基于Malmquist方法的江蘇省機(jī)械制造業(yè)上市公司融資效率研究

耿成軒

（南京航空航天大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 南京 211106）

【管理學(xué)與企業(yè)發(fā)展】

基于Malmquist方法的江蘇省機(jī)械制造業(yè)上市公司融資效率研究

耿成軒

（南京航空航天大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 南京 211106）

文章以江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中機(jī)械制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用Malmquist指數(shù)方法，從動(dòng)態(tài)角度對(duì)其2009-2014年間融資效率動(dòng)態(tài)變化情況及其影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。研究表明，行業(yè)融資效率變化總體呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)提升趨勢(shì)，規(guī)模報(bào)酬變動(dòng)幅度不大，主要得益于技術(shù)進(jìn)步水平的持續(xù)提升；各公司的融資效率變化及其影響因素存在一定差異，技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率對(duì)融資效率的影響效應(yīng)有所不同。加快技術(shù)進(jìn)步和管理創(chuàng)新，強(qiáng)化資金等生產(chǎn)要素資源集聚及其有效配置能力，成為提升機(jī)械制造業(yè)融資效率的有效途徑。

Malmquist指數(shù)；融資效率；機(jī)械制造業(yè)

一、引言

自2008年金融危機(jī)席卷國(guó)際經(jīng)濟(jì)以來(lái)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家以及新興經(jīng)濟(jì)體，都紛紛制定以重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)為核心的再工業(yè)化戰(zhàn)略，制造業(yè)又一次成為全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的聚焦點(diǎn)。而我國(guó)目前正處于工業(yè)化中后期，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的制造業(yè)在GDP中占35%，占工業(yè)的85%，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上仍主要依賴制造業(yè)的發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)積極應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境，主動(dòng)選擇了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整之路，把大力培育發(fā)展包括高端裝備制造業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略。2015年5月國(guó)務(wù)院印發(fā)的《中國(guó)制造2025》，是我國(guó)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略第一個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)，將先進(jìn)制造業(yè)擺在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要位置，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)的主戰(zhàn)場(chǎng)。而資金是制造業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)與發(fā)展的命脈，資金融通及其配置效率的高低對(duì)企業(yè)乃至整個(gè)行業(yè)的持續(xù)性經(jīng)營(yíng)和健康發(fā)展具有極為重要的作用。如何在有限的金融資源供給下實(shí)現(xiàn)更高的融資效率，以提高資本效率為基礎(chǔ)促進(jìn)制造業(yè)的提質(zhì)增效，從資本密集推動(dòng)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向新常態(tài)經(jīng)濟(jì)有質(zhì)量的增長(zhǎng)，就成為本文的思考方向與研究目的。

二、文獻(xiàn)綜述

縱觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究，國(guó)外對(duì)融資理論、效率理論的研究較成熟，但由于西方國(guó)家現(xiàn)有的財(cái)產(chǎn)組織體系和產(chǎn)權(quán)制度在一定程度上使得企業(yè)融資天然具有效率，因此國(guó)外鮮有直接提及有關(guān)企業(yè)融資效率的問(wèn)題，更多的是運(yùn)用融資理論研究市場(chǎng)環(huán)境下的配置效率問(wèn)題。Wurgler（2000）提出用產(chǎn)業(yè)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)增加值的彈性系數(shù)作為衡量資本配置效率的指標(biāo)[1]。John＆Mullen（2001）分析了1919-1991年間美國(guó)制造業(yè)技術(shù)變化和全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)情況，并估算了行業(yè)特定參數(shù)，從而確定產(chǎn)出和成本函數(shù)中時(shí)間序列變化的效應(yīng)[2]。Almeiad＆Wolfenzon（2005）認(rèn)為資本配置的有效性取決于公司的外部融資需求以及外部投資者對(duì)公司的保護(hù)[3]。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)融資效率的研究成果較為豐富，但從動(dòng)態(tài)角度對(duì)機(jī)械制造業(yè)融資效率問(wèn)題的研究尚不多見(jiàn)，主要集中在融資現(xiàn)狀分析、融資路徑探討以及融資困難的原因分析等。鄭文博（2004）采用模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)我國(guó)高端裝備制造業(yè)上市公司融資效率進(jìn)行了評(píng)價(jià)，結(jié)果表明內(nèi)部融資效率最高，其次為債權(quán)融資效率和股權(quán)融資效率[4]。劉力昌等（2004）運(yùn)用DEA方法評(píng)價(jià)了我國(guó)股權(quán)融資效率，認(rèn)為我國(guó)絕大多數(shù)上市公司股權(quán)融資效率較低[5]。高山（2010）從深圳高端裝備制造業(yè)上市公司和香港創(chuàng)業(yè)板選取65個(gè)樣本，運(yùn)用DEA模型得到高端裝備制造業(yè)上市公司的融資效率低的結(jié)論[6]。鄭賢玲（2011）認(rèn)為高端裝備制造業(yè)存在較大融資渠道瓶頸，對(duì)制造業(yè)不同發(fā)展方向提出了不同融資渠道[7]。

