中國經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)增長

文/連平 編輯/孫艷芳

中國經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)增長

文/連平 編輯/孫艷芳

當(dāng)前，多方面因素仍支持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)顯著下降。相對(duì)上半年的經(jīng)濟(jì)增長，下半年經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，需要采取針對(duì)性的宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策，守住經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，實(shí)現(xiàn)增長效率和質(zhì)量提升的目標(biāo)。

三季度后經(jīng)濟(jì)增速或放緩

今年一季度經(jīng)濟(jì)回暖，二季度保持了較好勢(shì)頭，進(jìn)入三季度以來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也依然平穩(wěn)，雖然指標(biāo)出現(xiàn)較大幅度變化，但并未出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的明顯掉頭下行。

經(jīng)濟(jì)下行壓力主要源于投資增速可能放緩，房地產(chǎn)投資進(jìn)入下行期。從數(shù)據(jù)看，商品房銷售、土地成交、建設(shè)開工、資金來源等相關(guān)指標(biāo)有所走弱，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速從4月的9.3%逐漸下降至8月的7.9%，導(dǎo)致投資動(dòng)能減弱。從政策看，房地產(chǎn)調(diào)控政策難有明顯松動(dòng)，對(duì)熱點(diǎn)城市依然維持嚴(yán)厲。從需求看，市場(chǎng)需求在政策高壓下將趨于觀望，成交同比回落態(tài)勢(shì)會(huì)延續(xù)。簡(jiǎn)而言之，資金成本上升、銷售增長放緩，房企各主要融資渠道受限，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速已經(jīng)進(jìn)入下降期。但房地產(chǎn)投資也存在積極因素：由于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比增速提升至11.1%，開發(fā)商拿地行為積極，預(yù)示房地產(chǎn)投資短期內(nèi)不會(huì)大幅縮減；政策驅(qū)動(dòng)下的三四線樓市交易還能維持階段性穩(wěn)增長，可能對(duì)總體銷售形成一定支撐。

基建投資難以加快，下半年可能略有回落。在信貸收緊和PPP項(xiàng)目排查加強(qiáng)的背景下,受到資金來源限制和基數(shù)不斷加大的影響,1—8月，固定資產(chǎn)投資資金來源增速同比只有2.8%，今年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額同比只增長了2.2%。一些地方政府融資平臺(tái)的信用評(píng)級(jí)被國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)，中央金融工作會(huì)議提出對(duì)地方過度融資加以問責(zé)，都可能限制地方政府的融資能力。此外，由于政策、融資和季節(jié)等因素的影響，2013—2016年，基建投資運(yùn)行基本均呈現(xiàn)出年初增速高，之后逐季回落的態(tài)勢(shì)。今年可能也難例外，下半年基建投資增速可能小幅下行。

制造業(yè)投資低增長，工業(yè)生產(chǎn)有望保持增長。從去年下半年以來，制造業(yè)投資增速觸底回升；今年1—8月，制造業(yè)投資增長4.5%，比去年略微上升。預(yù)計(jì)今年增速可能在5%左右，增速較低。不過，近兩年工業(yè)生產(chǎn)趨于平穩(wěn)，今年工業(yè)增加值增速略有加快，保持在6%以上的增長，部分月份高于7%。影響制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)的主要因素是產(chǎn)能過剩及轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，鋼鐵、煤炭等資源密集型行業(yè)和低附加值的勞動(dòng)密集型行業(yè)增長壓力較大，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)的投資和生產(chǎn)增速都保持在兩位數(shù)。此外，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格回升帶來企業(yè)利潤增長，1—7月，規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比增長21.2%。這有助于企業(yè)擴(kuò)大投資生產(chǎn)。8月，制造業(yè)PMI為51.7%，比上個(gè)月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；挖掘機(jī)銷量同比連續(xù)八個(gè)月保持超過100%的增長，表明內(nèi)外需改善帶動(dòng)了生產(chǎn)。與此同時(shí)，金融去杠桿有助于流動(dòng)性脫虛入實(shí)。截至7月末，金融機(jī)構(gòu)中長期貸款余額同比增長20.5%，增速分別比2016年和2015年高1.8、6.2個(gè)百分點(diǎn)，表明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度并不弱。

下半年出口增速可能放緩，但今年出口形勢(shì)好于過去兩年。8月，以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長5.5%（以人民幣計(jì)價(jià)為6.9%），增速有所放緩。此外，出口經(jīng)理人指數(shù)、新增出口訂單指數(shù)、出口企業(yè)綜合成本指數(shù)都有所走弱，分別下降0.2、0.6、0.6至44.7、47.8、22.6。預(yù)示未來出口增速可能還會(huì)放緩。由于貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，我國對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口增長存在壓力，但對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口增長較快，對(duì)金磚國家出口增速較高。而且，今年整體上外需明顯改善，即便下半年出口增速低于上半年，全年出口仍有望保持增長勢(shì)頭，出口總體形勢(shì)將顯著好于過去兩年，并會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速將起到正向帶動(dòng)作用。

