2018年國際金融市場展望

宋爽

2017年世界經(jīng)濟(jì)增速明顯提升，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長。展望2018年，世界經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢(shì)有望繼續(xù)保持。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2018年全球經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到3.7%，高于2008年全球金融危機(jī)至今的年均增長率。隨著主要經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場改善，物價(jià)水平穩(wěn)步回升，貨幣政策也逐漸走向正?；瑸閲H金融市場的穩(wěn)定發(fā)展提供了良好的基本面。不過，一些不利因素的影響也不容忽視，諸如貿(mào)易保護(hù)主義傾向加強(qiáng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵等，都可能對(duì)國際金融市場造成沖擊。

美國經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)全球復(fù)蘇，

金融市場前景總體樂觀

美國經(jīng)濟(jì)2017年有望實(shí)現(xiàn)2.2%的GDP增長率，隨著消費(fèi)者信心和企業(yè)投資的逐漸提升，預(yù)計(jì)2018年將繼續(xù)保持良好勢(shì)頭。美聯(lián)儲(chǔ)已表示將繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策正?；?，初步預(yù)測(cè)明年加息3～4次，縮表進(jìn)程也會(huì)穩(wěn)步展開。值得注意的是，美國失業(yè)率在2018年可能降至4%以下，由此帶來的工資上行壓力和超預(yù)期通脹將會(huì)加速貨幣政策的正?；M(jìn)程。而且，2017年以來美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部一直充斥著對(duì)資產(chǎn)價(jià)格過高的擔(dān)心，也可能加速貨幣政策回歸中性。如果美聯(lián)儲(chǔ)在2018年以超出市場預(yù)期的速度加息，可以預(yù)見美元將會(huì)在外匯市場上由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。股票市場方面，美股估值風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，回報(bào)率有所下降。美國自2009年以來已經(jīng)歷了多年牛市，市盈率接近歷史高位，但由于2018年貨幣政策仍支持?jǐn)U張周期，因此預(yù)計(jì)股市在短期內(nèi)仍將保持上行趨勢(shì)。然而，考慮到美股攀升多年、估值已高，2018年的股市回報(bào)率將有所下降，市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有所增加。債券市場方面，貨幣政策正常化將帶動(dòng)短期利率上揚(yáng)，而長期利率變動(dòng)相對(duì)溫和，使收益率曲線趨于平坦。公司信用債的利差將會(huì)繼續(xù)收窄，而股市風(fēng)險(xiǎn)上升將增加高收益公司債的收益率波動(dòng)。

在貨幣政策回歸正常的宏觀基調(diào)上，一些新的政策動(dòng)向、政治因素和突發(fā)事件可能給美國金融市場帶來風(fēng)險(xiǎn)。特朗普稅改最終獲得通過，一方面有助于提振總需求、刺激經(jīng)濟(jì)增長，企業(yè)海外利潤回流也將在一定程度上推升美國資本市場；但另一方面也會(huì)加劇美國政府債務(wù)和財(cái)政赤字，對(duì)利率形成上行壓力，導(dǎo)致企業(yè)和家庭融資成本增加，從而對(duì)股市和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生不利影響。另外，2018年美國政壇存在變數(shù)，也可能在金融市場掀起波瀾。如果共和黨在中期選舉時(shí)失利或者穆勒調(diào)查取得不利于特朗普的進(jìn)展，都可能使特朗普政府努力推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策受到阻礙，從而引發(fā)金融市場震蕩。同時(shí)，美國金融市場上新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也可能突然爆發(fā)。2017年比特幣期貨登陸芝加哥期權(quán)交易所和芝加哥商業(yè)交易所，無疑是美國金融市場最受關(guān)注的事件之一。雖然缺乏實(shí)際價(jià)值支撐，但比特幣在2017年經(jīng)歷了高達(dá)1700%的價(jià)格增長，而比特幣期貨合約的價(jià)格更是一度站上2萬美元。一旦巨大的價(jià)格泡沫破滅，美國期貨市場必將遭受重?fù)?，并進(jìn)一步向股市蔓延，最終可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸走出陰霾，

