣量的明確約定等因素；需要對(duì)上游氣源的生產(chǎn)情況進(jìn)行考察，如上游氣田是否有足夠的儲(chǔ)量、是否有銷(xiāo)售給液化廠足夠的市場(chǎng)份額量；如果以焦?fàn)t氣為氣源，則要分析上游焦?fàn)t廠的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。

除氣量的可持續(xù)性外，氣源價(jià)格也應(yīng)該是考察的重要因素，由于LNG相較管道天然氣增加了液化和再氣化環(huán)節(jié)，而與管道天然氣在同一天然氣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，氣源價(jià)格的高低直接影響到收購(gòu)后天然氣液化廠的經(jīng)濟(jì)性，所以對(duì)氣源價(jià)格的分析也是收并購(gòu)天然氣液化項(xiàng)目的重要內(nèi)容［1］。

2）市場(chǎng)。與市場(chǎng)相關(guān)的主要有產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，目標(biāo)市場(chǎng)區(qū)域供需情況、目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格的情況。天然氣液化廠的銷(xiāo)售渠道離不開(kāi)槽車(chē)運(yùn)輸和LNG貿(mào)易商，在收并購(gòu)前需要針對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目的產(chǎn)品貿(mào)易情況進(jìn)行詳細(xì)地梳理分析，特別是槽車(chē)車(chē)隊(duì)與天然氣液化廠是否有固化的關(guān)系，進(jìn)而分析液化廠是否有固定的產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道；如果天然氣液化廠有一定的LNG貿(mào)易商關(guān)系，則需要調(diào)查目前的液化廠與貿(mào)易商是否存在長(zhǎng)期合同，以及合同模式和產(chǎn)品價(jià)格水平。

收并購(gòu)天然氣液化廠需要考慮產(chǎn)品的銷(xiāo)售市場(chǎng)，市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展是否天然氣具有發(fā)展?jié)摿?，在需求情況下對(duì)應(yīng)的天然氣供應(yīng)渠道以及份額；中短期內(nèi)是否有目標(biāo)市場(chǎng)的天然氣供需是否平衡；應(yīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分，需要明確目標(biāo)市場(chǎng)中的潛在用戶類(lèi)型以及競(jìng)爭(zhēng)情況。

目標(biāo)市場(chǎng)的價(jià)格情況主要考慮不同潛在用戶的價(jià)格承受能力，以及目標(biāo)市場(chǎng)的天然氣價(jià)格水平以及價(jià)格機(jī)制，目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格與液化廠的成本價(jià)進(jìn)行對(duì)比是液化廠經(jīng)濟(jì)性的重要內(nèi)容。另外還需考慮目標(biāo)市場(chǎng)距離液化廠的距離，以及槽車(chē)的運(yùn)費(fèi)等因素。

2.2 對(duì)收并購(gòu)項(xiàng)目的信息掌握

當(dāng)今時(shí)代的并購(gòu)是技術(shù)、人員、結(jié)構(gòu)管理、文化、資金、設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)、市場(chǎng)、產(chǎn)品的功能性重組，對(duì)收并購(gòu)企業(yè)的核心信息的取得是一個(gè)非常重要的事情，主要是目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)前為了實(shí)現(xiàn)自身的利益會(huì)刻意隱瞞某些關(guān)鍵信息。這些信息主要分為技術(shù)、法律、HSE、財(cái)務(wù)4類(lèi)。

1）技術(shù)信息主要包括：天然氣液化廠的工藝是否合理先進(jìn)，天然氣液化廠的布局是否合理可持續(xù)生產(chǎn)，項(xiàng)目使用的設(shè)備是否先進(jìn)有效，設(shè)備壽命是否依然可以持續(xù)生產(chǎn)等；天然氣預(yù)處理、液化、存儲(chǔ)、裝車(chē)等環(huán)節(jié)的能力標(biāo)定，天然氣液化廠整體的生產(chǎn)負(fù)荷水平以及技術(shù)標(biāo)定，天然氣液化工廠整體是否技術(shù)可行持續(xù)生產(chǎn)；主要的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，工廠已發(fā)生的大修情況以及未來(lái)大修的安排；工廠運(yùn)行的定員特點(diǎn)以及運(yùn)行的能源、原材料損耗情況是否處于行業(yè)平均水平；液化廠的整體技術(shù)壽命標(biāo)定。

