公司發(fā)行債券之律師盡職調(diào)查

朱磊磊

江蘇法略律師事務(wù)所，江蘇 無錫 214063

公司發(fā)行債券，是在特定的程序下，以公司的名義向特定或不特定的人群舉債，債務(wù)以債券的形式表現(xiàn)。其本質(zhì)是民事主體之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過“債券”這一有價(jià)證券的形式，確立債權(quán)債務(wù)。因債的數(shù)額較大、面向范圍較廣，通常需要委托相應(yīng)的第三方來承銷甚至是脫銷。承銷主體為了促成債之合意，成功引入債權(quán)人，需要盡可能的披露公司的信息，包括但不限于公司的基本信息、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、或有風(fēng)險(xiǎn)、抵押擔(dān)保等。對(duì)于信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示、經(jīng)營(yíng)分析等承銷主體受自身能力限制，多委托有能力的第三方——律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行盡職調(diào)查，故本文所述之盡職調(diào)查活動(dòng)由此展開。

一、盡職調(diào)查的概念

盡職調(diào)查即盡職盡責(zé)對(duì)所需要獲知的信息，盡最大的努力去調(diào)查。為保證交易的安全、對(duì)稱平衡交易信息，了解交易相對(duì)方的情況，需要對(duì)對(duì)方進(jìn)行盡職調(diào)查。本文所指盡職調(diào)查，是由債券發(fā)行商或承銷商委托律師事務(wù)所根據(jù)國(guó)家對(duì)債券發(fā)行的相關(guān)規(guī)定、要求，對(duì)本次債券發(fā)行進(jìn)行全方位的審查，包括發(fā)行人的主體資格、履行的程序、所需的文件、中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、重大法律事項(xiàng)、潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)，并依據(jù)前述情況總結(jié)得出結(jié)論。我國(guó)債券發(fā)行之律師盡職調(diào)查，證監(jiān)會(huì)對(duì)律師盡職調(diào)查作出了明確的要求，要求律師在提供法律意見時(shí)，應(yīng)當(dāng)履行盡職調(diào)查義務(wù)，將盡職調(diào)查獲知的信息、了解的情況作為發(fā)表意見的依據(jù)，至此正式引入債券發(fā)行之律師盡職調(diào)查概念。

二、盡職調(diào)查的意義

現(xiàn)階段越來越多的公司設(shè)立，國(guó)家對(duì)公司自治的開放以及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升，盡職調(diào)查的市場(chǎng)逐漸顯露出來。公司在進(jìn)行重大項(xiàng)目時(shí)，會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)的單位進(jìn)行盡職調(diào)查，以最大限度的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行把控、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估可行性、預(yù)測(cè)回報(bào)率等。以德國(guó)并購(gòu)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)支撐，統(tǒng)計(jì)得出，74%的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行了盡職調(diào)查，26%的并購(gòu)活動(dòng)沒有進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查最主要的目的是為了減少風(fēng)險(xiǎn)(45%)，其他目的包括了解對(duì)方公司信息、分析對(duì)方公司狀況、了解交易情況等。盡職調(diào)查作為事前保證，具有如下意義：

(一)發(fā)現(xiàn)瑕疵，提示風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)信息不對(duì)稱理論，只有越完全的信息，才能趨向越低的風(fēng)險(xiǎn)，投資回報(bào)越可能實(shí)現(xiàn)。盡職調(diào)查事項(xiàng)是一個(gè)復(fù)雜體，委托人從表象上無法知曉全面的信息，而通過盡職調(diào)查，可以及時(shí)了解情況、了解或存風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)所致信息適時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)事務(wù)方案、最大限度的避免損失及不利后果。

(二)尋找價(jià)值，合理預(yù)估

通過盡職調(diào)查，全方位了解目標(biāo)公司的基本情況、經(jīng)營(yíng)情況、治理情況，并加以分析、評(píng)估，能夠最快最準(zhǔn)確的對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值判斷，為后續(xù)談判，合作事宜的推進(jìn)提供可靠的數(shù)據(jù)支撐。所有的信息，亦可以作為己方手中的武器、籌碼，為雙方的博弈提供有效的保障。

(三)留存證據(jù)，備而無患

盡職調(diào)查過程中可以搜集到大量的證據(jù)，包括書證(由目標(biāo)公司提供書面文件、從有關(guān)部門處調(diào)取的書面文件等)、物證、證人證言(從相關(guān)人員出獲知的信息)、電子證據(jù)(包括電子郵件、QQ、微信信息、錄音錄像)等。

三、盡職調(diào)查的工作要點(diǎn)

