境外電力項目投資財務(wù)風(fēng)險淺析

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[摘要]境外電力投資項目及環(huán)境具有較大的復(fù)雜性和不確定性，財務(wù)風(fēng)險貫穿項目的始終，本文在境外電力項目投資財務(wù)風(fēng)險管理環(huán)境基礎(chǔ)上，分析了境外電力項目投資財務(wù)風(fēng)險類型，并提出了境外電力項目投資財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對措施，旨在境外電力投資項目財務(wù)風(fēng)險管控方面提出一些粗淺的探討。

[關(guān)鍵詞]境外 電力項目投資 財務(wù)風(fēng)險

隨著“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議的實施推進(jìn)，國有企業(yè)對外投資規(guī)模取得跨越式發(fā)展，同時也出現(xiàn)一些項目資產(chǎn)狀況不佳，盈利能力不強(qiáng)，投資回報率偏低等問題，今年以來，國家多部門合力相繼推出了一系列政策措施，體現(xiàn)了我國政府在防范重點領(lǐng)域風(fēng)險的大背景下，對規(guī)范境外投資的高度重視。財務(wù)風(fēng)險貫穿項目的始終，面對海外電力投資項目及環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，如何積極識別并有效防范財務(wù)風(fēng)險，將對實現(xiàn)投資風(fēng)險可控，保障投資收益起到積極作用。

一、境外電力項目投資財務(wù)風(fēng)險管理環(huán)境

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在財務(wù)活動過程中，由于難以或無法預(yù)料、控制的因素作用，使企業(yè)的實際財務(wù)成果與預(yù)計財務(wù)成果相背離，造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。發(fā)電項目具有投資金額大，運營周期長等特點，項目投資存在較大不確定性，而外部宏觀環(huán)境的復(fù)雜性則是企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的重要原因，具體而言，境外電力項目財務(wù)風(fēng)險管理外部環(huán)境如下：

（一）政治環(huán)境

電力項目投資大、運營周期長，政治環(huán)境往往給電力企業(yè)境外投資帶來風(fēng)險。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，政府對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動干預(yù)較少，企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)按照市場調(diào)節(jié)進(jìn)行運作，其管理具有較大自主權(quán)。反之在市場經(jīng)濟(jì)體制不健全的國家，政府對企業(yè)經(jīng)營活動的干預(yù)較大，企業(yè)管理需要考慮更多的政治和政策因素。此外，東道國政局動蕩不安、政權(quán)更替、及外交政策調(diào)整也會對電力項目投資帶來一系列的影響。

（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境

國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化會對境外電力項目投資造成相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，這些風(fēng)險不僅會影響到企業(yè)實際獲取利潤的能力，還會影響到企業(yè)進(jìn)行利潤轉(zhuǎn)移的便利性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境要素包括利率、匯率及通貨膨脹等，這些因素的變化極易導(dǎo)致海外發(fā)電運營項目實施過程中所需求的材料、設(shè)備等方面成本上升，進(jìn)而給電力企業(yè)在境外發(fā)電運營項目中帶來損失。

（三）社會文化環(huán)境

東道國社會人文環(huán)境復(fù)雜性、不確定性等因素會對境外項目投資造成相應(yīng)的風(fēng)險，我國電力行業(yè)海外投資起步較晚，在海外發(fā)電運營項目風(fēng)險管理上積累經(jīng)驗有限，不少企業(yè)都是在中標(biāo)后才對東道國文化傳統(tǒng)、社會道德標(biāo)準(zhǔn)、宗教信仰以及價值觀念等方面進(jìn)行研究，如東南亞地區(qū)、非洲地區(qū)的社會人文環(huán)境即與國內(nèi)存在很大區(qū)別，一旦電力企業(yè)沒有處理好深入了解東道國社會人文環(huán)境，則勢必會因為上述多個方面差異而形成社會文化風(fēng)險。

（四）法律環(huán)境

電力項目海外投資具有長期性和不可撤回性，十分依賴政策連續(xù)性，因此政策變動對電力境外投資的影響顯著，項目投資既需要充分了解東道國相關(guān)投資法律文件，同時需要高度重視法律文件的簽署。實際運作過程中，一些國家不斷出臺新的政策法規(guī)，原有政策法規(guī)也不斷修訂，對電力投資企業(yè)的正常運營產(chǎn)生了較大影響，同時我國不少境外投資企業(yè)往往忽視相關(guān)投資法律文件的重要性，發(fā)生爭議時也往往處于被動境地。

