戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持研究

林新波+劉東皇+李耀華

【摘要】金融在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本文特以國際金融危機全球背景中的2009年與此后的2011年數(shù)據(jù)，基于DEA模型對金融支持江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率問題進行實證分析。本文的實證研究結(jié)果揭示出近年來江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從金融市場上獲取支持的效率得到了一定程度的提升，企業(yè)間接融資行為對金融支持效率具有負面，但負面影響降低，相對而言，直接融資方式更有利于新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展。本文最后提出相關(guān)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；金融支持；效率

一、引言與文獻綜述

培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對提升我國自主創(chuàng)新能力和國際競爭力，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長和創(chuàng)新驅(qū)動具有重要的戰(zhàn)略意義。然而，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育是個系統(tǒng)工程，也是個相對長期的過程，其支撐體系的內(nèi)容包括金融、資源、市場、技術(shù)等多方面。在支撐體系中金融起著基礎(chǔ)和核心支持作用，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育離不開多元化的金融支持。由此，對金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題進行探索，對于積極穩(wěn)妥培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有重要的現(xiàn)實意義。在產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，金融對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持除了間接融資（以銀行信貸為主）外，還從資本市場獲取資金（直接融資）（顧海峰，2009）。近年來，有關(guān)產(chǎn)業(yè)（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)）發(fā)展的金融支持問題引起了學(xué)者們的重視，相關(guān)的研究主要集中在如下兩大問題。一，產(chǎn)業(yè)（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)）發(fā)展金融支持的影響因素分析（汪一洋，2010；熊正德，2010）。其中，汪一洋和任紅偉（201 O）以深圳在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展為樣本，認為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要從信貸等多方面營造有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資環(huán)境。二，金融支持產(chǎn)業(yè)（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)）發(fā)展的效率分析（劉力昌，2004；熊正德，2010；孫愛軍，2011）。其中，基于DEA模型劉力昌和馮根福（2004）以滬市1998年47家上市公司為研究對象，評價了上市公司股權(quán)融資效率。孫愛軍等（2011）對三大產(chǎn)業(yè)金融支持效率的省際差異展開比較研究，為未來資金投向提供理論基礎(chǔ)。前人的研究對本文具有重要的借鑒意義，當(dāng)前有關(guān)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持的研究仍然處于探索階段，需要深入的量化分析尋求實證上的支持（高惠，201 2），DEA方法的運用使得戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持問題得以深入。然而，現(xiàn)有文獻針對效率問題的討論集中于以相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上市公司為研究對象進而分析我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率，本文以江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為研究樣本基于DEA模型測度戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率，并構(gòu)建回歸模型分析其影響因素。本文剩余部分安排如下：第二部分是對研究方法的一個簡要介紹：第三部分基于DEA方法對江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率進行實證分析：最后給出分析結(jié)論并提出相應(yīng)的政策含義。

二、研究設(shè)計

本文將金融支持江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題分為兩個部分：一是測度江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融支持效率模型，依據(jù)前人的研究成果本文運用DEA方法測度江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融支持效率：二是金融支持江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率的影響因素回歸模型，本文構(gòu)建起一個估測影響江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持效率的因素計量模型。

（一）測度金融支持效率模型

從投入產(chǎn)出視角，效率是指投入不變條件下產(chǎn)出最大化，或者產(chǎn)出不變條件下投入最小化，因此效率是一個相對的概念（Farrell，1957）。A.C harne s，w.w.cooper和Rhosdes在1978年提出規(guī)模報酬不變條件下的DEA模型（CCR），基于CCR模型1984年Banker，Charnes和cooper進一步放寬規(guī)模報酬不變的假設(shè)，提出BCC模型，即規(guī)模報酬可變的DEA模型。CCR模型和BCC模型統(tǒng)稱為DEA模型，基于投入產(chǎn)出角度由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持符合DEA模型所于鏊求的多投入、多產(chǎn)出的特性，本文采用產(chǎn)出導(dǎo)向的BCC模型進行分析。

（二）金融支持效率的影響因素回歸模型

本文在單位根檢驗的基礎(chǔ)上，運用OLS回歸分析法，測算各因素對江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支撐效率的影響大小。對于變量的選擇，本文將綜合技術(shù)效率（通過BCC模型測度可以得到）作為因變量，將投入指標作為自變量，以分析各項投入對江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持效率的影響?；貧w模型設(shè)定為：

其中，a為常數(shù)項，c為綜合技術(shù)效率，x為各影響因素矩陣，y為待估系數(shù)矩陣，為隨機干擾項。

三、實證過程及結(jié)果分析

（一）指標與數(shù)據(jù)

依據(jù)生產(chǎn)法和資產(chǎn)法，在借鑒已有的相關(guān)研究成果（熊正德，2011）基礎(chǔ)上，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取凈資產(chǎn)收益率（R）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（G）和每股收益（r）作為產(chǎn)出指標，選取資產(chǎn)負債率（z）和流通股比例（L）作為投入指標。指標描述如下：

