早期投資死亡率不應(yīng)低于15%

葉黎霞

核心提示：因為沒有失敗率就沒有成功率。

“好多人以為我們是賣電腦的，其實并不是?！边@是聯(lián)想之星合伙人李明接受《支點》記者采訪時的開場白。

作為聯(lián)想控股旗下的天使投資機(jī)構(gòu)，聯(lián)想之星與君聯(lián)資本、弘毅投資，等共同構(gòu)成了聯(lián)想系投資集群。其中，聯(lián)想之星的三大方向為TMT（互聯(lián)網(wǎng)媒體和通信）、人工智能、醫(yī)療健康，李明負(fù)責(zé)TMT和人工智能方向的投資。

截至目前，聯(lián)想之星管理著總額約15億元的天使投資基金，投資項目數(shù)量近200個。其中，樂逗游戲已于2014年8月在納斯達(dá)克上市，一些人工智能公司早已成為獨角獸，如Face++、思必馳等。

近日，在2017中國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新峰會暨武漢市產(chǎn)學(xué)研合作論壇期間，《支點》記者獨家采訪了李明，就聯(lián)想之星在投資、投后管理方面的經(jīng)驗進(jìn)行了交流。

沒有失敗率就沒有成功率

《支點》：天使投資領(lǐng)域很多項目屬于拼盤式投資，你投一些、我投一些，大家都比較“和氣” 。這種和氣，是否代表該領(lǐng)域競爭還不夠激烈？

李明：天使投資領(lǐng)域的競爭肯定是有的，我們也做過把人關(guān)到會議室、不簽合約不讓走的事。但總的來說，在早期還是合作大于競爭，少有“吃獨食”的情況。

國內(nèi)天使投資圈是競合關(guān)系，在美國更是如此——早期項目一般都是大家各投一點，利用各自資源優(yōu)勢幫助項目成功。

為何出現(xiàn)這種情況？因為早期項目要么還停留在想法階段，要么是產(chǎn)品還未上線，或者商業(yè)模式還未驗證，風(fēng)險很高。天使投資機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行合作，能共享收益、分擔(dān)風(fēng)險。

而VC行業(yè)所投資的項目就要成熟一些，PE投資的就更成熟了。比如外賣行業(yè)已進(jìn)入餓了么、美團(tuán)外賣雙強(qiáng)爭霸的格局，投資哪一家未來都能獲益，能投到才是關(guān)鍵，項目上的競爭自然激烈。

打個形象的比喻，天使投資好比去播下一顆種子，VC好比買到一顆小樹，而PE則是去摘成熟的果子。階段不同，競爭自然也不一樣。

因此，我們和業(yè)內(nèi)很多早期基金合作了不少項目。比如，今年完成千萬美元A輪融資的馭光科技，就獲得過聯(lián)想之星和真格基金的投資。

《支點》：目前聯(lián)想之星項目退出方式有哪些？

李明：一種是IPO退出。比如樂逗游戲，3年多時間，就從一家十幾個人的初創(chuàng)公司升級為上千人的上市公司。

一種是被并購，比如我們有個項目被美團(tuán)并購掉了。

還有一種是現(xiàn)金流較好的項目，創(chuàng)始團(tuán)隊可能會考慮回購。

《支點》：如何找到風(fēng)險與收益的最佳平衡點？

李明：任何投資項目都有不確定性。比如我們的投資組合中，還有CEO去世的情況，所以說有些東西沒法避免，肯定有一定的失敗率。

項目的爆發(fā)性和失敗率是高度正相關(guān)的。一些獨角獸當(dāng)年都曾經(jīng)爆出過資金鏈斷裂的問題，這種項目要么大成，要么大敗。

另外，沒有失敗率就沒有成功率。我感覺早期投資項目的死亡率不應(yīng)低于15%，否則說明投資人過于求穩(wěn)，投的都是不溫不火的項目。

初心是科技成果產(chǎn)業(yè)化

《支點》：您來參加“2017年中國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新峰會暨武漢市產(chǎn)學(xué)研合作論壇”并發(fā)表演講，為何會關(guān)注到產(chǎn)學(xué)研這一內(nèi)容？

