基于杜邦財務(wù)分析體系的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利能力分析
——以14家互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)為例

華南理工大學(xué) 譚芯

基于杜邦財務(wù)分析體系的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利能力分析
——以14家互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)為例

華南理工大學(xué) 譚芯

本文利用杜邦財務(wù)分析指標體系，對我國14家互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的盈利能力進行分析，主要就凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行了對比分析。根據(jù)分析結(jié)果，本文認為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)適當提高權(quán)益乘數(shù)和資本周轉(zhuǎn)率來提高盈利能力。

杜邦財務(wù)分析 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 盈利能力

自計算機的發(fā)明與普及以來，人類以越來越快的速度處理各類信息，同時互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，又進一步催生了一大批的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的大發(fā)展。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）發(fā)布的第39次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》顯示，截止到2016年12月份，我國網(wǎng)民的數(shù)量達到7.31億人，占總?cè)丝诘?2.3%。互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用可以說是“無處不在”，從手機外賣、到購物、到出行、到理財，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)觸及我們生活的方方面面。

伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”時代的到來，我國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)迎來了“黃金時代”，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)也在深刻地影響著其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計，截止到2016年12月，我國境內(nèi)外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以達到91家。因此，隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和新興的海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司的出現(xiàn)，準確地評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力不僅有助于企業(yè)本身進一步發(fā)展進行精準的戰(zhàn)略定位，同時也為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進一步發(fā)展具有較大的現(xiàn)實意義。本文使用杜邦財務(wù)分析體系，以我國14家上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為樣本，對其盈利能力進行全面的分析與比較。

一、杜邦財務(wù)分析方法及指標體系簡介

杜邦財務(wù)分析最早是由美國的杜邦公司在19世紀20年代末提出的財務(wù)分析的綜合方法。雖然這套體系從提出到現(xiàn)在經(jīng)歷了近100年，但這套分析方法目前仍被廣泛地運用在企業(yè)財務(wù)分析中。杜邦財務(wù)分析從凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，將其分解為總資產(chǎn)凈利率與權(quán)益乘數(shù)的乘積，而總資產(chǎn)凈利率可以進一步分解為銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，因此杜邦財務(wù)分析（ROE）公式“凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)”。該公式為杜邦財務(wù)分析的核心所在，其中銷售凈利率=凈利潤額/銷售收入，代表盈利能力；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)=凈資產(chǎn)收益率/(銷售利潤率*權(quán)益乘數(shù))，代表企業(yè)的營運能力；權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)凈利潤(%)/凈資產(chǎn)收益率，代表企業(yè)的償債能力或財務(wù)杠桿。杜邦財務(wù)分析指標體系見圖1所示。

圖1 杜邦財務(wù)分析體系

凈資產(chǎn)收益率還可以通過其他方式計算得出，比如凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%，其中這里的平均凈資產(chǎn)=(年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn))/2，該公式的分母是“平均凈資產(chǎn)”，也可以使用“年末凈資產(chǎn)”。如公開發(fā)行股票公司的凈資產(chǎn)收益率可按下面公式計算：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年度末股東權(quán)益×100%。

在計算銷售凈利率時需要用到凈利率，凈利率由四大部分組成，具體為：銷售收入、全部成本其他利潤和所得稅。這列全部成本是制造成本、銷售費用、管理費用和財務(wù)費用的總和。在計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時要用銷售收入除以資產(chǎn)總額，這里的資產(chǎn)總額是長期資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的加總，而流動資產(chǎn)又是現(xiàn)金有價證券、應(yīng)收賬款、存貨和其他流動資產(chǎn)的加總。

二、杜邦財務(wù)分析在互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)中的運用

根據(jù)研究的需要，本文選取了我國14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（見表1所示）。選擇這十四家互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的理由是：它們都較早地在國內(nèi)（上海證券交易所、深圳證券交易所或香港證券交易所）上市，因此財務(wù)數(shù)據(jù)比較方便查詢，另一方面是因為這14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉及的業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)咨詢、娛樂、門戶網(wǎng)站、電子商務(wù)、手機游戲、服務(wù)器、網(wǎng)站建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)游戲、社交等方方面面，可以說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的絕大多數(shù)業(yè)務(wù)均已經(jīng)囊括在內(nèi)，因此選擇這14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有一定的代表性。本文使用的數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫中的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，考慮到部分企業(yè)2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)暫未公開，因此本文研究選取的時間區(qū)間為2010—2015年。

