公司治理對(duì)盈余質(zhì)量的影響——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

劉洪渭 榮 蓬

一、問題的提出

現(xiàn)代會(huì)計(jì)的重要目標(biāo)之一是提供決策有用的會(huì)計(jì)信息,其中最重要的是會(huì)計(jì)盈余信息,然而近年來(lái)屢禁不止的會(huì)計(jì)舞弊案件使得會(huì)計(jì)信息幾乎成為造假的代名詞,從瓊民源、銀廣夏到五糧液,從安然、世通到薩蒂揚(yáng),會(huì)計(jì)造假數(shù)額之大、影響程度之深令投資者驚恐不已,也使得會(huì)計(jì)信息質(zhì)量面臨空前的信任危機(jī)。如何遏制會(huì)計(jì)舞弊、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、使投資者重拾信心成為多年以來(lái)學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)心的課題,尋找有效的提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的手段成為重中之重。隨著公司治理結(jié)構(gòu)逐漸成為人們研究的焦點(diǎn),公司治理對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量,尤其是盈余質(zhì)量的保障作用成為研究的熱點(diǎn)。

本文從會(huì)計(jì)信息決策有用性的角度出發(fā),用會(huì)計(jì)盈余是否具有信息含量 (information content)或者盈余是否具有價(jià)值相關(guān)性(value-relevance)作為標(biāo)準(zhǔn),來(lái)衡量會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的高低,基于南開大學(xué)公司治理研究中心編制的中國(guó)上市公司治理指數(shù)將公司治理分類為高、低兩類,使用我國(guó)滬深兩市上市公司的數(shù)據(jù)考察公司治理狀況對(duì)盈余質(zhì)量的影響,進(jìn)而說(shuō)明公司治理對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量,尤其是盈余質(zhì)量是否具有保障作用。

二、公司治理對(duì)盈余質(zhì)量影響的理論分析與文獻(xiàn)綜述

(一)公司治理對(duì)盈余質(zhì)量影響的理論分析

公司治理狀況通常主要包括股權(quán)結(jié)構(gòu)(包括控股股東行為)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和利益相關(guān)者監(jiān)督等 5個(gè)方面,它們對(duì)盈余質(zhì)量都有重要影響,分別分析如下:

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余質(zhì)量的影響

股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要特征。股權(quán)集中度對(duì)盈余質(zhì)量的影響存在截然相反的兩個(gè)方面。一方面,早在 1932年,Berle andMeans的研究就發(fā)現(xiàn)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)削弱股東監(jiān)督公司管理層以及限制管理層在職消費(fèi)的動(dòng)機(jī)。股東監(jiān)督管理層是要付出成本的,因此在股權(quán)分散的情況下,分散的股東們便存有“搭便車”的動(dòng)機(jī),不會(huì)主動(dòng)地去對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督①Berle,AdolfAugustus,Jr.:GardinerMeans(1932).TheModern Corporation and Private Property.New York:Macmillan.余明桂、夏新平、吳少凡:《公司治理研究新趨勢(shì)——控股股東與小股東之間的代理問題》,《外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理》2004年第 2期。。此時(shí),管理人員就掌握了企業(yè)的控制權(quán),他們有能力通過(guò)經(jīng)濟(jì)決策和會(huì)計(jì)職業(yè)判斷來(lái)影響報(bào)送的會(huì)計(jì)信息,進(jìn)而影響他們?cè)谄髽I(yè)契約中的利益。而股權(quán)相對(duì)集中的情況下,尤其是有幾個(gè)股東同時(shí)持有較大比重的股權(quán)時(shí),這些股東因持有相當(dāng)數(shù)量的股份而具有強(qiáng)烈的監(jiān)督動(dòng)力,監(jiān)督往往更有效,對(duì)公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響正面、積極。另一方面,相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往與盈余管理之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。我國(guó)上市公司股權(quán)分置的特殊結(jié)構(gòu)背景,造成了上市公司的大股東與中小股東之間存在廣泛的利益沖突。大股東有充足的權(quán)力來(lái)操縱和管理盈余數(shù)字,而且,高股權(quán)集中度和上市公司的管理層和董事會(huì)、大股東之間存在更為密切的利益關(guān)系,更有可能形成合謀,而不是監(jiān)督,更加有利于公司便利地進(jìn)行盈余管理,從而出現(xiàn)前幾大股東持股比例過(guò)高的公司內(nèi)部權(quán)力制衡效果反而較差的現(xiàn)象,會(huì)計(jì)信息受到主觀操縱的可能性也更大,盈余質(zhì)量下降。