(一)做好盡職調(diào)查前的準(zhǔn)備工作

1)與委托人簽訂委托合同；2)與委托人進(jìn)行充分的溝通，明確盡職調(diào)查方向；3)就具體的調(diào)查事宜由委托人出具授權(quán)委托書；4)根據(jù)委托人的要求，開具盡職調(diào)查清單；5)根據(jù)清單及所需調(diào)查、知曉的信息列出盡職調(diào)查活動(dòng)過程中需要接觸的第三方機(jī)構(gòu)的名單；6)熟悉委托人提供的《募集說明書》，并就其中存疑的內(nèi)容進(jìn)行整理；7)需要實(shí)地調(diào)取材料或到相關(guān)政府機(jī)關(guān)處調(diào)取材料的，應(yīng)事先做好溝通準(zhǔn)備，確認(rèn)所需要的材料；8)再次閱讀國(guó)家相關(guān)法律、行政法規(guī)、規(guī)范性文件、業(yè)務(wù)操作指南，熟悉國(guó)家的現(xiàn)行規(guī)定。

(二)具體盡職調(diào)查活動(dòng)

1.實(shí)地走訪盡職調(diào)查公司，了解公司的現(xiàn)狀，要求盡調(diào)公司提供公司章程、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、內(nèi)部管理、治理文件、公司組織架構(gòu)信息等。

2.與公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員進(jìn)行溝通、交流，了解公司管理層信息。

3.與公司股東進(jìn)行約談，了解出資情況，及股權(quán)信息，詢問股權(quán)是否存在查封、凍結(jié)、質(zhì)押等受限制的情形，并要求其出具書面文件予以證明，如出具承諾書。

4.與公司各個(gè)部門的員工進(jìn)行交流，了解公司文化、部門分工、整體化運(yùn)轉(zhuǎn)情況。

5.就本次債券發(fā)行事宜，要求盡調(diào)公司提供同意通過的董事會(huì)決議及股東會(huì)決議。

6.審查《募集說明書》中內(nèi)容的真實(shí)性、合理性，就存疑的內(nèi)容與盡調(diào)公司作進(jìn)一步溝通，要求明確相關(guān)內(nèi)容，提供相應(yīng)的證據(jù)支撐。

7.要求盡調(diào)公司提供信用評(píng)級(jí)報(bào)告、要求盡調(diào)公司或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主體信息、資質(zhì)信息，審查評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)及主體適格情況，并就信用評(píng)級(jí)事宜向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)詢問，確認(rèn)本次盡調(diào)公司信用評(píng)級(jí)的事實(shí)及結(jié)果。

8.要求盡調(diào)公司提供無保留意見的審計(jì)報(bào)告、要求盡調(diào)公司或?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)提供審計(jì)機(jī)構(gòu)的主體信息、資質(zhì)信息，審查審計(jì)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)及主體適格情況，并就審計(jì)事宜向?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)詢問，確認(rèn)本次盡調(diào)公司審計(jì)的事實(shí)及結(jié)果。

9.明確承銷機(jī)構(gòu)，并要求盡調(diào)公司或承銷機(jī)構(gòu)提供承銷機(jī)構(gòu)的主體信息、資質(zhì)信息，審查承銷機(jī)構(gòu)的資質(zhì)及主體適格情況，并就承銷事宜向承銷機(jī)構(gòu)詢問，確認(rèn)本次盡調(diào)公司承銷的事實(shí)及情況。

10.到盡調(diào)公司登記地工商行政管理部門調(diào)取盡調(diào)公司的工商內(nèi)檔，整理盡調(diào)公司的主體信息、歷史沿革、存續(xù)情況、出資情況、實(shí)際控制人、子公司的情況。

(三)特別注意

如盡調(diào)公司系國(guó)家持股、控股、全資的，應(yīng)當(dāng)切實(shí)關(guān)注國(guó)家財(cái)政部、發(fā)改委關(guān)于國(guó)有企業(yè)、國(guó)資平臺(tái)公司、國(guó)家參股企業(yè)發(fā)行公司債券的相關(guān)規(guī)定，了解最新政策對(duì)于“國(guó)企”發(fā)債的要求、限制。此外，為保證發(fā)債行為的合法性、合規(guī)性，如對(duì)“國(guó)企”發(fā)債有相關(guān)要求的，應(yīng)當(dāng)注意審查程序的正當(dāng)性，發(fā)債事宜是否經(jīng)國(guó)資委討論確認(rèn)，是否獲得了國(guó)資委的批準(zhǔn)、同意，是否需要主管政府部門的授權(quán)，是否需要經(jīng)黨工委會(huì)議討論決定等。

(四)編寫法律意見書

根據(jù)國(guó)家相關(guān)法律、行政法規(guī)、規(guī)范性文件及業(yè)務(wù)操作指南的要求，以及上述通過盡職調(diào)查活動(dòng)獲取的信息，通過分析、歸納、整理，編寫法律意見書，并最終就本次債券發(fā)行事宜給出結(jié)論性意見。法律意見書大致包含如下內(nèi)容：債券發(fā)行主體的主體資格、債券發(fā)行所履行的程序、債券發(fā)行的相關(guān)文件、債券發(fā)行所涉及的中介機(jī)構(gòu)、債券發(fā)行或有的重大法律事項(xiàng)及潛在法律風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)論性意見。