二、境外電力項目投資財務(wù)風(fēng)險類型

境外電力投資項目投資財務(wù)風(fēng)險是由于外部投資財務(wù)環(huán)境變化和項目的投資、融資、資金收付、合同簽署等內(nèi)部決策導(dǎo)致境外電力項目實現(xiàn)收益與預(yù)期收益嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致項目公司財務(wù)成果損失的不確定性。境外電力項目投資財務(wù)風(fēng)險貫穿于項目開發(fā)、建設(shè)、運營整個生命周期，直接影響項目的財務(wù)狀況、損益情況和現(xiàn)金流量。具體類型如下：

（一）投資風(fēng)險

投資風(fēng)險主要存在于項目的開發(fā)期和建設(shè)期。投資風(fēng)險在開發(fā)期主要是投資決策風(fēng)險。由于中國投資者對項目所在國的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法律等投資環(huán)境的了解不足，以及項目投資概算出現(xiàn)取費考慮不周，少計工程量、低估工程單價的情況，使項目投資決策的重要依據(jù)——項目可行性研究報告與實際情況不符，導(dǎo)致項目投資決策失誤。投資風(fēng)險在建設(shè)期主要是投資超概風(fēng)險。項目建設(shè)地質(zhì)條件在建設(shè)過程中出現(xiàn)重大變化，電力項目的設(shè)備、建設(shè)材料國際聯(lián)運路程遙遠(yuǎn)，東道國運輸條件差、建設(shè)期人工費增加均有可能導(dǎo)致超概情況的發(fā)生。

（二）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險主要存在于項目的開發(fā)期、建設(shè)期和運營期。融資風(fēng)險在開發(fā)期主要是項目前期開發(fā)結(jié)束準(zhǔn)備開工建設(shè)時尚未落實項目建設(shè)資金來源的風(fēng)險。由于銀行所提供的項目融資一般為無追索權(quán)或有限追索權(quán)，一旦項目出現(xiàn)問題，項目公司的債務(wù)只能以項目本身的收入和權(quán)益來償還債務(wù)。因此，銀行常常提出一系列嚴(yán)格于國內(nèi)的提款要求，達(dá)不到提款要求將直接導(dǎo)致貸款的及時核發(fā)。利率方面，境外電力項目的銀行借款利率多以浮動利率定價，如果在建設(shè)期間利率發(fā)生變化，將直接導(dǎo)致建設(shè)期利息增加，經(jīng)營期還貸金額增加，增加項目還貸壓力。

（三）經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險主要存在于項目運營期，經(jīng)營風(fēng)險在運營期主要是電量、電價及成本上升風(fēng)險。電量方面，由于項目所在國經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生化，電力需求降低，電網(wǎng)薄弱或電網(wǎng)發(fā)生故障以及電網(wǎng)調(diào)度機(jī)構(gòu)調(diào)度等問題，均會導(dǎo)致上網(wǎng)電量下降，售電收入減少。電價方面，雖然電力項目常常在購售電協(xié)議中事先約定電價，但由于電價受東道國通貨膨脹水平、匯率等因素影響，可能導(dǎo)致項目電價相對降低。

（四）資金回收風(fēng)險

資金回收風(fēng)險主要存在于項目運營期，資金回收風(fēng)險在運營期主要是電費回收風(fēng)險和外幣匯兌風(fēng)險。電費回收風(fēng)險是境外電力項目在銷售電力給項目所在國電網(wǎng)公司后無法及時足額收回電費的風(fēng)險，這種風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、外匯儲備較少的東南亞、非洲等國家體現(xiàn)的尤為明顯。外幣匯兌風(fēng)險是指項目所在國以當(dāng)?shù)刎泿畔蛲鈬顿Y者支付電費，而該國由于外匯儲備少或?qū)ν鈪R兌換進(jìn)行管制，導(dǎo)致外國投資者收到當(dāng)?shù)刎泿藕鬅o法兌換為國際流通貨幣或本國貨幣的風(fēng)險。外幣兌換風(fēng)險的財務(wù)后果是造成項目無法償還外幣債務(wù)、無法收回外幣投資。endprint

（五）稅務(wù)風(fēng)險

稅務(wù)風(fēng)險貫穿項目開發(fā)、運營全過程，是由于項目所在國稅收政策、稅種稅率發(fā)生變化，或項目所在國與投資國無雙邊稅收協(xié)定導(dǎo)致項目稅負(fù)增加的可能性。在項目開發(fā)期，主要表現(xiàn)為對所在國與投資國有無雙邊稅收協(xié)定、所在國稅收政策、稅種稅率缺乏了解，影響項目投資架構(gòu)設(shè)計和財務(wù)評價結(jié)果。在項目建設(shè)期，主要表現(xiàn)為對工程建設(shè)相關(guān)的營業(yè)稅、利息稅等政策掌握不清，增加項目投資成本。在項目運營期，主要表現(xiàn)在對所得稅、利息稅、增值稅、分紅稅和資本利得稅政策掌握不清，增加稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

