隱性財(cái)務(wù)資本研究：基于“價(jià)值扭曲效應(yīng)”視角

摘 要：在對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有隱性財(cái)務(wù)資本研究文獻(xiàn)系統(tǒng)梳理、分析基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)中石油陜西銷售公司、中國(guó)移動(dòng)通訊陜西有限公司等部分企業(yè)EVA績(jī)效考核結(jié)果的實(shí)地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值決策實(shí)踐中客觀存在的“哈哈鏡效應(yīng)”、“漏斗效應(yīng)”、“WACC一刀切效應(yīng)”等效應(yīng)是導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值減值、毀損的根源。這些“價(jià)值扭曲效應(yīng)”導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值減值、毀損一般不能夠精確估值計(jì)量而將其反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，體現(xiàn)出一種隱性的價(jià)值減值、毀損，對(duì)隱性價(jià)值減值、毀損的估值一方面直接推動(dòng)著對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本的研究，另一方面，對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本的研究提供了消除“哈哈鏡效應(yīng)”、“漏斗效應(yīng)”、“WACC一刀切效應(yīng)”等效應(yīng)的政策思路和途徑。

關(guān)鍵詞：隱性財(cái)務(wù)資本 價(jià)值扭曲效應(yīng) 財(cái)務(wù)實(shí)踐 驅(qū)動(dòng)力

一、引言

基于本金、資本、企業(yè)價(jià)值三個(gè)維度分析作為財(cái)務(wù)學(xué)研究邏輯起點(diǎn)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，其演進(jìn)軌跡為：產(chǎn)值最大化→利潤(rùn)最大化→股東價(jià)值最大化→企業(yè)價(jià)值最大化；但財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)視野中的價(jià)值與價(jià)值創(chuàng)造表明：資本成本、資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價(jià)值、價(jià)值創(chuàng)造的淵源、資本結(jié)構(gòu)行為則是企業(yè)價(jià)值內(nèi)生創(chuàng)造的本原、隱性財(cái)務(wù)資本是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的核心驅(qū)動(dòng)因素。盡管客觀上和顯性資本、顯性收益相互并存的隱性資本、隱性收益等收益具有不確定性的隱性財(cái)務(wù)資本創(chuàng)造的財(cái)務(wù)價(jià)值沒(méi)有反映或難以反映或無(wú)法反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，但這似乎僅僅影響到理性利益相關(guān)者現(xiàn)在的財(cái)務(wù)價(jià)值決策行為，降低了理性利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)收益預(yù)期，并未使理性利益相關(guān)者從本質(zhì)上足夠重視不確定性影響的財(cái)務(wù)資本收益或損失。這直接導(dǎo)致財(cái)務(wù)價(jià)值決策實(shí)踐中“價(jià)值扭曲效應(yīng)”的客觀存在。“價(jià)值扭曲效應(yīng)”是指基于隱性財(cái)務(wù)資本進(jìn)行財(cái)務(wù)價(jià)值決策實(shí)踐時(shí)由于資本市場(chǎng)的不完全有效性、現(xiàn)有估值測(cè)度技術(shù)的固有局限性等因素引發(fā)的可能使隱性財(cái)務(wù)資本創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值發(fā)生減值、毀損的異象，具體表現(xiàn)為“哈哈鏡效應(yīng)”、“漏斗效應(yīng)”、“WACC一刀切效應(yīng)”等方面。