2）法律信息主要包括：天然氣液化項(xiàng)目的股權(quán)方面的股權(quán)結(jié)構(gòu)、注資情況、在收并購(gòu)項(xiàng)目中實(shí)際控制人以及實(shí)際控制人的資訊情況等；項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的取證情況，主要有土地、開(kāi)工許可、危化品行業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)、法人注冊(cè)等方面的取證是否完備；建設(shè)期的主合同以及執(zhí)行情況，主要分析合同約定建設(shè)期實(shí)際液化廠的資產(chǎn)及設(shè)備情況對(duì)比，以及建設(shè)期合同執(zhí)行是否存在未完結(jié)的義務(wù)或者責(zé)任；收并購(gòu)項(xiàng)目的訴訟、糾紛以及債務(wù)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

3）HSE信息主要包括：收并購(gòu)項(xiàng)目現(xiàn)在的環(huán)境保護(hù)工作、安全生產(chǎn)和職業(yè)健康是否符合國(guó)家法律和地方相關(guān)的規(guī)定，需要調(diào)查和識(shí)別在哪些方面不符合我國(guó)現(xiàn)有的法律、法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)；收并購(gòu)項(xiàng)目因現(xiàn)在和以前的活動(dòng)引起的潛在的環(huán)境、健康和安全問(wèn)題／責(zé)任，以及與國(guó)家和地方的環(huán)境、健康和安全方面法規(guī)的符合情況；需要根據(jù)國(guó)際性的最佳管理方式及標(biāo)準(zhǔn)，存在的潛在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境問(wèn)題。

4）財(cái)務(wù)信息主要包括：股權(quán)結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)和實(shí)際注資情況；收并購(gòu)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)情況，主要業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)區(qū)域、經(jīng)營(yíng)模式，重大合同情況，經(jīng)營(yíng)收益等；收并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)情況，主要會(huì)計(jì)政策，資產(chǎn)負(fù)債情況，財(cái)務(wù)狀況及主要事項(xiàng)說(shuō)明，盈利能力分析，財(cái)務(wù)指標(biāo)總體分析；主要資產(chǎn)實(shí)物與賬務(wù)的對(duì)比，土地使用權(quán)與其他無(wú)形資產(chǎn)情況；關(guān)聯(lián)交易及稅收情況等。

2.3 對(duì)收并購(gòu)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性分析

1）收并購(gòu)項(xiàng)目的價(jià)格。天然氣液化項(xiàng)目的收并購(gòu)價(jià)格一般由項(xiàng)目交易的雙方共同委托一家第三方資產(chǎn)評(píng)估公司進(jìn)行評(píng)估，在評(píng)估結(jié)果的基礎(chǔ)上談判確定。資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估分為成本法和未來(lái)收益法兩種方法，兩種方法都必須確定評(píng)估基準(zhǔn)日，資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估價(jià)格為平基準(zhǔn)日下的價(jià)格，收并購(gòu)價(jià)格一般以成本法、收益法或者二者組合為基礎(chǔ)進(jìn)行議價(jià)，最終交易價(jià)格一般都會(huì)有溢價(jià)或者折價(jià)情況出現(xiàn)。

2）收并購(gòu)方案下的收并購(gòu)成本。從收購(gòu)過(guò)程的整體性出發(fā)進(jìn)行評(píng)價(jià)，要考慮3方面的成本：一是當(dāng)期交易成本，即是收并購(gòu)項(xiàng)目的價(jià)格，也是在資產(chǎn)交易環(huán)節(jié)中付出的直接代價(jià)；二是間接成本，即由于收購(gòu)過(guò)程中各種間接費(fèi)用，包括中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)用以及并購(gòu)后需要立即支付的費(fèi)用；三是后續(xù)成本，即并購(gòu)后重整企業(yè)需投入的相關(guān)成本，包括目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后所進(jìn)行的技術(shù)改造、設(shè)備更新、項(xiàng)目投資、經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)品調(diào)整、市場(chǎng)開(kāi)拓、人員培訓(xùn)等各種復(fù)雜事務(wù)方面所付出的費(fèi)用。收并購(gòu)行為不能僅僅考慮收并購(gòu)環(huán)節(jié)的成本，還需要考慮收并購(gòu)后如何增加的技術(shù)改造投資以及管理融合成本。

