杜邦分析法在企業(yè)財務(wù)分析中的應(yīng)用

杜邦分析法又稱杜邦財務(wù)分析體系，簡稱杜邦體系，是以凈資產(chǎn)收益率為核心比率，對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)濟效益進行綜合系統(tǒng)分析評價的方法。本文首先對杜邦分析法的基本理論進行了闡述，然后通過對TCL集團公司 2015 、2016 年財務(wù)報表的分析比較，介紹了杜邦分析法的實際應(yīng)用。主要利用因素分析法對凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動因素進行了分析，并進一步對引起銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的變動因素進行了分解，分析了主要因素變動的原因及其影響，并提出相應(yīng)建議。

財務(wù)分析的目的在于全面、準確、客觀地揭示企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并以此評價企業(yè)經(jīng)營效率的高低。顯而易見，要達到這樣的分析目的，僅僅靠一些簡單的財務(wù)比率，或者將這些簡單的財務(wù)指標放在一起，彼此毫無聯(lián)系地分析，很難得出合理的分析結(jié)論，有時甚至會得出錯誤的結(jié)論，因此，只有將這一系列的財務(wù)指標有機的結(jié)合在一起，作為一套完整的體系來綜合評價，才能從總體意義上分析和評價企業(yè)經(jīng)營情況的好壞。

一、杜邦分析法概述

杜邦分析法是由美國杜邦公司最早提出的一種財務(wù)分析體系，該體系是以凈資產(chǎn)收益率為起點，以總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心，通過深入研究各項財務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系而建立起來的一種分析模型。該方法的基本思路就是將凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)指標的乘積，從盈利能力、營運能力和償債能力方面綜合分析評價企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，從而使評價更深入，促使財務(wù)決策更有效。

（一）分析凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率是判定企業(yè)綜合實力強弱及其變化趨勢最重要的指標，該指標反映所有者投入資本的盈利能力，指標越大，說明企業(yè)資本獲利能力越強。而凈資產(chǎn)收益率的高低又取決于總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的大小，如若總資產(chǎn)凈利率為正，則權(quán)益乘數(shù)越大，凈資產(chǎn)收益率越大，若總資產(chǎn)凈利率為負，則權(quán)益乘數(shù)越大，凈資產(chǎn)收益率越小，這是權(quán)益乘數(shù)的財務(wù)杠桿效應(yīng)。

（二）分析總資產(chǎn)凈利率

總資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的最重要的指標，也是反映企業(yè)經(jīng)營效率和獲利能力的一個綜合性較強的指標，該指標越大，說明企業(yè)資產(chǎn)獲利能力越強，利用資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤越多。而總資產(chǎn)凈利率的高低又取決于營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大小。營業(yè)凈利率反映企業(yè)營業(yè)收入的收益水平，它的高低取決于營業(yè)收入中成本費用總額所占比例的大小，營業(yè)凈利率越高，說明營業(yè)收入中成本費用總額越小，利潤越高。企業(yè)要提高營業(yè)凈利率，除擴大銷售收入外，降低成本費用也是其重要途徑。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)一定時期的營業(yè)收入與資產(chǎn)總額的比率，是衡量全部資產(chǎn)利用效率的一項指標，該指標越大，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高，對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的各因素進行分析，以判斷影響企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題是哪類資產(chǎn)。

（三）分析權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了企業(yè)利用財務(wù)杠桿進行經(jīng)營活動的程度，權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率大小的影響，是指企業(yè)資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益的比率，該比率越大，說明投資者投入的一定量的資本在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所運營的資產(chǎn)越多。該指標越大，說明企業(yè)負債程度高，在總資產(chǎn)凈利率大于零的情況下，會有較多的財務(wù)杠桿利益，但若不能及時歸還債務(wù)，可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況，設(shè)定可能引發(fā)財務(wù)風險的財務(wù)警戒線，不盲目追求財務(wù)杠桿利益。相反地，權(quán)益乘數(shù)越小，說明企業(yè)負債程度低，財務(wù)杠桿利益少，經(jīng)營風險也低。

二、杜邦分析法在TCL集團公司財務(wù)分析中的應(yīng)用

以TCL集團2015、2016年相關(guān)財務(wù)指標為例，運用因素分析法來說明杜邦分析法在企業(yè)財務(wù)分析中的應(yīng)用。

TCL集團的凈資產(chǎn)收益率從2015年的0.086下降到了2016年的0.047，下降幅度較大，其中，營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有所下降而權(quán)益乘數(shù)有所上升，現(xiàn)運用因素分析法來分析各個因素變動對凈資產(chǎn)收益率的影響：

2015年的凈資產(chǎn)收益率設(shè)為P1，銷售凈利率設(shè)為A1，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率設(shè)為B1，權(quán)益乘數(shù)設(shè)為C1，則P1=A1×B1×C1=0.031×0.936×2.970=0.086；

2016年的凈資產(chǎn)收益率設(shè)為P2，銷售凈利率設(shè)為A2，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率設(shè)為B2，權(quán)益乘數(shù)設(shè)為C2，則P2=A2×B2×C2=0.020×0.724×3，.216=0.047.

