估值泡沫之后+強(qiáng)勢(shì)渠道之下優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的垂直入口價(jià)值提升

曠實(shí)+楊琳琳+沈明輝

板塊估值處于歷史底部，部分龍頭已具備較強(qiáng)的投資價(jià)值，或在2018年年初迎來(lái)機(jī)會(huì)。

傳媒板塊當(dāng)前估值已經(jīng)處于歷史底部，部分業(yè)績(jī)確定的細(xì)分子行業(yè)以及龍頭已具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。我們依然最看好業(yè)績(jī)確定的游戲、閱讀，其次是有望估值修復(fù)的電影、電視劇以及營(yíng)銷龍頭。

我們認(rèn)為，隨著增量資金不斷入場(chǎng)，目前市場(chǎng)極度分化的情況下，傳媒行業(yè)或在2018年年初迎來(lái)基金調(diào)倉(cāng)的穩(wěn)定機(jī)會(huì)。

建議主要關(guān)注行業(yè)和資產(chǎn)屬性好的平臺(tái)公司和估值較低的反彈機(jī)會(huì)：第一條主線背后的核心邏輯是估值低疊加成長(zhǎng)性較好，在市場(chǎng)對(duì)公司EPS形成一致預(yù)期的過(guò)程中期待估值修復(fù)；第二條主線來(lái)自于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化和基本面改善，市場(chǎng)認(rèn)知的糾偏或?qū)?lái)部分核心資產(chǎn)估值水平的提升。

傳媒子行業(yè)中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)進(jìn)入“高基數(shù)低增長(zhǎng)”常態(tài)，內(nèi)容付費(fèi)縱深延展。

2016年開(kāi)始，中國(guó)手機(jī)網(wǎng)民數(shù)進(jìn)入“高基數(shù)低增長(zhǎng)”的常態(tài)，單用戶用在手機(jī)上的時(shí)長(zhǎng)觸及天花板。用戶的手機(jī)使用習(xí)慣開(kāi)始由“多次少時(shí)”轉(zhuǎn)向“少次多時(shí)”，APP使用集中度提升（BAT壟斷移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量）。行業(yè)渠道集中倒逼上游內(nèi)容CP加速精品化以搶奪用戶時(shí)間，同時(shí)消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)大眾對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的需求上升、付費(fèi)意愿提高。后續(xù)閱讀、圖片、音樂(lè)、體育、知識(shí)等領(lǐng)域的付費(fèi)習(xí)慣值得期待。關(guān)注快樂(lè)購(gòu)（300413.SZ，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)芒果TV垂直入口價(jià)值）、新經(jīng)典（603096.SH）等。

手游行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于“重度化的進(jìn)程下用戶的ARPU值提升”。手游市場(chǎng)2017年增速預(yù)計(jì)高達(dá)45%，精品化、重度化驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)預(yù)計(jì)還有1倍增長(zhǎng)空間。

騰訊、網(wǎng)易龍頭地位穩(wěn)固，A股二線龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自：端游IP的積累和研發(fā)實(shí)力；頁(yè)游IP和買量經(jīng)驗(yàn)的積累，聚焦細(xì)分特定領(lǐng)域。關(guān)注完美世界（002624.SZ）、愷英網(wǎng)絡(luò)（002517.SZ）、游族網(wǎng)絡(luò)（002174.SZ）、昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）等。

內(nèi)容行業(yè)：“精品驅(qū)動(dòng)”深化，影片與劇集之間的馬太效應(yīng)加劇。

我們預(yù)計(jì)，2017年全年票房將實(shí)現(xiàn)15%的內(nèi)生增長(zhǎng)，主要由頭部影片驅(qū)動(dòng)；新增銀幕數(shù)超預(yù)期給院線的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。行業(yè)“剩者為王”的邏輯顯現(xiàn)——關(guān)注行業(yè)龍頭+戰(zhàn)略布局完備的光線傳媒。電視劇行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)性和彈性并存，A股上市公司在電視劇領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢(shì)（在純網(wǎng)劇領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)不明顯）。頭部劇集的價(jià)格提升仍然是行業(yè)的外部最大推力，而“現(xiàn)金流+穩(wěn)定的產(chǎn)品pipeline完成度”仍然是公司的競(jìng)爭(zhēng)之本，關(guān)注慈文傳媒（002343.SZ）、華策影視（300133.SZ）。

廣告營(yíng)銷行業(yè)：蛋糕重新切割，電視衰退，電梯媒體受益。電梯、影院等媒體廣告刊例花費(fèi)增速較快，印證電梯、影院廣告需求旺盛，媒體價(jià)值提升。分眾傳媒（002027.SZ）加快擴(kuò)張，有望大象起舞，從2017年四季度開(kāi)始進(jìn)入屏幕擴(kuò)張期，2018年，利潤(rùn)增速有望超預(yù)期。同時(shí)關(guān)注有望底部反轉(zhuǎn)的藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）、省廣股份（002400.SZ）。

教育行業(yè)：資本化進(jìn)入中場(chǎng)階段，成長(zhǎng)模式由外延驅(qū)動(dòng)向外延+內(nèi)生演變。近期，A股教育板塊標(biāo)的有望逐步演變成教育為主業(yè)的公司，K12教育行業(yè)市場(chǎng)空間大，集中度較低，高考全國(guó)統(tǒng)一命題將推動(dòng)教材統(tǒng)一，有利于K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)異地?cái)U(kuò)張。高考模式變?yōu)椤?+6選3”模式，教學(xué)組合眾多，教學(xué)需求愈發(fā)多樣化，學(xué)習(xí)方式、復(fù)習(xí)策略和志愿選擇的組合問(wèn)題，給了校外培訓(xùn)補(bǔ)習(xí)機(jī)構(gòu)廣闊發(fā)展空間，有利于K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。建議關(guān)注科斯伍德（300192.SZ）。

職業(yè)教育行業(yè)空間也很大，根據(jù)智研咨詢預(yù)測(cè)，2020年，職教市場(chǎng)空間超過(guò)5000億元，近兩年來(lái)，職教資產(chǎn)證券化和集團(tuán)化趨勢(shì)明顯，建議關(guān)注，在職教產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略清晰、資本實(shí)力雄厚、且存在整合意愿的上市公司，把握細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)集中度提升機(jī)遇。

作者為2017年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)傳播與文化行業(yè)第一名endprint