規(guī)模是私募業(yè)績殺手？

在基金圈里，素有“規(guī)模是業(yè)績的殺手”的說法，無論公募還是私募都難以逃脫這一魔咒。規(guī)模越大，管理越難，優(yōu)勢越難體現(xiàn)，業(yè)績越難獲取。

因此，隨著私募行業(yè)的蓬勃發(fā)展，私募管理規(guī)模也不斷創(chuàng)新高，一些超大型股票私募已經(jīng)認識到規(guī)模對收益的制約效應(yīng)，提出主動收縮管理規(guī)模。難道規(guī)模對業(yè)績的掣肘真的是打不破的魔咒？私募的管理規(guī)模上限又在哪兒？對于投資者來說，到底是選擇大私募還是小私募好呢？

業(yè)績對規(guī)模的反映

在私募圈里，不少私募管理人士認為，比對公募基金的策略規(guī)模，私募規(guī)模對業(yè)績反映更加顯現(xiàn)。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，在私募排排網(wǎng)有股票策略產(chǎn)品展示的私募機構(gòu)共1002家，其中管理規(guī)模超過100億元的巨型私募僅16家，意味著巨型私募在私募機構(gòu)中的占比僅為1.6%，并且這些巨型私募主要分布在上海和北京兩大地區(qū)，廣深地區(qū)僅1家。從業(yè)績表現(xiàn)來看，今年以來高達15家巨型私募機構(gòu)收益為負，占比高達93.75%，虧損幅度在20%以內(nèi)。唯一一家實現(xiàn)正收益的私募機構(gòu)旗下股票策略產(chǎn)品平均收益率為2.22%。

而規(guī)模在50億元及以上，100億元以下的大型私募僅19家，在私募機構(gòu)中的占比僅為1.9%。同樣，這些大型私募主要分布在上海和北京兩大地區(qū)，尤其是上海地區(qū)。從業(yè)績表現(xiàn)來看，今年以來高達18家大型私募機構(gòu)收益為負，占比高達94.74%，大多數(shù)虧損幅度在10%以內(nèi)，5家私募機構(gòu)虧損超過10%，最差的今年以來浮虧為20.19%。唯一一家實現(xiàn)正收益的私募機構(gòu)旗下3只股票策略產(chǎn)品平均收益率為2.12%。

規(guī)模在10億元及以上，但是不超過50億元的中型私募共有88家，占到總量的8.78%。從業(yè)績表現(xiàn)來看，雖然今年來大多數(shù)中型私募機構(gòu)亦難逃虧損，但實現(xiàn)正收益的私募機構(gòu)占比較巨型和大型私募明顯提升，這些中型私募機構(gòu)中，今年以來實現(xiàn)正收益的私募機構(gòu)有16家，占比為18.18%。與此同時，中型私募機構(gòu)中浮虧較大，近10家機構(gòu)浮虧超過20%。

而規(guī)模在10億元以下的小型私募高達879家。從業(yè)績表現(xiàn)來看，今年以來實現(xiàn)正收益的小型私募機構(gòu)有159家，占比為18.09%。從前十排行榜來看，9家小型私募機構(gòu)平均收益率超過20%，也就是小型私募中，實現(xiàn)高收益率產(chǎn)品的數(shù)量和占比遠遠高于中型、大型以及巨型私募機構(gòu)。

大型私募需要控規(guī)模

據(jù)統(tǒng)計，截至目前，普通股票型基金（不包括被動指數(shù)型、增強指數(shù)型）資產(chǎn)凈值為2628.28億元，偏股混合型基金規(guī)模為7767.92億元，二者合計資產(chǎn)凈值規(guī)模為1.04萬億元。此外，考慮到有大量的靈活配置型基金也是一種積極管理的股票類基金，如果將這部分也計算進來，則全市場主動管理的股票型基金資產(chǎn)規(guī)模達到2.17萬億元，這可以看作是股票型公募的全市場規(guī)模上限。

由于私募沒有公開數(shù)據(jù)，有相關(guān)機構(gòu)以公募股票型基金的管理規(guī)模數(shù)據(jù)來作為參考依據(jù)。結(jié)合目前A股可投資股票數(shù)量、標(biāo)的股票可承載資金量、估值以及流動性等多項指標(biāo)，私募機構(gòu)也理當(dāng)有一個管理規(guī)模上限。

“規(guī)模是業(yè)績的殺手，這一現(xiàn)象在陽光私募行業(yè)一直存在。投資策略一般都有資金容納度的問題，如果產(chǎn)品超過一定規(guī)模往往會以犧牲部分業(yè)績?yōu)榇鷥r?！焙幽弦患夜善彼侥钾撠?zé)人表示。

因此，出于對市場風(fēng)險、股票估值等一系列因素的考量，去年下半年開始已有部分私募機構(gòu)主動控制產(chǎn)品規(guī)模。有些私募則表示在規(guī)模穩(wěn)定一段時間后，隨著投研能力提升和管理能力的加強，再考慮擴大規(guī)模。

業(yè)內(nèi)人士表示，市場階段性頂部或者局部泡沫化往往都伴隨著資產(chǎn)規(guī)?？焖倥噬⑦_到階段性峰值。越大的基金越不好買，這也反映了投資者的一致性預(yù)期，一致性預(yù)期往往會造成階段性頂部。但是市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的匹配不足，使得大型私募中長期策略難以達成，因此，控制規(guī)模也成了私募對投資者負責(zé)的一種體現(xiàn)。

另外，規(guī)模越大，也增加了基金管理人的難度，因此當(dāng)風(fēng)險來臨時，很難快速靈活地作出調(diào)整，這也是為什么在當(dāng)下震蕩行情中，大私募大部分出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。

投資選大私募還是小私募

看了私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，大私募虧錢，小私募賺錢，那是不是說在投資中就要選擇小型私募呢？

確實，大私募規(guī)模上去后管理不好做，規(guī)?？赡艹蔀槠錁I(yè)績的掣肘，總體調(diào)度起來較難，業(yè)績往往比較平淡；相反小私募規(guī)模小，管理起來更加靈活，充分印證了私募船小好掉頭的道理。

但是大規(guī)模私募的投資體系比較成熟，風(fēng)控體系比較完善，投資研究能力相對而言比較強，因此回撤控制能力較好，能夠維持一個穩(wěn)定的水平，所以有強者恒強的“頭部效應(yīng)”。反過來，小私募由于風(fēng)控相對來說不夠完善，波動往往比較大。

因此，對于投資者來說，在選擇私募產(chǎn)品時，產(chǎn)品規(guī)模只是一個參考，更重要的是看產(chǎn)品內(nèi)容、策略以及自己的需要，大規(guī)模有資金作支撐，自然強者恒強，但是有些策略就只適合小私募玩，規(guī)模大了玩不轉(zhuǎn)。海洋是海水魚的歸宿，江河是淡水魚的天堂，大小私募各有各的活路。不過對于高凈值客戶來說，低于5億元的私募還是不買為好，畢竟資金才是這個市場的主角。

當(dāng)然，如果一個私募基金業(yè)績很突出，一定會吸引投資者的關(guān)注，那么規(guī)模經(jīng)歷增長幾乎是一定的。策略容量許可的情況下，越做越大也沒有什么不妥，只要公司的投研體系人員系統(tǒng)配置全都可以匹配上去。事實上，有統(tǒng)計顯示，更多的客戶賺錢還是來自大品牌大私募。