IPO常態(tài)化，殼資源休矣

2017年7月24日至25日，全國證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)年中監(jiān)管工作座談會在北京召開，會議明確表示“保持IPO常態(tài)化”，這是一個全新表態(tài)，也是一個重要信號。專家認(rèn)為，監(jiān)管部門在新股發(fā)審方面一直從嚴(yán)要求，從未放松。下一步，監(jiān)管部門將依法嚴(yán)格審核、嚴(yán)格監(jiān)管，對IPO排隊企業(yè)的質(zhì)量嚴(yán)格把關(guān)，嚴(yán)防企業(yè)帶病上市。

審核更加嚴(yán)格

IPO常態(tài)化不等于IPO放松。證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬近日明確表示，證監(jiān)會將繼續(xù)按照依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管的工作要求，嚴(yán)把上市公司入口關(guān)，堅持問題導(dǎo)向，完善IPO現(xiàn)場檢查等工作機(jī)制，依法嚴(yán)格審核、嚴(yán)格監(jiān)管，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，防止企業(yè)帶病上市。

2016年2月，劉士余擔(dān)任證監(jiān)會主席，繼續(xù)低調(diào)推進(jìn)注冊制或IPO市場化改革，股市迎來強(qiáng)監(jiān)管，劍指“野蠻人收購”、逮回“資本大鱷”、痛批“高轉(zhuǎn)送”，以及“喊話”交易所。劉士余強(qiáng)調(diào)，交易所必須依法主動行使全方位的監(jiān)管職能。正是強(qiáng)監(jiān)管讓賭博投機(jī)資本害怕，并讓白馬股集體逆勢生長。過去無人問津的大藍(lán)籌、大銀行股，在大盤指數(shù)反復(fù)調(diào)整的市場環(huán)境下，它們居然走出了一輪向上的堅挺行情，這是史上罕見的逆生長價值投資行情。

2017年2月，劉士余明確指出，資本市場的核心功能是融資，“股指穩(wěn)定與融資力度不能對立”，這是中國證監(jiān)會成立以來第一次公開強(qiáng)調(diào)：IPO節(jié)奏應(yīng)該與股指波動脫鉤，這意味著證監(jiān)會將不再因為市場波動而暫停IPO，或關(guān)閉一級市場；同時，A股改革與市場監(jiān)管將不再被股指漲跌打斷，或半途而廢。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1～7月共審核329家企業(yè)首發(fā)申請，通過268家，否決43家，其他情形（包括待表決、暫緩表決、取消審核）18家，審核通過率為81.46%，否決率為13.07%。去年其有18家企業(yè)IPO被否，否決率為2.21%。

7月上會企業(yè)達(dá)54家次，44家獲通過，6家未通過，其他情形4家（包括暫緩表決、待表決），審核通過率達(dá)81.48%。新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，今年前6個月的過會率分別為81.63%、77.78%、94.23%、82%、79.69%、69.05%，從數(shù)據(jù)來看，擬上市公司發(fā)審并未放松，而是有趨嚴(yán)的態(tài)勢。監(jiān)管部門在推動新股發(fā)行常態(tài)化的同時，發(fā)行審核工作中執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)、流程均無變化，IPO規(guī)則公開透明，并沒有放松審核要求。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新撰文指出，IPO節(jié)奏常態(tài)化，IPO加速擴(kuò)容，既能服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，又能有效打擊炒殼游戲，讓垃圾股價格回歸地板。事實上，在嚴(yán)厲打擊證券違法犯罪的強(qiáng)監(jiān)管高壓下，IPO體制正在悄悄地發(fā)生轉(zhuǎn)型變革。

給力實體經(jīng)濟(jì)

有觀點認(rèn)為，今年新股發(fā)行過快，IPO擴(kuò)容超越了市場的承受力，從而導(dǎo)致近期股市下跌。事實上，IPO節(jié)奏的加快，在很大程度上恢復(fù)了股市的融資功能。在經(jīng)歷了多次暫停和重啟之后，IPO正逐步走向常態(tài)化。