本文在梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，立足于我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的現(xiàn)實(shí)背景，以相關(guān)產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的江蘇省為對(duì)象，選取在滬深證券交易所上市的江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中11家機(jī)械制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用Malmquist指數(shù)方法，從動(dòng)態(tài)角度對(duì)其2009-2014年間全要素融資效率變化情況及其影響因素進(jìn)行面板數(shù)據(jù)模型分析，以期為提升機(jī)械制造業(yè)融資效率提供理論參考和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三、指標(biāo)體系和模型方法

1.指標(biāo)體系構(gòu)建與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文在研究機(jī)械制造業(yè)上市公司的融資效率時(shí)，考慮內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資三種主要融資方式，選取“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”為內(nèi)源融資的輸入指標(biāo)，“非流動(dòng)負(fù)債”為債務(wù)融資的輸入指標(biāo)，“實(shí)收資本”和“資本公積”為股權(quán)融資的輸入指標(biāo)，旨在衡量不同融資方式對(duì)企業(yè)的投入強(qiáng)度?？紤]到融資效率最終表現(xiàn)為資金融通及其合理配置下企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)水平，本文選取“營(yíng)業(yè)總收入”和“凈利潤(rùn)”作為模型的產(chǎn)出指標(biāo)，旨在衡量企業(yè)的效益水平。投入產(chǎn)出具體指標(biāo)變量見(jiàn)表1。

表1 投入產(chǎn)出指標(biāo)體系

考慮到Malmquist模型要求具有5年以上的面板數(shù)據(jù)，剔除ST股和2010年以后上市的公司，本文在滬、深證券交易所上市的江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中選取了11家機(jī)械制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，2009-2014年各投入產(chǎn)出指標(biāo)均來(lái)源于國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)。DEA模型要求投入產(chǎn)出指標(biāo)值為正數(shù)，而實(shí)際數(shù)據(jù)可能存在負(fù)數(shù)，因此需要對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理[8]。各項(xiàng)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

2.Malmquist指數(shù)模型

Malmquist指數(shù)由Malmquist.S（1953）在消費(fèi)分析研究中首次提出，旨在研究不同無(wú)差異曲線上消費(fèi)束如何移動(dòng)[9]。Caves等于1982年將該思想引入生產(chǎn)分析中，通過(guò)計(jì)算距離函數(shù)之間的比值測(cè)算生產(chǎn)率指數(shù)，并定義為Malmquist指數(shù)[10]。F?re等（1989）使用DEA成功測(cè)算出距離函數(shù)后才得以廣泛應(yīng)用。Caves等又將該指數(shù)分解為技術(shù)變化和效率變化兩部分。F?re等（1994）將技術(shù)變化進(jìn)一步分解為規(guī)模效率變化和技術(shù)效率變化[11]。度量全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)的Malmquist指數(shù)表示為：

