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    價格波動下存貨組合質(zhì)押貸款及其風險管理研究

    2017-12-19 02:02:30
    關鍵詞:借款者標準差存貨

    劉 晨

    價格波動下存貨組合質(zhì)押貸款及其風險管理研究

    劉 晨

    (江西科技師范大學商學院,江西 南昌330031)

    假設在不同的經(jīng)濟狀態(tài),價格出現(xiàn)不同波動,出現(xiàn)兩種或兩種以上的存貨組合情況下,將馬科維茨投資組合管理理論運用于存貨組合質(zhì)押貸款中,研究借款者在存貨組合配置方面應該注意的問題,進而探究存貨組合的相關風險規(guī)避對策。研究結(jié)果表明:針對價格波動,存貨組合的合理性可以有效的降低借款人和銀行的風險。

    價格波動;存貨組合質(zhì)押;馬科維茨模型;風險規(guī)避

    存貨組合質(zhì)押貸款是指借款企業(yè)將其擁有的兩種或兩種以上的存貨作為擔保,向資金提供方銀行出質(zhì),同時,將這兩種或兩種以上的質(zhì)物轉(zhuǎn)交給具有合法保管動產(chǎn)資格的第三方物流企業(yè)(中介方)進行保管,以獲得貸款的業(yè)務活動,它屬于物流企業(yè)參與下的一類動產(chǎn)質(zhì)押貸款業(yè)務,也是存貨組合質(zhì)押貸款的延生與擴展。首先,存貨質(zhì)押貸款之所以要擴展到存貨組合質(zhì)押貸款的原因:這種的方式的擴充能夠給借款企業(yè)、第三方物流企業(yè)、銀行帶來更多的盈利,不是簡單的“三方共贏”,而是要將“三方共贏”的“贏”推向一個更高的層次。再者,由于價格波動的原因,給三方均帶來了更多盈利的可能性,但同時也提升了它們各自的風險性。對資金提供方的銀行而言,可以利用存貨組合質(zhì)押業(yè)務的擴展發(fā)現(xiàn)新的盈利點,并充分利用價格波動這一因素對最優(yōu)質(zhì)押率進行分析和對影響質(zhì)押率相關的因素進行評估利用它們來降低其業(yè)務風險。對于第三方物流企業(yè)而言,由于存貨組合質(zhì)押和價格的波動增加了對質(zhì)押物價值進行評估的難度,出現(xiàn)了兩種或兩種以上的質(zhì)押物共同進行評估的現(xiàn)象,這要求第三方物流企業(yè)要全面提升對質(zhì)押物價值評估及監(jiān)管的專業(yè)能力,從而使得第三方物流企業(yè)在組合類存貨質(zhì)押貸款業(yè)務中的作用更加關鍵,增強了第三方物流企業(yè)在三方合作中的談判能力,也提升了物流企業(yè)在此業(yè)務中的贏利點。對于借款企業(yè)而言,出于降低貸款成本、獲得更多資金、提高經(jīng)營靈活性、更加符合企業(yè)的存貨模式等方面的需要,借款企業(yè)希望將所擁有的符合自身條件的不同存貨進行組合質(zhì)押,以便獲取更高質(zhì)押率,獲得相對于同等數(shù)量的兩種存貨分別質(zhì)押更高的貸款,另一方面,借款企業(yè)能夠運用價格的波動獲得更高的收益水平,從而提高最終的融資效應。

    一、存貨組合質(zhì)押貨款發(fā)展現(xiàn)狀

    從存貨質(zhì)押貸款一路發(fā)展的歷史來看,中小型企業(yè)從中突現(xiàn)出了十分重要的作用,由于中小企業(yè)的不動產(chǎn)非常有限或幾乎為零,所以它們走傳統(tǒng)的方式貸款的可能性極低、難度極大,基于這種現(xiàn)象的出現(xiàn)和迫切的需求,逐漸發(fā)展起來的的一存貨為質(zhì)押對象的貸款展現(xiàn)它的雛形。目前中國中小企業(yè)總數(shù)已占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上,創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務價值相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右,在繁榮經(jīng)濟、推動創(chuàng)新、擴大出口、增加就業(yè)等方面發(fā)揮了重要作用。占全國企業(yè)總數(shù)99%的中小企業(yè),提供了全國80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位,上繳的稅收約為國家稅收總額的50%。這充分表明,沒有量大面廣的中小企業(yè)的平穩(wěn)較快發(fā)展,就沒有整個國民經(jīng)濟的平穩(wěn)較快發(fā)展。所以對于我國目前的形式而言,存貨組合質(zhì)押貸款的存在已經(jīng)變得越來越有意義了。