消費(fèi)整體運(yùn)行平穩(wěn)，但影響消費(fèi)增長的因素依然存在。受近年來經(jīng)濟(jì)增速下降的影響，居民實(shí)際收入增速趨勢(shì)性放緩，影響到消費(fèi)增長。今年上半年，全國居民人均消費(fèi)支出增長6.1%，比去年下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)。1—8月，消費(fèi)累計(jì)增長10.4%，與去年持平；但剔除價(jià)格因素的實(shí)際消費(fèi)增速只有9.3%，低于去年0.3個(gè)百分點(diǎn)。不過，由于今年上半年城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均可支配收入增速分別加快至6.5%、7.4%，將有助于未來消費(fèi)的增長。目前，消費(fèi)新增長點(diǎn)主要集中于網(wǎng)絡(luò)零售、文體、娛樂類消費(fèi)：1—8月，網(wǎng)上商品和服務(wù)消費(fèi)增長34.3%。從房地產(chǎn)銷售、汽車零售狀況來看，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的增長后勁不足。商品房成交面積環(huán)比、同比都有所萎縮，未來家電、建筑裝潢材料等與住房相關(guān)的消費(fèi)增速將呈趨勢(shì)性放緩。去年刺激汽車消費(fèi)的政策透支了今年的部分需求，導(dǎo)致汽車消費(fèi)增速放緩。

金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響可能有所顯現(xiàn)。金融去杠桿一方面可能會(huì)壓縮商業(yè)銀行的同業(yè)負(fù)債與同業(yè)資產(chǎn)；另一方面，還可能通過禁止券商通道業(yè)務(wù)來限制銀行將資金從表內(nèi)向表外轉(zhuǎn)移。而同業(yè)資金和通道業(yè)務(wù)正好是房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)及部分兩高一剩行業(yè)這幾年重要的資金來源。去杠桿無疑將使這些領(lǐng)域的融資變得更加困難，從而導(dǎo)致其投資增速的下行并影響到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。但這正是實(shí)體經(jīng)濟(jì)擠水分的要求，中長期看有助于經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行。此外，金融去杠桿帶來市場(chǎng)利率上升，可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本。銀行間質(zhì)押式回購7天加權(quán)利率由2016年9月的2.5%左右升至2017年8月的3.5%左右。市場(chǎng)利率上升加之流動(dòng)性緊平衡，將直接影響金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，并將帶來貸款利率的上升。2017年6 月，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為 5.67%，較2016年年底上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率并非越低越好，金融去杠桿有助于抑制資金空轉(zhuǎn)，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，降低?jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融去杠桿帶來的貨幣市場(chǎng)利率抬升和融資規(guī)模下降對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖會(huì)有一定影響，但影響相對(duì)有限。

股市回暖有助于促進(jìn)投資。2017年5月以來出現(xiàn)的股市回暖，一定程度上有助于促進(jìn)投資，提高市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心。具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：其一，股市回暖有助于提振證券交易、咨詢顧問等相關(guān)服務(wù)和投資活動(dòng)，可直接促進(jìn)金融業(yè)增加值的增長；其二，股市回暖有助于股票融資的發(fā)展，按照托賓Q理論，企業(yè)市值增長將使設(shè)備重置成本相對(duì)降低，有助于提高企業(yè)投資意愿和投資信心；其三，股市回暖一定程度上有助于降低銀行貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高金融機(jī)構(gòu)信貸投放意愿。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市逐步回暖，表明市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，有助于中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。

名義經(jīng)濟(jì)增速有望加快。通常講的經(jīng)濟(jì)增速是剔除價(jià)格因素的實(shí)際GDP增速，從經(jīng)濟(jì)總量計(jì)算得來的，則是名義GDP增速。從經(jīng)濟(jì)總量增長來看，今年上半年我國GDP總量38.1萬億元人民幣，GDP同比名義增速高達(dá)11.2%。剔除上半年GDP平減指數(shù)4.3%，實(shí)際GDP增長6.9%。雖然今年CPI漲幅可能低于去年，但PPI同比漲幅較大，名義經(jīng)濟(jì)增速有望保持較高水平。全年名義GDP增速可能達(dá)到10.8%，比去年高2.9個(gè)百分點(diǎn)，將成為2012年以來的最快增速。

