企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策及其績(jī)效的影響

呂冰妍

【摘 要】 企業(yè)并購(gòu)決策是誰(shuí)驅(qū)動(dòng)的，企業(yè)家社會(huì)資本是否會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)決策產(chǎn)生影響進(jìn)而影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效？通過(guò)分析，文章補(bǔ)充了近期并購(gòu)所產(chǎn)生的金融行為，利用面板數(shù)據(jù)建立logit模型，同時(shí)引入虛擬變量對(duì)模型進(jìn)行進(jìn)一步的擴(kuò)展。文章主要研究企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策及其績(jī)效的影響，利用主成分分析法得到三個(gè)綜合變量，引入控制變量公司、現(xiàn)金流和公司估值，最終得到企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策會(huì)產(chǎn)生影響并且加強(qiáng)政策控制會(huì)帶來(lái)更好的并購(gòu)績(jī)效的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)家社會(huì)資本； 并購(gòu)決策； 企業(yè)績(jī)效

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F271；F224 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）24-0040-05

一、引言

是誰(shuí)驅(qū)動(dòng)企業(yè)做出并購(gòu)決策？企業(yè)家社會(huì)資本是否會(huì)對(duì)公司并購(gòu)決策及其績(jī)效產(chǎn)生影響？對(duì)這些問(wèn)題的研究產(chǎn)生了一系列的理論和分析。該領(lǐng)域主要是針對(duì)委托代理理論方面的研究。然而現(xiàn)在越來(lái)越多的文獻(xiàn)開(kāi)始研究行為驅(qū)動(dòng)對(duì)管理者的決策所產(chǎn)生的影響，尤其是企業(yè)家社會(huì)資本所引發(fā)的行為決策。

本文補(bǔ)充了兼并和收購(gòu)（M&A）的行為近期在金融學(xué)領(lǐng)域中的研究工作。從多個(gè)來(lái)源收集數(shù)據(jù)，獲得了中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)庫(kù)樣本，并用新的變量創(chuàng)建一個(gè)Logit模型來(lái)衡量企業(yè)家社會(huì)資本，這些研究回答了上述問(wèn)題，并通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)的并購(gòu)決策和并購(gòu)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生積極的影響，能夠很好地發(fā)揮企業(yè)家社會(huì)資本的作用，大大提高企業(yè)的并購(gòu)成功率以及企業(yè)并購(gòu)后的協(xié)同效率進(jìn)而增加企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

盡管本文利用了和以前文獻(xiàn)類(lèi)似的方式對(duì)市場(chǎng)上的企業(yè)家社會(huì)資本進(jìn)行了測(cè)試，但是和以前文獻(xiàn)研究的不同之處在于以下兩個(gè)方面：首先，本文對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本的測(cè)量是通過(guò)8個(gè)變量的3個(gè)維度，進(jìn)而通過(guò)主成分分析獲得三個(gè)綜合變量，并在混合模型分析結(jié)果的基礎(chǔ)上加入虛擬變量，通過(guò)固定效應(yīng)模型進(jìn)行進(jìn)一步的完善和分析，從而對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本和并購(gòu)決策以及并購(gòu)績(jī)效的研究更加細(xì)致和深入；其次，本文的研究涉及到了對(duì)周期的分析。因?yàn)閷?duì)企業(yè)家社會(huì)資本的分析不僅要考慮現(xiàn)有的措施，還要考慮不同的時(shí)間跨度對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本的影響。這是因?yàn)椴①?gòu)一直是研究和分析的熱點(diǎn)，而且近年來(lái)并購(gòu)的交易規(guī)模一直以更快的速度增長(zhǎng)，所以考慮時(shí)間的跨度至關(guān)重要[1]。

為了證明本文的研究結(jié)論，建立了企業(yè)家社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的指標(biāo)體系，這些指標(biāo)可以對(duì)并購(gòu)決策和并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行新的測(cè)試和分析。正如前面研究的如果可以充分發(fā)揮企業(yè)家社會(huì)資本的作用，則并購(gòu)的交易量和成功率將會(huì)得到大幅度提高。此外本文的研究還表明了長(zhǎng)期持有公司的股份也會(huì)對(duì)公司的并購(gòu)產(chǎn)生積極的影響。另一方面，本文所建立的模型無(wú)法很好地解釋企業(yè)家社會(huì)資本的過(guò)度使用是導(dǎo)致領(lǐng)導(dǎo)對(duì)自己過(guò)度自信進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生貪婪的行為，回歸結(jié)果大多數(shù)情況下系數(shù)也不顯著。這些結(jié)果也表明了公司需要針對(duì)此引入新的政策抑制企業(yè)家社會(huì)資本帶來(lái)的過(guò)度發(fā)展所產(chǎn)生的不良影響，從而建立一個(gè)更高效的組織架構(gòu)。