四、提高法律盡職調(diào)查效益的建議

2001年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《公開發(fā)行證券公司信息披露的編報(bào)規(guī)則第12號(hào)——律師法律意見書和律師工作報(bào)告》第5條“律師在律師工作報(bào)告中應(yīng)詳盡、完整的闡述所履行盡職調(diào)查的情況，在法律意見書中所發(fā)表結(jié)論或意見的依據(jù)、進(jìn)行有關(guān)核查驗(yàn)證的過程所涉及的必要資料和文件。”標(biāo)志著債券發(fā)行之法律盡職調(diào)查實(shí)務(wù)正式開始。《公司債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引》中也對(duì)盡職調(diào)查作出了明確的要求。承銷人在承接債券承銷、脫銷時(shí)，逐漸形成了委托律師事務(wù)所對(duì)發(fā)債公司進(jìn)行法律盡職調(diào)查，以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行投資評(píng)估、了解公司涉訴涉情況等。本文通過理論分析并結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司發(fā)行債券的盡職調(diào)查作如下建議：

(一)重視盡職調(diào)查活動(dòng)的本身

公司發(fā)行債券的盡職調(diào)查是規(guī)范性文件賦予律師的權(quán)利，不僅僅是程序的體現(xiàn)。證券市場(chǎng)、證券活動(dòng)的規(guī)范性、有序性，要求律師進(jìn)行盡職調(diào)查，在此情形下，律師的介入既要對(duì)委托人負(fù)責(zé)、又要對(duì)投資人的負(fù)責(zé)、也要對(duì)證券市場(chǎng)及證券業(yè)監(jiān)管部門負(fù)責(zé)。因此，重視盡職調(diào)查工作，從大局出發(fā)，既拓展了律師業(yè)務(wù)領(lǐng)域，亦滿足了市場(chǎng)秩序化的要求。

(二)團(tuán)隊(duì)化分工

個(gè)人的能力、精力是有限的，而盡職調(diào)查本就要求謹(jǐn)慎而勤勉的完成相關(guān)調(diào)查活動(dòng)，對(duì)個(gè)人而言，要求略微偏高。委托人委托有資質(zhì)的律師事務(wù)所進(jìn)行法律盡職調(diào)查，律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)就本次盡調(diào)事宜組成專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行，并將繁瑣而龐大的盡職調(diào)查工作分割為若干個(gè)小項(xiàng)目，由團(tuán)隊(duì)內(nèi)的律師承接具體的小項(xiàng)目，然后匯總討論，有利于減輕工作負(fù)擔(dān)、加快工作效率、更為全面而完整的完成調(diào)查活動(dòng)。此外，就疑難事宜進(jìn)行團(tuán)隊(duì)討論，是法律意見書結(jié)論責(zé)任感、法律事務(wù)專業(yè)化的體現(xiàn)。

(三)專業(yè)化深入

盡職調(diào)查并不僅限于搜集文件資料、整理錄入，更要通過對(duì)信息的分析發(fā)現(xiàn)事實(shí)與法律上的問題，并基于法律、法規(guī)、規(guī)范性文件、或有假設(shè)對(duì)該等事務(wù)進(jìn)行專業(yè)判斷。而且，國(guó)家法律、法規(guī)、規(guī)范性文件、政策一直處于不斷變化之中，為適應(yīng)行業(yè)需求，應(yīng)當(dāng)在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)不斷深入學(xué)習(xí)，提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，為委托人的委托事由、為投資人的投資期許、證券市場(chǎng)的秩序規(guī)范提供專業(yè)性意見和評(píng)價(jià)。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，公司發(fā)行債券的開展，相關(guān)的工作逐漸走向成熟、規(guī)范，盡職調(diào)查的重要性與必要性漸漸受到發(fā)債公司及承銷人的青睞，法律盡職調(diào)查工作將成為公司發(fā)行債券不可或缺的一部分，成為成功發(fā)行、承銷債券的重要保障。公司發(fā)行債券之律師盡職調(diào)查是公司發(fā)行債券的重要環(huán)節(jié)，但盡職調(diào)查是極具實(shí)踐性的活動(dòng)，實(shí)踐中受委托人之委托進(jìn)行盡職調(diào)查，而在債券發(fā)行中，委托人多為債券發(fā)行人，如何平衡委托人與投資人之間的利益，作出正確而恰當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查不僅考驗(yàn)了律師的業(yè)務(wù)能力，更是對(duì)職業(yè)道德的挑戰(zhàn)。本文通過理論上的分析亦只能是淺嘗輒止，僅能結(jié)合實(shí)踐操作對(duì)盡職調(diào)查的必要性、操作性進(jìn)行論證，希望能給相關(guān)人員提供一定的參考。