擔保圈鏈條的構成及其風險化解對策

楊忠儉++黃偉平

摘要：擔保與擔保圈在本質上都屬于《擔保法》管轄的范疇，但兩者差異很大。擔保圈主要有線性擔保結構、環(huán)形結對結構和網(wǎng)狀交織結構三種。從近些年擔保圈風險事件來看，可以通過豐富抵質押、政府增信、更換擔保人、銀行折讓、關聯(lián)方承接等方式化解擔保圈風險。

關鍵詞：擔保圈 連帶責任保證 信用評級 信用風險

2017年4月份，山東鄒平板塊爆發(fā)信用危機，引發(fā)市場對擔保圈風險的擔憂。債券市場上存在零散的互?，F(xiàn)象，但擔保圈現(xiàn)象較為少見，擔保圈主要發(fā)生在銀行信貸市場，鏈條復雜，潛在風險較大。那么擔保圈鏈條是如何構成的？怎樣化解其風險？本文將結合近些年來的風險事件進行分析。

債券擔保適用的主要法律及擔保方式分析

（一）債券擔保適用的法律

從法理上看，涉及債券擔保的法律主要有1995年實施的《擔保法》及之后發(fā)布的司法解釋、2007年實施的《物權法》?！豆痉ā?、《證券法》關于擔保的解釋多是《擔保法》和《物權法》的延伸。《擔保法》第二條規(guī)定：“在借貸、買賣、貨物運輸、加工承攬等經(jīng)濟活動中，債權人需要以擔保方式保障其債權實現(xiàn)的，可以依照本法規(guī)定設定擔保。本法規(guī)定的擔保方式為保證、抵押、質押、留置和定金?！蹦壳靶庞脗袌鏊婕暗膿７绞街饕斜ＷC、抵押和質押，留置和定金很少見。

保證方式由合同雙方自行約定，分為一般保證和連帶責任保證。沒有約定或者約定不明的，視為連帶責任保證。如果約定當主債務人不能履行債務時由保證人承擔保證責任，則為一般保證；如果約定當主債務人不履行債務時由保證人承擔保證責任，則為連帶責任保證。由此看來，“不能”和“不”雖然只是一字之差，但在法律效力上卻有著天壤之別。保證人享有先訴抗辯權，即債權人未就主債務人的財產(chǎn)強制執(zhí)行而不能清償之前，保證人可以拒絕承擔保證責任。在信用債市場上，采用保證方式擔保的基本為連帶責任保證。

（二）不同擔保方式與債券信用評級的關系

不同擔保方式對于債券信用評級的影響有所不同。對于第三方擔保來說，原則上發(fā)行人是債券的第一償還人，而擔保人為第二償還人。對于第三方擔保的債券，在評級時主要關注兩方面：一是確定擔保人與被擔保人兩者的主體信用等級。通常根據(jù)債券的信用等級不低于擔保人和被擔保人主體信用等級的規(guī)定，取主體信用等級較高者作為債權初始的信用等級。二是確定擔保對債券的額外增信等級。從理論上說，第三方擔保債券最終的信用等級應當為債券初始信用等級加上額外增信等級。其中，聯(lián)合違約概率是重要考量變量。根據(jù)《擔保法》的相關規(guī)定，當發(fā)行人未能如期償還債務時，擔保人應當承擔責任。而在擔保人也未能償還債務時，債券將出現(xiàn)違約。所以要考核發(fā)行人和擔保人兩者的聯(lián)合違約概率。從理論上講，兩者的聯(lián)合違約概率取決于兩者各自的違約概率和兩者之間的違約相關系數(shù)。

而在抵押和質押擔保中，發(fā)行人是第一層保障，足額的抵押品或者留置品可為債權人提供第二層保障。當發(fā)行人出現(xiàn)違約時，債權人可以通過處置抵押品或留置品來得到補償。因此抵押與質押擔保的增信作用較為類似。其中，資產(chǎn)覆蓋率和折扣率是主要考量變量。從理論上說，抵押或質押擔保債券的信用等級是無擔保、無抵押或無質押情況下主體信用等級加上抵押或質押擔保所增信的等級。增信的效果主要取決于到期日抵押或質押資產(chǎn)價值對債券本息的覆蓋率。覆蓋率越高，則對債權人的保障程度就越高，增信效果就越好。因為債券的擔保增信作用需要在債券發(fā)行時確定，在確定到期日抵押或質押資產(chǎn)價值后，需要確定債券存續(xù)期間的折扣率才能確定債券發(fā)行時抵押或質押資產(chǎn)價值。一般來說，發(fā)行人資產(chǎn)質量越好，變現(xiàn)能力就越強，擔保增信的穩(wěn)定性就越好，折扣率就越大。