    而對于學術界而言,完善存貨質(zhì)押貸款已經(jīng)成為國內(nèi)外學者研究的重點。首先就國外的學者對存貨質(zhì)押貸款的研究進行一個簡略的介紹:Merton R[1]提出了結(jié)構(gòu)式的方法,隨后Stulz R 和Johnson. H[2]分析了質(zhì)押物和質(zhì)物擔保貸款定價的關系, Jokivuolle E 和PeuraS[3]則用結(jié)構(gòu)化的方法來研究質(zhì)押貸款的貸款價值比率,Cossin D 和Hricko T[4]用同樣的方法來計算貸款折扣率, 獲得了相似的結(jié)果,這種結(jié)構(gòu)化的方法是基于違約概率內(nèi)生的; Cossin D 和Huang Z[5]提出的貸款企業(yè)違約概率外生的情況,他們利Jarrow R 和Turnbull S[6]、Jarrow R、Lando D 和 Turnbull S 以及Duffie D 和Singleton K[7]的簡化結(jié)果,求解給定外生的違約概率情況下的質(zhì)物貸款折扣率。其次就國內(nèi)學者對存貨質(zhì)押貸款研究的介紹:早在2007年李毅學[8]等針對價格隨機波動的存貨,運用“主體+債項”的風險評估策略,分析了下側(cè)風險規(guī)避的銀行在質(zhì)押存款的期末價格服從一般分布和幾種具體分布時的質(zhì)押率決策。于萍[9]等在Danny Ben-shahar抵押貸款模型基礎上,一利率和貸款價值比為工具,通過分離均衡實現(xiàn)了對借款人有效甄別。張欽紅[10]等研究了需要隨機波動時存貨質(zhì)押融資業(yè)務中質(zhì)押率的決策問題,在存貨需求服從一般分布的假設下,分析了具有不同風險偏好的銀行的最有存貨質(zhì)押率。孫朝苑[11]等在靜態(tài)質(zhì)押模式下,考慮當質(zhì)押存貨期末價格相互獨立時存貨組合質(zhì)押業(yè)務中銀行的質(zhì)押率決策,并對影響質(zhì)押率的因素進行了分析。李蜀湘[12]現(xiàn)有對存貨質(zhì)押的模型深刻分析理解的基礎上,建立了改進契約模型,從來理論上分析了其優(yōu)化效果,比較了各契約模型的異同。

    鑒于此,本文基于馬科維茨投資組合管理理論[13],研究在價格波動(未來經(jīng)濟不確定)的前提下,借款者如何運用存貨的組合來規(guī)避風險,銀行如何根據(jù)合理的分析對存貨質(zhì)押進行合理的評估與制定。具體的研究,本文從傳統(tǒng)的單品質(zhì)押轉(zhuǎn)移到組合質(zhì)押,在銀行對存貨市場價格評估的基礎上,給出不同情況下的貸款數(shù)額與存貨成本價格進行對比分析,研究借款者如何通過組合進行規(guī)避風險。

    二、模型的假設和建立

    (二)模型的假設

    假設1本模型將存貨組合同與投資組合看做是一種類似的活動,基于這個最基本的假設將馬科維茨投資組合理論運用到存戶組合質(zhì)押貸款上來。

    假設2此模型為單期模型,假設價格被分為兩個(成本價和銀行貸款價)。

    假定某個借款者選擇:一定的組合存貨(兩個或兩個以上的存貨),已知其成本價。

    存在一家銀行在不同經(jīng)濟狀態(tài)下(根據(jù)存貨市場價格變動)對其單個存貨進行評估的價格。

    假設3所有組合都是完全可分的。每一個借款者可以根據(jù)自己的意愿(和支出能力)選擇組合不同的存貨組合方案。

    假設4一個借款者僅愿意在收益率的期望值和方差(標準差)這兩個測度指標的基礎上選擇組合存貨。Εp=對一個存貨組合的預期收益率σp=對一個存貨組合的收益的標準差(不確定性)

    假設5 借款者事先知道投資收益率的概率分布,并且收益率滿足正態(tài)分布的條件。

    假設6 一個借款者如何在不同的存貨組合中選擇遵循以下規(guī)則:

    1)如果兩個存貨組合有相同的收益的標準差和不同的預期收益,高的預期收益的存貨組合會更為可??;

    2)如果兩個存貨組合有相同的收益的預期收益和不同的標準差,小的標準差的組合更為可?。?/p>

    3)如果一個組合比另外一個有更小的收益標準差和更高的預期收益,它更為可取。

    4)pΕ是好的:其它情況一樣,高比低好。

    5)pσ是壞的:其它情況一樣,小比大好。(風險厭惡)