李明：創(chuàng)業(yè)大致可以分為兩類，一類是基于商業(yè)模式創(chuàng)新，一類則是基于科技創(chuàng)新。商業(yè)模式的創(chuàng)新，拼的是執(zhí)行力和對機(jī)會的敏銳程度，所以會有一些草根創(chuàng)業(yè)者，而科技創(chuàng)新很少有草根創(chuàng)業(yè)者，都是碩士、博士，有的還是教授，需要一定的學(xué)術(shù)高度。

聯(lián)想之星建立時的目標(biāo)就是推動產(chǎn)學(xué)研合作，促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化。2008年，聯(lián)想之星開始針對中科院體系的科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者開設(shè)創(chuàng)業(yè)CEO特訓(xùn)班，幫助科學(xué)家成為企業(yè)家。

值得一提的是，隨著目前科技創(chuàng)新方面的創(chuàng)業(yè)逐漸成為主流，高?？蒲腥藛T創(chuàng)業(yè)迎來了更好的發(fā)展機(jī)遇。

譬如，聯(lián)想之星和香港科技大學(xué)自動化技術(shù)中心主任李澤湘教授、北京航空航天大學(xué)機(jī)器人研究所所長王田苗教授、清華大學(xué)汽車工程系主任李克強(qiáng)教授等知名學(xué)者都與我們有合作。

技術(shù)本身沒有捷徑，沒有一定積累是肯定不夠的。這些知名教授在其所在領(lǐng)域都是權(quán)威專家，很多技術(shù)和項目都是在實驗室積累了數(shù)年。

《支點》：學(xué)?？蒲腥藛T創(chuàng)業(yè)往往有較大風(fēng)險，您對此有何建議？

李明：如果是教授把技術(shù)拿出來，找個職業(yè)經(jīng)理人來運作，這種模式就不容易成功。而且做學(xué)術(shù)和做企業(yè)差別還是很大的，教授脫離體制來親自創(chuàng)業(yè)的成功概率也不是太高。

現(xiàn)在來看，教授和所培養(yǎng)的學(xué)生一起來創(chuàng)業(yè)是一種相對靠譜的模式。教授以顧問和導(dǎo)師的身份，給公司和學(xué)生提供技術(shù)支持，學(xué)生作為創(chuàng)業(yè)主體來主導(dǎo)運營公司。因為教授本身有學(xué)術(shù)高度和技術(shù)積累，而學(xué)生作為年輕一代，則往往更具冒險精神，比如大疆創(chuàng)新的汪滔和他的導(dǎo)師李澤湘教授就是這種模式。

了解太深反而容易“燈下黑”

《支點》：您的投資項目跨度很大：住百家為短租平臺、知果果為知識產(chǎn)權(quán)、微吼為商務(wù)視頻直播等。您如何快速熟悉、了解不同行業(yè)？

李明：我們先定義一下什么是學(xué)習(xí)能力。很多人會認(rèn)為學(xué)習(xí)能力是學(xué)習(xí)知識的快慢，比如背一首詩，你一天背下來，我一個小時背下來，說明我學(xué)習(xí)能力更強(qiáng)。

但我更贊同聯(lián)想控股董事長柳傳志先生的看法——學(xué)習(xí)能力就是“改變自己的能力”。

以這個標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個投資經(jīng)理，就是要逼迫自己進(jìn)行跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的學(xué)習(xí)。其一是看足夠多的書面資料，其二是找業(yè)內(nèi)高人請教。

譬如，我們的創(chuàng)業(yè)CEO特訓(xùn)班已經(jīng)持續(xù)了10年，學(xué)員覆蓋各個行業(yè)。如果對某個行業(yè)不夠了解，我們可以向從事相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)員請教。

