關于我國資產證券化若干問題的思考

陸洋

摘 要：我國正處于經濟結構震蕩期，大部分的產業(yè)結構都處于全新的調整和布局中，經濟現(xiàn)狀和供給側改革會在未來很長的一段時間內造成不良貸款的增多，資金在社會上流動的總量和來源渠道日趨廣泛，因此商業(yè)銀行的不良貸款、各項優(yōu)質資金的流向成為一個急需解決的經濟問題，如果能夠深入推進，對國家的金融改革會發(fā)揮重要的作用，使其發(fā)揮出最大的價值，作為一種新型的模式運用到金融實踐中。

關鍵詞：商業(yè)銀行；不良貸款；資產證券化

資產證券化多發(fā)生在不良資產的處理上，而不良資產主要集中在不良貸款上。不良貸款即指借款人不能按照協(xié)議的約定條款償還銀行貸款的本金和利息，而造成的貸款。

這種資產流動性非常差，它們是銀行內部極大的一塊呆賬、壞賬，損害了公眾和國家的利益。使用資產證券化的方式，可以將不良貸款進行轉換，變成一種可以進行交易的融資形式。

我國商業(yè)銀行不良貸款的現(xiàn)狀

從2015～2017年的數(shù)據(jù)分析來看，商業(yè)銀行的不良貸款問題有增無減，歷史遺留問題與不妥當?shù)奶幚矸绞剑共涣假J款的狀況不僅沒有得到緩解，反而呈現(xiàn)出“雙升”的趨勢。我國目前處于宏觀經濟的下行態(tài)勢，商業(yè)銀行的風險對沖能力不強，內部各項改革進度緩慢，經營方向仍然處于長期調整期。銀行整體的增盈能力放緩，就不能起到支持地方經濟發(fā)展的作用，從而影響我國金融秩序的建立和經濟質量的發(fā)展。

資產質量惡化

我國商業(yè)銀行資產質量的惡化是逐漸發(fā)生的，2013年末不良貸款率1%，2014年末不良貸款率為1.25%，2015年末不良貸款率達到了1.67%。這使得國家出臺了一系列政策加大對不良貸款的核銷力度，稀釋因為信貸資產規(guī)模的擴大產生的不良率。但是不良貸款余額、不良貸款率還是雙雙上升，商業(yè)銀行不良貸款的壓力短期內都不會降低。

貸款流向集中

自2011年始，我國銀行業(yè)金融機構的人民幣貸款逐年提高，信貸規(guī)模持續(xù)擴大，貸款主要投向個人住房按揭貸款、基礎設施、房地產行業(yè)貸款等領域。截至2015年末，我國銀行業(yè)金融機構累計信貸規(guī)模達到11.12萬億，較2014年末增加13.71%。

由于近些年來，我國商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率的雙升，銀行為了規(guī)避風險，更傾向于投貸給規(guī)模較大的企業(yè)或者基礎設施建設等低風險領域。

2016年，國家的人民幣貸款余額為105.56萬億元，同比增長13.1%，相較于2015年，2016年的信貸增速有所回落。這些數(shù)字都說明，國家的貸款流向愈加集中，造成貸款存在結構性的根本問題。

銀企信息不對稱

我國市場經濟建立和發(fā)展的時間比較短，企業(yè)出現(xiàn)的很多問題都沒有找到合適的解決途徑。小微企業(yè)雖然是國家的重點扶持對象，但其存在風險大、違約概率高等問題，銀行常常要在調查企業(yè)的財務信息和生產經營背景時付出巨大的人力與物力，加之企業(yè)誠信系統(tǒng)信息的不完備，造成小微企業(yè)很難獲得銀行的支持。

