數(shù)字金融的經(jīng)濟(jì)理論分析

張博揚(yáng)：作者為北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心特約研究員

數(shù)字金融為支付技術(shù)和普惠金融帶來了巨大的創(chuàng)新與變革，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)業(yè)意義重大。金融業(yè)相對(duì)薄弱的發(fā)展中國(guó)家，到底應(yīng)該遵循發(fā)達(dá)國(guó)家在金融發(fā)展方面的既有路徑，還是可以仰賴科技進(jìn)步帶來的新的突破口？數(shù)字金融在中國(guó)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)無疑對(duì)發(fā)展中國(guó)家極具啟發(fā)性與借鑒意義。

經(jīng)濟(jì)研究的核心問題是資源的有效配置，以及相應(yīng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、傳導(dǎo)機(jī)制和政策建議。市場(chǎng)利用價(jià)格作為信號(hào)，協(xié)調(diào)各行業(yè)對(duì)資源進(jìn)行最優(yōu)配置，這一點(diǎn)在金融業(yè)也不例外。

簡(jiǎn)而言之，金融行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大意義可以概括為解決了三類問題：信用錯(cuò)配、流動(dòng)性錯(cuò)配與期限錯(cuò)配。在這三方面，數(shù)字金融都對(duì)既有金融業(yè)帶來了創(chuàng)新與變革。正如科技之于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融創(chuàng)新對(duì)金融業(yè)與整體經(jīng)濟(jì)都十分重要。

信用錯(cuò)配是金融業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)解決的第一類問題。金融業(yè)對(duì)接的兩端，一面是渴望獲得低風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)方或投資方，另一面是存在風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)方或被投資方。信用錯(cuò)配的根源在于不對(duì)稱信息，金融業(yè)利用自身的專長(zhǎng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行盡職調(diào)查以緩解不對(duì)稱信息，促進(jìn)了信貸和投資，最終提高了資源的有效配置。這方面數(shù)字金融依賴其科技優(yōu)勢(shì)，為傳統(tǒng)金融業(yè)提供了有效的補(bǔ)充。比如，很多新興的消費(fèi)貸款機(jī)構(gòu)利用GPS定位和人工智能技術(shù)，實(shí)時(shí)掌控抵押物的地點(diǎn)和狀態(tài)，減少了監(jiān)督成本和信貸風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性錯(cuò)配是金融業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)解決的第二類問題。一面是渴望獲得高流動(dòng)性的債權(quán)方或投資方，另一面是流動(dòng)性較差的債務(wù)方或被投資方。流動(dòng)性錯(cuò)配的根源在于經(jīng)濟(jì)分工與差異性偏好。融資方的目的是將資金轉(zhuǎn)化為投資或者消費(fèi)，并利用未來的現(xiàn)金流補(bǔ)償出資方，因此往往不能滿足出資方的流動(dòng)性需求。另一類流動(dòng)性錯(cuò)配體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)上，融資方資金需求量大而出資方資金供給量小，導(dǎo)致融資方難以提供預(yù)期的高流動(dòng)性。

金融業(yè)利用自身的資產(chǎn)負(fù)債表和杠桿優(yōu)勢(shì)，緩解流動(dòng)性錯(cuò)配問題。這方面數(shù)字金融可利用大數(shù)據(jù)更好地預(yù)測(cè)用戶的資金流轉(zhuǎn)需求，縮減閑置資金，增加使用效率。如余額寶、錢大掌柜等平臺(tái)，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)解決流動(dòng)性錯(cuò)配的問題。

期限錯(cuò)配是金融業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)解決的第三類問題。出資方希望較短的資金占用周期，而融資方希望較長(zhǎng)的資金使用周期。金融業(yè)利用自身的資產(chǎn)負(fù)債表和風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，緩解期限錯(cuò)配的問題并促進(jìn)資金流轉(zhuǎn)。典型例子就是商業(yè)銀行吸納短期存款同時(shí)投資長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目。如果數(shù)字金融可以利用大數(shù)據(jù)和量化分析更好地管理期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，那將進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)，降低存貸款利差的金融摩擦，有助于資源的有效配置。

數(shù)字金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，主要是解決以上三個(gè)錯(cuò)配問題。而數(shù)字金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)著重于檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的根源，確保產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)來自于技術(shù)與創(chuàng)新，而非監(jiān)管套利或隱性風(fēng)險(xiǎn)。

首先，針對(duì)信用錯(cuò)配問題，優(yōu)質(zhì)的數(shù)字金融企業(yè)利用技術(shù)手段解決不對(duì)稱信息，消減信用風(fēng)險(xiǎn)。而劣質(zhì)的數(shù)字金融企業(yè)則忽視信用風(fēng)險(xiǎn)，盲目擴(kuò)張，通過令出資方承擔(dān)未知的信用風(fēng)險(xiǎn)拉動(dòng)增長(zhǎng)，這樣的行為應(yīng)當(dāng)被有效監(jiān)管，防止劣幣驅(qū)逐良幣。

其次，針對(duì)流動(dòng)性錯(cuò)配問題，優(yōu)質(zhì)的數(shù)字金融企業(yè)利用技術(shù)手段預(yù)測(cè)流動(dòng)性需求，提高資金使用效率。而劣質(zhì)的數(shù)字金融企業(yè)則缺乏有效的流動(dòng)性管理，在許諾高回報(bào)的同時(shí)令出資方承擔(dān)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)對(duì)數(shù)字金融企業(yè)的流動(dòng)性狀況加以監(jiān)控，以確保行業(yè)快速增長(zhǎng)不是建立在高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下。同時(shí)，針對(duì)優(yōu)質(zhì)的數(shù)字金融企業(yè)，當(dāng)存在真實(shí)的短期流動(dòng)性需求，應(yīng)當(dāng)允許其開辟同業(yè)融資的渠道。

最后，針對(duì)期限錯(cuò)配問題，優(yōu)質(zhì)的數(shù)字金融企業(yè)利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)合理管理期限風(fēng)險(xiǎn)，確保資產(chǎn)負(fù)債表的安全穩(wěn)定。而劣質(zhì)的數(shù)字金融企業(yè)則忽視期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，令出資方暴露在潛在風(fēng)險(xiǎn)之下。同樣的，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)對(duì)數(shù)字金融企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)警示和教育，并進(jìn)行合理監(jiān)管。

綜上，快速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代科技為數(shù)字金融產(chǎn)業(yè)提供了空前的機(jī)遇期，健康發(fā)展的數(shù)字金融產(chǎn)業(yè)也將進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。不過這一切都有賴于持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與合理的政策保障和監(jiān)管。在合理的監(jiān)管和良性的市場(chǎng)環(huán)境下，相信優(yōu)質(zhì)的數(shù)字金融企業(yè)可以依賴自身的創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步脫穎而出，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)添磚加瓦。

（編輯：陸玲）