朱民：十年又至全球金融風(fēng)險(xiǎn)評估

美國金融市場波動(dòng)，通過信息和信心的傳導(dǎo)，對中國的金融市場影響不可低估

當(dāng)前，美國的股市和經(jīng)濟(jì)處于什么態(tài)勢，可能對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響？我們必須保持高度關(guān)注。

特朗普助推股市？

1.美國股市從任何角度看都在高位。美國納斯達(dá)克科技股回到了2003年科技泡沫前5000點(diǎn)的高度，道瓊斯的工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克都幾乎是直線上升，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也上升非常迅猛。

2.特朗普對推動(dòng)股市起了很大作用。因?yàn)槊绹墒猩仙?，跟特朗普有很大關(guān)系。大家相信特朗普是生意人，他會(huì)采取對商業(yè)有利的政策。很有意思的是股市是個(gè)信心市場，雖然特朗普什么都沒有做，但是股市卻在上升。

我關(guān)心的不是這個(gè)指數(shù)的高低，而是股市的風(fēng)險(xiǎn)。高，如果有收益支撐，如果有好的基礎(chǔ)也不怕。但是從美國股市、利率、資產(chǎn)價(jià)格、信貸差等，特別是特朗普上臺(tái)以來的股市波動(dòng)來看，以及對股市的估值和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)來看，美國大部分資本市場產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域。

美國股市在高位、高估值、高風(fēng)險(xiǎn)，這是當(dāng)前美國股市的現(xiàn)狀。

如果單看美國經(jīng)濟(jì)，整體上大概是2%的增長速度，老百姓的信心是好的，但面臨的—系列重大挑戰(zhàn)，對美國未來經(jīng)濟(jì)形成很大的制約和約束，我總結(jié)了以下幾個(gè)挑戰(zhàn)，包括：

1.老齡化。美國老齡化非常嚴(yán)重，這意味著幾件事：一是勞動(dòng)力供給不足；二是退休的人越來越多，壽命越來越長，醫(yī)療成本越來越高，財(cái)政會(huì)有很大壓力。據(jù)預(yù)測，如果美國不做任何改變，2035年美國醫(yī)療系統(tǒng)會(huì)破產(chǎn)，2045年美國的退休系統(tǒng)會(huì)破產(chǎn)，這是一個(gè)很大的壓力。

2.經(jīng)濟(jì)還在不斷輕化。美國服務(wù)業(yè)占GDP比重維持在78%左右，制造業(yè)上不來，因此服務(wù)業(yè)在輕化，對制造業(yè)的需求下降。

3.面臨產(chǎn)能過剩。美國產(chǎn)能平均利用率過去是80%左右，現(xiàn)在跌到75.5%。

4.最大問題是沒有勞動(dòng)生產(chǎn)率。這是威脅美國經(jīng)濟(jì)增長非常重要的因素。

四件事的不確定影響未來走勢

我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策、美元的走勢、特朗普的稅改、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下民粹主義的崛起，這四件事的不確定性，會(huì)影響美國股市和美國經(jīng)濟(jì)走向。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策。利率水平是影響經(jīng)濟(jì)最主要的變量。美國聯(lián)邦政府對利率不斷進(jìn)行調(diào)整，調(diào)到這次又回到0，利率水平開始上升。

1.美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)加幾次息不重要，重要的是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始加息，意味著全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)已經(jīng)到來，這是一個(gè)特別重要的趨勢。加息就使得市場預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)的加息產(chǎn)生了很大差別，過去兩年里，市場贏，美聯(lián)儲(chǔ)輸，但是現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)有了一個(gè)新的主席任命，新的領(lǐng)導(dǎo)班子會(huì)不會(huì)改變加息的策略，將影響全球的金融市場配置。美聯(lián)儲(chǔ)的政策以及政策傳導(dǎo)機(jī)制和市場對這個(gè)政策的理解，是美國股市和全球經(jīng)濟(jì)將來發(fā)生波動(dòng)的一大要素。

