貨幣政策有效性理論綜述

劉高秀

摘要：貨幣政策是國家進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段之一。本文對(duì)貨幣政策有效性理論進(jìn)行梳理，歸納總結(jié)了此領(lǐng)域的學(xué)術(shù)成果。

Abstract： Monetary policy is one of the main means of macroeconomic regulation and control. In this paper， the effectiveness of monetary policy is combed， and the academic achievements in this field are summarized.

關(guān)鍵詞：貨幣政策；有效性；理論綜述

Key words： monetary policy；validity；theoretical review

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）02-0228-03

1 貨幣中性與非中性理論

貨幣政策的實(shí)施能否影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)這個(gè)問題的分析就是貨幣中性論與非中性論。貨幣中性（money neutrality）指貨幣供給的變動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不發(fā)生影響。哈耶克認(rèn)為，貨幣中性的前提條件是保持貨幣供給量的穩(wěn)定。而理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，由于存在理性預(yù)期，貨幣的任何變化及其對(duì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響都會(huì)因?yàn)槿嗣竦暮侠眍A(yù)期而抵消，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)過程不發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性影響，即貨幣當(dāng)局只能影響名義變量而不能影響實(shí)際變量①。而反過來，如果貨幣供給的變動(dòng)能夠影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量，我們就說貨幣是非中性的。

1.1 貨幣中性理論

法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩伊認(rèn)為貨幣只是籠罩在經(jīng)濟(jì)實(shí)體上的一層面紗，經(jīng)濟(jì)交易的實(shí)質(zhì)是物品之間的交換，貨幣只是充當(dāng)商品交易的媒介，對(duì)商品交易本身沒有實(shí)質(zhì)性影響，貨幣供給的增減僅只會(huì)引起商品價(jià)格水平的漲跌②。

D.Hume（1752）進(jìn)行了另一種表述，認(rèn)為流通中的貨幣數(shù)量對(duì)絕對(duì)價(jià)格水平有影響，對(duì)相對(duì)價(jià)格體系和實(shí)際產(chǎn)出水平?jīng)]有影響。

Patinkin（1965）指出在預(yù)算約束條件下，追求效用最大化的無貨幣幻覺③的經(jīng)濟(jì)個(gè)體的需求函數(shù)，取決于相對(duì)價(jià)格、利率和初始財(cái)富的實(shí)際價(jià)值。當(dāng)新增貨幣進(jìn)入流通市場(chǎng)時(shí)，以該貨幣表示的每種商品的價(jià)格、負(fù)債額、初始持有貨幣的名義價(jià)值，都將等比例下降，因而相對(duì)價(jià)格和初始財(cái)富的實(shí)際價(jià)值沒有受到影響，每種商品的需求數(shù)量保持不變④。

1.2 貨幣非中性理論

瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家Wicksell在提出貨幣中性概念的同時(shí)，也說明貨幣保持中性是有條件的，貨幣不一定是中性的。Wicksell認(rèn)為貨幣經(jīng)濟(jì)是不同于實(shí)物經(jīng)濟(jì)的。在貨幣經(jīng)濟(jì)中，由于貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的滲透和參與，貨幣決不只是商品交易的媒介，它將通過實(shí)現(xiàn)價(jià)值貯藏、媒介資本轉(zhuǎn)移等職能對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大影響。因此，若貨幣使用得當(dāng)，則貨幣可對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用，能維持經(jīng)濟(jì)均衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；反之，若貨幣使用不當(dāng)，則貨幣也可對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極作用，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)⑤。

為說明貨幣對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生的影響作用，Wicksell把利率區(qū)分為貨幣利率和自然利率。所謂貨幣利率（也稱為市場(chǎng)利率），是指在借貸活動(dòng)中實(shí)際形成并用以計(jì)算借款人應(yīng)付利息的利率。而所謂自然利率，主要是指相當(dāng)于新投資的預(yù)期收益率的利率。如果貨幣利率等于自然利率，則貨幣經(jīng)濟(jì)就與實(shí)物經(jīng)濟(jì)一樣，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)保持中立，實(shí)現(xiàn)貨幣均衡。但由于貨幣利率和自然利率總是處于變化過程中，變動(dòng)方式又各有不同，貨幣利率和自然利率會(huì)不相等。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)均衡就會(huì)被打破，商品價(jià)格、產(chǎn)出水平等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量會(huì)發(fā)生變動(dòng)。