二、“哈哈鏡效應(yīng)” 與隱性財(cái)務(wù)資本研究

“哈哈鏡效應(yīng)”是借助哈哈鏡扭曲人體形象的隱性效應(yīng)來(lái)形象刻畫(huà)或描述由于隱性現(xiàn)象、隱性成本的客觀存在而使得企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生扭曲的異象。宮?？?992）[6]較早分析梳理了隱性現(xiàn)象、隱性成本，把我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中隱性現(xiàn)象的表現(xiàn)形式歸納為隱性失業(yè)、隱性收入、隱性成本、隱性談判、隱性通脹等五類?！肮R效應(yīng)”有助于分析不同時(shí)期我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生隱性現(xiàn)象的原因在于我國(guó)處于不同層次的利益相關(guān)者，其所設(shè)定或者預(yù)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)之間存在差異性不一致性。這樣，當(dāng)不同層次利益相關(guān)者的各種利益訴求（可能是正當(dāng)?shù)?、也可能是合法外衣下非正?dāng)?shù)睦嬖V求）無(wú)法全部或部分實(shí)現(xiàn)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生、并發(fā)不同層次利益相關(guān)者之間的各種經(jīng)濟(jì)矛盾和社會(huì)矛盾。為避免各種經(jīng)濟(jì)矛盾上升為社會(huì)矛盾，協(xié)調(diào)兼顧并實(shí)現(xiàn)不同層次利益相關(guān)者局部經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)成為解決其經(jīng)濟(jì)矛盾的應(yīng)急政策措施。由于應(yīng)急政策措施缺乏長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，其代價(jià)是對(duì)良性運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)規(guī)律的部分扭曲，其結(jié)果是部分掩蓋了客觀的經(jīng)濟(jì)事實(shí)從而導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)體系所傳遞經(jīng)濟(jì)信息的部分扭曲形成現(xiàn)實(shí)生活中的隱性經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。隱性經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的存在不同程度上危害到我國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策的績(jī)效和政府經(jīng)濟(jì)杠桿的宏觀調(diào)控能力，使得政府經(jīng)濟(jì)核算指標(biāo)體系提供的經(jīng)濟(jì)信息不同程度上失真，所有這些都直接傷及我國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)聲譽(yù)而形成聲譽(yù)危機(jī)；由于失業(yè)、通貨膨脹、利益相關(guān)者契約等經(jīng)濟(jì)因素具有跨文化、跨制度的普遍價(jià)值，因而治理我國(guó)的隱性經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象首先必須更新對(duì)失業(yè)、通貨膨脹等具有普遍意義的態(tài)度和理念，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制“無(wú)形的手”和政府宏觀政策調(diào)控“有行的手”耦合聯(lián)動(dòng)。

三、“漏斗效應(yīng)”與隱性財(cái)務(wù)資本研究

“漏斗效應(yīng)”用來(lái)描述國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造出的價(jià)值因?yàn)楝F(xiàn)行各種制度、機(jī)制或者人為的有意識(shí)或無(wú)意識(shí)的各種行為而導(dǎo)致的隱性流失現(xiàn)象。鄭傳海（2006）[4]最早在論文《隱性成本：效益流失的漏斗》中對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了描述，認(rèn)為隱性成本的存在對(duì)建筑企業(yè)效益的侵蝕是隱性的，可用“漏斗效應(yīng)”來(lái)直觀描述。導(dǎo)致建筑企業(yè)隱性成本存在的原因可歸納為：建筑企業(yè)這一特殊行業(yè)野外作業(yè)的流動(dòng)性形成變動(dòng)成本核算和計(jì)量的隱性；對(duì)區(qū)域環(huán)境、居民生活的影響不能夠精確測(cè)度具有隱蔽性；經(jīng)濟(jì)利益導(dǎo)向多元化和建筑企業(yè)野外作業(yè)引發(fā)的社會(huì)矛盾構(gòu)成多元化都具備隱蔽性。此后，研究者基于不同視角對(duì)企業(yè)價(jià)值隱性流失的“漏斗效應(yīng)”進(jìn)行了多樣性分析研究。比如：張臻（2004）[5]結(jié)合我國(guó)航空公司這一特殊行業(yè)的成本控制實(shí)踐，認(rèn)為與顯性成本相比較，隱性成本是一種在成本控制實(shí)踐中“一般比較難以發(fā)現(xiàn)”和在財(cái)務(wù)報(bào)表中沒(méi)有披露的表外成本，把航空公司這一特殊行業(yè)的隱性成本分為隱性戰(zhàn)略成本、隱性管理成本、隱性實(shí)務(wù)成本、隱性文化成四類；劉援（2011）[3]認(rèn)為隱性成本是一種隱藏于企業(yè)總成本之中、游離于財(cái)務(wù)審計(jì)監(jiān)督之外的成本，具有隱蔽性、放大性、爆發(fā)性等三方面特征；徐翔（2011）[2]將隱性成本區(qū)分為隱性機(jī)制成本、隱性制度成本、隱性機(jī)會(huì)成本、隱性摩擦成本四類等。上述學(xué)者從不同視角對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本的不同探討表明：隱性財(cái)務(wù)資本和顯性財(cái)務(wù)資本收益、成本一樣，時(shí)時(shí)、處處廣泛存在于影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系中，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益扭曲的“哈哈鏡效應(yīng)”和隱性流失的“漏斗效應(yīng)”凸顯出對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本命題研究的迫切性。