當(dāng)然，找業(yè)內(nèi)人士咨詢還需要分辨立場，不同的立場給出的信息可能會完全不同。所以，要搞清楚得到的信息是Fact（事實）還是Opinion（意見）。如果是Fact就可以直接采納，如果是Opinion就需要對立場有所考量。

《支點》：這種學(xué)習(xí)是否要達(dá)到專家的程度？

李明：對行業(yè)的了解有一個度的問題，既要掌握足夠的知識，又不能扎得太深。有時候了解太深，反而容易“燈下黑”。

比如當(dāng)年BAT3家當(dāng)中，我覺得以云計算的技術(shù)本身而言，百度的儲備應(yīng)該是最強(qiáng)的。百度一直都在處理海量數(shù)據(jù)，用的架構(gòu)其實就是云計算的架構(gòu)。但在今天，云計算做得最好的反而是阿里。

就這個問題我們也請教過阿里巴巴參謀長曾鳴教授，他表示馬云雖然不是技術(shù)出身，但對于云計算有一個非常明確的價值判斷——云計算可以極大地降低中小商家使用技術(shù)的門檻，這是為什么阿里愿意長期投入來做云計算的原因。

有時候越了解，反而越覺得現(xiàn)在就挺好，看不到未來和機(jī)會。

創(chuàng)始人的“逆商”十分重要

《支點》：具體評估投資早期項目時，您會關(guān)注哪些指標(biāo)？

李明：事為先，人為重。首先是看事，早期項目發(fā)展過程中會有很多變化，所以投資時要看準(zhǔn)大方向，在細(xì)節(jié)上多少得有些容忍度。

譬如Face++團(tuán)隊擁有非常領(lǐng)先的人臉識別技術(shù)。起初他們希望將人臉識別應(yīng)用在游戲上，嘗試做了“烏鴉來了”“滑板少年”等游戲，效果都不太理想。通過不斷嘗試摸索，F(xiàn)ace++最終選擇安防、金融等行業(yè)切入，才成了今天的獨角獸。

除了一些特別突出、運氣特別好的創(chuàng)業(yè)者以外，對絕大多數(shù)人而言，項目都是要經(jīng)歷不斷調(diào)整的。

其次是看人。創(chuàng)業(yè)者的特質(zhì)和成長非常重要。因為創(chuàng)業(yè)是非?？嗟?，我們有時會看創(chuàng)業(yè)者的“逆商”。面對逆境，有些人放棄了，有些人就特別堅持。我們投過背景非常好的創(chuàng)業(yè)者，但他們遇到困難很快就放棄了，非?？上?。另外，團(tuán)隊的人員配置和與項目本身的匹配程度也是我們要考慮的一個點。

《支點》：您曾提及投資項目的價值往往在中后期集中體現(xiàn)出來，作為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，如何把握這些機(jī)遇？

李明：在風(fēng)險投資界有一種說法，“跟投”是決定基金回報的關(guān)鍵。

早期項目不確定性太大，但運營了一段時間后，就能大致看出將來的走勢。如果看好一個項目，覺得其將來會成為一個“大家伙”，就要不斷地追加投資。

一般來說，我們會拿出基金的30%左右來做項目的追加投資。

投資人只是副駕駛

《支點》：您曾提到投后管理是投資的重要環(huán)節(jié)之一。但高品質(zhì)投后管理，需要大量人力、資源的投入，我們?nèi)绾巫龅皆陧椖繑?shù)量不斷增多的情況下，依然能服務(wù)好每一個創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊？

李明：有的PE一年只投幾個項目，并且有很多人參與投后管理，但早期投資機(jī)構(gòu)一年投50個項目是很常見的，有些甚至達(dá)到100個以上，這么多項目怎么管？