Wicksell還進(jìn)行了累計(jì)過程分析。在貨幣利率與自然利率不相等情況中，如果貨幣利率小于自然利率，會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)的擴(kuò)張和商品價(jià)格的上漲，而且這個(gè)過程是累積性的。不過，這種累計(jì)過程是有限制的。當(dāng)貨幣利率逐漸被提高到與自然利率一致時(shí)，此種經(jīng)濟(jì)上升的累計(jì)過程就結(jié)束了，經(jīng)濟(jì)又恢復(fù)均衡。但如果貨幣利率大于自然利率，情形就反過來，會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)的收縮和商品價(jià)格的下跌。這種經(jīng)濟(jì)下滑的累積過程，同樣有限制，當(dāng)貨幣利率逐漸下降到與自然利率一致時(shí)，累積過程也就結(jié)束⑥。

2 貨幣政策有效性理論⑦⑧

在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，貨幣中性與非中性理論直接涉及到貨幣政策的實(shí)施過程是否具有有效性。貨幣政策的有效性是指貨幣政策的實(shí)施最終取得的效果，實(shí)現(xiàn)貨幣政策制定者的預(yù)期目的。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是多方面的，包括對(duì)投資、消費(fèi)、生產(chǎn)、國民收入分配、國際貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面的影響。

2.1 古典學(xué)派

古典學(xué)派的代表人物薩伊（1997）⑨認(rèn)為工資和價(jià)格是富有彈性的，總是能迅速做出調(diào)整，從而實(shí)際工資水平能夠使勞動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡，處于充分就業(yè)的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出也將位于潛在產(chǎn)量水平上。因而，古典總供給曲線是一條垂直于橫軸的直線，與橫軸的交點(diǎn)即為潛在產(chǎn)量。

在這種情況下，國家增加總需求的政策使AD0右移至AD1，價(jià)格水平由P0上漲至P1，但產(chǎn)量仍為潛在產(chǎn)量yf，即增加需求不能改變產(chǎn)量，只能造成物價(jià)上漲。所以，貨幣政策是無效的。

2.2 凱恩斯學(xué)派

凱恩斯學(xué)派認(rèn)為中央銀行可以通過調(diào)整市場(chǎng)利率來影響投資和有效需求，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生影響。只要存在閑置資源，則總需求的增加就會(huì)使產(chǎn)出增加。積極的財(cái)政政策和貨幣政策能夠刺激總需求，以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。但是由于“流動(dòng)性陷阱”的存在，貨幣增加不能無限制降低利率，所以貨幣政策刺激產(chǎn)出和就業(yè)增長的作用是有限的，因而還需要借助財(cái)政政策的力量來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。

2.3 貨幣主義學(xué)派

20世紀(jì)60年代，以Friedman為代表的現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，貨幣供給增長是決定名義產(chǎn)出增長的主要因素。Friedman（1968）和Phelps（1967）提出了附加預(yù)期的菲利普斯曲線，并分別用附加預(yù)期的短期菲利普斯曲線和長期菲利普斯曲線證明了貨幣政策的短期有效性和長期無效性，即短期內(nèi)貨幣非中性，而長期內(nèi)貨幣是中性的。貨幣主義學(xué)派主張貨幣供給按固定速率增長，即“單一規(guī)則”的貨幣政策，并在任何經(jīng)濟(jì)狀況下都要維持這一速率。endprint

2.4 理性預(yù)期學(xué)派

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Muth（1961）提出理性預(yù)期的觀點(diǎn)，之后由Lucas（1972）和Wallace（1981）等人加以完善。理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為Friedman提出的附加預(yù)期的菲利普斯曲線存在缺陷，公眾的通貨膨脹預(yù)期不是適應(yīng)性預(yù)期而是理性預(yù)期?；诠べY、價(jià)格完全可伸縮和理性預(yù)期的假定，預(yù)期變化會(huì)迅速傳導(dǎo)到價(jià)格變化上，中央銀行采取的反周期的貨幣政策都會(huì)因?yàn)楣姷睦硇孕袨槎窒?，貨幣政策不論在短期還是長期都是無效的。