數(shù)據(jù)顯示，A股歷史上IPO共暫停8次，其間股市漲跌互現(xiàn)。比如1995年7月IPO暫停后，股市短期內(nèi)有兩波小幅上漲，其后一路下滑到1996年初，反而在恢復(fù)IPO后走出了一輪大牛市。以近期的股指走勢看，在IPO提速后，上證指數(shù)從去年的2900多點平穩(wěn)回升至近日的3200點。

有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計顯示，盡管2015年、2016年新股發(fā)行提速，發(fā)行家數(shù)分別為223只、227只，但實際上單只新股募集資金平穩(wěn)，保持在6億至7億元。2017年以來，單只新股的募集資金平均為5.5億元，規(guī)模更是穩(wěn)中略降。

此外，2014年至2016年，A股市場整體募集資金（IPO、再融資合計）分別為7490億元、15215億元、18355億元，其中IPO募集資金分別為669億元、1576億元、1476億元。三年的IPO融資占比均在10%左右。

“IPO常態(tài)化反而有利于資本市場的良性發(fā)展，一方面是新興企業(yè)得到足夠的資金支持；另一方面對投資者而言，更多優(yōu)質(zhì)上市公司可供選擇是價值投資的基礎(chǔ)?！币粯I(yè)內(nèi)人士表示。2016年證監(jiān)會核準(zhǔn)162家中小企業(yè)上市，絕大多數(shù)為戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域企業(yè)。而今年上半年新上市公司里，年研發(fā)費用投入超過1億元規(guī)模的企業(yè)有35家，年研發(fā)費用總額在銷售收入中占比超過5%的企業(yè)共有138家，占比達(dá)31.01%，而整體A股上市公司中，該數(shù)據(jù)僅為17.62%。

IPO常態(tài)化需要穩(wěn)中有進(jìn)，這是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。在上半年上市公司所實現(xiàn)的8000億元股權(quán)融資規(guī)模中，1100億元的IPO充其量也就只占了一個不算多大的比例。這一方面說明將直接融資等同于IPO是一種誤解。另一方面也說明將這種依然還需要刻意自我克制和壓縮融資規(guī)模的IPO定位為所謂的常態(tài)化，未必真正符合支持實體經(jīng)濟(jì)的需要。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長向松祚接受媒體采訪時表示，常態(tài)化的IPO和再融資是資本市場最基本的功能，是發(fā)展資本市場的基本目的，是資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的重要或主要渠道。資本市場最基本的功能就是給合格的企業(yè)提供上市融資和再融資的渠道，以此服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)最核心的渠道就是不斷地為符合條件的企業(yè)提供上市融資的渠道。正是基于這個基本認(rèn)識，從資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮，應(yīng)該保持IPO常態(tài)化。

關(guān)注藍(lán)籌股與周期股

全國金融工作會議結(jié)束后，IPO頻發(fā)、強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿將成為金融領(lǐng)域常態(tài)，加之最高層對股市服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、抑制股市投機(jī)炒作的表述，場內(nèi)炒新、炒小、炒差等投機(jī)行為將得到抑制，從而轉(zhuǎn)向價值投資。

業(yè)內(nèi)人士指出，A股近期走出鮮明的價值投資行情，藍(lán)籌上漲估值修復(fù)，A股價值體系開始重構(gòu)，逐步與國際接軌。

在此背景下，華安證券指出，短期投資配置重點仍在藍(lán)籌股與周期股。整體上，大盤藍(lán)籌股的強(qiáng)勢周期剛剛開始，基金抱團(tuán)程度未及歷史高點。但前期一線白馬股累積了較大漲幅，投資者選股更應(yīng)重視盈利和估值的匹配性。周期股中報業(yè)績確定性高，加之7月以來經(jīng)濟(jì)、流動性及產(chǎn)能去化強(qiáng)于預(yù)期，仍處在反彈區(qū)間內(nèi)。同時，中報業(yè)績向下修正風(fēng)險釋放后，伴隨第三季度流動性改善和年末估值切換，低估值的真成長才能真正脫穎而出。

安信證券表示，從當(dāng)下市場環(huán)境來看，大強(qiáng)小弱格局短期或難扭轉(zhuǎn)，多只新股股價出現(xiàn)異動后，均收到證監(jiān)會的關(guān)注函，不利于板塊整體回暖。目前，仍以業(yè)績和估值為重要維度，聚焦此類標(biāo)的，或是最好的應(yīng)對策略。