四、“WACC一刀切效應(yīng)”與隱性財(cái)務(wù)資本研究

“WACC一刀切效應(yīng)”是指對(duì)我國(guó)央企負(fù)責(zé)人進(jìn)行績(jī)效考核時(shí)，現(xiàn)行考核制度、辦法對(duì)WACC的處理實(shí)施“三不考慮原則”（不考慮央企所屬性質(zhì)和規(guī)模大小，不考慮央企不同行業(yè)的差異性和央企所在區(qū)域社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度，不考慮債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率的大?。┒鴻C(jī)械地將WACC統(tǒng)一為平均資本成本率，并將其區(qū)分為基本資本成本率（5.5%）、下調(diào)資本成本率（4.1%）、上浮資本成本率（6.0%）三檔。而李陽(yáng)陽(yáng)（2013）[1]以我國(guó)13個(gè)行業(yè)2000—2009 年滬深全部 A 股上市公司為研究樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：13個(gè)行業(yè)10年平均股權(quán)資本成本為率9.61%。進(jìn)一步，就行業(yè)10年平均股權(quán)資本成本率而言，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)行業(yè)平均為8.54%；采掘業(yè)平均為13.33%；制造業(yè)平均為10.1%； 電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)平均為8.85%；建筑業(yè)平均為9.28%；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)平均為9.6%；信息技術(shù)業(yè)平均為8.52%；批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)平均為9.02%；金融、保險(xiǎn)業(yè)平均為12.36%；房地產(chǎn)業(yè)平均為10.06%；社會(huì)服務(wù)業(yè)平均為7.81%；傳播與文化產(chǎn)業(yè)平均為7.88%；綜合類行業(yè)平均為9.01%。與10年平均股權(quán)資本成本率均值相比較《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》規(guī)定的基本資本成本率（5.5%）偏低4.11個(gè)百分點(diǎn)；下調(diào)資本成本率（4.1%）偏低5.51個(gè)百分點(diǎn)；上浮資本成本率（6.0%）偏低3.61個(gè)百分點(diǎn)；平均偏低4.41個(gè)百分點(diǎn)。上述三個(gè)平均偏低值的區(qū)間為2.61%—8.13%，平均偏低值的均值為5.37%。這是在不考慮債權(quán)資本成本率的情況下得出的基本結(jié)論，如果與結(jié)合債權(quán)資本成本率的WACC相比較，《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》規(guī)定的三個(gè)資本成本率的偏低值會(huì)更大，相應(yīng)的平均偏低值區(qū)間內(nèi)會(huì)嵌套區(qū)間2.61%—8.13%，相應(yīng)的平均偏低值均值無(wú)疑會(huì)遠(yuǎn)大于5.37%。

我國(guó)《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》始于2003年10月，截止2015年國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)其進(jìn)行了三次較大修訂，實(shí)施了對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的四輪考核。在這四輪考核中，排名第一，飽受央企負(fù)責(zé)人普遍質(zhì)疑和批評(píng)一直是基于“三不考慮原則”設(shè)計(jì)的形式僵硬、缺乏彈性和靈活性的三檔資本成本率（基本資本成本率、下調(diào)資本成本率、上浮資本成本率）。不考慮債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率的“一刀切效應(yīng)”使得進(jìn)行績(jī)效考核的平均資本成本率偏低（上述數(shù)據(jù)表明最保守的平均偏低值均值為5.37%），平均資本成本率低估引發(fā)EVA的虛增從而在相當(dāng)程度上高估了央企負(fù)責(zé)人的價(jià)值創(chuàng)造能力和EVA形式表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值創(chuàng)造大小，這使得遏制央企負(fù)責(zé)人舉債籌融資偏好、為所有者創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值最大化的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》的設(shè)計(jì)初衷只能流于形式，在嚴(yán)重扭曲EVA考評(píng)體系應(yīng)有功能的同時(shí)與EVA的本質(zhì)背道而馳。

