雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣分析及啟示

一、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的介紹

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是指同一個(gè)公司的股票分為A、B兩種類型，這兩種類型差異主要變現(xiàn)在投票權(quán)方面。B類股享有的投票權(quán)高于A類股，一般情況下可以達(dá)到A類股投票權(quán)的幾十倍。另一個(gè)差異表現(xiàn)在A類股可以自由轉(zhuǎn)讓，一般由普通客戶持有；而B類股的持有對(duì)象通常為公司的創(chuàng)始人或者高級(jí)管理人員，其持有的B類股不能在市場(chǎng)上自由流通轉(zhuǎn)讓，但是可以轉(zhuǎn)化為A類股，也會(huì)因此喪失高比例的投票權(quán)。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是B類股持有者所擁有的超過A類股的投票權(quán)，這是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)最基本特點(diǎn)；二是不同股之間所實(shí)現(xiàn)的收益獲取權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的分離。申請(qǐng)獲取股票投資帶來(lái)的收益的權(quán)利是根據(jù)個(gè)體所持有的股票的多少來(lái)決定的，但是經(jīng)營(yíng)控制權(quán)則很大一部分體現(xiàn)在投票權(quán)上。B類股賦予了其持有者高于A類股很多的投票權(quán)，在一定程度上使得收益請(qǐng)求權(quán)和控制權(quán)的不對(duì)等的關(guān)系。三是實(shí)現(xiàn)了公司創(chuàng)始人或者高級(jí)別的經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的高度控制。這一特點(diǎn)主要是根據(jù)B類股的持有主體來(lái)體現(xiàn)的。

二、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)分析

（一）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)分析

1.保證公司創(chuàng)始人和高級(jí)經(jīng)理人的控制權(quán)

采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司很多都是一些科技創(chuàng)新型公司，他們?cè)趧?chuàng)始之初對(duì)資金的需求很大，因此他們通常會(huì)選擇上市融資。但是當(dāng)融資規(guī)模達(dá)到一定程度，股票的發(fā)行量也不斷增加時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生稀釋股權(quán)現(xiàn)象。也就使得公司創(chuàng)始人和高級(jí)經(jīng)理人所持有的股份占比變低，在傳統(tǒng)的“一股一權(quán)”的機(jī)制作用下，公司的控制權(quán)很容易被分散。但是如果公司采用了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，就會(huì)減少控制權(quán)的分離，保證創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的實(shí)際話語(yǔ)權(quán)。例如京東上市時(shí)，劉強(qiáng)東為了保證其對(duì)公司的控制，實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，其一人持有B類股，對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)高于80%。

2.避免惡意收購(gòu)

為了擴(kuò)大公司規(guī)?；蚴菨M足公司正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的需要，需要大量融資，就會(huì)產(chǎn)生創(chuàng)始人和公司高級(jí)經(jīng)理人的股權(quán)被稀釋的問題。當(dāng)有公司想要惡意收購(gòu)時(shí)，可能會(huì)大量購(gòu)進(jìn)該公司的股票，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)其的絕對(duì)控制。在現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，如果創(chuàng)始人為了避免股權(quán)被稀釋而放棄融資經(jīng)營(yíng)，又會(huì)面臨公司被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。但是如果實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，即使有公司大量收購(gòu)目標(biāo)公司的股票，也不會(huì)對(duì)公司的控制權(quán)造成很大影響。

3.促進(jìn)公司的持久穩(wěn)定發(fā)展

一般而言，公司的發(fā)展離不開創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的付出，同時(shí)，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)也是對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展思路最清楚的人。在實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，創(chuàng)始人不用擔(dān)心公司因?yàn)槿谫Y問題可能帶來(lái)的股權(quán)稀釋和被惡意收購(gòu)等問題，只需要將自己的精力投入到公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展之中，致力于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和公司長(zhǎng)久穩(wěn)定的發(fā)展之中。