綜合各方面因素來看，當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，既存在導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長下行壓力增加的因素，也存在支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的因素。雖然增長難以加速，但年內(nèi)也不必?fù)?dān)憂經(jīng)濟(jì)明顯降速的風(fēng)險(xiǎn)。下半年經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)增長：三季度經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能相對(duì)較好，四季度增速可能有所回落。全年看，經(jīng)濟(jì)增長將顯著高于6.5%，預(yù)計(jì)在6.8%左右。但2018年上半年會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，對(duì)此應(yīng)予以關(guān)注。

四大問題困擾經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

目前我國處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，相關(guān)問題對(duì)宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策和金融政策都有深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要面臨四方面的問題。

第一，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭可能影響我國對(duì)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展。

全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義傾向變得日益嚴(yán)重，隱性貿(mào)易保護(hù)壁壘增多，貿(mào)易投資環(huán)境惡化。特朗普政府重新審視對(duì)外關(guān)系，帶有明顯的貿(mào)易保護(hù)主義色彩，否決了大量多邊協(xié)定，NAFTA、TTP、TTIP、WTO等貿(mào)易協(xié)定和組織都因此受到嚴(yán)重沖擊。8月，美國啟動(dòng)了針對(duì)我國的301調(diào)查，貿(mào)易摩擦加劇將對(duì)雙邊貿(mào)易發(fā)展帶來影響。英國脫歐的后續(xù)影響逐漸顯現(xiàn)、歐洲民粹主義抬頭、反全球化浪潮上升，均可能導(dǎo)致全球貿(mào)易保護(hù)主義升溫，加劇國際貿(mào)易摩擦。中國將是貿(mào)易保護(hù)主義的最大受害者，不但會(huì)影響出口，還會(huì)影響到“一帶一路”倡議的推進(jìn)和企業(yè)“走出去”等對(duì)外經(jīng)貿(mào)投資的發(fā)展。

第二，需求呈現(xiàn)走弱跡象，可能再次出現(xiàn)去庫存壓力。

2016年下半年以來，伴隨著PPI持續(xù)大幅度回升，短期的補(bǔ)庫存過程迅速推進(jìn)，市場(chǎng)需求明顯擴(kuò)大，推動(dòng)2016年四季度和2017年上半年經(jīng)濟(jì)增長走高。而2017年2月至3月，PPI已形成拐點(diǎn)，PPI同比增速回落，投資增速下降。一系列相關(guān)數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)需求可能走弱，短期補(bǔ)庫存過程即將進(jìn)入尾聲，可能會(huì)再次迎來去庫存階段。

第三，房地產(chǎn)下行可能拖累經(jīng)濟(jì)增長。

房地產(chǎn)投資增速下行趨勢(shì)已經(jīng)確立，不但導(dǎo)致上游鋼材、水泥等大量工業(yè)行業(yè)需求走弱，也會(huì)給下游家電、家具、建筑裝潢材料等與住房相關(guān)領(lǐng)域的消費(fèi)增長帶來影響。短期看，房地產(chǎn)下行可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生一定的下行壓力。但由于近年來房地產(chǎn)市場(chǎng)分化趨勢(shì)已經(jīng)確立，一方面是去庫存，另一方面又在擠泡沫，房地產(chǎn)投資不大可能大幅下挫；再說本輪反彈本就不高，因此房地產(chǎn)投資增速仍可能保持在一定水平上。

第四，去產(chǎn)能力度加大，但新動(dòng)能尚難以彌補(bǔ)舊動(dòng)能的走弱。

當(dāng)前處于新老動(dòng)能交替的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，去產(chǎn)能是當(dāng)前的重要工作；但如果煤炭、鋼鐵、水泥以及大量低端勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)縮減過快，則可能帶來經(jīng)濟(jì)增長放緩和就業(yè)壓力。雖然新動(dòng)能增長較快，如電子設(shè)備生產(chǎn)、通用設(shè)備制造、裝備制造、醫(yī)藥制造等領(lǐng)域均保持了快速增長，但這些行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占的比重較低，難以對(duì)沖傳統(tǒng)動(dòng)能的走弱。由于去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)力度加大，近期出現(xiàn)鋼材價(jià)格飆升情況，表明傳統(tǒng)行業(yè)的市場(chǎng)需求依然強(qiáng)烈。因此，不宜行政性快速地開展去產(chǎn)能工作，而是要通過市場(chǎng)化手段，逐漸推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。

宏觀調(diào)控之策

從短期來看，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，是今年宏觀調(diào)控政策的底線。從中長期來看，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效率，是宏觀政策的目標(biāo)。要兼顧上述兩個(gè)目標(biāo)，建議采取以下措施。

第一，盤活巨額財(cái)政存量資金，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提升財(cái)政政策效率。

