上市公司股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度與公司績效的關系分析

王麗麗

X【摘 要】股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度決定著公司所有權(quán)和控制權(quán)的分配和制衡，是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎，股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性影響公司價值的高低。論文以上市公司為樣本，通過實證分析，回歸數(shù)據(jù)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的相關性，調(diào)整中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性為目的。結(jié)果表明股權(quán)集中度與企業(yè)價值成正相關；國家股與企業(yè)價值沒有明顯的關系；法人股與企業(yè)價值正相關。

【Abstract】The nature and concentration of equity determines the distribution and balance of ownership and control of the company. The rationality of ownership structure affects the value of a company. Based on the list company， through the empirical analysis， paper analyzes the relationship between ownership structure and enterprise value with regression data， aims to adjust the rationalisation of shareholding structure of listed companies in China. The results show that equity concentration is positively related to firm value； state shares have no obvious relationship with firm value； corporate shares are positively correlated with firm value.

【關鍵詞】股權(quán)性質(zhì)；股權(quán)集中度；企業(yè)價值；公司績效

【Keywords】equity nature； equity concentration； enterprise value； corporate performance

【中圖分類號】F810 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）12-0035-03

1引言

上市公司股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度與企業(yè)價值之間的關系一直是國內(nèi)外資本市場，企業(yè)理論界的熱點話題。萬科和寶能系股權(quán)之爭，可以說自2015年以來成為受各方關注的資本大戲之一。2015年7月到12月，寶能通過持續(xù)不計本錢的買入萬科股票增持股份，短時間內(nèi)晉升為萬科的第一大股東，萬科也因此面對易主的危險。隨著王石內(nèi)部高調(diào)宣稱“不歡迎寶能系成為萬科第一大股東”后，“寶萬之爭”正式打開。寶能萬科的股權(quán)之爭，正反映了中國的資本市場正走向“股權(quán)時代”，大股東對公司價值起著非常重要的作用。本文旨在通過對上市公司股權(quán)集中度與公司價值之間的實證分析可以使公司達到以最優(yōu)的股權(quán)集中實現(xiàn)公司最優(yōu)的業(yè)績的目標。

2 我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效及公司價值關系的現(xiàn)狀與探究

2.1 股權(quán)性質(zhì)對公司績效產(chǎn)生的影響

股東性質(zhì)不同使得追求的利益趨勢也有所不同，由此對公司經(jīng)營績效也不同。代表國家投資的國有股，更容易獲得國家政策和政府的支持，加強了競爭優(yōu)勢，因而也能取得較好的業(yè)績。然而國有控股公司存在的資本主體缺位現(xiàn)象，導致股東監(jiān)督無力，使其功能無法發(fā)揮，降低公司的經(jīng)營效率。

法人股代表的通常是民營和集體資本，通過分紅派息后的收益，因此股東不僅要考慮自身的短期利益，還要注重公司的長遠發(fā)展，從而更加積極的監(jiān)管公司的經(jīng)營以提升公司的業(yè)績。但由于不完善的證券市場制度，很多法人股公司重籌資通過上市圈錢，法人股東擁有的股份降低，便會選擇拋售股票，因此法人持股的穩(wěn)定性較差。

2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)比例對公司績效產(chǎn)生的影響

股權(quán)的集中度與公司績效密不可分。目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。雖然利于大股東及時決策，提高了經(jīng)營效率。但從長遠角度來看，國有股一股獨大阻礙了企業(yè)資金在資本市場的流通，導致增值能力減弱，公司績效得不到提高。另一方面第一股東擁有絕對的控股地位，導致中小股東失去參與公司治理的動力，侵害了其利益，影響了公司績效。因此需要公司的內(nèi)部控制。

股權(quán)集中度相對分散的公司，中小股東會權(quán)衡行使權(quán)利的成本和獲得的收益，較高的行使成本產(chǎn)生的“搭便車”心理，會傾向于對公司的管理者進行外部市場的監(jiān)管。而外部的監(jiān)管需要國家完善的法律體系，若法律體系不健全的國家，股權(quán)集中才能更利于提高公司績效。