開展不良貸款證券化的意義

20世紀70年代，西方經濟界為了解決越來越多的呆壞死賬，推出了金融創(chuàng)新產物——資產證券化。在經歷了住房抵押貸款證券化、非抵押權資產證券化和多元化資產證券化三大發(fā)展階段后，已經成為西方經濟社會的主流融資方式。這些發(fā)展的軌跡為我們提供了一些經驗，讓我國在推進銀行資產證券化的過程中，充分認識到商業(yè)銀行資本充足率、商業(yè)銀行資產流動性、拓寬收入來源及改善資產負債管理等方面，它所發(fā)揮的積極作用。

首先資產證券化，可以提高已經成為不良資產的逾期貸款的流動性，不僅提高了銀行抗擊風險的能力，還充分緩解了商業(yè)銀行在發(fā)展過程中需要大量資金的困境。

其次，不良資產因為證券化而使得流動的速率變快，風險轉移的速度自然也就加快了。銀行在不增加任何負債的前提下，可以回收到部分本金，降低了不良貸款發(fā)生的概率，最終改善整個金融界的發(fā)展環(huán)境。

開展資產證券化的條件

證券化作為一種特殊的資金處理方式，本質上是把缺乏流動性的資金變成流動性高、且有穩(wěn)定收益的金融資產。在這里，資產經歷了分離和重組，目的在于通過這兩個階段，讓資產的配比更加合理有效，從而二次實現(xiàn)這些資產在金融市場上流通出售的價值。但并不是所有的資產都可以進行證券化，也并不是只有不良資產才需要面對證券化。

只要滿足如下條件，很多資產都可以進行證券化的處理，從而將風險降至最低，收益增至放大。

首先，流動性較差的資產滿足了資產證券化的第一個條件。

其次，通過分離和重組能夠在未來的發(fā)展過程中產生較大收益的資產；

再者，資產的轉化條件和轉化期限都比較容易把握。

第四，資產的債務人從事的行業(yè)在很多地區(qū)都有分布。

第五，本息償還的資金可以分攤于整個資產存續(xù)期內。

再加上資產在保留期內的違約率和損失率都非常低，這些條件可以滿足其中兩至三條的，就可以被列為可證券化的資產。

所以，單純認為只有不良資產才可以進行證券化的認識是非常狹隘的。也正是基于這樣的認識，在實踐中對于不同資產的處理必須要采用不同的方法。首先，證券化作為創(chuàng)造新的金融資產或處置現(xiàn)存資產的一種手段，必須讓這些基礎資產滿足證券化的內部要求，幫助資金實現(xiàn)出售、轉讓等流通方式。這樣一來，各種類型的資金才能在同一個平臺上實現(xiàn)統(tǒng)一的管理，也有利于甄別“一逾兩呆”的呆賬、壞賬和死賬。

資產證券化的定價與收益問題

價格是交易雙方通過協(xié)商，趨于一致的一種交易表達，因此定價問題就成了資產證券化過程中的一個技術難點。一般來說，資產證券化的定價和資產的分類是一樣的，按照優(yōu)良資產和不良資產進行分類處理。

優(yōu)良資產是根據(jù)信用等級以其帳面數(shù)額或是略高于賬面的數(shù)額為基礎進行定價。不良資產則是根據(jù)償還的時間、償還的能力、在某一個時間段內資金的流向性等進行確定。不良貸款組合的現(xiàn)金收入將趨于穩(wěn)定，但是能夠產生的未來現(xiàn)金收入是一定低于正常貸款的，所以，不良貸款的實際價格總是低于賬面的數(shù)額的，在實際計算時，要做出一定的折扣。但是優(yōu)良資產的定價都要建立在市場的實際情況之上，不能隨意做出不符合價值的判斷，而是在合理制定的基礎上，吸引買方的的介入。

有價格就有收益，這是一個相對應的概念。作為一種固定收入的證券，要想在市場上具備長久的吸引力和競爭力，資產證券化的證券收益率（Rs）至少應該高于國債利率（Rt）。否則只能造成無人問津的狀況，不能進入交易階段就不具備真正的價值。