（三）擔保市場具有潛在風險

擔保市場具有潛在風險，這是因為：第一，擔保是或有風險，可獲取的公開信息較少，造成了判斷上的困難；第二，擔保的風險取決于擔保人、被擔保人的自身資質和是否有互保協(xié)議，而獲取被擔保人的信息困難；第三，具體到個體風險上，需要考慮到企業(yè)自身的抗風險能力和擔保鏈條的復雜程度。

擔保圈產(chǎn)生的原因及其結構

（一）擔保與擔保圈的區(qū)別與聯(lián)系

擔保與擔保圈在本質上屬于《擔保法》管轄的范疇，但從復雜程度上看，一般的擔保與擔保圈有很大差異。在實際操作中，擔保通常是單向關系，即由一戶企業(yè)為另一戶企業(yè)提供擔保。擔保圈則是由多家企業(yè)通過互相擔?；蜻B環(huán)擔保連接到一起而形成的以擔保關系為鏈條的特殊利益體，又可以分為互保和聯(lián)保?；ケＲ话阒赣蓛杉移髽I(yè)之間對等承擔連帶責任的保證；聯(lián)保指三家或三家以上的企業(yè)，自愿組成擔保聯(lián)保體，聯(lián)保體所有成員都需要承擔連帶責任。

擔保與擔保圈的聯(lián)系在于：一是從本質上看，擔保和擔保圈都是連帶責任關系，都屬于第三方擔保的范疇；二是擔保與擔保圈涉及的主體不同，擔保圈的關系更為復雜；三是債券市場涉及的互?；蚵?lián)保比較少見，擔保多是單向關系，而信貸市場涉及的互保或聯(lián)保較多，這與企業(yè)資質偏弱有很大關系。

（二）擔保圈產(chǎn)生的原因

擔保圈一般出現(xiàn)在民營企業(yè)中，是解決民營企業(yè)融資難的重要手段，但它卻是把雙刃劍：一方面，在經(jīng)濟上升期，可以有效解決中小企業(yè)因缺乏抵押物而導致的融資難問題。但另一方面，在經(jīng)濟下行期，可能出現(xiàn)代償風險集中爆發(fā)進而導致“多米諾骨牌效應”，由此擔保圈內企業(yè)將面臨資金鏈斷裂風險，甚至爆發(fā)區(qū)域性風險。

擔保圈的出現(xiàn)主要來自于企業(yè)、金融機構兩方面的原因：

一是從企業(yè)層面看，是由于企業(yè)過度投資、盲目擴張、信貸資源稀缺、缺乏抵押品。在經(jīng)濟上行周期，民營企業(yè)通常會有強烈的融資需求，但由于企業(yè)內部資產(chǎn)規(guī)模和盈利不足，無法將內部融資作為融資的首選，而且民營企業(yè)多是中小企業(yè)，也難以通過股票市場融資。若要通過銀行信貸進行融資，在缺乏合適抵押物的情況下必須有相應的擔保，由此促成了擔保鏈的產(chǎn)生。endprint

二是從金融機構層面看，商業(yè)銀行在利潤導向下?lián)寠Z客戶及開發(fā)企業(yè)聯(lián)保貸款是擔保鏈產(chǎn)生的又一原因。隨著凈息差縮窄，商業(yè)銀行紛紛涉入縣域經(jīng)濟。為率先搶占客戶市場，許多商業(yè)銀行開發(fā)了企業(yè)聯(lián)保貸款，采用“能押就押、不押則?！钡霓k法。有些商業(yè)銀行甚至將企業(yè)聯(lián)保貸款作為主營業(yè)務來拓展。在此情況下，規(guī)模不一、形態(tài)各異的擔保圈如雨后春筍般出現(xiàn)。

（三）擔保圈的結構分析

擔保圈主要有線性擔保結構、環(huán)形結對結構和網(wǎng)狀交織結構三種。

線性擔保結構是擔保鏈條最基礎的結構，其特點可以概括為企業(yè)之間互?；騻鬟f性擔保。

環(huán)形結對結構通常表現(xiàn)為企業(yè)間聯(lián)保形式和連環(huán)擔保形式。聯(lián)保主要由三家或三家以上企業(yè)通過互相聯(lián)保形成風險共同體，每個企業(yè)都要對聯(lián)保企業(yè)的貸款承擔擔保責任。這種模式初期在基于鄉(xiāng)緣和地緣的個體農戶之間最為普遍，后來慢慢演變?yōu)槠髽I(yè)之間的連環(huán)擔保體。