盡管財(cái)政支出效率和結(jié)構(gòu)較過去已經(jīng)有所優(yōu)化，但財(cái)政資金管理和使用粗放問題依然存在。當(dāng)前機(jī)關(guān)團(tuán)體存款在M1中占比依然處在高位，已由次貸危機(jī)前的10%—15%的占比水平提升至50%左右。國務(wù)院曾要求做好盤活財(cái)政存量資金的工作，但可能是受到相關(guān)因素的影響，財(cái)政撥款資金依然大量沉淀，在賬上睡大覺。按照每年盤活政府性賬戶上活期存款余額的10%計(jì)算，可用資金額度為2.86萬億元，能夠減輕財(cái)政收入增長放緩的壓力。因此，需要實(shí)質(zhì)性推進(jìn)財(cái)稅體制改革，把財(cái)政資金有效地用到刀刃上，才能正真提升積極財(cái)政政策效率。

第二，保持穩(wěn)健中性的貨幣政策，采取針對(duì)性降準(zhǔn)措施，推動(dòng)商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)的貸款投放。

為了更好地去杠桿和抑泡沫，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，不宜全面降準(zhǔn)降息。目前貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)了持續(xù)性走高，這不但會(huì)直接推高商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債成本，也會(huì)使流動(dòng)性管理的難度越來越大。成本上升的壓力逐漸向資產(chǎn)端傳導(dǎo)，會(huì)推動(dòng)小微企業(yè)的融資成本快速上升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生進(jìn)一步的負(fù)面影響。為有效解決這一問題，可以考慮對(duì)小微企業(yè)貸款增量較多或貸款占比提升較快的商業(yè)銀行，繼續(xù)執(zhí)行定向降低準(zhǔn)備金率的政策。

第三，加快建設(shè)房地產(chǎn)長效機(jī)制。

目前各項(xiàng)房地產(chǎn)調(diào)控政策已幾乎用到極致，對(duì)熱點(diǎn)城市的嚴(yán)控狀態(tài)仍將延續(xù)。長遠(yuǎn)來看，緊縮調(diào)控不能無限期持續(xù)，房地產(chǎn)稅和租房租賃等長效機(jī)制的建設(shè)步伐有待加快。在房地產(chǎn)稅方面，可以考慮分批次、分區(qū)域逐步落地、區(qū)別執(zhí)行。對(duì)于存量房市場(chǎng)占比日趨擴(kuò)大的重點(diǎn)城市，開征房地產(chǎn)稅的稅基可逐漸增大；以去庫存為目標(biāo)的中小城市，則可設(shè)置較寬的免征范圍或暫緩?fù)菩?。在住房制度方面，發(fā)展規(guī)?；I(yè)化的住房租賃企業(yè)，提供高品質(zhì)、規(guī)范化的服務(wù)。

第四，繼續(xù)發(fā)揮投資政策穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的作用，多措并舉促進(jìn)有效投資增長。

未來不能繼續(xù)走過去粗放式投資的老路，要提升投資的有效性，在穩(wěn)增長的同時(shí)促進(jìn)增長結(jié)構(gòu)調(diào)整；要加大轉(zhuǎn)型升級(jí)領(lǐng)域的投資力度，重點(diǎn)投資新材料、新能源、人工智能等高端制造業(yè)以及文化、旅游、休閑、養(yǎng)老等服務(wù)業(yè)，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群；要促進(jìn)粗放式投資行業(yè)轉(zhuǎn)型，限制傳統(tǒng)行業(yè)粗放投資擴(kuò)張，對(duì)產(chǎn)能過剩壓力較大的產(chǎn)業(yè)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)重組，加強(qiáng)資源整合；要將促進(jìn)民間投資的政策落到實(shí)處，進(jìn)一步開放服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入限制，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入三大戰(zhàn)略、新型城鎮(zhèn)化和“十三五”規(guī)劃重大項(xiàng)目等建設(shè)。

第五，避免金融業(yè)過快收縮誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步拓寬流動(dòng)性管理工具適用范圍。

在去杠桿的過程中，保證流動(dòng)性基本穩(wěn)定至關(guān)重要?？紤]到銀行業(yè)在我國金融體系中的重要位置，保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定是宏觀穩(wěn)定的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公開市場(chǎng)操作時(shí)間窗口的擴(kuò)展已經(jīng)很大程度上提高了貨幣當(dāng)局流動(dòng)性調(diào)控管理的及時(shí)性和平滑性，未來其他結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性管理工具仍存在進(jìn)一步完善的空間。有必要進(jìn)一步完善合格抵押品機(jī)制，完善MPA宏觀審慎政策考核的差異化標(biāo)準(zhǔn)，并增強(qiáng)其彈性；同時(shí)，將將抵押品擴(kuò)容與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策更多地結(jié)合起來，既要充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具對(duì)流動(dòng)性調(diào)控的精準(zhǔn)指向性，又要增強(qiáng)流動(dòng)性釋放與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)性和匹配性。

作者系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家