金融市場仍存不確定性

歐元區(qū)在2017年收獲了危機(jī)后的最佳表現(xiàn)，年度GDP增長率已基本確定可超過2%。2018年歐元區(qū)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍將保持，但是恐怕無法達(dá)到2017年的增長水平。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2017年有明顯起色，很大程度上得益于歐央行持續(xù)寬松的貨幣政策和加速推進(jìn)的擴(kuò)表進(jìn)程。不過，鑒于勞動(dòng)力市場和產(chǎn)品市場的持續(xù)改善，歐央行已經(jīng)釋放了在2018年收緊貨幣政策的信號(hào)，削減債務(wù)購買計(jì)劃將使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)生性考驗(yàn)。同時(shí)，由于通脹尚未達(dá)到2%的預(yù)期，歐央行在退出量化寬松之前仍將保持低利率政策。在債券市場上，目前歐元區(qū)相當(dāng)部分政府債券的名義收益率仍處于負(fù)值，這一背景下歐央行收縮購債計(jì)劃將給市場帶來較大不確定性。股票市場方面，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇和貨幣政策的寬松基調(diào)有助于推動(dòng)歐元區(qū)股市繼續(xù)上漲。特別是相比美股，歐洲股市盈率較低，估值仍有提升空間。外匯市場方面，隨著貿(mào)易保護(hù)主義傾向增強(qiáng)，歐元區(qū)巨大的貿(mào)易順差將使其承受一定的升值壓力。不過，鑒于歐央行與美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策收緊程度方面的實(shí)質(zhì)性差異，歐元相對(duì)于美元貶值在2018年仍將是大概率事件。此外，政治因素對(duì)歐洲金融市場的影響仍需繼續(xù)關(guān)注，諸如意大利大選、加泰羅尼亞獨(dú)立等政治事件都可能阻礙歐洲一體化進(jìn)程，并將悲觀情緒帶入歐洲金融市場。

相比之下，英國金融市場將在2018年面臨更多挑戰(zhàn)。雖然失業(yè)率已降至低點(diǎn)，但供給側(cè)乏力的窘?jīng)r自金融危機(jī)以來一直未能好轉(zhuǎn)。脫歐公投后英鎊持續(xù)疲軟導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格走高，由此引發(fā)的國內(nèi)物價(jià)上漲和供給側(cè)的持續(xù)低迷使英格蘭銀行的貨幣政策陷入兩難。同時(shí)，脫歐談判仍然面臨重重不確定性，對(duì)投資者和消費(fèi)者信心構(gòu)成不利影響。生產(chǎn)、貿(mào)易和投資成本在脫歐后的上漲，也將嚴(yán)重?fù)p害英國經(jīng)濟(jì)的競爭力。特別是脫歐后英國金融服務(wù)業(yè)將失去歐盟的“經(jīng)營護(hù)照”，促使不少國際大型金融機(jī)構(gòu)已著手將員工和業(yè)務(wù)從倫敦遷往歐洲大陸城市，使倫敦作為全球金融中心的地位嚴(yán)重受挫。鑒于經(jīng)濟(jì)中的諸多不確定因素，IMF已經(jīng)將英國2018年的經(jīng)濟(jì)增長率下調(diào)至1.5%。預(yù)計(jì)英國資本市場2018年難以出現(xiàn)明顯起色，不過英鎊的下行風(fēng)險(xiǎn)有望得到緩解。