    (二)模型建立的簡介

    本文的主要符號及其含義如表1所示。

    表1 本文的主要符號及其含義

    存貨組合的期望收益率是構(gòu)成組合的各種存貨的期望收益率的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重為各存貨在組合中所占的百分比。

    存貨組合的方差或標準差并非是簡單的構(gòu)成組合的各種存貨的方差或標準差的加權(quán)平均數(shù),而是通過以下方式進行的。我們通常將存貨組合的方差和標準差用來衡量該項存貨組合的風險(收益與虧損的幅度大小)。

    根據(jù)馬科維茨投資組合模型的基本思想,將其運用到存貨組合質(zhì)押中,原理是如何選擇存貨使在期望收益一定的情況下最大限度的減少風險或在所能承受的風險水平下最大限度的增加收益。而組合的風險和收益分別用方差和期望來度量,這就可以把上述思想表示為下面的二次規(guī)劃問題:將風險控制在最低的水平,存在兩個限制條件(1)各項存貨在總資產(chǎn)的所占的比例加總等于1、(2)存貨組合的預期收益率是各項存貨的預期收益率的加權(quán)平均。

    (三)實例計算及分析

    在組合質(zhì)押貸款的初始時刻,中小借款企業(yè)以A、B、C三種存貨作為質(zhì)押物向銀行申請質(zhì)押貸款,其相關數(shù)據(jù)如表2所示。假設經(jīng)濟狀態(tài)有三種可能性:繁榮、一般與蕭條,其出現(xiàn)概率分別為0.2、0.6和0.2?,F(xiàn)在我們來計算該存貨組合的期望收益率與標準差。從中找出相關的風險因素。

    表2 經(jīng)濟狀態(tài)與概率

    1)分別計算三種存貨在不同的經(jīng)濟狀態(tài)下的收益率:

    存貨A:

    對于存貨B與存貨C,根據(jù)相同的方法可得:

    2)分別計算三存貨的各自期望收益率:

    利用同樣的方式我們可以得到存貨B、C的期望收益率:

    3)計算三種存貨收益率的方差和標準差:

    同理可得

    4)計算三種存貨的協(xié)方差與相關系數(shù):

    對于存貨A、B,有:

    同理存貨B、C間,存貨A、C間的協(xié)方差與相關系數(shù)為:

    5)假設存貨組合由這三種存貨構(gòu)成,存貨A、B、C的成本比重分別為:

    存貨組合的預期收益率和標準差分別為:

    6)存貨A、B、C的β系數(shù)

    7)計算三種存貨的系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險

    根據(jù)以上計算結(jié)果可知,存貨A的非系統(tǒng)風險明顯小于存貨B、C,而存貨A的系統(tǒng)風險卻是三者中的最高者,也就意味著存貨A的巨大風險是難以避免的,更甚者是無可避免,因此我們可以這樣認為存貨A在有效的風險規(guī)避管理下取得的效果是微不足道的。所以在選擇存貨組合中,盡量少選A種存貨以降低風險的發(fā)生率。

    三、結(jié)論與建議

    本文在對馬科維茨基本模型深刻理解的基礎上,將其運用到存貨組合質(zhì)押貸款中,建立了存貨組合質(zhì)押風險管理的相關模型,從理論上分析了存貨組合在組合存貨種所需要注意的問題,從而可以有效的規(guī)避風險,提高收益。通過對原模型的發(fā)散運用,對借款人、銀行、第三方物流方都帶來了盈利點和風險控制的對策。

    (一)提升評估水平

    根據(jù)上述模型第三方物流企業(yè)可以有效的計算出某項組合的各項存貨存在的非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險,采取有效的措施將其控制在一定的范圍之類。例如,對系統(tǒng)風險過高的A存貨,采取降低其質(zhì)押價值,向借款者征收一定的風險補償?shù)?。第三方物流企業(yè)通過將這一系列因素考慮到評估價值的過程中,能夠排除許多不利的因素,提高整個存貨組合的價值,升級本系統(tǒng)的評估能力。

    (二)提高組合收益率

    就借款方而言,可以運用上述分析方法,進行存貨的有效組合,當某一類存貨被認定為高系統(tǒng)風險時,借款方就應減少該存貨在組合存貨種的比例或剔除其在存貨組合中部分,降低整體的風險水平,達到提高組合收益率的目的。所以選擇質(zhì)物在提高組合效率的過程中顯得尤為重要,比如,貨物的估價是否如實反映了市場狀況,市場價格波動是否會影響到即將質(zhì)押的貨物,貨物保管的難易程度,貨物未來的市場銷售等,對性質(zhì)不穩(wěn)、易變質(zhì)、損耗、市場價格波動大、無經(jīng)常性市場需求的貨物不能被選為質(zhì)物,還有就是考察存貨來源的合法性,對非法途徑取得的物品,不能作為質(zhì)押商品。在上述計算中只擬定了三種存貨,在今后的實踐中銀行和借款還可以根據(jù)實際情況增加存貨的組合數(shù),來滿足一種現(xiàn)實的意義。