二、文獻(xiàn)回顧和數(shù)據(jù)收據(jù)

最近，大量的研究人員一直在調(diào)查企業(yè)家社會(huì)資本所產(chǎn)生的不良影響，例如公司內(nèi)部的心理偏見(jiàn)，特別是上市公司的董事管理層和董事會(huì)的心理偏見(jiàn)所產(chǎn)生的影響。這些研究一直專(zhuān)注在兩個(gè)重要方面：（1）企業(yè)家社會(huì)資本所導(dǎo)致的管理者過(guò)度自信；（2）企業(yè)家社會(huì)資所產(chǎn)生的作用以及其產(chǎn)生作用的方式。

（一）文獻(xiàn)回顧

雖然社會(huì)資本的研究在近幾年急劇增加，相關(guān)的研究人員也提出了有關(guān)社會(huì)資本的概念、構(gòu)成、定義和各種各樣的分析。但是關(guān)于企業(yè)家社會(huì)資本的研究還是相對(duì)較少的，本文的目的是研究企業(yè)家社會(huì)資本。

不管如何廣泛地概念化，企業(yè)家社會(huì)資本還是一個(gè)比較特殊的概念，特別當(dāng)企業(yè)家精神被設(shè)想為一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程的時(shí)候[2]。馬麗媛[3]認(rèn)為，企業(yè)家社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)的過(guò)程中體現(xiàn)最為明顯，創(chuàng)業(yè)借鑒了社會(huì)的兩種不同的方式。第一，因?yàn)槠髽I(yè)家是社會(huì)環(huán)境的產(chǎn)品，他們會(huì)被該環(huán)境條件影響，甚至可能受他們社會(huì)背景的影響用已有的方式去感知機(jī)會(huì)。第二，一個(gè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的每個(gè)商業(yè)模式之間相互作用。每個(gè)商業(yè)模式中的經(jīng)濟(jì)要素都要進(jìn)行相互作用。

雖然企業(yè)家社會(huì)資本的有益之處越來(lái)越完善[4]，結(jié)合具體的社會(huì)過(guò)程對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行理解，可能會(huì)增強(qiáng)企業(yè)家的認(rèn)識(shí)或利用機(jī)會(huì)的能力，但是對(duì)機(jī)會(huì)的探索相當(dāng)有限[5]。Offstein et al.[6]認(rèn)為針對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本有一個(gè)普遍的認(rèn)識(shí)，即企業(yè)家社會(huì)資本的水平往往能夠幫助創(chuàng)業(yè)者獲得風(fēng)險(xiǎn)投資、關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)信息和潛在客戶(hù)，而且二者之前一般是正向關(guān)系。Banerjee et al.[7]認(rèn)為企業(yè)家社會(huì)資本也可以提供和傳播重要信息和必要的資源協(xié)助。在他們的380家新公司的定量研究中發(fā)現(xiàn)，屬于商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)家社會(huì)資本是有積極的聯(lián)系，以推動(dòng)啟動(dòng)過(guò)程，而且社會(huì)資本對(duì)新生的企業(yè)家的價(jià)值作用明顯，在幫助其新生、銷(xiāo)售的可能性以及盈利能力。

學(xué)者從不同的角度來(lái)解釋并購(gòu)績(jī)效。有的學(xué)者認(rèn)為每個(gè)M&A是獨(dú)一無(wú)二的，因此跨越研究類(lèi)型學(xué)和設(shè)置環(huán)境的研究結(jié)果是沒(méi)有意義的[8]。還有一些學(xué)者認(rèn)為未確定的變量能更好地解釋了收購(gòu)的性能差異[9]。其他學(xué)者認(rèn)為M&A績(jī)效構(gòu)想的合法性可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果的普遍性信任程度產(chǎn)生妨礙[10]。還有學(xué)者指出，并購(gòu)績(jī)效測(cè)量的結(jié)構(gòu)值得進(jìn)一步關(guān)注，他們提供了改良建議[11-14]。他們共同的基本信念是并購(gòu)績(jī)效的產(chǎn)生是固定的，學(xué)者們只需要找到更好的方法來(lái)做到這一點(diǎn)。