若M＞1，表明從t到t+1時(shí)期該決策單元的效率有所增加，說(shuō)明生產(chǎn)力有進(jìn)步；如果M＜1，則表明生產(chǎn)力退步；若M＝1則說(shuō)明生產(chǎn)力沒(méi)有變化。FGLR（1992）將該指數(shù)有分解為技術(shù)變化TC和效率變化EC兩個(gè)部分。

EC是兩個(gè)時(shí)刻的效率變化指數(shù)，表示從t到t+1時(shí)刻決策單元對(duì)生產(chǎn)前沿面的“追趕效應(yīng)”，測(cè)度生產(chǎn)單位是否在更靠近當(dāng)期的生產(chǎn)前沿的運(yùn)行狀況下組織生產(chǎn)，當(dāng)EC＞1時(shí)，表明生產(chǎn)單位的生產(chǎn)更接近生產(chǎn)前沿面，相對(duì)技術(shù)效率有所提高，該度量與參考期t0選取無(wú)關(guān)，主要反映決策單元在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為方面的改善。技術(shù)效率變化指數(shù)EC又可進(jìn)一步分為純技術(shù)效率指數(shù)和規(guī)模效率指數(shù)。TC是兩個(gè)時(shí)刻技術(shù)變化指數(shù)，表示從t到t+1時(shí)刻生產(chǎn)前沿面的移動(dòng)，反映“前沿面移動(dòng)效應(yīng)”，表明技術(shù)創(chuàng)新，其效應(yīng)量與參考期的選擇密切相關(guān)。TC＞1表明生產(chǎn)前沿面向前移動(dòng)，即技術(shù)水平有進(jìn)步[13]。

通過(guò)計(jì)算下列四個(gè)基于DEA的距離函數(shù)測(cè)算模型，可得從t到t+1時(shí)刻第i個(gè)決策單元的基于DEA的Malmquist全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)。

在測(cè)算結(jié)果分析里需要強(qiáng)調(diào)的是，技術(shù)效率反映公司通過(guò)有效的投融資管理帶來(lái)的融資成本降低、融資規(guī)模擴(kuò)大或產(chǎn)出增加的程度。純技術(shù)效率反映公司在資金配置中有無(wú)存在資金冗余或誤用，規(guī)模效率反映公司資金投入與產(chǎn)出是否滿足規(guī)模收益。

四、實(shí)證分析

1.融資效率評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)分析

Malmquist指數(shù)測(cè)算的是以上一年為基數(shù)得出的各年之間融資效率的變動(dòng)情況。本文運(yùn)用Malmquist指數(shù)模型對(duì)11家機(jī)械制造業(yè)上市公司的融資效率相對(duì)有效性進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，選擇的時(shí)間序列為2009-2014年。運(yùn)用DEAP2.1軟件計(jì)算樣本公司的Malmquist指數(shù)，其中Malmquist指數(shù)可進(jìn)一步分解為技術(shù)效率變化指數(shù)EC和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)TC，以從整體和局部?jī)煞矫娣治鲋圃鞓I(yè)上市公司融資效率的時(shí)間變化趨勢(shì)及其原因。各年Malmquist指數(shù)及其分解結(jié)果如表3和圖1所示。

表3 2009-2014年間機(jī)械制造行業(yè)的Malmquist融資指數(shù)及其分解

圖1 機(jī)械制造行業(yè)年均融資效率分解

（1）從Malmquist指數(shù)來(lái)看，2009-2014年間，11家樣本公司的平均Malmquist指數(shù)為1.280，表明6年間江蘇省機(jī)械制造業(yè)上市公司融資效率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，年均增長(zhǎng)幅度為28.0%。而各年度融資效率增長(zhǎng)幅度并不一致，呈現(xiàn)先降后升的波浪式發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中2013年相較2012年增長(zhǎng)幅度最低，僅為8.9%。