控股股東在公司治理中也扮演著相當(dāng)重要的角色。一方面控股股東的持股比例可能影響盈余質(zhì)量?？毓晒蓶|由于其持股比例在企業(yè)所有股東中往往最高,往往利用其在持股比例方面的優(yōu)勢(shì)掌握企業(yè)的剩余控制權(quán),而人數(shù)眾多但持股量很少的中小股東卻沒有機(jī)會(huì)接觸企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,造成作為“內(nèi)部人”的控股股東與外部中小股東之間的信息不對(duì)稱,導(dǎo)致控股股東對(duì)中小股東利益的侵害。這種問題在我國(guó)尤為突出,控股股東往往集控制權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)于一身,擁有對(duì)公司的重大經(jīng)營(yíng)決策權(quán),直接選拔高層經(jīng)理人,有的甚至是控股股東直接擔(dān)任經(jīng)理人,公司經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)行為直接貫徹大股東的意志?？毓晒蓶|的這種超強(qiáng)控制,使得控股股東有能力利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)、占用上市公司資金、過(guò)度報(bào)酬和在職消費(fèi)等手法掏空(tunneling)上市公司價(jià)值;同樣,控股股東也有效控制了企業(yè)會(huì)計(jì)政策的選擇、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的編制和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的生產(chǎn),操縱盈余以欺騙投資者和監(jiān)管部門,嚴(yán)重影響了盈余的可靠性,影響了盈余信息的質(zhì)量。例如余明桂、夏新平和吳少凡 (2004)認(rèn)為控股股東持股比例和控股股東在董事會(huì)中的席位比例越高,關(guān)聯(lián)交易越多;蘇衛(wèi)東、黃曉艷(2004)認(rèn)為上市公司第一大股東持股比例越高,上市公司的管理費(fèi)用越高,經(jīng)營(yíng)者機(jī)會(huì)主義越嚴(yán)重。這些都意味著控股股東持股比例越高,通過(guò)各種方式影響盈余質(zhì)量的可能性越大,從而造成盈余質(zhì)量的下降②蘇衛(wèi)東、黃曉艷:《第一大股東與上市公司經(jīng)營(yíng)者機(jī)會(huì)主義實(shí)證研究》2004年第7期。。另一方面,控股股東的性質(zhì)也會(huì)對(duì)盈余質(zhì)量造成影響。我國(guó)控股股東的性質(zhì)通常可分為國(guó)有控股、民營(yíng)控股、外資控股、集體控股、社會(huì)團(tuán)體控股、職工持股會(huì)控股等,不同性質(zhì)的控股股東對(duì)公司治理的影響不同,進(jìn)而對(duì)盈余質(zhì)量的影響也不同。例如劉立國(guó)、杜瑩(2003)③劉立國(guó)、杜瑩:《公司治理與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系的實(shí)證研究》,《會(huì)計(jì)研究》2003年第2期。的研究表明上市公司法人股比例越高、流通股比例越低,公司越有可能發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊行為,當(dāng)上市公司的第一大股東為國(guó)資局時(shí),公司更有可能發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊行為。王化成、佟巖 (2006)④王化成、佟巖:《控股股東與盈余質(zhì)量——基于盈余反應(yīng)系數(shù)的考察》,《會(huì)計(jì)研究》2006年第 2期。認(rèn)為控股股東為國(guó)有股時(shí),盈余反應(yīng)系數(shù)(ERC)低于控股股東為非國(guó)有股時(shí)的 ERC,比其他性質(zhì)的股東更具有惡化盈余質(zhì)量的趨勢(shì)。

2.董事會(huì)特征對(duì)盈余質(zhì)量的影響

董事會(huì)是公司治理中的重要一環(huán)。在目前的上市公司治理結(jié)構(gòu)中,董事會(huì)是公司法人的經(jīng)營(yíng)決策和執(zhí)行業(yè)務(wù)的常設(shè)機(jī)構(gòu),能夠?qū)镜耐顿Y方向及重大問題做出決策,并實(shí)施對(duì)公司經(jīng)理人的監(jiān)督。董事會(huì)雖然由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生,但它實(shí)際是現(xiàn)代企業(yè)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu),承擔(dān)了戰(zhàn)略決策和監(jiān)督管理的雙重職能,其眾多特征都對(duì)盈余質(zhì)量有著非常重要的影響。通常所指董事會(huì)特征有董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)構(gòu)成、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)成員持股和董事會(huì)動(dòng)態(tài)變化等,大致可以分為四類:獨(dú)立性特征、行為特征、激勵(lì)特征和動(dòng)態(tài)性特征。

獨(dú)立性是董事會(huì)的重要特征,決定了董事會(huì)的治理效率。獨(dú)立性特征包括領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)構(gòu)成、董事會(huì)規(guī)模和次級(jí)委員會(huì)的設(shè)置等幾個(gè)方面。領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)主要指董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的兩職設(shè)置狀態(tài),大多數(shù)研究認(rèn)為兩職分離能夠使總經(jīng)理得到更好的監(jiān)督,兩職合一使得董事會(huì)監(jiān)督公司高層管理人員機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的有效性受到嚴(yán)重削弱。Dechow(1996)等人①Dechow,P.M.,R.G.Sloan,and A.P.Sweeney.,1996.Causes and Consequences of EarningsManipulation:An Analysis of Firms Subject to EnforcementActions by the SEC.Contemporary Accounting Research.13:1-36.的研究發(fā)現(xiàn),兩職合一的公司更容易發(fā)生盈余操縱活動(dòng),并因違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則受到證監(jiān)會(huì)的批評(píng)和處罰。因此,兩職分離公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)告受到操縱的可能性相對(duì)較低,盈余的質(zhì)量就會(huì)高于兩職合一的公司。

