私募股權(quán)投資之如何開展盡職調(diào)查

隨著脫虛向?qū)嵳衽d實(shí)體經(jīng)濟(jì)口號(hào)的提出，股權(quán)投資私募基金的設(shè)立也進(jìn)行得如火如荼。本文講述設(shè)立完股權(quán)投資基金之后，從浩瀚的求金若渴的項(xiàng)目池中，如何挑選項(xiàng)目并且進(jìn)行項(xiàng)目盡調(diào)。

隨著脫虛向?qū)嵳衽d實(shí)體經(jīng)濟(jì)口號(hào)的提出，股權(quán)投資私募基金的設(shè)立也進(jìn)行得如火如荼。今天筆者來扒一扒，設(shè)立完股權(quán)投資基金之后，我們從浩瀚的求金若渴的項(xiàng)目池中，如何挑選項(xiàng)目并且進(jìn)行項(xiàng)目盡調(diào)。

首先，如何挑選項(xiàng)目。對(duì)于剛設(shè)立的“愣頭青”私募公司，可能都特別苦惱好項(xiàng)目不知道從何而來，直接去找企業(yè)，企業(yè)不搭理，在這個(gè)階段，選擇“抱大腿”跟投會(huì)是節(jié)省成本的不錯(cuò)選擇?！氨Т笸雀丁?，就是選擇一些知名的大機(jī)構(gòu)，比如紅杉、基石、達(dá)晨等，選擇他們領(lǐng)頭的項(xiàng)目標(biāo)的進(jìn)行跟投，節(jié)省盡職調(diào)查成本。如果已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，或者團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)比較豐富的情況之下，再開始展開獨(dú)立的盡職調(diào)查。

獨(dú)立的盡職調(diào)查大概分為：案頭研究，現(xiàn)場(chǎng)訪談，會(huì)所律所盡調(diào)入場(chǎng)，補(bǔ)充盡調(diào)訪談等四個(gè)階段。

第一個(gè)階段，案頭研究。案頭研究是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，首選需要對(duì)標(biāo)的公司所在的行業(yè)有一個(gè)初判斷，行業(yè)的發(fā)展前景、天花板、壁壘等，所謂好的行業(yè)才會(huì)有好的公司，這個(gè)行業(yè)必須是政策支持的或者是市場(chǎng)認(rèn)可的蓬勃向上的。在確定行業(yè)基本面之后，然后比照國內(nèi)外行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，確認(rèn)目前標(biāo)的公司在國內(nèi)外對(duì)標(biāo)的階段，對(duì)公司未來的發(fā)展前景做一個(gè)預(yù)判，在這個(gè)環(huán)節(jié)里，案頭分析的工作人員需要收集大量的國內(nèi)外對(duì)標(biāo)公司的信息，以及行業(yè)對(duì)標(biāo)國外的發(fā)展階段、前景。最后，回到標(biāo)的公司，詳細(xì)分析標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的質(zhì)地，以及內(nèi)部控制制度等。一般來說，這個(gè)階段需要2～3名研究員大約一周的時(shí)間（行業(yè)熟悉的另算，但是你不能保證你的研究員熟悉所有的行業(yè)）。在確定標(biāo)的公司通過了案頭研究，得出結(jié)論可以繼續(xù)跟進(jìn)的情況下，現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)小組開始入場(chǎng)。

第二個(gè)階段，現(xiàn)場(chǎng)訪談?，F(xiàn)場(chǎng)訪談一般的標(biāo)配是2～3名現(xiàn)場(chǎng)小組成員，一個(gè)主問、一個(gè)補(bǔ)充提問、一個(gè)記錄（當(dāng)然筆者也見過相當(dāng)精干的1人團(tuán)隊(duì)，不得不佩服，但是確實(shí)1個(gè)人的思維是有限的，即使是人手短缺還是派兩個(gè)人為妙，至少一名提問一名記錄）。現(xiàn)場(chǎng)訪談的目標(biāo)一般是標(biāo)的公司的高管及運(yùn)營部門、采購部門、研發(fā)部門、內(nèi)控部門、銷售部門、財(cái)務(wù)部門、人事部門、生產(chǎn)部門工作人員，這個(gè)看不同的行業(yè)，簡(jiǎn)而言之就是通過案頭分析里面的公司架構(gòu)，把所有部門的高管以及工作組核心人員都訪問了。現(xiàn)場(chǎng)訪談環(huán)節(jié)根據(jù)人手，以及標(biāo)的公司的員工數(shù)量而定，一般時(shí)間在1天到1周不等，這里就體現(xiàn)了一人主問、一人補(bǔ)充、一人記錄的重要性了，如果是持久戰(zhàn)，一個(gè)人的思維會(huì)亂掉，對(duì)面的是企業(yè)若干高管及職工若干天的狂轟濫炸。而且訪談是需要技巧的，這也是最能體現(xiàn)盡調(diào)人員專業(yè)性和老新手差異的地方，有時(shí)候同一撥高管坐在你對(duì)面，經(jīng)驗(yàn)豐富的訪談人員能獲得非常多的信息，而新手什么都問不出來，這就是訪談的技巧。一般來說，訪談都是盡調(diào)方主問，標(biāo)的方主答。提問一般包括確定性提問和靈活性提問。確定性提問一般在案頭研究之后，小組會(huì)給一個(gè)清單給盡調(diào)小組的團(tuán)隊(duì)，這個(gè)就是確定性問題，也就是說新手也能照本宣科的提出，然后記錄；靈活性提問，主要就是訪談?wù)吒鶕?jù)現(xiàn)場(chǎng)被訪談人員的情況，機(jī)動(dòng)靈活的提問，取得更多有關(guān)的項(xiàng)目信息。靈活性提問是最能體現(xiàn)新手和老手區(qū)別的地方，這個(gè)是提問的技巧還有溝通能力。比如，有經(jīng)驗(yàn)的訪談老手會(huì)把問題設(shè)置為開放性問題和封閉式問題，先用開放性問題誘導(dǎo)被訪談對(duì)象多說，然后給幾個(gè)封閉式問題鎖定范圍，最后得出結(jié)論。訪談過程中，記錄員需要做好記錄，不要奢望錄音能幫到你什么，錄音除了會(huì)浪費(fèi)你大量整理時(shí)間之外什么忙也幫不上。記錄員當(dāng)場(chǎng)記錄好訪談的問題以及結(jié)論，回來可以直接錄資料進(jìn)入投委會(huì)討論，大大節(jié)省時(shí)間。要知道，在好的項(xiàng)目面前，時(shí)間就是金錢，會(huì)有大量的機(jī)構(gòu)和你爭(zhēng)和你搶。