在本文中，我們想挑戰(zhàn)的是主導(dǎo)方式的并購(gòu)績(jī)效是可以理解的并且能夠針對(duì)以前的實(shí)證研究提供不同的看法。要做到這一點(diǎn)，需要繼續(xù)分析那些組織績(jī)效中還存在爭(zhēng)議的并購(gòu)績(jī)效的研究。

在該領(lǐng)域第一個(gè)開(kāi)展研究并一直作為參考工具的是Barberis et al.[15]，他認(rèn)為收購(gòu)企業(yè)對(duì)他們的目標(biāo)關(guān)注過(guò)多。收購(gòu)公司的管理人員受其傲慢的影響，導(dǎo)致他們會(huì)出價(jià)過(guò)高，并支付給目標(biāo)公司股東較高的溢價(jià)。傲慢使他們相信自己的估值是正確的，市場(chǎng)沒(méi)有反映合并后的公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。endprint

Liu et al.[16]對(duì)大型并購(gòu)案例做了一個(gè)好的陳述，這些并購(gòu)案例發(fā)生的時(shí)間集中于19世紀(jì)90年代和20世紀(jì)初。這些合并交易已在世界上創(chuàng)造了一些最大的公司，并在合并的股東和管理層寄予厚望的時(shí)候產(chǎn)生。然而，在許多情況下，這些期望落空，而且預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)從來(lái)沒(méi)有被提取，并導(dǎo)致收購(gòu)公司股東的價(jià)值下降[14]。

It et al.[17]繼續(xù)對(duì)Roll的研究進(jìn)行分析，也發(fā)現(xiàn)了管理者過(guò)度自信和收購(gòu)之間的密切關(guān)系的證據(jù)。筆者的觀點(diǎn)是，過(guò)于自信的收購(gòu)CEO認(rèn)為他們可以執(zhí)行比目前更好的管理，因此，低估了最終失敗的概率。在最近的有據(jù)可查的工作研究中，Zollo et al.[18]基于一個(gè)理論框架開(kāi)發(fā)了一個(gè)模型來(lái)衡量企業(yè)家社會(huì)資本。Pinho et al.[19] 用一個(gè)類(lèi)似模型驗(yàn)證了這個(gè)收購(gòu)的效果。因此企業(yè)家社會(huì)資本應(yīng)該加以合理地發(fā)揮和使用。

（二）數(shù)據(jù)收集

本文的數(shù)據(jù)主要包括企業(yè)家社會(huì)資本和并購(gòu)績(jī)效兩個(gè)方面，本文并購(gòu)績(jī)效的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)、巨潮網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，其中包括相關(guān)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及相應(yīng)的一些指標(biāo)。企業(yè)家社會(huì)資本的數(shù)據(jù)主要使用的德?tīng)柗品治龇?，首先確認(rèn)的是企業(yè)家數(shù)據(jù)，然后通過(guò)編碼以及主頁(yè)關(guān)鍵詞進(jìn)行查詢(xún)。運(yùn)用Excel、Stata 8.0等數(shù)據(jù)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析。其中使用Spss對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本綜合指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，Stata 8.0主要是用于本文的數(shù)據(jù)回歸分析。

1.企業(yè)家社會(huì)資本

本文考慮的是企業(yè)家社會(huì)資本度并購(gòu)決策及其并購(gòu)績(jī)效的影響。鑒于并購(gòu)更多出現(xiàn)在中小型企業(yè)，所以本文選取的上市公司的數(shù)據(jù)主要是中小企業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。選取的時(shí)間跨度為2006—2015年的年報(bào)，跨度為10年。在選取數(shù)據(jù)的時(shí)候考慮到了數(shù)據(jù)的有效性和量綱的影響，對(duì)所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的處理，主要包括以下兩點(diǎn)：

（1）上市時(shí)間滿一年。防止數(shù)據(jù)的缺失影響研究的結(jié)果。

（2）金融類(lèi)和綜合類(lèi)的公司不在本研究的考慮范圍內(nèi)，防止公司之間的過(guò)大差異導(dǎo)致可比性下降而對(duì)本文的研究產(chǎn)生不利的影響。