表1 本文選取的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)信息

凈資產(chǎn)收益率是在整個杜邦財務(wù)分析最為核心的概念，其它的一系列指標都是在這一個指標的分解之下而產(chǎn)生的，因此我們首先來簡單地分析一下14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的變化情況（見表2）。根據(jù)表2可以看出，14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率均值從2010年的19.78%逐步降低到了2015年的4.33%，呈現(xiàn)這樣特征的企業(yè)有人民網(wǎng)、三六五網(wǎng)、三五互聯(lián)、上海鋼聯(lián)、生意寶、騰訊控股、拓維信息、掌趣科技、中青寶等9家企業(yè)。它們經(jīng)營的范圍主要為：門戶網(wǎng)站、房地產(chǎn)資訊、電子商務(wù)、網(wǎng)站建設(shè)、社交、游戲、計算機軟硬件等，凈資產(chǎn)收益率下降可能是因為這些業(yè)務(wù)的競爭越來越激烈，導(dǎo)致整個業(yè)務(wù)的利潤空間逐步縮小所致。凈資產(chǎn)收益率變化不大的企業(yè)有：海虹控股、焦點科技、樂視等三家企業(yè)，它們經(jīng)營的范圍分別為娛樂平臺、電子商務(wù)和視頻網(wǎng)站，這可能是因為這些業(yè)務(wù)逐漸趨于飽和從而競爭白熱化，從而凈資產(chǎn)收益率變化不大。逐步上升的企業(yè)有：東方財富、順網(wǎng)科技兩家企業(yè)，經(jīng)營業(yè)務(wù)為門戶網(wǎng)站和醫(yī)藥電子商務(wù)，這可能是因為競爭程度不強或者企業(yè)經(jīng)營較好。下面進一步將凈資產(chǎn)收益率分解為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)分別對14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利能力進行分析。

表2 14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（%，2010-2015）

銷售凈利率是指銷售收入中利潤總額的比例，較好地體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力。圖2呈現(xiàn)了14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)銷售凈利率2010-1015年間的變化趨勢，可以看出焦點科技、人民網(wǎng)、三六五網(wǎng)、生意寶、順網(wǎng)科技、騰訊控股、掌趣科技等7家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)銷售凈利率波動程度較小，表現(xiàn)穩(wěn)定并且銷售凈利率較高，說明這7家企業(yè)盈利能力較強。而東方科技、樂視、三五互聯(lián)、上海鋼鐵、拓維信息和中青寶等6家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)銷售凈利率波動較大。以2015年為例，銷售凈利率在平均水平以上的企業(yè)有：東方財富、焦點科技、人民網(wǎng)、順網(wǎng)科技、騰訊控股、拓維信息和掌趣科技等7家企業(yè)。

圖2 14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)銷售凈利率（%，2010-2015年）

由于銷售利潤率與企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)，當業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中銷售利潤率高的業(yè)務(wù)比例越低，銷售利潤率就越低，銷售利潤率可以進一步分解為“成本費用利潤率×銷售成本率”，其中，成本費用利潤率=利潤總額÷總成本，而銷售成本利潤率=總成本÷銷售收入。限于篇幅，這里選取焦點科技和上海鋼聯(lián)兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行對比分析，是因為它們都是B2B電子商務(wù)企業(yè)，并且就銷售凈利率而言，前者顯著大于后者。這兩家B2B企業(yè)銷售成本率、成本費用利潤率和銷售利潤率數(shù)據(jù)見表3所示。首先來看銷售成本率，兩家企業(yè)的銷售成本率均表現(xiàn)出逐年上升的趨勢，這說明兩家企業(yè)總成本的增長速度均快于銷售收入的增長速度。其中，焦點科技的銷售成本率從2010年的15.46%增長到2015年的40.36%，增長了1.61倍，而上海鋼聯(lián)的銷售成本率從2010年的27.01%增長到2015年的100.67%，增長了2.73倍。對比兩者的銷售成本率增長速度可以看出，上海鋼聯(lián)總成本相對于銷售收入的增長速度要快于焦點科技總成本相對于銷售收入的增長速度，這也在一定程度上說明了焦點科技相對于上海鋼聯(lián)經(jīng)營業(yè)績更好。