日本經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀，

金融市場可能由牛轉(zhuǎn)熊

日本經(jīng)濟(jì)在2017年表現(xiàn)突出，但進(jìn)入2018年恐將難以持續(xù)。得益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、能源價(jià)格穩(wěn)定和主要經(jīng)濟(jì)體均保持寬松貨幣政策的大環(huán)境，日本政府貨幣和財(cái)政的雙擴(kuò)張政策在2017年取得良好效果。特別是日央行活躍的公開市場操作，包括大量買入國債、股市ETF和房地產(chǎn)信托基金等，推動(dòng)金融市場大幅上漲。同時(shí)財(cái)政刺激也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長形成貢獻(xiàn)，但卻使日本政府的債務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，政府總債務(wù)占GDP之比已超過240%。進(jìn)入2018年，全球經(jīng)濟(jì)步入換擋期，新的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使日本一貫奉行的雙擴(kuò)張政策陷入尷尬，甚至可能導(dǎo)致金融市場由牛轉(zhuǎn)熊。一方面，隨著歐美經(jīng)濟(jì)體收縮貨幣政策的態(tài)度逐漸明朗，日本堅(jiān)持極端經(jīng)濟(jì)政策將使其在全球經(jīng)濟(jì)中處于弱勢(shì)，不利于日本金融市場的吸引力和競爭力。另一方面，在歐美央行態(tài)度轉(zhuǎn)變、油價(jià)上升導(dǎo)致輸入型通脹和國內(nèi)勞動(dòng)力緊缺的壓力下，日本央行也可能被迫減少市場干預(yù)，甚至上調(diào)利率。這將導(dǎo)致日本財(cái)政支出中的國債利息大幅增加，財(cái)政赤字將對(duì)日本債券市場產(chǎn)生重大沖擊。此外，還需要考慮地緣政治因素對(duì)日本金融市場的影響。朝鮮半島的風(fēng)吹草動(dòng)都可能造成日本金融市場應(yīng)聲下跌；而朝核問題引發(fā)的避險(xiǎn)情緒則使國際資金投向日元，對(duì)日元形成升值壓力。

新興經(jīng)濟(jì)體走向分化，

金融市場受外部影響大

2018年，新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)在全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用，經(jīng)濟(jì)增長率據(jù)IMF估計(jì)可達(dá)4.9%。不過，在新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，區(qū)域性的分化日趨明顯。亞洲依然是增長動(dòng)力最為強(qiáng)勁的地區(qū)。根據(jù)摩根斯坦利編制的MSCI指數(shù)，2017年初至今全球市場指數(shù)上漲接近20%，而同期亞太地區(qū)指數(shù)（除日本）的漲幅則超過30%。根據(jù)高盛公司的報(bào)告，亞太股市在2018年仍將大幅上漲，中國、印度和韓國的股市都將成為上漲主力軍。拉美地區(qū)在經(jīng)歷了數(shù)年經(jīng)濟(jì)疲弱后，也在2017～2018年迎來轉(zhuǎn)折。尤其是阿根廷和巴西，在經(jīng)歷了一系列經(jīng)濟(jì)、政治動(dòng)蕩事件之后，經(jīng)濟(jì)逐漸回歸正軌。國內(nèi)需求增長成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?，積極的改革措施有助于增強(qiáng)消費(fèi)信心和促進(jìn)投資增長。由于估值較低和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，拉美金融市場有望在未來一段時(shí)間受到青睞。不過，2018年巴西和墨西哥大選等政治事件具有不確定性，給當(dāng)前開展的改革和調(diào)整措施帶來逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)金融市場形成負(fù)面影響。中東地區(qū)的地緣政治沖突或進(jìn)一步加劇，不利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，并將給國際金融市場造成沖擊。沙特阿拉伯政局變動(dòng)、庫爾德人獨(dú)立公投、敘利亞問題、巴以沖突都可能引發(fā)區(qū)域動(dòng)蕩，不斷復(fù)雜化的地區(qū)局勢(shì)將給原油生產(chǎn)帶來沖擊，并可能引發(fā)國際原油價(jià)格持續(xù)走高。

同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體也將繼續(xù)面臨來自外部的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。近兩年，受益于全球經(jīng)濟(jì)回暖和主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策延續(xù)，大量短期國際資本重新流入新興市場經(jīng)濟(jì)體市場。資本流入為新興經(jīng)濟(jì)體國家的資本市場帶來活力，也助長了其美元計(jì)價(jià)債務(wù)的擴(kuò)張。隨著2018年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策，美元隨之呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，將增加新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值和資本外流的壓力，導(dǎo)致其國內(nèi)資本市場價(jià)格大幅回調(diào)以及主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。特別是巴西、俄羅斯、印度、土耳其、阿根廷等國的金融體系穩(wěn)定性較差，金融市場將面臨更為嚴(yán)峻的震蕩壓力。此外，新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債務(wù)杠桿近年不斷攀升，其中相當(dāng)部分是以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)。隨著企業(yè)“去杠桿”的推進(jìn)，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活力將不可避免地受到影響。美元匯率的上升則會(huì)破壞企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，影響企業(yè)的償債能力和盈利能力，有損債券市場的穩(wěn)定，并將進(jìn)一步傳導(dǎo)至股票市場。

（作者為中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所助理研究員）endprint