ETF基金定投的風(fēng)險(xiǎn)管理研究

胡陽(yáng)+丁爭(zhēng)爭(zhēng)+袁子敏+王佳宇+李娜

【摘 要】ETF在中國(guó)金融市場(chǎng)上得到了飛躍式的發(fā)展，以其獨(dú)特的魅力吸引了眾多學(xué)者的關(guān)注。以往的研究多以主動(dòng)管理ETF為重點(diǎn)，然而對(duì)ETF投資的主動(dòng)管理策略往往使投資者面臨較大的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。本文則從消極管理ETF的角度出發(fā)，提出了基金定投于ETF的消極投資策略。通過(guò)研究分析發(fā)現(xiàn)，與一次性投資于ETF的主動(dòng)投資策略相比，這一投資策略可以有效降低時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)，并可以將這一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為更高的收益。本文的研究在一定程度上豐富了關(guān)于ETF投資策略的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，也為投資者提供了與以往截然不同的并且較為有效的ETF投資策略。

【關(guān)鍵詞】ETF；時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)；基金定投策略

一、引言

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的飛速發(fā)展，可供投資者選擇的投資產(chǎn)品越發(fā)豐富。最初證券市場(chǎng)只有較為單一的股票、債券等基礎(chǔ)產(chǎn)品，而現(xiàn)在，證券市場(chǎng)已涌現(xiàn)出了各式各樣的投資產(chǎn)品。與其他投資產(chǎn)品相比，諸多投資者都會(huì)選擇投資于指數(shù)基金，而作為指數(shù)基金的一類創(chuàng)新型產(chǎn)品，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（Exchange- Traded Funds，以下簡(jiǎn)稱ETF）更是受到投資者的青睞。這類產(chǎn)品不僅可以使投資者省時(shí)、省力，還可以為投資者帶來(lái)與市場(chǎng)基本一致的收益水平。

投資者進(jìn)行投資時(shí)都會(huì)面臨兩個(gè)基本的決策問(wèn)題。一是選擇哪一支證券？選擇單一證券往往會(huì)使投資者面臨較大的特有風(fēng)險(xiǎn)，眾所周知，選擇投資組合可以有效規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)。由于ETF在本質(zhì)上是一個(gè)以指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的投資組合，所以選擇投資于ETF解決了這一決策問(wèn)題；二是何時(shí)投資？由于市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性，投資者幾乎不能準(zhǔn)確判斷出買(mǎi)入或者賣(mài)出證券的最佳時(shí)機(jī)。投資者在做出選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行投資的決策時(shí)，必將會(huì)承受因不能找到最佳時(shí)機(jī)而面臨的風(fēng)險(xiǎn)，也即是時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。由于ETF特殊的交易機(jī)制，使其存在著更大的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。該如何有效應(yīng)對(duì)ETF的這一風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有研究很少涉及，本文提出以定期定額這一投資策略投資ETF可以有效降低ETF的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。

二、ETF的選時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與基金定投研究現(xiàn)狀

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)上不斷涌現(xiàn)出越來(lái)越多的投資產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的理性投資者所持有的投資產(chǎn)品已經(jīng)不再是單一證券，其資產(chǎn)配置往往是多樣化的投資組合，進(jìn)而在最大程度上分散他們的投資風(fēng)險(xiǎn)。ETF作為一個(gè)以跟蹤指數(shù)為標(biāo)的的投資組合，能夠滿足投資者分散投資的需求，同時(shí)，ETF便捷的運(yùn)行機(jī)制以及較低的交易成本使其備受投資者認(rèn)可。投資者可以根據(jù)其自身的條件和需求選擇不同的投資策略。

但是，投資者在投資時(shí)會(huì)面臨“買(mǎi)什么”和“何時(shí)買(mǎi)”這兩個(gè)基本決策問(wèn)題。ETF實(shí)質(zhì)上是以跟蹤指數(shù)為標(biāo)的的投資組合，所以選擇投資于ETF解決了“買(mǎi)什么”的決策問(wèn)題；由于市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性，投資者不能準(zhǔn)確判斷出買(mǎi)入或者賣(mài)出證券的最佳時(shí)機(jī)，這與以往的經(jīng)驗(yàn)是如出一轍的，即投資者幾乎不具有良好的時(shí)機(jī)選擇能力。投資者在做出選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行投資（何時(shí)買(mǎi)）的決策時(shí)，必將會(huì)承受因不能找到最佳時(shí)機(jī)而面臨的風(fēng)險(xiǎn)，也即是時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。在1966年，根據(jù)CAPM理論，T reynor和Mazuy（1966）[1]以其構(gòu)建的T- M模型探究了基金的時(shí)機(jī)選擇能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)幾乎沒(méi)有基金能夠表現(xiàn)出良好的時(shí)機(jī)選擇能力。近階段，也有諸多學(xué)者對(duì)基金的時(shí)機(jī)選擇能力進(jìn)行了研究。例如Wei He et al（2015）[2]從中國(guó)證券市場(chǎng)選取樣本展開(kāi)研究，結(jié)果表明，能夠體現(xiàn)出具備時(shí)機(jī)選擇能力的共同基金所占比例極小。

基金定投策略不要求投資者對(duì)交易的時(shí)機(jī)做出選擇，是一種消極選時(shí)的投資策略，其主要被用于股票和普通基金投資，但是這一策略的投資有效性一直飽受爭(zhēng)議。在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有效性方面，Trainor Jr（2005）[3]指出基金定投策略可以有效應(yīng)對(duì)下跌風(fēng)險(xiǎn)。