同理，可以分析兩家企業(yè)的成本費用利潤率。兩家企業(yè)的成本費用利潤率均表現(xiàn)出逐年下降的趨勢，其中焦點科技的成本費用利潤率從2010年的90.5%降低到2014年的25.56%，然后又增長到2015年的32.83%，上海鋼聯(lián)的成本費用利潤率從2010年的21.43%逐年降低到2015年的-2.06%。從下降幅度來看，雖然焦點科技的成本費用利潤率下降幅更大，但是該企業(yè)的成本費用利潤率的最小值（或同期值）仍高于上海鋼聯(lián)的成本費用利潤率。說明相對于上海鋼聯(lián)，焦點科技的利潤總額相對于總成本的份額更高。

表3 兩家B2B企業(yè)銷售成本率、成本費用利潤率和銷售利潤率之比較（%，2010-2015）

表4 14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)權(quán)益乘數(shù)（2010-2015年）

由于銷售利潤率是銷售成本率和成本費用利潤率的乘積，因此售成本率和成本費用利潤率的大小就決定了銷售利潤率水平的高低。從同期來比較，雖然上海鋼聯(lián)銷售成本率的同期值高于焦點科技，但是其成本費用利潤率卻明顯低于焦點科技，因此兩者的乘積是上海鋼聯(lián)低于焦點科技?？偟膩砜矗裹c科技銷售利潤率的同期值均高于上海鋼聯(lián)，并且焦點科技銷售利潤率較為穩(wěn)定，除了2014年為9.54%以外，其余年份均在11%以上；而上海鋼聯(lián)銷售利潤率最大值為7.28%，最小值為-2.07%，并且在絕大多數(shù)年份均呈現(xiàn)出下降趨勢。將這兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的銷售利潤率與銷售凈利率進行比較，發(fā)現(xiàn)兩者的變動趨勢并不完全一致，并且銷售凈利率大于銷售利潤率。通過比較兩者的計算公式，“銷售利潤率=利潤總額/銷售收入”，而“銷售凈利率=（利潤總額+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出+投資收益-企業(yè)所得稅）/銷售收入”，由于本文計算的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)銷售利潤率低于銷售凈利率，說明“營業(yè)外收入-營業(yè)外支出+投資收益-企業(yè)所得稅”這部分的值遠遠大于零。

接下來分析權(quán)益乘數(shù)，根據(jù)公式“權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)凈利率/凈資產(chǎn)收益率”，總資產(chǎn)凈利率是指公司凈利潤與平均資產(chǎn)總額，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)。表4為根據(jù)以上計算的權(quán)益乘數(shù)，從表中看出14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)權(quán)益乘數(shù)都比較低，均值都小于1，僅有人民網(wǎng)、拓維信息兩家企業(yè)權(quán)益乘數(shù)大于1。權(quán)益乘數(shù)代表企業(yè)的負債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負債程度越高，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)權(quán)益乘數(shù)均較小這說明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的負債程度普遍偏低。大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2010-2015年的權(quán)益乘數(shù)總體上呈下降趨勢，如東方財富、海虹控股、焦點科技、樂視、三六五網(wǎng)、三五互聯(lián)、上海鋼聯(lián)、生意寶、順網(wǎng)科技、騰訊控股、中青寶等11家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。另外的3家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如人民網(wǎng)、拓維信息、掌趣科技權(quán)益乘數(shù)均有上升趨勢或先上升后下降趨勢。

表5 14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（2010-2015年）

接下來分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它是企業(yè)運營效率的重要指標，體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快慢，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快說明企業(yè)的運行效率越高。由于wind數(shù)據(jù)庫上的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不能直接查詢到，因此本文使用公式“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)=凈資產(chǎn)收益率/(銷售利潤率*權(quán)益乘數(shù))”計算。表5呈現(xiàn)了14家互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從均值來看，均值低于1的企業(yè)有8家企業(yè)，均值介于1到5的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有4家企業(yè)，均值高于5的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有2家，其中樂視的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2010年的0.48增長到了2015年的93.05，上海鋼聯(lián)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2010年的3.51增長到了2015年的170.03。

三、結(jié)束語

本文分析了14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2010-2015年間的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，通過數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)：大多數(shù)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，銷售凈利率也同樣是這樣的變化趨勢，這可能是因為行業(yè)競爭程度激烈所致；14家互聯(lián)網(wǎng)區(qū)域權(quán)益乘數(shù)均較小，說明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的負債程度普遍偏低；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，大多是企業(yè)資本的周轉(zhuǎn)速度較慢。因此，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，應(yīng)適當提高權(quán)益乘數(shù)，通過提高負債水平擴大杠桿的使用程度，同時還應(yīng)提高資本周轉(zhuǎn)的速度，加強應(yīng)收賬款的管理，從而提高互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力。

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