    (三)規(guī)避非系統(tǒng)風險

    系統(tǒng)風險的誘發(fā)因素發(fā)生在企業(yè)的外部,公司企業(yè)本身無法控制它,其帶來的影響面一般比較大。非系統(tǒng)風是由于特定行業(yè)或特定企業(yè)某些因素的變化從而對個別行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響的一類風險,是可控的、可分散的。因此規(guī)避風險帶來的損失可以從存貨的非系統(tǒng)風險下手,將其降低到最低水平。例如,假設存貨A的非系統(tǒng)風險>存貨B的非系統(tǒng)風險>存貨C的非系統(tǒng)風險,則有存貨A的系統(tǒng)風險<存貨B的系統(tǒng)風險<存貨C的系統(tǒng)風險,因此為了達到規(guī)避非系統(tǒng)風險的目的,首先要明確非系統(tǒng)風險占整個系統(tǒng)的比,比例越大就越值得投資,存貨A>存貨B>存貨C,通過相關措施將系統(tǒng)風險降至最低。

    (四)完善存貨監(jiān)管

    除了上述方面,需要補充的是另外三個個方面。在法律和政策風險的控制方面,也是學者們通過計算難以得到的一方面,我們應對質(zhì)押存貨的相應產(chǎn)權(quán)進行認定,如通過工商部門或銀行查詢質(zhì)押存貨的抵押情況;要求企業(yè)出具承諾函,承諾未對且不再對出質(zhì)存貨辦理抵、質(zhì)押,防范存貨被重復質(zhì)押或再抵押風險。在操作風險的控制方面,要加強業(yè)務運營管理和內(nèi)部操作規(guī)范管理;認真審議業(yè)務過程中的每一個細節(jié),充分達成一致意見,嚴格執(zhí)行質(zhì)押監(jiān)管協(xié)議規(guī)定的責任義務。在市場風險的控制方面,要建立質(zhì)押商品的信息收集和反饋體系,把握商品的市場價值波動情況和銷售情況變化規(guī)律,有效地進行質(zhì)押貨物價值和銷售狀況的實時追蹤與評估;設置預警線,對可能發(fā)生的風險提前預警,當市場價格下跌或存貨因量的減少到預警線時,按協(xié)議規(guī)定及時的通知出質(zhì)人增加質(zhì)物和保證金,避免業(yè)務的損失。

    [1] Merton, R. On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates[J].The Journal of Finance,1974,(49):449- 470.

    [2] Stulz, R., Johnson, H. An Analysis of Secured Debt[J].Journal of Financial Economics, 1985,(14): 501- 521.

    [3] Jokivuolle, E., Peura, S. Incorporating Collateral Value Uncertainty in Loss Given Default Estimates and Loanto- Value Ratios[J].European FinancialManagement,2003,9(3):299- 314.

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    [10]張欽紅, 趙泉午. 需求隨機時的存貨質(zhì)押貸款質(zhì)押率決策研究[ J] . 中國管理科學, 2010, (5):21-27.

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    [13]弗蘭克K.賴利,埃德加A.諾頓 著 .李平月 譯 [M].北京:機械工業(yè)出版社,2005:181-198.

    Study of Resultant Inventory Pledge Loan and Its Risk Management in Price Fluctuation

    LIU Chen
    (School of Business, Jiangxi Science &Technology Normal University, Nanchang Jiangxi330031)

    This paper assumes that in different economic state, when different price fluctuations take place, in case of two or more inventory combinations, Markowitz portfolio management theory can be applied to resultant inventory pledge loan. It studies the problems that borrowers should pay attention to in inventory allocation and then explores evading countermeasures of related inventory risk. Study results show that, in view of price fluctuation, inventory rationality can effectively reduce the risk of the borrower and the bank.

    price fluctuation; resultant inventory pledge loan; Markowitz model; risk evading

    F832.4

    A

    1671-9654(2017)-0096-05

    10.13829/j.cnki.issn.1671-9654.2017.04.024

    2017-09-12

    劉晨(1991- ),女,江西南昌人,經(jīng)濟學碩士,研究方向為國際貿(mào)易。

    [編校:楊英偉]

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