最終獲得了2006—2015年間的2 307個(gè)變量觀測(cè)值，主要涉及到712家樣本公司。同時(shí)并購(gòu)的事件主要選取的是成功的并購(gòu)，并購(gòu)額度大于100萬(wàn)元的并購(gòu)交易。最終在712家的樣本公司中獲得了符合本文要求的756個(gè)并購(gòu)事件的觀測(cè)值。

企業(yè)家社會(huì)資本最初來(lái)源于企業(yè)家社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，但是企業(yè)家社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和企業(yè)家社會(huì)資本之間是有區(qū)別的，企業(yè)家社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是一種聯(lián)系方式，但是企業(yè)家社會(huì)資本是內(nèi)涵。本文根據(jù)中國(guó)具體的情況選取企業(yè)的董事長(zhǎng)作為研究的企業(yè)家樣本。因?yàn)槎麻L(zhǎng)最具有控制權(quán)和決策權(quán)，其在并購(gòu)中發(fā)揮著巨大的作用。本文對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本的定義主要包括行動(dòng)者、節(jié)點(diǎn)[20]。其指的是行動(dòng)者自己在節(jié)點(diǎn)中所起的作用以及自己利用自身資源的能力，可以從三個(gè)維度來(lái)考慮：結(jié)構(gòu)維度、關(guān)系維度和認(rèn)知維度。所以本文建立了一個(gè)包含8個(gè)指標(biāo)3個(gè)維度的企業(yè)家社會(huì)資本的評(píng)價(jià)體系。具體情況如表1。

由主成分分析得知，KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)結(jié)果中KMO值為0.682，且Bartlett球形檢驗(yàn)結(jié)果的顯著度為0。這說(shuō)明可以針對(duì)樣本的數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。

從表2可以看出，8個(gè)變量可以提取出3個(gè)主成分，表3中的前3個(gè)主成分對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本的總體解釋度達(dá)到了85.21，大于85%，達(dá)到了主成分的要求，故本文對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本的指標(biāo)選取了前三個(gè)，并且分別命名為關(guān)系、地位和聲譽(yù)。

2.并購(gòu)決策及績(jī)效

為了構(gòu)建完整的數(shù)據(jù)從而建立本文的研究模型，有必要搜集和合并以及收購(gòu)有關(guān)的在樣本期間內(nèi)發(fā)生的相關(guān)數(shù)據(jù)信息，以補(bǔ)充企業(yè)家社會(huì)資本和公司數(shù)據(jù)。要做到這一點(diǎn)，下面的信息是從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)收集的。

（1）目標(biāo)公司：包括目標(biāo)的名稱(chēng)和股票。

（2）收購(gòu)公司：包括收購(gòu)公司的名稱(chēng)和股票。

（3）日期：收購(gòu)公告之日。

（4）交易的最終狀態(tài)。這個(gè)變量可以假設(shè)三種可能的結(jié)果：已完成、終止或掛起。

（5）國(guó)有百分比：已被收購(gòu)公司擁有的目標(biāo)公司的流通股比例。

（6）追求的百分比：如果該交易成功完成的話，目標(biāo)公司的流通股比例就是收購(gòu)公司打算得到。

最初的樣本產(chǎn)生了總計(jì)756筆收購(gòu)交易，這里實(shí)施了兩個(gè)額外的選擇標(biāo)準(zhǔn)。第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是相關(guān)的交易狀態(tài)。分類(lèi)交易無(wú)論是作為終止還是掛起都被放棄了。由于之前已經(jīng)表示，企業(yè)家社會(huì)資本會(huì)導(dǎo)致CEO認(rèn)為自己可以對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施比目前更好的管理。然而，為了讓他控制好自己的管理，獲得其用于收購(gòu)公司所擁有的目標(biāo)流通股的完全控制權(quán)是很重要的。因此，第二選擇標(biāo)準(zhǔn)消除了交易中尋求的百分比和國(guó)有百分比之和不及50%的情況，只留下那些具有表決的控制權(quán)，并能夠鞏固其在收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)。作為這些標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)果，1 142交易的初始樣本降低至756交易。