3 股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度與企業(yè)績效關系的實證分析

3.1 數(shù)據(jù)來源及研究方法

在樣本選擇方面，本文選取了2014年的2048家A股上市公司作為樣本，并除去了ST股以及數(shù)據(jù)不完整的公司。利用統(tǒng)計分析軟件（spss）進行數(shù)據(jù)處理，使用托賓Q值和線性回歸等方法進行實證分析。

3.2 變量的選擇

3.2.1 被解釋變量——企業(yè)價值指標

①每股收益EPS，指凈資產(chǎn)收益率與總股本數(shù)的比值

②凈資產(chǎn)收益率ROE，即上市公司凈利潤與平均股東權(quán)益賬面價值的比值。該指標主要衡量上市公司資本收益能力。

③托賓Q值，代表企業(yè)未來的盈利能力及市場價值的預期。

3.2.2 解釋變量——股權(quán)結(jié)構(gòu)指標

3.3 模型構(gòu)建

3.4 實證研究

①描述性統(tǒng)計（表2）

從描述性統(tǒng)計的結(jié)果表可以看出，數(shù)據(jù)反映的信息符合前文對于我國的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的闡述。

從股權(quán)集中度的角度看，第一大股東持股份額的均值達到了34.533，前十大股東股份均值更是達到了56.843。這說明了我國上市公司的股權(quán)集中度仍然較高，股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有達到均衡狀態(tài)。在這些上市公司中，控股股東擁有絕對的控制權(quán)。endprint

從股權(quán)制衡度的角度來看，樣本中的上市公司的H指數(shù)，即前三大股東持股比例較大。這也說明我國的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍處于“一股獨大”的狀況。此外，從表格中可以看出：國有股比例均值為0.031，最小值為0，最大值則達到0.892，說明股份改制后期國有股比例雖然明顯降低，但仍存在國有股控股的現(xiàn)象；流通股最小值和最大值分別為4.9和1；法人股比例最小值為0，最大值為0.926。這說明中國上市公司間股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著較大差異。

②線性回歸分析結(jié)果（表3，表4）。

通過國有股比例與公司價值的二次曲線回歸可以看出二次項系數(shù)為正值，說明二者呈U型曲線關系，國有股占主導地位，使其他股東失去參與公司治理的積極性，而真正的管理者存在虛位，組織機構(gòu)形同虛設，造成內(nèi)部控制紊亂。國有股股東作為企業(yè)大股東，其利益目標與公司利益目標趨于一致，能刺激對公司監(jiān)管的動力，從而有助于提升公司價值。另外，國有股可以獲得一定的政策方面的特殊待遇，以及可能具有優(yōu)先獲得發(fā)展資源的優(yōu)勢等，從而帶來經(jīng)營績效水平的提高。

通過法人股比例與公司價值的線性回歸，得出二者呈正相關關系。由于法人股代表的更多的是民營資本，需要承擔更大的風險。此外，法人股資本市場的流通性弱，股東通過紅利回報獲取利益，這就促使法人股股東不僅要關注自身利益，更重要的是要考慮企業(yè)的長期發(fā)展。這些特點使其對公司的管理層進行監(jiān)管的效率，積極性要好于國有股股東，可以有效提升公司的經(jīng)營業(yè)績，從而促進公司價值的提升。但若法人股東只關注籌資，會出現(xiàn)圈錢的現(xiàn)象，損害企業(yè)的發(fā)展（表5）。

通過股權(quán)集中度與公司績效的線性回歸和二次曲線回歸，我們可以看出公司股權(quán)的集中程度和制衡程度與公司績效呈正相關的關系。股權(quán)越集中，在企業(yè)做出相關投融資決策時越有效率，公司的績效會越高。

【參考文獻】

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