（2）理論上，機(jī)械制造業(yè)上市公司整體融資效率的變化受技術(shù)效率變化與技術(shù)進(jìn)步水平變化共同作用，技術(shù)進(jìn)步水平變化會(huì)影響機(jī)械制造業(yè)生產(chǎn)前沿面的移動(dòng)。從Malmquist融資效率指數(shù)分解來(lái)看，融資效率年均增長(zhǎng)28.0%中，技術(shù)進(jìn)步指數(shù)增長(zhǎng)28.3%，與Malmquist指數(shù)走向變化基本一致，而技術(shù)效率幾乎保持不變，說(shuō)明江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中機(jī)械制造業(yè)上市公司整體的融資效率增長(zhǎng)變化主要由技術(shù)進(jìn)步大幅度提升引起。在2009-2014年這6年間，除2010年和2012年機(jī)械制造業(yè)上市公司的技術(shù)效率變化指數(shù)相較上一年均有2.7%左右的下降外，其余年份均有略微增長(zhǎng)；2010-2013年技術(shù)進(jìn)步指數(shù)增長(zhǎng)速度逐漸放緩，從最初的63.9%下降到6.9%，2014年有所回升，上升到15.2%。因此，技術(shù)進(jìn)步作為包括貨幣資本和知識(shí)資本在內(nèi)的資本積累的產(chǎn)物，具有正的外部性，是推升企業(yè)盈利水平和經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而帶動(dòng)Malmquist融資效率指數(shù)上升的有效途徑。

（3）技術(shù)效率變化指數(shù)可以進(jìn)一步分解為規(guī)模效率變化指數(shù)和純技術(shù)效率變化指數(shù)。規(guī)模效率變化指數(shù)是技術(shù)效率變化指數(shù)與純技術(shù)效率變化指數(shù)的比值，反映產(chǎn)業(yè)的規(guī)模大小對(duì)融資效率的影響。2009-2014年這6年間，機(jī)械制造業(yè)上市公司整體的平均規(guī)模效率為1，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)目前總體上已進(jìn)入規(guī)模發(fā)展階段，現(xiàn)有規(guī)模較接近于最優(yōu)規(guī)模，且對(duì)融資效率變化的影響較小。純技術(shù)效率反映了對(duì)資金等現(xiàn)有資源有效利用的能力，即不改變現(xiàn)有規(guī)模水平和技術(shù)水平的前提下，企業(yè)利用現(xiàn)有投入生產(chǎn)相應(yīng)產(chǎn)出的能力，更多地取決于企業(yè)的管理水平，包括資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化，融資渠道是否合理，資金投向是否正確等等。2009-2014年間，純技術(shù)效率指數(shù)存在一定的波動(dòng)性，盡管2010年和2012年相較上一年均下降2.7%左右，但總體呈上升趨勢(shì)，表明企業(yè)對(duì)資金等資源的集聚利用能力以及生產(chǎn)效率總體趨于提升。

2.融資效率差異的動(dòng)態(tài)分析

對(duì)樣本公司個(gè)體而言，Malmquist融資效率指數(shù)的變動(dòng)情況并不完全相同。因此平均意義上的分析并不能完全反映各上市公司融資效率之間的差異，因此有必要對(duì)各公司融資效率變化的個(gè)體差異情況進(jìn)行分析比較。

表4 2009-2014年間各上市公司Malmquist融資效率指數(shù)及其分解

圖2 各上市公司年均融資效率的分解

表5 2009-2014年各上市公司技術(shù)效率指數(shù)分解情況

（1）從Malmquist指數(shù)及其分解來(lái)看，這6年來(lái)各上市公司的融資效率總體上具有較大幅度上升，但也有若干公司在個(gè)別年份為負(fù)增長(zhǎng)。如果把2009-2014年期間每年各公司作為獨(dú)立個(gè)體考察，相當(dāng)于考察55家公司的樣本。由表4和圖2可以觀察到，約61.82%的公司融資效率由于技術(shù)進(jìn)步因素使得融資成本降低或產(chǎn)出增加而呈現(xiàn)出改善趨勢(shì)；即使存在技術(shù)進(jìn)步因素，但因技術(shù)效率不高抵消了技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的積極影響，近30.91%的公司融資效率出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。說(shuō)明各公司在技術(shù)創(chuàng)新以及資金等生產(chǎn)要素有效集聚配置方面存在差異。可見(jiàn)技術(shù)進(jìn)步是融資效率提升最主要的途徑，但僅僅提高技術(shù)水平并不能保證融資效率的提升。