三、境外電力項目投資財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對措施

結(jié)合上述財務(wù)風(fēng)險類型及我國企業(yè)境外電力投資開展的實際情況，從投資管理、融資管理、營運資金管理、外匯風(fēng)險管理、稅收管理五個方面提出我國境外電力項目財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對措施。

（一）投資管理

在深入了解東道國的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社會文化、稅收政策、勞工政策及東道國與中國的雙邊關(guān)系等投資環(huán)境，深入了解東道國電力工業(yè)發(fā)展及市場消納的基礎(chǔ)上。組建包括電力設(shè)計院、財務(wù)、法律等領(lǐng)域?qū)＜以趦?nèi)的團(tuán)隊，或者委托具有能力并與委托方無利害關(guān)系的外部機(jī)構(gòu)對境外投資開展財務(wù)可行性研究，做到境外電力項目投資事前決策必須考慮財務(wù)可行性，遏制違規(guī)決策和盲目決策。

（二）融資管理

首先，從財務(wù)戰(zhàn)略管理的高度安排在企業(yè)價值最大基礎(chǔ)上的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并充分考慮企業(yè)承受經(jīng)營風(fēng)險的能力以及項目自身的特點和東道國具體環(huán)境。其次，根據(jù)境外項目進(jìn)展?fàn)顩r制定資金預(yù)算計劃，并細(xì)化至具體需求時間點，以保證資金鏈的安全和預(yù)定的資金成本控制。最后，科學(xué)選擇資金來源渠道。雖然我國境外企業(yè)相對于境內(nèi)企業(yè)有著更多的融資渠道選擇，但由于境外電力項目投資業(yè)務(wù)多在發(fā)展中國家，金融機(jī)構(gòu)素質(zhì)不高，金融市場發(fā)展緩慢，同時我國銀行對大型國有企業(yè)有著巨大的協(xié)議信貸支持。因此，可以考慮在依靠自身資金積累的基礎(chǔ)上，由集團(tuán)母公司向國內(nèi)銀行申請貸款，以滿足境外項目子公司的資金需要。

（三）營運資金管理

科學(xué)和高效的安排營運資金，不僅可以降低資金的使用成本，還能有效規(guī)避外匯風(fēng)險。因此，需要從流量和存量兩個維度來安排營運資金，一方面需要保障企業(yè)有足夠的營運資金儲備以防范經(jīng)營風(fēng)險和增加獲利機(jī)會；另一方面需要營運資產(chǎn)存在方式之間處于最佳持有水平以增加資本收益。一是加強(qiáng)對流動資產(chǎn)和負(fù)債的管理，特別是需要利用所在國的商業(yè)信用，提升資金短期周轉(zhuǎn)效率。二是減少資金的不合理占用。加強(qiáng)電費收入的回收，提高應(yīng)收賬款的管理效率。

（四）外匯風(fēng)險管理

境外項目公司需要結(jié)合自身的業(yè)務(wù)開展情況和財務(wù)狀況，在對外匯信息科學(xué)預(yù)測的基礎(chǔ)上，實施綜合性的風(fēng)險管理方案。外匯風(fēng)險的外部管理。具體表現(xiàn)在：一是充分利用國際信貸。實現(xiàn)貨幣資金的預(yù)收回籠，從而使得企業(yè)能很好地規(guī)避外匯風(fēng)險。二是在金融衍生工具進(jìn)行嚴(yán)格管控的前提下，合理利用金融衍生工具規(guī)避外匯風(fēng)險。

（五）稅收管理

隨著我國企業(yè)對外投資的規(guī)模日益擴(kuò)大，境外稅收管理需要成為境外財務(wù)管理的重要內(nèi)容，通過科學(xué)籌劃，可以實現(xiàn)資金的節(jié)省和利潤的增加。在充分利用國家之間的稅收協(xié)定、東道國為吸引外資而采取的優(yōu)惠政策實現(xiàn)納稅減免等政策進(jìn)行稅收優(yōu)化管理。還可借鑒目前國際上流行的國際稅收策略和方法，如設(shè)立避稅子公司，利用轉(zhuǎn)移定價等方式，將利潤轉(zhuǎn)移至避稅子公司或?qū)⑵髽I(yè)利潤轉(zhuǎn)移到提供較低稅率或者稅收優(yōu)惠的國家。endprint