網(wǎng)狀交織結構是企業(yè)關聯(lián)關系錯綜復雜的一種擔保形式。這種形式表現(xiàn)為：母公司與子公司之間形成互保，并且擔保外延不斷擴展，母公司或者子公司還與其他公司發(fā)生擔保行為。此外，有的企業(yè)為回避商業(yè)銀行對關聯(lián)企業(yè)的審查，還會迂回發(fā)生擔保行為。比如甲企業(yè)是乙企業(yè)的關聯(lián)企業(yè)，但甲企業(yè)并不直接為乙企業(yè)提供擔保，而是為丙企業(yè)提供擔保，那么作為回報，丙企業(yè)會為乙企業(yè)提供擔保。

擔保圈的主要風險事件及其風險特征

（一）擔保圈的主要風險事件

近十幾年來，我國各地擔保圈發(fā)生了一些風險事件，涉及企業(yè)少則幾家，多則達到幾十家甚至更多，涉及金額較大（見表1）。

（二）擔保圈的主要風險特征

1.經(jīng)營上集群化明顯

在上海鋼貿擔保鏈危機中，上海地區(qū)鋼貿企業(yè)存在幾個“集中”的特征。一是成立時間主要集中在2000—2007年，與商業(yè)銀行建立信貸關系的時間主要集中在2010—2012年。二是企業(yè)注冊資本主要集中在1000萬～3000萬元，均屬于小型企業(yè)。三是經(jīng)營地址高度集中，企業(yè)注冊地址主要集中在上海市寶山區(qū)、松江區(qū)、奉賢區(qū)和金山區(qū)，經(jīng)營地址主要集中在寶山區(qū)、松江區(qū)、虹口區(qū)和楊浦區(qū)。四是企業(yè)實際控制人籍貫集中，超過七成的鋼貿企業(yè)法人代表與實際控制人為同一人，且實際控制人為福建籍的企業(yè)戶數(shù)占比為72%。

2.擔保金額較大

在齊星、西王擔保事件中，西王集團與齊星集團互保金額超過29億元。從銀行信貸投放額度來看，對齊星集團的貸款超過1億元的銀行有24家，貸款在3億元以上的銀行有9家，齊星集團在銀行業(yè)形成的債務規(guī)模超過70億元。除了在銀行業(yè)的負債之外，齊星集團的社會欠款規(guī)模約為40億元。

3.擔保形式復雜

2012年爆發(fā)的山東省聊城市東海鑄鍛擔保圈危機中，東海鑄鍛債務余額為25174 萬元，涉及金融債務14826 萬元，其中由企業(yè)擔保授信的為11840 萬元，約占授信總額的80%。該公司與轄內6 家、轄外3 家共9 家金融機構建立了信貸關系，并形成了多種擔保形式交匯的擔保網(wǎng)絡。

4.擔保圈風險程度存在差異

盡管擔保圈存在潛在風險，但并非所有的擔保圈都會出現(xiàn)實質性問題，特別是在擔保圈內企業(yè)資質相對優(yōu)良的情況下。不同金融機構對擔保圈風險的認定程度不同，一般而言，通?？梢詣澐譃轱L險可控、風險一般、風險較大和風險嚴重四種類型（見表2）。擔保圈內企業(yè)風險越大，擔保圈發(fā)生連鎖反應的風險就越高。

表2 擔保圈風險程度的劃分

風險程度 企業(yè)特征

風險可控 1.擔保圈內企業(yè)融資以大型企業(yè)或優(yōu)質客戶為核心；

2.借款人和保證人都不存在融資過度問題；

3.借款人和保證人的信用等級都比較高，并且符合一般信用貸款的條件，或者抵押物的市場價值按一定比率折價后可以足額覆蓋融資余額。

風險一般 1.擔保圈內的少數(shù)企業(yè)（貸款金額占比低于25%）日常運營情況一般；2.少數(shù)企業(yè)的擔保能力一般或存在過度融資；

3.個別企業(yè)的信用等級較低。

風險較大 1.擔保圈內較多企業(yè)（貸款金額占比低于25%）的經(jīng)營狀況較差；

2.少數(shù)企業(yè)的擔保能力不足，可能引發(fā)系統(tǒng)性風險；

3.擔保圈內個別的非核心企業(yè)屬于銀行潛在風險客戶，出現(xiàn)過逾期、欠息等不良記錄，有銀行退出風險。

風險嚴重 1.擔保圈內的企業(yè)經(jīng)營狀況很差、擔保能力嚴重不足；

2.擔保圈內部分企業(yè)存在欠息、逾期、不良等違約記錄；

3.擔保圈內部分企業(yè)的融資風險已經(jīng)全面暴露。

5.擔保圈風險傳導路徑及其危害

擔保圈的風險傳導路徑一般有以下幾種：一是由被擔保企業(yè)向擔保企業(yè)傳導，即被擔保人無力償付銀行債務，需要擔保人履行代償責任，從而將風險擴大到擔保人。二是由擔保企業(yè)向被擔保企業(yè)傳導，即擔保企業(yè)出現(xiàn)風險，失去了提供擔保的能力，使得被擔保企業(yè)失去合格的擔保，其融資因得不到擔保而不能續(xù)作，導致資金鏈斷裂產(chǎn)生風險。三是被擔保企業(yè)或擔保企業(yè)出現(xiàn)上述風險后，商業(yè)銀行進一步收緊貸款、抽貸，造成問題企業(yè)資金鏈斷裂，風險借由擔保鏈關系外向發(fā)散開來。

