從現(xiàn)金流視角看商業(yè)模式

唐大牛

核心提示：從投資角度看，一個(gè)公司的價(jià)值上限取決于愿景，下限則取決于現(xiàn)金流是否充裕。

企業(yè)家的價(jià)值，在于他是否有創(chuàng)造不同未來的信心，這種信心的具象表達(dá)即公司愿景。很多風(fēng)口上的公司能獲得高估值，與它們有宏大愿景有關(guān)。

但有些看似偉大的公司為什么突然失??？這就涉及到現(xiàn)金流問題。在現(xiàn)代貨幣制度和公司制度下，公司資金鏈一旦斷裂就會(huì)破產(chǎn)。

很多時(shí)候VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）更關(guān)注創(chuàng)始人的宏大愿景，對(duì)現(xiàn)金流卻沒有足夠重視。但值得注意的是，VC也有其投資邏輯，最終要實(shí)現(xiàn)退出和回報(bào)，不可能無限地投資下去。如果公司沒辦法創(chuàng)造足夠、持續(xù)的現(xiàn)金流，就會(huì)面臨經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上判斷，如果用現(xiàn)金流視角描述公司價(jià)值，一家公司的價(jià)值是它創(chuàng)造的資金流動(dòng)，而非資產(chǎn)規(guī)模。

如果某公司資產(chǎn)很高，現(xiàn)金流卻很低，可以初步判斷公司價(jià)值并不高。因?yàn)橘Y產(chǎn)是不斷折舊的，若不能讓資產(chǎn)資本化和流動(dòng)起來，公司價(jià)值會(huì)不斷遞減。反之，如果一個(gè)公司有非常健康的現(xiàn)金流，即便資產(chǎn)低一點(diǎn)也具有投資價(jià)值?，F(xiàn)金流除了能滿足自身運(yùn)營所需要的投入外，還可以用來擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；蛴米髌渌顿Y用途。這種公司具有不斷產(chǎn)生價(jià)值的能力，增長空間很大。

科技類初創(chuàng)公司偏愛強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式。如果從現(xiàn)金流角度看，就是在這個(gè)模式下是否能實(shí)現(xiàn)更高效的現(xiàn)金流？如果能做到，這個(gè)模式就是有價(jià)值的。

我們以物流和電子商務(wù)為例。從常規(guī)評(píng)估視角看，電子商務(wù)似乎代表著未來的商業(yè)模式，為其服務(wù)的物流公司似乎就是“落后的代表”。但現(xiàn)在的市場(chǎng)情況是，做電子商務(wù)成功的公司屈指可數(shù)，物流公司卻蓬勃發(fā)展。繼順豐之后，申通、圓通、中通等物流公司也都相繼上市。

這一看似矛盾的結(jié)果，從現(xiàn)金流的角度分析，就很容易理解。

電子商務(wù)公司要解決商品運(yùn)輸問題，要么自建物流，要么與物流公司合作。自建物流需要龐大的資金支持，非常不經(jīng)濟(jì)，只得與物流公司合作。這種合作，讓現(xiàn)金流從電子商務(wù)公司流向物流公司，使物流公司處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，所以物流公司生存的概率反而大于電子商務(wù)公司。

如何判斷一個(gè)商業(yè)模式是否具有顛覆性？如果現(xiàn)金流流向是從甲到乙再到丙，這時(shí)若創(chuàng)業(yè)公司代替了其中的乙，就不能稱之為顛覆，因?yàn)橘Y金流向和產(chǎn)業(yè)鏈組成都沒有變。真正顛覆性的商業(yè)模式，至少是創(chuàng)業(yè)公司能在局部實(shí)現(xiàn)甲、乙的合并，甚至讓產(chǎn)業(yè)鏈中的部分參與者消失，這會(huì)產(chǎn)生一個(gè)全新產(chǎn)業(yè)鏈、全新的現(xiàn)金流鏈條。

歸結(jié)起來，商業(yè)本質(zhì)就是貨幣流動(dòng)，資金的流向和效率是企業(yè)成敗關(guān)鍵。從投資角度看，一個(gè)公司的價(jià)值上限取決于愿景，下限則取決于現(xiàn)金流是否充裕。（支點(diǎn)雜志2017年12月刊）