既然ETF存在時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)，那么該怎樣有效應(yīng)對(duì)ETF的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)？現(xiàn)有文獻(xiàn)還未提及。從現(xiàn)有文獻(xiàn)中可以發(fā)現(xiàn)，有相關(guān)學(xué)者提出基金定投策略可以有效降低基金的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)，本文認(rèn)為定期定額這一消極投資策略也可以有效降低ETF的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)，并試圖通過(guò)分析闡述基金定投于ETF的消極策略在降低時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)的有效性方面優(yōu)于積極選擇時(shí)機(jī)的一次性投資策略。

三、ETF時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略分析

首先，中國(guó)的證券市場(chǎng)日趨完善及有效，在該市場(chǎng)上交易的所有相關(guān)信息都可以被及時(shí)地通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格反映出來(lái)，關(guān)于ETF的交易信息也不例外。在這一條件下，投資者總是試圖通過(guò)分析證券市場(chǎng)上的交易信息，以期獲取超出市場(chǎng)整體收益的行為是徒勞無(wú)用的。由于在有效市場(chǎng)條件下，與ETF相關(guān)的技術(shù)分析以及基本面分析并不能為投資者預(yù)測(cè)ETF市場(chǎng)價(jià)格的變化趨勢(shì)提供有價(jià)值的信息，投資者也就無(wú)法通過(guò)專業(yè)分析來(lái)判斷出交易ETF的最佳時(shí)間點(diǎn)。如果投資者選擇了并非最佳的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行交易，便會(huì)遭受損失，這也即體現(xiàn)了ETF的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。

其次，ETF獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制賦予了ETF在交易時(shí)的諸多優(yōu)勢(shì)。ETF不僅可以在一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)和贖回，也可以在二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)自由交易；ETF在二級(jí)市場(chǎng)上交易時(shí)，對(duì)投資者的投入資金要求不高，最低的交易單位可以是1手，也即100份ET F份額，所以對(duì)投資者而言ETF投資的準(zhǔn)入門(mén)檻不高；此外，從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，與其他投資產(chǎn)品相比，ETF的交易成本較低；所以投資者則會(huì)利用這些條件，總是試圖尋找最佳的交易時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入或者賣(mài)出ETF份額，進(jìn)而獲取超過(guò)大盤(pán)的收益水平。但是，證券市場(chǎng)是不可預(yù)測(cè)的，不管是普通投資者還是具備專業(yè)素養(yǎng)和豐富經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者都難以把握市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，也就不能選擇出最合適的交易時(shí)點(diǎn)，如果投資者選擇了錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)進(jìn)行買(mǎi)入或賣(mài)出ETF的交易，那么投資者則會(huì)遭受損失，面臨ETF的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。交易成本低的優(yōu)勢(shì)又使得投資者有動(dòng)力實(shí)現(xiàn)頻繁的選時(shí)交易，這便會(huì)造成ETF比其他投資產(chǎn)品具有更高的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。endprint

為有效解決這一風(fēng)險(xiǎn)，本文認(rèn)為采用定期定額的消極投資策略投資于ETF，可以有效降低ETF的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能將這一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為收益。原因在于，投資者把其資金分為若干等份，以固定的等時(shí)間間隔分批買(mǎi)入ETF，這樣可以使得投資者在熊市時(shí)買(mǎi)入更多數(shù)量的ETF，最終在整個(gè)投資期間買(mǎi)入的總數(shù)量多于一次性投資買(mǎi)入的ETF數(shù)量。在投資結(jié)束賣(mài)出ETF時(shí)，選擇基金定投策略獲取的收益將高于一次性投資策略。綜上所述，基金定投策略能夠有效降低時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

ETF是指數(shù)基金中最具創(chuàng)新性、發(fā)展最快的分支，其交易特性決定了它的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)更為顯著。本文通過(guò)分析提出基金定投策略可以有效應(yīng)對(duì)這一時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為投資于ETF的消極策略在降低時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)的有效性方面優(yōu)于積極選擇時(shí)機(jī)的一次性投資策略。

本文的研究對(duì)投資者還有如下啟示：首先，作為消極投資策略，ETF是很好的選擇。因?yàn)镋TF是指數(shù)基金最具創(chuàng)新性的產(chǎn)品，其不僅可以在二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)自由交易，而且準(zhǔn)入門(mén)檻不高、交易成本較低等，這些優(yōu)勢(shì)使得ETF成為了投資者優(yōu)選的極為簡(jiǎn)單和便利的投資工具。但是，投資者在投資ETF時(shí)，要注意ETF的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。其次，為普通投資者提供了一種新的投資于ETF的策略——基金定投策略，這一消極投資策略不僅可以為投資者省時(shí)、省力，還能有效應(yīng)對(duì)ETF的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。

（1.天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院；2.天津商業(yè)大學(xué)國(guó)際教育學(xué)院，天津 300134）

參考文獻(xiàn)：

[1]Mazuy K K. Can Mutual Funds Outguess the Market[J]. Harvard Business Review.1966，44（4）：131-136.[2]Cao B，He W，Baker H K. The Performance and Market Timing Ability of Chinese Mutual Funds[J]. Financial Services Review，2015，24（03）：289-311.

[3]Trainor W J. Within-horizon exposure to loss for dollar cost averaging and lump sum investing[J]. Financial Services Review，2005，14（04）：319-330.

作者簡(jiǎn)介：

胡陽(yáng)（1971—），男，湖南人，教授，管理學(xué)博士，主要從事證券投資、稅務(wù)籌劃、財(cái)務(wù)管理研究。

丁爭(zhēng)爭(zhēng)（1992—），女，河南人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

袁子敏（1996—），女，山東人，本科生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

王佳宇（1996—），女，天津人，本科生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

李娜（1996—），女，安徽人，本科生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。endprint