在投后管理投入有限的情況下，我的建議是做到“普遍吃飽，少數(shù)吃好”。

這就是說，對于所有項目都提供相對標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化的投后服務(wù)；而針對重點項目，投入更多的資源和精力，提供更個性化的服務(wù)。

為了普遍吃飽，我們把投后服務(wù)產(chǎn)品化，這樣不僅能降低成本、提升效率，還能做到快速迭代，持續(xù)不斷地升級和優(yōu)化。

其一，通過創(chuàng)業(yè)CEO特訓(xùn)班這個產(chǎn)品，解決創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)的問題，幫助創(chuàng)業(yè)者全面、系統(tǒng)地獲得創(chuàng)業(yè)相關(guān)的知識和技能。

其二，為了解決找錢的問題，我們推出“融資Workshop”，定期針對即將開始融資的被投企業(yè)進(jìn)行輔導(dǎo)，目標(biāo)是提升被投企業(yè)的融資綜合能力。

其三，針對找方向的問題，我們則采用一種叫做“戰(zhàn)略討論會”的服務(wù)形式。參加前，企業(yè)需要根據(jù)框架準(zhǔn)備大量的內(nèi)容。正是因為前期的準(zhǔn)備，討論很快就聚焦到戰(zhàn)略的實質(zhì)問題，并能夠在短時間內(nèi)形成初步建議。

《支點》：圈內(nèi)有個觀點，說80%的投后管理花在了給基金帶來不了多少回報的項目上，您覺得是這樣嗎？

李明：的確如此，投資人往往把大部分時間花在問題項目上，分配給明星項目的時間僅有20%，但一支基金大部分回報是極少數(shù)明星項目賺回來的。

要避免這一點，首先要對項目有足夠了解，能夠識別和預(yù)判明星項目。

其次，在明星項目上投入足夠時間，解決企業(yè)關(guān)鍵問題，不斷幫助企業(yè)實現(xiàn)價值成長，并且不斷追加投資，才能夠取得更高的絕對回報。

再次，不要把時間浪費在事務(wù)類的需求上。公司關(guān)于行政類、事務(wù)類的日常需求會很多，可以委托給專人負(fù)責(zé)。

項目發(fā)展階段不同、行業(yè)不同、遇到的問題不同，對投后管理的需求往往是個性化的，但這意味著大量時間投入后，很多經(jīng)驗和資源是不可復(fù)制的。所以要在個性化的服務(wù)和產(chǎn)品化的服務(wù)之間找到一個平衡。

《支點》：您提到過初創(chuàng)項目往往會出現(xiàn)不少變數(shù)，在項目走偏的時候，投資人如何幫助創(chuàng)業(yè)者扭正方向盤？

李明：如果把創(chuàng)業(yè)看成是一次拉力賽的話，創(chuàng)業(yè)者才是駕駛員，投資人只是副駕駛。千萬別跟司機(jī)搶方向盤，這樣容易出問題。有些投資人看見創(chuàng)業(yè)者遇到種種問題，就想親自上手試試，去干預(yù)公司的發(fā)展方向和經(jīng)營，這就是一種過度投入。

其實副駕駛并不討司機(jī)喜歡，有經(jīng)驗的老司機(jī)都會深有感觸。因此在做投后管理時，千萬不要忽略了投資人作為副駕駛的定位。

那么，副駕駛能做點兒什么？

第一，看地圖指路，副駕駛更能看到全局；第二，提醒道路上可能出現(xiàn)的意外，避免走彎路；第三，遇到岔路口時，根據(jù)經(jīng)驗給出建議；第四，適時懂得閉嘴，尊重創(chuàng)業(yè)者的選擇；第五，發(fā)生交通意外時，懂得怎么保護(hù)自己。

要知道，我們所投項目的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊都是一群很聰明的人，我們可以講些他們可能不知道的信息并給出建議，但不能搶方向盤，硬逼著他們按照我們的思路去做。（支點雜志2017年12月刊）