第三個(gè)階段，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所進(jìn)場(chǎng)盡調(diào)。能夠過關(guān)斬將到這個(gè)階段的項(xiàng)目基本算是鯉魚跳龍門了，不然也不會(huì)進(jìn)入這個(gè)“燒錢”環(huán)節(jié)。一般律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的費(fèi)用在幾萬到幾十萬不等，看盡調(diào)對(duì)象的難度，一般想取得一份有價(jià)值的第三方盡調(diào)報(bào)告的話，會(huì)計(jì)師事務(wù)所或律師事務(wù)所的單項(xiàng)支出下限在5萬元左右。而一般的私募機(jī)構(gòu)都是小而美的，為了考慮節(jié)約成本，一般是在已經(jīng)擬定投資也就是過了投委會(huì)第一輪的才會(huì)進(jìn)入到這個(gè)環(huán)節(jié)。在這個(gè)環(huán)節(jié)需要注意的是，有些標(biāo)的對(duì)象為了節(jié)省時(shí)間，不想讓每個(gè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)都來一輪法律和財(cái)務(wù)的盡調(diào)，標(biāo)的對(duì)象會(huì)自己請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所對(duì)自身進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)、法律盡調(diào)，筆者習(xí)慣把這種盡調(diào)報(bào)告稱為賣方盡調(diào)報(bào)告，也就是說，其實(shí)由標(biāo)的公司自身聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師或律師出具的報(bào)告是偏向標(biāo)的公司的，“誰付錢誰受益”，作為投資人來說，這份財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告或法律盡調(diào)報(bào)告可以參考，但不能全信，案頭分析人員需要仔細(xì)閱讀字里行間的潛在信息，并且提出問題給訪談小組，然后由訪談小組在現(xiàn)場(chǎng)訪談中發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡，最后通過和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的訪談得到確認(rèn)或解答。常規(guī)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的盡調(diào)環(huán)節(jié)最好由投資機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)，“誰付錢誰受益”，買方報(bào)告更可信。一般會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所根據(jù)標(biāo)的公司的情況，以及人手和費(fèi)用的情況，大概進(jìn)場(chǎng)時(shí)間兩周到1個(gè)月不等，負(fù)責(zé)任的會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)或律師團(tuán)隊(duì)會(huì)進(jìn)入到每個(gè)分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行核查（當(dāng)然也面臨不菲的盡調(diào)費(fèi)用），在他們進(jìn)場(chǎng)的同時(shí)，私募管理人的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)也可以跟隨進(jìn)場(chǎng)，方便對(duì)企業(yè)有進(jìn)一步的了解。由于這個(gè)環(huán)節(jié)的專業(yè)性，所以也就要求了私募管理人團(tuán)隊(duì)中需要配備財(cái)務(wù)及法律的專業(yè)性人才（私募管理人人員配備以及部門人員設(shè)置筆者會(huì)在之后的文章中予以闡述）。

第四個(gè)階段，補(bǔ)充盡調(diào)階段。在會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的報(bào)告出具之后，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)能通過跟隨盡調(diào)以及閱讀報(bào)告發(fā)現(xiàn)一些新的問題，比如分支機(jī)構(gòu)的規(guī)范性以及法律性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)不規(guī)范性帶來的IPO風(fēng)險(xiǎn)等等，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)能夠通過這些信息同時(shí)預(yù)判未來企業(yè)在發(fā)展過程中可能遇到的問題，從而進(jìn)一步判斷標(biāo)的企業(yè)是否合適投資。項(xiàng)目小組根據(jù)判斷的結(jié)果，決定是否需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行再一輪的補(bǔ)充盡調(diào)，看看董事會(huì)層面是否對(duì)這些難點(diǎn)或問題有充分的認(rèn)識(shí)，同時(shí)這些問題能否通過管理手段予以解決，如果可以，則提交投委會(huì)進(jìn)行最后的表決，反之則終止。

以上案頭研究、現(xiàn)場(chǎng)訪談、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及律師事務(wù)所進(jìn)場(chǎng)盡調(diào)以及補(bǔ)充盡調(diào)階段基本是私募股權(quán)投資的盡調(diào)環(huán)節(jié)中不可缺少的部分，環(huán)環(huán)相扣，一般能在這四個(gè)環(huán)節(jié)中脫穎而出的通過盡調(diào)的企業(yè)，基本最后都是機(jī)構(gòu)確認(rèn)投資的企業(yè)了，除非在合同簽訂的環(huán)節(jié)出現(xiàn)重大分歧。