綜上分析可見(jiàn)，“WACC一刀切效應(yīng)”同時(shí)揭示出央企經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中對(duì)國(guó)有資本的基本價(jià)值導(dǎo)向：較少考慮或很少不考慮國(guó)有投資資本的預(yù)期報(bào)酬濫用賤用投資資本，不考慮投資資本項(xiàng)目的預(yù)期收益而盲目追求邊際收益遞減的大規(guī)模融投資。央企負(fù)責(zé)人這種對(duì)國(guó)有資本基本的價(jià)值導(dǎo)向和央企存在的效益流失“漏斗效應(yīng)”異象（重視顯性成本管理忽視隱性成本挖掘和控制導(dǎo)致的效益流失效應(yīng)）和央企存在的“哈哈鏡效應(yīng)”異象（指央企財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的會(huì)計(jì)信息失真度）都凸顯出對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本研究的必要性和迫切性。其基本關(guān)系如下圖1所示：

五、結(jié)論

第一，財(cái)務(wù)本質(zhì)源自利益相關(guān)者價(jià)值創(chuàng)造最大化的戰(zhàn)略性決策。利益相關(guān)者追逐自身投資資本價(jià)值最大化效應(yīng)而進(jìn)行取舍的相機(jī)而擇的戰(zhàn)術(shù)性博弈行為貫穿財(cái)務(wù)決策各個(gè)環(huán)節(jié)。無(wú)論基于財(cái)務(wù)理論的邏輯起始分析亦或持續(xù)的財(cái)務(wù)價(jià)值決策實(shí)踐考察，理性財(cái)務(wù)價(jià)值決策的不同環(huán)節(jié)都是在顯性財(cái)務(wù)資本價(jià)值創(chuàng)造和隱性財(cái)務(wù)資本價(jià)值增值的動(dòng)態(tài)耦合優(yōu)化中實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)本質(zhì)目標(biāo)的。

第二，顯性財(cái)務(wù)資本和隱性財(cái)務(wù)資本本質(zhì)屬性上的相互依存性和財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造中的不可剝離性，表明理論研究中對(duì)任何一方孰輕孰重的有側(cè)重點(diǎn)性的權(quán)衡研究必將導(dǎo)致財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造的異象。與此相對(duì)應(yīng)，國(guó)內(nèi)外主流財(cái)務(wù)研究者重顯性財(cái)務(wù)資本價(jià)值創(chuàng)造探究輕隱性財(cái)務(wù)資本價(jià)值增值的考究自然引發(fā)財(cái)務(wù)學(xué)理論中諸如資本結(jié)構(gòu)之謎、IPO之謎、股利及其分配之謎等財(cái)務(wù)學(xué)謎題的存在，也自然誘發(fā)財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造被扭曲的“哈哈鏡效應(yīng)”和財(cái)務(wù)價(jià)值增值被侵蝕的“漏斗效應(yīng)”的出現(xiàn)，更招致財(cái)務(wù)實(shí)踐中對(duì)我國(guó)央企負(fù)責(zé)人EVA績(jī)效考核政策科學(xué)公允性、客觀公正性的質(zhì)疑與懷疑。

第三，揭開(kāi)上述財(cái)務(wù)理論異象（資本結(jié)構(gòu)之謎、IPO之謎、股利及其分配之謎等），消除財(cái)務(wù)價(jià)值決策實(shí)踐中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)異象（“哈哈鏡效應(yīng)”、“漏斗效應(yīng)”等）都凸顯出隱性財(cái)務(wù)資本研究的價(jià)值及其可行性。

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（鄧小軍，西安培華學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)院。）