3）收購(gòu)前后的現(xiàn)金流的分析。收購(gòu)行為為企業(yè)的戰(zhàn)略服務(wù)，收購(gòu)后的資產(chǎn)可能補(bǔ)充了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，收購(gòu)后的資產(chǎn)可能借助目前企業(yè)的部分資源能夠形成更好合力。對(duì)收購(gòu)前后項(xiàng)目的現(xiàn)金流分析是收購(gòu)經(jīng)濟(jì)可行性分析的重要內(nèi)容，收購(gòu)后在新的企業(yè)管理整合下項(xiàng)目的現(xiàn)金流能否正向改變，或者能夠體現(xiàn)收購(gòu)的目標(biāo)意圖是收購(gòu)行為的重要意義所在。針對(duì)天然氣液化項(xiàng)目收購(gòu)后是否增大了氣量進(jìn)而增加了產(chǎn)量，是否能夠有效利用目前現(xiàn)有的市場(chǎng)影響力提高產(chǎn)品的銷(xiāo)售量或者銷(xiāo)售價(jià)格，均需要在收購(gòu)過(guò)程中進(jìn)行深入科學(xué)的分析，收購(gòu)后企業(yè)整體的現(xiàn)金流的增加量在一定的折現(xiàn)率下能否彌補(bǔ)收并購(gòu)的成本，這些均需要在收購(gòu)的可行性研究特別是經(jīng)濟(jì)可行性分析中進(jìn)行重點(diǎn)分析［2］。

3 結(jié)論與建議

1）天然氣液化項(xiàng)目收并購(gòu)要符合天然氣產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。天然氣產(chǎn)業(yè)由于其存儲(chǔ)量小，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展時(shí)需要上游氣源和下游市場(chǎng)相互匹配發(fā)展，所以天然氣液化項(xiàng)目應(yīng)該跟整個(gè)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展相匹配，其作為天然氣整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中間的一環(huán)，盡管天然氣液化項(xiàng)目具有一定的市場(chǎng)靈活性，還是需要考量上游的氣源情況以及下游的市場(chǎng)情況，氣源充足以及下游市場(chǎng)處于快速發(fā)展階段才是好的收并購(gòu)項(xiàng)目。

2）收并購(gòu)后依然“兩頭在外”的項(xiàng)目應(yīng)該慎重。所謂“兩頭在外”是指氣源和市場(chǎng)均不受控制，如果收并購(gòu)后項(xiàng)目的氣源和市場(chǎng)仍然均無(wú)法控制，或者無(wú)法施加影響，說(shuō)明項(xiàng)目比較孤立，項(xiàng)目的盈利性完全依靠外部因素，風(fēng)險(xiǎn)較大；從收并購(gòu)的戰(zhàn)略層面講，根據(jù)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)，進(jìn)行收并購(gòu)一般是為了上下游一體化的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)，如果收并購(gòu)依然“兩頭在外”，說(shuō)明戰(zhàn)略目標(biāo)未完全實(shí)現(xiàn)，針對(duì)此類(lèi)項(xiàng)目應(yīng)該慎重。

3）收并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備工作。收并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中有效信息的獲取為過(guò)程決策提供了堅(jiān)實(shí)保障，在收并購(gòu)過(guò)程中委托第三方進(jìn)行法律、HSE、財(cái)務(wù)的盡職調(diào)查以及聯(lián)合委托第三方進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估等是必要的。除此之外，還需要對(duì)收購(gòu)方案進(jìn)行詳細(xì)設(shè)計(jì)，還需要準(zhǔn)備盡職調(diào)查顯示的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策以及收購(gòu)后的整合方案等，更需要對(duì)收并購(gòu)過(guò)程中的談判進(jìn)行充分準(zhǔn)備。

4）收并購(gòu)后應(yīng)該針對(duì)項(xiàng)目特點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化整合。收并購(gòu)的項(xiàng)目在收并購(gòu)前后會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)企業(yè)的管理體系，從企業(yè)文化、企業(yè)制度、管理目標(biāo)以及財(cái)務(wù)和技術(shù)管理均可能存在差異，在收購(gòu)后為更快地實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，應(yīng)在技術(shù)、財(cái)務(wù)、管理以及企業(yè)文化上進(jìn)行優(yōu)化整合，使收并購(gòu)項(xiàng)目及早融入企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)項(xiàng)目間的合力，盡早實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。