（二）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的劣勢(shì)分析

1.代理成本增加

由于利益分配是按照股份持有人持有的數(shù)量來(lái)確定的，因而在采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下，B股持股人可能持有的股份數(shù)量比A股持有人少，這就說(shuō)明同等情況下B股持有人并不能獲得很高的收益。進(jìn)而導(dǎo)致B股持有人在經(jīng)營(yíng)管理中采取某些手段為自身謀取利益，而不顧公司的整體利益。當(dāng)投資收益和控制權(quán)的偏差較大時(shí)，B股持有人謀取自身利益的驅(qū)動(dòng)也就越大，從而產(chǎn)生高額的代理成本。

2.道德風(fēng)險(xiǎn)

在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的整體發(fā)展擁有絕對(duì)的控制權(quán)。這就會(huì)產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)者采取某些不正當(dāng)手段，掏空公司資產(chǎn)，損害其他中小股東利益。當(dāng)信息不能實(shí)現(xiàn)高度共享， B股持有者可能會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易、低價(jià)出售公司資產(chǎn)等隧道行為，對(duì)公司的資產(chǎn)造成危害，嚴(yán)重?fù)p害其他股東的合法權(quán)益，影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

3.降低監(jiān)督效率

企業(yè)惡意收購(gòu)的對(duì)象一般是一些經(jīng)營(yíng)不善、管理者無(wú)能等類型的公司，在收購(gòu)和反收購(gòu)的過程中雙方公司都要消耗大量的時(shí)間、人力成本、資金成本等。但是，惡意收購(gòu)事件在一定程度上是可以激勵(lì)公司的經(jīng)營(yíng)管理者的，促使他們更加關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)狀況，保證公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。然而對(duì)于實(shí)行雙重資本結(jié)構(gòu)的公司，其控制權(quán)大部分掌握在公司的經(jīng)營(yíng)者手中，他們無(wú)需擔(dān)心經(jīng)營(yíng)不善可能帶來(lái)的被收購(gòu)的危機(jī)，也即經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)不善只會(huì)帶來(lái)公司持股股東不同程度上的利益損失，而不會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)任何信息，這也意味著惡意并購(gòu)在某種程度上喪失了監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)管理的功能。

三、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的啟示

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利有弊，雖然其在我國(guó)還并沒有實(shí)行開來(lái)，但是它已經(jīng)成為一種必然趨勢(shì)。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國(guó)的實(shí)行應(yīng)該注意以下一些問題：

（一）對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中B股持有者權(quán)限的規(guī)定

具體來(lái)說(shuō)主要包括三個(gè)方面：（1）B股投票權(quán)限的規(guī)定。也即保證A股持有者和B股持有者的股東的投票權(quán)之間呈現(xiàn)一種均衡的比例關(guān)系。避免B股持有者投票權(quán)過高，進(jìn)而影響其他股東的正常參與決策權(quán)；（2）對(duì)可以實(shí)行一股多權(quán)的事項(xiàng)進(jìn)行事先約定。對(duì)于一些專業(yè)性要求較高、與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展等相關(guān)聯(lián)的事項(xiàng)可以給予B股持有者較高倍數(shù)的投票權(quán)；（3）其他特殊事項(xiàng)。如B股持有者發(fā)生意外或者去世等不確定事項(xiàng)時(shí)，其持有的B股自動(dòng)轉(zhuǎn)為A股。

（二）明確措施以保證A股持有者的權(quán)利

具體來(lái)說(shuō)也是主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：1.提供信息公開度和A股持有者的知情權(quán)，也保證其作出正確的投資決策；2.建立專門的機(jī)構(gòu)組織，保障為A股股東的監(jiān)督管理功能。當(dāng)A股持有者發(fā)現(xiàn)有不利于自身利益和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的隧道行為時(shí)，可以及時(shí)提出異議；3.強(qiáng)化監(jiān)督管理部門的職責(zé)，對(duì)實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的B股持有者要加強(qiáng)監(jiān)督，同時(shí)對(duì)公司的財(cái)務(wù)、審計(jì)也要十分重視，盡可能減少不利行為的產(chǎn)生。（作者單位為山西財(cái)經(jīng)大學(xué)）