春已至 花待開

巨國賢

工業(yè)金屬價格長周期企穩(wěn)回升，價格上漲帶來利潤提升將驅(qū)動板塊上漲；電池發(fā)展拉動需求，鋰、鈷短缺中長期存在，鎳錳階段性緊張。

自我們在2016年7月提出“重資產(chǎn)周期”以來，金屬價格大幅上漲。2017年6月開始相繼提出“周期再出發(fā)的思考”和“重資產(chǎn)周期的再思考”中長期看好基本金屬價格。我們認(rèn)為金屬礦業(yè)股即將進(jìn)入業(yè)績充分釋放期，銅鋅鉛等基本金屬礦業(yè)公司將表現(xiàn)優(yōu)異。電池材料受供給增速不能匹配需求增速，供需不平衡依舊存在，企業(yè)利潤將進(jìn)入爆發(fā)期。

工業(yè)金屬：利潤回升價格上行

工業(yè)金屬方面，自我們2016年7月提出重資產(chǎn)周期以來，根據(jù)上海期貨交易所價格統(tǒng)計，滬銅價格漲45.7%，滬鋅價格漲54.6%，滬鉛價格漲39.7%，滬錫價格21.4%。但2017年諸多因素造成企業(yè)利潤并未完全釋放，主要因?yàn)閷?shí)體企業(yè)的產(chǎn)品銷售存在前置的特征（即先銷售后生產(chǎn)），這會造成企業(yè)產(chǎn)品銷售價格略低于季度均價。工業(yè)金屬價格的上漲會造成2018年企業(yè)的利潤的快速釋放。

從周期的角度看，工業(yè)金屬的需求源自于中低端產(chǎn)能全球跨區(qū)域轉(zhuǎn)移帶來的固定資產(chǎn)投資潮，中國產(chǎn)業(yè)升級帶來的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)外遷將引發(fā)東南亞、中亞、非洲等基礎(chǔ)建設(shè)潮，帶來有色金屬需求的爆發(fā)。十年來長周期的低迷造成礦業(yè)企業(yè)資本開支相對謹(jǐn)慎，需求爆發(fā)時產(chǎn)能釋放十分有限，供需的不平衡將引發(fā)長周期的價格上行，這種長周期的上行不排除金屬價格創(chuàng)出歷史新高。

金屬礦業(yè)股進(jìn)入利潤釋放期，金屬價格長周期上行的行業(yè)狀況，必將引發(fā)投資者對于周期品種的再思考，銅鋅鉛等基本金屬礦業(yè)公司將表現(xiàn)優(yōu)異。

電池材料：供給短缺依舊

新能源汽車作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，正在進(jìn)入快速發(fā)展期。低碳環(huán)保的新能源汽車產(chǎn)業(yè)是中國高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，在全球快速發(fā)展、中國政策大力支持的背景下，新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長，鋰鈷的需求不斷提升，而上游礦山資源品產(chǎn)能釋放有限，導(dǎo)致供給緊缺，價格持續(xù)上漲。

鋰方面，碳酸鋰產(chǎn)量平穩(wěn)增長，電池產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，供需的不平衡中長期存在。雖然鹽湖提鋰、鋰云母提鋰都在不斷的尋求突破，但技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)能釋放仍需要時間，依舊會帶來鋰價格的提升。

鈷金屬方面，鈷的供應(yīng)主要是來自于銅鈷礦、鎳鈷礦的伴生產(chǎn)品，銅鈷礦和鎳鈷礦的產(chǎn)能釋放仍需要時間，三元材料逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位帶來的需求增長引發(fā)不平衡。盡管嘉能可擴(kuò)產(chǎn)即將推進(jìn)，但推進(jìn)進(jìn)度仍需觀察。

其他金屬：關(guān)注驅(qū)動利潤上行的因素

黃金價格短期仍將震蕩。隨著歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回暖以及逐步收緊流動性，歐元對美元不斷升值，歐元債配置需求不斷增加，疊加美聯(lián)儲2017年逐步加息，流動性收緊，黃金配置需求將受影響；全球政治和軍事的不穩(wěn)定性仍將刺激黃金的避險需求，我們維持金價短期震蕩的判斷。

資本回報率上升通道，金價中長期承壓。

全球范圍看，歐美日等國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，投資需求回升，寬松貨幣政策步入流動性陷阱，加息通道開啟；中國供給側(cè)改革加快產(chǎn)能出清，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望明顯好轉(zhuǎn)，資本回報率處于上升通道。同時，受原油等能源價格低迷等影響，全球商品指數(shù)未出現(xiàn)大幅上漲，全球通貨膨脹仍處低位，實(shí)際資本回報率的上升將打壓黃金的配置需求，金價中長期或仍承壓。

稀土受益于打黑和環(huán)保，價格企穩(wěn)后或?qū)⒎€(wěn)步上行。受打擊黑稀土專項行動和環(huán)保督查影響，稀土供給端收縮明顯，2016年氧化鐠釹從最低的24萬元/噸上漲至50萬元/噸；由于前期稀土價格上漲過快，目前稀土價格大幅回調(diào)，隨著價格的逐步企穩(wěn)以及2017年環(huán)保督查的持續(xù)推進(jìn)（南方離子型稀土礦污染較嚴(yán)重），成交放量將推動稀土價格穩(wěn)步上行。

受益于強(qiáng)軍戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)升級，鈦材迎新機(jī)遇。中國的強(qiáng)軍戰(zhàn)略與鈦材的特殊性能造成高端鈦材需求的高速增長，環(huán)保督察的強(qiáng)力推進(jìn)也將造成鈦材需求的快速增長，需求增長與多年沒有產(chǎn)能投放將造成價格的上行，引發(fā)相關(guān)企業(yè)的利潤提升。

總體來看，有色金屬行業(yè)正在面臨“春已至 花待開”的局面，我們認(rèn)為有色金屬行業(yè)將異彩紛呈，在感謝各位朋友支持的同時，祝愿各位投資者能夠在有色金屬板塊獲得不錯的收益。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎有色金屬行業(yè)第一名endprint