擔保圈風險爆發(fā)的危害在于：一是通過資產(chǎn)負債表傳染后增大企業(yè)負債率，即企業(yè)或有負債變?yōu)橹苯迂搨?，導致企業(yè)負債率飆升。二是通過信息傳染導致銀行的抽貸行為，即便企業(yè)仍然正常經(jīng)營，也勢必因為資金鏈斷裂而陷入危機，并逐漸沿著擔保鏈條向其他企業(yè)擴散。三是通過借貸關系導致銀行信貸資產(chǎn)遭受損失，甚至可能爆發(fā)區(qū)域性金融風險。

擔保圈風險化解案例分析

由于擔保圈形成的模式不同，擔保鏈條風險化解方式通常也存在差異。但相同之處在于：基本上都會涉及原來債權債務關系的重塑、擔保人與被擔保人責任關系的化解，甚至擔保形式的改變等。以下本文將結合具體案例，對擔保圈風險化解手段進行分析，希望為市場機構提供一定參考。endprint

（一）豐富抵質押，實現(xiàn)擔保置換

通過挖掘潛力，豐富抵質押方式來實現(xiàn)擔保的置換。一個案例是：在A銀行對某旅游企業(yè)的貸款業(yè)務中，該旅游企業(yè)通過補充房產(chǎn)抵押、以景區(qū)收益權余值質押替換擔保，最終使擔保企業(yè)徹底退出了擔保鏈條，最終A銀行的2000 萬元貸款成功收回。另一個案例：在B銀行對某船舶公司的貸款業(yè)務中，該船舶公司利用設備抵押方式，將貸款業(yè)務從關停的擔保公司項下平移出來，重組貸款余額232 萬元，并解除了與另三家企業(yè)的互保協(xié)議。

（二）政府增信，實現(xiàn)信用替換

通過更換擔保公司，以政府信用進行支撐，使債權追償人發(fā)生相應變化，最終改變擔保形式，消除抵押擔保。比如C銀行對某食品企業(yè)（D公司）的1250萬元貸款業(yè)務原來是以“抵押+擔保公司”的形式提供擔保。在擔保公司經(jīng)營狀況惡化后，貸款轉由一家政府出資的擔保公司提供擔保。C銀行對D公司的貸款雖有抵押物，但因D公司涉及復雜的擔保鏈條被訴無法實現(xiàn)追償權利，之后該政府出資的擔保公司通過提供融資收儲抵押物，完成了貸款的平移，從而實現(xiàn)了信用替換。

（三）更換擔保人，維持信用

更換擔保人方式是指針對擔保人信用狀況惡化的情況，通過更換資質更強的擔保人來維持信用。比如F銀行對某紙業(yè)公司發(fā)放的貸款業(yè)務中，針對擔保公司無力代償?shù)那闆r，F(xiàn)銀行指導該紙業(yè)公司更換上下游有實力的關聯(lián)企業(yè)作為擔保人，實現(xiàn)了原擔保公司的退出和企業(yè)授信的延續(xù)。

（四）銀行折讓，實現(xiàn)保證分割

銀行折讓方式主要是指由部分信用資質好的擔保企業(yè)承擔出險擔保企業(yè)的部分代償責任。比如G銀行對于出問題的某個擔保鏈（共有5家企業(yè)為互保關系），由其中的4家擔保企業(yè)重新組成一個聯(lián)保小組，分別為出險的擔保企業(yè)代償部分額度，從而解除了該出險企業(yè)的擔保責任。

（五）關聯(lián)方承接，實現(xiàn)債務平移

關聯(lián)方承接是指由貸款企業(yè)的關聯(lián)方承接部分貸款的償付責任，實現(xiàn)債務平移。比如H銀行對某機電公司的貸款原來采取擔保公司保證的方式，當擔保公司代償能力減弱后，由擔保公司代償部分貸款來解除部分擔保責任，其余貸款由該機電公司的關聯(lián)方承接，并提供抵押物，從而實現(xiàn)債務平移。

作者單位：楊忠儉 中國建設銀行總行風險管理部

黃偉平 興業(yè)證券股份有限公司研究所

責任編輯：印穎 羅邦敏endprint