2.另一個(gè)很大的事情是美聯(lián)儲(chǔ)說要縮表，縮表就意味著會(huì)減少市場流動(dòng)性。股票市場上升和下降取決于企業(yè)盈利，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)，取決于利率和通脹水平，取決于流動(dòng)性，流動(dòng)性和央行的資產(chǎn)負(fù)債表密切相關(guān)，所以美聯(lián)儲(chǔ)的政策對美國股市和美國的經(jīng)濟(jì)走向都有非常大的影響。

第二，美元的走向。美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策同時(shí)改變了美元的走向，利率強(qiáng)美元強(qiáng)，過去一年多的時(shí)間里，美元最近雖然有所下跌，但還在高位。美元在高位會(huì)發(fā)生很大的世界性經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，美元走強(qiáng)很多國家會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。這是為什么呢？因?yàn)槊涝邚?qiáng)就必須用額外的利息來支付債務(wù)，如果你的國家依靠美元的流動(dòng)性，美元抽回去那就會(huì)陷入流動(dòng)性緊張，由此產(chǎn)生危機(jī)，這就是典型的拉美危機(jī)、亞洲危機(jī)。所以美元走勢是一個(gè)影響未來美國股市和全球資本市場很重要的不確定因素。

第三，特朗普的公司稅改能否成功。美國公司稅革對美國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)影響是很大的，美國國內(nèi)有很強(qiáng)的要改公司稅的呼聲，美國共和黨都是要求改稅，所以特朗普會(huì)改。當(dāng)年里根的股改創(chuàng)造了美國五年的經(jīng)濟(jì)增長奇跡，也創(chuàng)造了美國五年的股市強(qiáng)勁增長的奇跡。特朗普能不能重復(fù)里根的神話是現(xiàn)在大家特別關(guān)注的。

但是特朗普在稅改的時(shí)候面臨幾個(gè)挑戰(zhàn)：第一個(gè)就是稅改要平衡預(yù)算，減稅又要平衡預(yù)算，這是一件很難的事；第二個(gè)是時(shí)間特別緊，今年12月底要完成預(yù)算，預(yù)算完成以后明年初要完成稅改，緊接著會(huì)碰到債務(wù)上限；第三個(gè)就是美國債務(wù)上限，特朗普現(xiàn)在就面臨著上限已經(jīng)到達(dá)需要到國會(huì)去請求把上限提高，他要在這個(gè)之前把預(yù)算做完、稅改做完、上限做完，時(shí)間上非常有難度，所以他能不能完成公司稅對股票市場和美國經(jīng)濟(jì)走向都會(huì)產(chǎn)生特別大的影響。

第四，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下民粹主義的崛起。收入分配是發(fā)達(dá)國家面臨的一個(gè)很大挑戰(zhàn)，收入分配嚴(yán)重不公，會(huì)使得民粹主義急劇上升。民粹主義上升當(dāng)然會(huì)對全球的經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生很大的不確定性，這又是一個(gè)影響變化的因素。

所以，我們也要看到美國經(jīng)濟(jì)和股市波動(dòng)對中國經(jīng)濟(jì)的影響也是很大的。

特朗普上臺(tái)以后，美國樂觀主義開始上升，所以美國債券收益曲線也開始上移。我們驚訝地發(fā)現(xiàn)，同時(shí)期中國的債券收益曲線居然也平行上移，而且上移的同時(shí)是短期的利率水平上移，這顯現(xiàn)出流動(dòng)性的緊張和恐慌。這是一個(gè)典型的新興國家金融市場受到發(fā)達(dá)國家金融市場沖擊和影響產(chǎn)生的被動(dòng)效應(yīng)。所以美國金融市場波動(dòng)，通過信息和信心的傳導(dǎo)，對中國的金融市場影響不可低估。

以上整體來看，美國股市和美國經(jīng)濟(jì)，以及特朗普實(shí)施的一系列政策導(dǎo)向，會(huì)對世界包括對中國產(chǎn)生很大的影響，影響中國的金融市場，也會(huì)影響中國的GDP增長。

責(zé)任編輯：史亞娟endprint