三、模型的建立及結(jié)果分析

這項(xiàng)研究的目的是衡量企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)并購(gòu)決策及并購(gòu)績(jī)效的影響。本文在上一節(jié)就研究的數(shù)據(jù)來(lái)源和相應(yīng)的變量進(jìn)行了解釋?zhuān)?duì)變量進(jìn)行了相應(yīng)數(shù)據(jù)分析和整合，根據(jù)本文研究的特點(diǎn)和數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)，建立面板數(shù)據(jù)，下面是根據(jù)面板數(shù)據(jù)建立的Logit模型。具體模型如下：

其中，y是一個(gè)獨(dú)立的二元變量，它假設(shè)企業(yè)家利于其自身的社會(huì)資本做出相應(yīng)的并購(gòu)決策，而且在一年內(nèi)成功完成了一次收購(gòu)。O是和企業(yè)家社會(huì)資本相關(guān)的一組變量（其中包括結(jié)構(gòu)變量、關(guān)系變量和認(rèn)知變量）。X是一組被添加到模型中的控制變量。主要包括三個(gè)變量：（1）每個(gè)公司的規(guī)模，是通過(guò)對(duì)每年年初總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)進(jìn)行測(cè)試獲得；（2）現(xiàn)金流的水平，是通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)減去資本支出產(chǎn)生的現(xiàn)金流水平作為衡量標(biāo)準(zhǔn)的；（3）公司的市場(chǎng)估值，是通過(guò)托賓Q比率計(jì)算出公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，然后除以這些資產(chǎn)的賬面價(jià)值。endprint

方程1所呈現(xiàn)出的模型是使用3個(gè)不同模型實(shí)現(xiàn)的。表3的1—8列體現(xiàn)的就是面板數(shù)據(jù)模型的分析結(jié)果。表3的結(jié)果是自助法重復(fù)試驗(yàn)的結(jié)果，表3中的第一欄指的是OC變量的單個(gè)Logit估計(jì)，這比一般的幾率高了46%，而且顯著度很高。在這個(gè)模型中增加其他變量后模型的結(jié)果仍是如此。第2欄在模型中引入了另外兩個(gè)關(guān)于企業(yè)家社會(huì)資本的變量，這個(gè)系數(shù)的顯著度仍然很高，但是關(guān)系的系數(shù)表明了未知比率小于1。系數(shù)為負(fù)的結(jié)果表明了這是和最初的期望相反的，因?yàn)槠髽I(yè)家的措施應(yīng)與收購(gòu)的水平是正相關(guān)的結(jié)果。第3欄表明了包含聲譽(yù)的回歸對(duì)于企業(yè)家社會(huì)資本這個(gè)因變量來(lái)說(shuō)是獨(dú)立的變量，但是這里面也包括了控制變量。聲譽(yù)、規(guī)模和托賓Q是符合預(yù)期的研究結(jié)果的，它們所呈現(xiàn)出的都是積極而顯著比率值，然而現(xiàn)金流的結(jié)果令人吃驚，因?yàn)樗尸F(xiàn)出的結(jié)果既不正相關(guān)也不顯著。

5—8欄說(shuō)明了所有變量所構(gòu)建的混合模型的結(jié)果。這些欄之間的不同在于包含在固定效應(yīng)模型中行業(yè)的虛擬變量以及年度影響。就像表3所呈現(xiàn)的，除了聲譽(yù)和規(guī)模外，所有變量的顯著性都因?yàn)槟Ｐ椭幸肓颂摂M變量而出現(xiàn)了相應(yīng)的降低。提高可能存在的其他影響所面臨的問(wèn)題在混合模型中是無(wú)法獲取的。

為了進(jìn)一步研究誤差所呈現(xiàn)出的潛在效果的可能性，本文中的模型也使用了兩個(gè)模型進(jìn)行估計(jì)。表3中的第9欄和第10欄體現(xiàn)了條件固定模型logit回歸的結(jié)果。在條件固定效應(yīng)模型中引入固定年度效應(yīng)的估計(jì)也造成了顯著度的降低。然而混合效應(yīng)模型中所呈現(xiàn)出的許多模型的顯著度在每一個(gè)固定效應(yīng)回歸中也是如此，地位和聲譽(yù)是這個(gè)模型中唯一顯著的兩個(gè)變量。