與此同時，證券收益率的存在是以基礎資產本身收益率（Ra）為前提的，所以證券的收益率要始終低于基礎資產本身的收益率，不能讓發(fā)行人承擔巨大的風險與損失。

因此，資產證券的收益率的確定應以 Rt

關于證券化的市場需求分析

資產證券化雖然賦予了一些資產二次生機，但并不是所有的資產都可以納入到證券化的行列。當前我國居民金融資產余額已達72000億元人民幣，其中儲蓄余額為53407 .5億元，占到了總額度的70%以上，因此，未來的資產證券化應該是以居民的資金為重要的力量。

隨著金融市場的發(fā)展，銀行已經不是百姓放置資金的第一選擇，金融理財產品正在和銀行等傳統(tǒng)的金融行業(yè)爭奪巨大的資金市場。證券化強調的是居民儲蓄對證券化的潛在需求量。長期形成的以國有為權威的思維定式正在被逐漸打破，“非國有”的金融項目正在占據(jù)潛力無限的市場。它們克服了早年資產風險高等弊端，激發(fā)出投資者濃厚的投資興趣，但是隨之而來的問題是私人化的擔保缺失，如果沒有權威機構的擔保，我國的證券化道路難以獲得長遠的發(fā)展。

在國外，資產證券化的主要需求者是機構投資者，而在我國，作為機構投資者的養(yǎng)老基金、失業(yè)保險基金、商業(yè)保險顯然難堪重任。養(yǎng)老基金和失業(yè)保險主要屬于財政性的資金，規(guī)模有限。再從商業(yè)保險公司的角度來看，近年來保費收入增長的速度放緩，總資質的質量已經下降，這樣的環(huán)境下，保險公司更愿意進行一些穩(wěn)定的投資，那些競爭較為激烈的證券性投資已經不是商業(yè)保險公司的首選。其他如證券公司等機構，雖然屬于專門的機構投資者，擁有專業(yè)的素質和深厚的技術力量，但是因為起步較晚，沒有形成大規(guī)模的現(xiàn)金流量，尚不能滿足資產證券化的巨額融資需要，而且我國股票市場的高投機性對于證券投資基金更具誘惑力，且分攤了資金的流量。

所以這些機構都不是很好的權威擔保的選擇。另外，這些機構能不能參與證券化、怎樣參與證券化，在我國的法律中都沒有作出規(guī)定，尤其是在養(yǎng)老基金、失業(yè)基金、保險公司的管控日益嚴格，關于他們進入到金融市場的決策就變得更加慎重。

因此，商業(yè)銀行資產證券化的市場需求目前只能用潛力巨大來形容，能不能轉化成為現(xiàn)實的效益，需要后期社會發(fā)展過程中各個方面的協(xié)調推進，而這個推進的過程是漫長的。

首先需要培育的是證券化市場的需求主體和良好的市場環(huán)境，對個人投資者要幫助他們革新觀念，引導他們正確認識和接觸新型的金融工具，培養(yǎng)他們合理安排個人的資產的能力，樹立正確的投資意識。

其次，對于機構投資者，要在制度安排和法律上逐步放開和允許他們進入到證券市場，拓寬資本市場的投資渠道。再者，建立財政預算管理和獨立管理相結合的基金管理方式，讓資金的實力逐漸擴大，能夠承擔起相應的需要。

此外，要規(guī)范證券市場，減少投機行為的發(fā)生，盡快培育二級市場，增加現(xiàn)金的流動速率，減少各類投資者的后顧之憂。

結語

隨著中國資本市場的開放和繁榮，資金的形態(tài)變得愈加多元。為此，我們應該迅速建立與之相適應的金融體系，幫助這些資金從劣質走向優(yōu)質、從優(yōu)質走向收益的最大化，從而真正地推動我國金融事業(yè)的發(fā)展。

（作者單位：平頂山天安煤業(yè)股份有限公司）

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