依據(jù)江蘇八大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，考慮到江蘇省上市公司的地區(qū)和行業(yè)分布因素，本文選取具有一定代表性的48家上市公司作為測算樣本，歸納的這些上市公司的2009和2011年度的真實財務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

本文在財務(wù)數(shù)據(jù)選取時間考慮到國際背景，為國際金融危機下的2009年與此后的2011年，對企業(yè)獲取金融支持研究有一定全球性意義。

（二）金融支持效率實證結(jié)果分析

DEA模型的分析結(jié)果表明，2011年綜合效率的均值為0.69，最高值為1，最低值為0.32，綜合效率有效的公司有8家，輕度無效的有18家，中度無效的有20家，重度無效的2家，所占比例分別約為17%、38%、42%和4%。2009年綜合效率的均值為0.52，最高值為1，最低值為0.24，綜合效率有效的公司有6家，輕度無效的有12家，中度無效的有22家，重度無效的8家，所占比例分別約為12%、25%，、46%和17%。2009年還未完全擺脫金融危機的不利影響，到2011年，江蘇省的經(jīng)濟運行狀況轉(zhuǎn)向良好，加上江蘇積極貫徹國家發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策，因此，上市公司綜合效率均值比2009年有所提高了30%，重度無效的上市公司銳減，說明近幾年地方金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持效率提升較為明顯，但仍然有較大的提升空間。endprint

（三）金融支持效率影響因素實證結(jié)果分析

首先分析表3的2009年江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素的回歸結(jié)果，A D-R2值為0.9077，表明該擬合模型擬合得較好。解釋變量L、Z的系數(shù)伴隨概率均小于0.1的顯著性水平，通過系數(shù)顯著性檢驗，表明江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率與流通股比例（L）和資產(chǎn)負債率（Z）有著顯著的相關(guān)關(guān)系。模型中流通股比例（L）的系數(shù)為正表明企業(yè)的上市行為有利于產(chǎn)業(yè)金融支持效率的實現(xiàn)，而資產(chǎn)負債率（Z）的系數(shù)為負表明在其他條件不變的條件下間接融資行為會對對產(chǎn)業(yè)金融支持效率具有一定負面影響。2011年江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素的回歸結(jié)果，進一步支持了流通股合計占總股本的比例和資產(chǎn)負債率對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率具有顯著影響作用的結(jié)論，與2009年的回歸結(jié)果進行比較分析后可以發(fā)現(xiàn)，Z的系數(shù)顯著變小，說明近幾年地方金融加大支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，企業(yè)間接融資行為對金融支持效率的負面影響降低，但企業(yè)間接融資行仍然對金融支持效率具有負面的影響。

四、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

經(jīng)濟發(fā)展離不開資金投入，高效的金融支持是加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過2009年和2011年兩個特定時期的對比分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，在國際金融危機背景下，江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持效率受到國家產(chǎn)業(yè)政策的影響，2010年后國家出臺相關(guān)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟政策，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境良好，江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相對而言從金融市場上獲取支持的效率得到提升。從這兩個特定時期戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素計量模型的參數(shù)估計結(jié)果比較分析可以發(fā)現(xiàn)：由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)初期投入巨大且風(fēng)險高、在當(dāng)前金融體系不健全以及市場不完備的條件下，雖然近年來企業(yè)間接融資行為對金融支持效率負面影響降低，但金融支持效率的提升仍然具有空間，相對而言，直接融資方式更有利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。

（二）若干政策建議

當(dāng)下，江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持仍處于初級階段，面臨諸多問題。依據(jù)實證研究結(jié)論，本文提出如下提升金融支持效率以推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的相關(guān)政策建議：1、進一步加強政府政策的支持力度，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。在落實已頒布相關(guān)政策的基礎(chǔ)上，各級政府應(yīng)根據(jù)各自特點完善政策支撐體系。除專門安排戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專項引導(dǎo)資金之外，財政上應(yīng)給相關(guān)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)給予支持，在企業(yè)初創(chuàng)階段給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠。特別地，應(yīng)制定支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持政策，引導(dǎo)各類金融機構(gòu)加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持，支持各類金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新，以推進經(jīng)濟的更好更快發(fā)展。2、重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的載體建設(shè)，以充分發(fā)揚戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)聚集效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)基地是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要載體，應(yīng)根據(jù)依據(jù)區(qū)域特點建立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基地，以聚集眾多規(guī)模、實力、技術(shù)不同的企業(yè)。通過企業(yè)間的競爭和合作，產(chǎn)業(yè)聚集可大大提升企業(yè)實力，進而使得整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展得更好，也有利于企業(yè)更好地籌集資金。3、支持優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展擴寬融資渠道。由于企業(yè)的上市融資是企業(yè)獲取融資的重要渠道，且有利于降低企業(yè)的財務(wù)費用，有利于降低金融風(fēng)險，有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。各相關(guān)機構(gòu)應(yīng)幫助戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)了解上市要求，為其上市提供相應(yīng)的輔導(dǎo)，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板甚至是主板上市，推進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的“爆發(fā)式”發(fā)展。endprint