就如固定效應(yīng)模型和混合模型所顯示的那樣，虛擬變量已經(jīng)影響到量的估計(jì)和它們的顯著度。這個(gè)結(jié)果一點(diǎn)不讓人驚訝，因?yàn)楣驹诎l(fā)展過(guò)程中要經(jīng)歷增長(zhǎng)階段和危機(jī)階段。這些繁榮和衰退階段對(duì)兼并企業(yè)有直接的影響。所以更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖龇ㄊ窃谧兞恐屑尤胩摂M變量。具體的分析結(jié)果如表3所示。

最后這個(gè)模型的運(yùn)行還具有隨機(jī)效應(yīng)，具體結(jié)果如表3的11和12欄，和固定效應(yīng)模型相類(lèi)似的結(jié)果。一旦重新引入年度虛擬變量，結(jié)果就會(huì)變得不顯著。然而即使是在這些場(chǎng)景中，聲譽(yù)變量仍然是穩(wěn)健和顯著的，在比率和顯著度水平上的變化都比較小。

就如表3中所觀察到的，大部分變量的比率和顯著度會(huì)隨著所使用的模型呈現(xiàn)出一個(gè)比較大的變化。聲譽(yù)比率維持在1.26—1.46之間，這仍然很穩(wěn)定而且特別顯著。這種顯著情況在其他的企業(yè)家社會(huì)資本的變量測(cè)量中并未出現(xiàn)。令人奇怪的是，大多數(shù)模型中地位的比率小于1，這意味著前面的結(jié)論得到了一個(gè)相反的解釋。結(jié)果表明企業(yè)家本身卷入并購(gòu)決策中的比率較小。當(dāng)對(duì)年度效應(yīng)的虛擬變量進(jìn)行固定和隨機(jī)效應(yīng)估計(jì)的時(shí)候其具有的重要意義也失去了。這個(gè)可以通過(guò)Hausman檢驗(yàn)得到。這也表明了要使用時(shí)間虛擬變量的顯著性。地位也會(huì)隨著模型的不同所呈現(xiàn)出不同的結(jié)果。但是當(dāng)固定效應(yīng)模型中包含時(shí)間這個(gè)虛擬變量的時(shí)候，地位變量會(huì)出現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)而穩(wěn)定的系數(shù)。

四、結(jié)論

本文的研究重點(diǎn)是企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策及其并購(gòu)績(jī)效的影響。研究得到的結(jié)果是企業(yè)家的社會(huì)資本會(huì)產(chǎn)生一些非理性行為，這些行為會(huì)導(dǎo)致估值和風(fēng)險(xiǎn)低估或者高估，因此會(huì)帶來(lái)一個(gè)更加積極的并購(gòu)態(tài)度。本文通過(guò)8個(gè)變量3個(gè)維度選取3個(gè)綜合變量來(lái)代表企業(yè)家社會(huì)資本。

為了進(jìn)一步測(cè)試這個(gè)結(jié)論，本文引入虛擬變量從而捕捉企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)并購(gòu)決策會(huì)產(chǎn)生的影響。這些虛擬變量對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本進(jìn)行了一個(gè)新的測(cè)量并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了驗(yàn)證，而且模型也發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間持有企業(yè)也會(huì)對(duì)并購(gòu)行為的可能性產(chǎn)生一個(gè)積極的影響?；貧w結(jié)果不僅表明了大多數(shù)情況下地位的比率比較低，而且呈現(xiàn)出了一個(gè)不顯著系數(shù)。

研究得到一個(gè)很有趣的結(jié)論是并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)影響。這個(gè)不包括在本研究中。這里執(zhí)行的分析僅限于企業(yè)家的社會(huì)資本是否會(huì)影響并購(gòu)決策進(jìn)而對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，對(duì)并購(gòu)后是否能夠取得預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)沒(méi)有評(píng)估。

這樣結(jié)果也強(qiáng)調(diào)組織內(nèi)引入新政策來(lái)發(fā)揮企業(yè)家社會(huì)資本的重要性，在并購(gòu)決策過(guò)程和企業(yè)家決策過(guò)程中引入更嚴(yán)格的控制在一定程度上可以創(chuàng)建一個(gè)更高效的組織，從而更有利于做出高質(zhì)量的并購(gòu)決策，產(chǎn)生較好的并購(gòu)績(jī)效和協(xié)同效應(yīng)。

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