（2）從技術(shù)效率指數(shù)分解來(lái)看，這6年來(lái)96.36%的上市公司規(guī)模效率始終為1，說(shuō)明各公司資金投入與產(chǎn)出之間總體滿足規(guī)模收益。由表5可觀察到，各公司的純技術(shù)效率變化差異較顯著。55個(gè)考察對(duì)象中僅有1家公司在技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)不是很明顯的條件下，由于規(guī)模報(bào)酬遞減和純技術(shù)效率低下而影響了融資效率的表現(xiàn)。說(shuō)明各公司融資效率變化的技術(shù)效率影響效應(yīng)并不均衡，多數(shù)公司在鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上較注重純技術(shù)效率的提升，而部分公司的資金、技術(shù)、人才、管理等生產(chǎn)要素的資源集聚和有效配置仍存在著一定的提升優(yōu)化空間。

五、結(jié)論

本文對(duì)2009-2014年江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中機(jī)械制造業(yè)上市公司融資效率的動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行測(cè)算，并分析融資效率變化的主要影響因素，得出以下結(jié)論。

第一，從行業(yè)整體狀況來(lái)看，近6年來(lái)江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中機(jī)械制造業(yè)融資效率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，年均增長(zhǎng)28.0%，表明近年來(lái)江蘇省促進(jìn)制造業(yè)由大變強(qiáng)的相關(guān)政策措施取得一定成效，通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資金、加強(qiáng)規(guī)劃引領(lǐng)等一系列舉措，強(qiáng)化政策扶持，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)新發(fā)展能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，從而使得技術(shù)進(jìn)步水平以及融資效率變化始終保持動(dòng)態(tài)上升趨勢(shì)。其中，行業(yè)技術(shù)進(jìn)步指數(shù)平均增長(zhǎng)28.3%，而規(guī)模效率指數(shù)幾乎保持不變，純技術(shù)效率指數(shù)變動(dòng)幅度不大，表明機(jī)械制造業(yè)規(guī)模效率總體進(jìn)入規(guī)模報(bào)酬不變階段，技術(shù)進(jìn)步成為推升行業(yè)盈利水平和經(jīng)濟(jì)效益并帶動(dòng)融資效率增長(zhǎng)的關(guān)鍵性要素。

第二，從公司個(gè)體情況來(lái)看，不同上市公司融資效率的變化及其影響因素存在一定差異，技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率對(duì)融資效率的影響效應(yīng)有所不同，導(dǎo)致融資效率的不同變化走向。多數(shù)公司融資效率增長(zhǎng)主要由于技術(shù)進(jìn)步指數(shù)增長(zhǎng)，但也存在部分公司因純技術(shù)效率引起融資效率出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)。顯示出江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中機(jī)械制造業(yè)上市公司在技術(shù)創(chuàng)新能力、資源獲取能力、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理水平和投融資管理水平等方面存在著不均衡性，需結(jié)合各公司具體情況有針對(duì)性地加以優(yōu)化完善。

第三，加快技術(shù)進(jìn)步與管理創(chuàng)新，增強(qiáng)技術(shù)效率和生產(chǎn)率水平，對(duì)機(jī)械制造業(yè)全要素融資效率提升具有顯著的正向作用。融資效率體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)資金融通與配置的投入產(chǎn)出效率，而技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新恰是機(jī)械制造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，是企業(yè)搶占市場(chǎng)份額、提升盈利能力的重要因素。只有通過(guò)資金、技術(shù)、人才、管理等生產(chǎn)要素資源的有效集聚和配置，才能帶來(lái)整體技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)率水平的提高。因此，切實(shí)改變企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新薄弱、工藝技術(shù)裝備與關(guān)鍵品種的自主創(chuàng)新成果不多、盈利質(zhì)量不高的局面，加快技術(shù)進(jìn)步，提高技術(shù)效率，強(qiáng)化融資管理，是機(jī)械制造業(yè)提高全要素融資效率的必然選擇。