3 Mundell-Fleming模型

Mundell-Fleming模型⑩{11}是在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中從國際收支均衡的角度來考察貨幣量、價(jià)格、利率和匯率之間的關(guān)系。在商品、勞務(wù)和資本自有流動(dòng)的前提下，分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的影響。假設(shè)物價(jià)水平固定，資本完全流動(dòng)，于是r=rw，即國內(nèi)利率等于世界利率，模型基本形式為：

（1）式是IS*曲線方程，表明產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡。（2）式是LM*曲線方程，表明貨幣市場(chǎng)的均衡。其中，y是國民收入；c是消費(fèi)；i是投資；g是政府購買性支出；nx是凈出口； e是實(shí)際匯率；M是名義貨幣供給；P是國內(nèi)價(jià)格水平； 是實(shí)際貨幣供給；rw是世界利率。

IS*曲線向右下方傾斜，而LM*曲線垂直于橫軸，兩曲線的交點(diǎn)處決定了均衡匯率e*和均衡收入y*。該模型是分析宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)比較有效的理論成果，但有一些缺陷，比如模型忽略了國際資本市場(chǎng)中存量均衡的分析。

4 三元悖論

在Mundell-Fleming模型的基礎(chǔ)上，Paul Krugman（1999）進(jìn)一步提出了三元悖論，即固定匯率、國際資本流動(dòng)和貨幣政策自主權(quán)這三個(gè)政策目標(biāo)是不兼容的，必須舍棄三個(gè)目標(biāo)中的一個(gè)。

三元悖論可以用下圖來進(jìn)行闡述。三角形的每個(gè)角代表了一個(gè)可行的政策選項(xiàng)。對(duì)于每個(gè)角，頂端的標(biāo)注表示所犧牲的目標(biāo)，而三角形的每一條邊上的標(biāo)注表示可以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo){12}。

三角形相鄰兩邊表示可以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，而對(duì)邊表示不得不犧牲的目標(biāo)。根據(jù)三元悖論，在固定匯率、國際資本流動(dòng)和貨幣政策自主權(quán)之間只能有三種選擇：第一種，保持本國貨幣政策自主權(quán)和資本完全流動(dòng)，必須犧牲固定匯率制度；第二種，保持本國貨幣政策自主權(quán)和匯率穩(wěn)定，必須放棄資本流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)資本管制；第三種，保持匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)性，必須犧牲本國貨幣政策自主權(quán)。

注釋：

①姜波克：《開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣市場(chǎng)調(diào)控》，上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，1999年6月，14頁。

②薩伊：《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)概論》，北京：商務(wù)印書館，1997年2月。

③貨幣幻覺是指經(jīng)濟(jì)個(gè)體只關(guān)注貨幣的名義價(jià)值而忽略其實(shí)際購買力變化的一種心里錯(cuò)覺。

④唐.帕廷金：《貨幣、利息與價(jià)格》，北京：中國社會(huì)科學(xué)出版社，1996年，298頁-303頁。

⑤盛松成，施兵超，陳建安：《現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)》，北京：中國金融出版社，2001年，199-202頁。

⑥魏克塞爾：《國民經(jīng)濟(jì)學(xué)講義》，上海：上海譯文出版社，1983年，90-220頁。

⑦王廣謙：《中央銀行學(xué)》，北京：高等教育出版社，2006年2月，199-202頁。

⑧劉艷武：《中國貨幣政策有效性分析與選擇》，博士學(xué)位論文，吉林大學(xué)，2004年，22-25頁。

⑨薩伊：《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)概論》，北京：商務(wù)印書館，1997年2月。

⑩J. M. Fleming， Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates， International Monetary Fund Staff Papers，1962， vol. 9， no. 3， pp. 369-380.

{11}R. Mundell， Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates， The Canadian Journal of Economics and Political Science， 1963，vol. 29， no. 4， pp. 475-485.

{12}羅伯特.C.芬斯特拉，艾倫.M.泰勒：《國際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，2011年12月，149頁。

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