由以上可知2016年的凈資產(chǎn)收益率比2015年凈資產(chǎn)收益率低了0.039，其中，

營業(yè)凈利率變動的影響為（A2-A1）×B1×C1=（0.020-0.031）×0.936×2.970=-0.031；

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響為A2×（B2-B1）×C1=0.020×（0.724-0.936）×2.970=-0.012；

權(quán)益乘數(shù)變動的影響為 A2×B2×（C2-C1）=0.020×0.724×（3.216-2.970）=0.004

通過以上分析可以得出，營業(yè)凈利率的下降是引起凈資產(chǎn)收益率下降的最重要的原因，同時資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降也對凈資產(chǎn)收益率的下降有一定影響，盡管權(quán)益乘數(shù)的提升使得凈資產(chǎn)收益率在一定程度上有所提高，但仍然無法抵消營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降帶來的不利影響，最終，使得TCL集團2016年的凈資產(chǎn)收益率比2015年下降了0.039.

下面分別對營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的驅(qū)動因素進行分析。

（一）營業(yè)凈利率驅(qū)動因素分析

由表一可知，TCL集團營業(yè)凈利率2016年比2015年下降了0.011，這表明企業(yè)盈利能力的減弱，具體分析可知，這種下降主要是因為凈利潤的大幅下降所導(dǎo)致的，下降近三分之一，與此同時，營業(yè)收入?yún)s有小幅上升，這說明引起企業(yè)營業(yè)凈利率下降的主要原因是成本費用增長過快。

影響較大的不利因素有管理費用，從2015年的679，299.3萬元增長到了2016年的849，234.1萬元，增長了25.02%，遠遠超過營業(yè)收入的增長率（1.81%），其次，資產(chǎn)減值損失2016年相對于2015年增長了將近一半，由公司年報可知，主要是因為壞賬的增多，另外，銷售費用、營業(yè)稅金及附加等費用都有不同程度的增長，共同導(dǎo)致了企業(yè)營業(yè)凈利率的降低。TCL集團想要提高營業(yè)凈利率，必須嚴格控制好各項成本費用，同時也要加強營銷手段，提高營業(yè)收入。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動因素的分析

在2015-2016年，TCL集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，由公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析可知，該比率下降是由銷售收入的增長和總資產(chǎn)的增長所共同導(dǎo)致的，且總資產(chǎn)的增長幅度大于銷售收入的增長幅度。

根據(jù)表三，具體分析各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2015年的384.62天大幅增長到了2016年的497.24天，周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加表明企業(yè)利用資產(chǎn)的效率在下降。其中，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)增長幅度較大，增長了71.68天，由資產(chǎn)負債表可知，主要是貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、存貨的增加使得流動資產(chǎn)總額增加，而營業(yè)收入增長不大，導(dǎo)致流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)的增長，同樣地，存貨的增加使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年也有較大幅度增加。非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)增長了40.94天，通過公司報表可知，固定資產(chǎn)有所增加，主要是因為購置和在建工程的轉(zhuǎn)入，無形資產(chǎn)大幅增長，主要是新購置了一些土地使用權(quán)和非專利技術(shù)，使得企業(yè)的非流動資產(chǎn)總額增加，進而導(dǎo)致了非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的降低。該公司應(yīng)擴大銷售額，盡可能對資產(chǎn)進行充分利用，處置各種閑置資產(chǎn)，以提高資產(chǎn)的使用效率。

（三）權(quán)益乘數(shù)驅(qū)動因素的分析

2016年，TCL集團的權(quán)益乘數(shù)較上年上升了0.246，2016年負債總額增長率為36.78%，而資產(chǎn)總額增長率為31.66%，負債總額的增長率大于資產(chǎn)總額的增長率，導(dǎo)致了資產(chǎn)負債率的上升，從而使權(quán)益乘數(shù)提升。這表明股東投入的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重下降，企業(yè)的財務(wù)風險在增加。

由資產(chǎn)負債表分析可知，各種應(yīng)付款項增長較快，其中應(yīng)付賬款主要是本期應(yīng)付原材料款和外購零部件款，說明企業(yè)進行了大量的賒購，長期借款較上年增長了將近一半，其中，大部分是抵押借款，另外，企業(yè)在2016年發(fā)行了兩次公司債券，使得應(yīng)付債券大幅增長，負債總額的增長說明企業(yè)在增加財務(wù)杠桿收益，在公司管理中尋求一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)公司價值最大化。

三、結(jié)語

2015-2016年，TCL集團凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，其主要原因是營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，營業(yè)凈利率下降的驅(qū)動因素是凈利潤的減少，其中，各項成本費用增長過快是導(dǎo)致凈利率減少的主要原因，企業(yè)應(yīng)嚴格控制各項成本費用，同時，提高營業(yè)收入，提升市場占有率，以提高企業(yè)的整體盈利能力。另外，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降表明企業(yè)應(yīng)合理處置各種閑置資產(chǎn)，盤活資產(chǎn)，以提高資產(chǎn)的利用效率等。

通過上述分析可知，杜邦分析法能很好地利用財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行全面、綜合地評價，其中，運用因素分析法可以很具體地分析出各個因素對指標的影響程度，有助于深入分析比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，能夠更準確地引導(dǎo)管理者發(fā)現(xiàn)問題，從而采取有針對性的解決方案，避免可能發(fā)生的風險。（作者單位為保險職業(yè)學院）