第四，優(yōu)化融資生態(tài)環(huán)境，提升企業(yè)生產(chǎn)要素集聚能力和資金配置效率，是提高機(jī)械制造業(yè)發(fā)展后勁的重要外部支撐。在復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)條件下，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體生產(chǎn)技術(shù)手段的持續(xù)變革完善，機(jī)械制造企業(yè)保持絕對(duì)技術(shù)水平的高增長(zhǎng)速度必將越來(lái)越困難。應(yīng)加快建立體制完善、高效運(yùn)作的多層次資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)機(jī)械制造企業(yè)拓寬融資渠道，進(jìn)行融資創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)融資租賃、資產(chǎn)證券化等多元化的融資工具，合理規(guī)劃投融資行為，不斷降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，形成資金籌集與運(yùn)用的良性循環(huán)。通過(guò)建立有利于促進(jìn)機(jī)械制造業(yè)投融資模式創(chuàng)新和融資效率提升的金融支持體系，充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的融資功能，為提升企業(yè)的資本集聚能力及其配置效率，促進(jìn)機(jī)械制造業(yè)由大變強(qiáng)，打造一個(gè)良好的融資生態(tài)環(huán)境。

[1]WURGLER，J.Financial markets and the allocation of capital[J].Journal of Financial Economics，2000（58），No.1-2.

[2]MULLEN，JOHN K.Long-run technical change and multifactor productivity growth in US manufacturing[J].Applied Economics.2001，33（3）：301-308.

[3]ALMEIDA H，WOLFENZON D.The effect of external finance on the equilibrium allocation of capital[J].Journal of Financial E-conomics，2005，75（1）：133-164.

[4]鄭文博.發(fā)展中小企業(yè)是就業(yè)創(chuàng)造的戰(zhàn)略性途徑的思考[D].北京：中共中央黨校，2004.

[5]劉力昌等.基于DEA的上市公司股權(quán)融資效率評(píng)價(jià)[J].系統(tǒng)工程，2004（1）：55-59.

[6]高山.基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率研究[J].會(huì)計(jì)之友，2010（3）：86-88.

[7]鄭賢玲.疏通高端裝備制造業(yè)資本市場(chǎng)融資渠道[J].中國(guó)科技投資，2011（1）：67-69.

[8]馬占新.關(guān)于DEA有效性在數(shù)據(jù)變換下的不變性[J].系統(tǒng)工程學(xué)報(bào)，1999，14（2）：129-134.

[9]MALMQUIST S.Index numbers and indifference surfaces[J].Trabajos de Estadistica， 1953，（4）：209-242.

[10]CAVES D W， L R CHRISTENSEN W E DIEWERT.The economic theory of index numbers and the measurement of input， output， and productivity[J].Econometrica，1982，50（6）：13 93-1414.

[11]F?re，R.Productivity Growth， Technical Progressand Efficiency Change in Industrialized Countries[J].American Economic Review，1994（84）：66-83.

[12]F?re，R.Productivity Growth， Technical Progress andEfficiency Change in Industrialized Countries：Reply[J].American Economic Review，1997（87）：1040-1043.

[13]劉亞錚，彭慕容.我國(guó)不同所有制新能源上市公司技術(shù)效率的比較研究——基于面板數(shù)據(jù)的DEA-Malmquist實(shí)證研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2015（3）：38-43.

F275；F224

A

1002-3240（2017）01-0074-06

2016-06-07

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（15BGL056）；江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重點(diǎn)項(xiàng)目（2015ZDIXM008）；中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)重大項(xiàng)目培育基金項(xiàng)目（NP2015302）

耿成軒（1965-），女，遼寧大連人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：公司理財(cái)與投融資管理，產(chǎn)業(yè)金融。

［責(zé)任編校：唐 鑫］