董事會(huì)構(gòu)成一般指獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)的比例。獨(dú)立董事在董事會(huì)成員中所占的比例數(shù)在很大程度上反映了公司董事會(huì)的獨(dú)立性。董事會(huì)對(duì)企業(yè)編制和對(duì)外報(bào)送的財(cái)務(wù)報(bào)告承擔(dān)法律責(zé)任,獨(dú)立董事則在這一過(guò)程中要保證管理當(dāng)局對(duì)外披露的會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確,監(jiān)督公司對(duì)法律法規(guī)和董事會(huì)政策的遵循情況。不過(guò)現(xiàn)階段眾多的研究者認(rèn)為獨(dú)立董事很難發(fā)揮作用。

董事會(huì)中下設(shè)的各種專業(yè)委員會(huì)中,與盈余質(zhì)量關(guān)系最密切的當(dāng)屬審計(jì)委員會(huì)。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2002年 1月發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》,審計(jì)委員會(huì)的主要職責(zé)是:提議聘請(qǐng)或更換外部審計(jì)機(jī)構(gòu);監(jiān)督公司的內(nèi)部審計(jì)制度及其實(shí)施;負(fù)責(zé)內(nèi)部審計(jì)與外部審計(jì)的溝通;審核公司的財(cái)務(wù)信息及其披露;審查公司的內(nèi)部控制制度。從審計(jì)委員會(huì)的這些職責(zé)可以看出,審計(jì)委員會(huì)通過(guò)整合內(nèi)外部審計(jì),向董事會(huì)和股東大會(huì)保證內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性,保證公司對(duì)外披露的會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性?！稖?zhǔn)則》還規(guī)定審計(jì)委員會(huì)中獨(dú)立董事應(yīng)占多數(shù)并擔(dān)任負(fù)責(zé)人,至少有一名獨(dú)立董事是會(huì)計(jì)專業(yè)人士,這兩條規(guī)定保證了審計(jì)委員會(huì)的獨(dú)立性和專業(yè)性,因此,按照規(guī)定建立起來(lái)的審計(jì)委員能提高盈余的質(zhì)量。

除此之外,董事會(huì)的勤勉情況也是影響盈余質(zhì)量的一個(gè)方面。通常認(rèn)為,董事會(huì)越勤勉,其工作越有效,盈余質(zhì)量越高。很多研究采用董事會(huì)會(huì)議次數(shù)作為董事會(huì)勤勉程度的替代變量,但結(jié)果需要具體情況具體分析?！豆痉ā芬?guī)定董事會(huì)每年度至少召開兩次定期會(huì)議,并根據(jù)需要及時(shí)召開臨時(shí)會(huì)議。董事會(huì)定期會(huì)議一般都是事先確定,獨(dú)立董事的出勤率都非常高,董事會(huì)為獨(dú)立董事準(zhǔn)備的事先擬訂議題的相關(guān)背景資料和公司業(yè)務(wù)進(jìn)展的信息和數(shù)據(jù)一般都比較充分,如果增加召開定期會(huì)議的次數(shù),能夠使這部分外部獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、信息披露情況更加了解,這樣他們更容易看穿企業(yè)高級(jí)管理人員的各種盈余管理手法,所以,董事會(huì)定期會(huì)議次數(shù)與監(jiān)督財(cái)務(wù)報(bào)告的有效性正相關(guān),它的次數(shù)增加,能夠在一定程度上提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量,這自然也包括了盈余的質(zhì)量。除董事會(huì)定期會(huì)議之外,董事會(huì)還會(huì)根據(jù)一些特殊情況,召開臨時(shí)會(huì)議,臨時(shí)會(huì)議的召開一般是為了應(yīng)對(duì)公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的突發(fā)事件,因此一些上市公司每年高達(dá)三四十次的會(huì)議次數(shù)反映的應(yīng)該就是這樣一種情況,這樣的會(huì)議次數(shù)是體現(xiàn)不了董事會(huì)的勤勉程度的,而是反映了公司異常的經(jīng)營(yíng)狀態(tài),通常公司業(yè)績(jī)不會(huì)太好,盈余質(zhì)量也不會(huì)太高。

3.監(jiān)事會(huì)特征對(duì)盈余質(zhì)量的影響

監(jiān)事會(huì)制度是為了在公司內(nèi)部、董事會(huì)之外設(shè)置另一種制衡機(jī)制。1993年的《公司法》就開始設(shè)條文規(guī)范股份有限公司的監(jiān)事會(huì)制度,2002年的《上市公司治理準(zhǔn)則》明確規(guī)定國(guó)有上市公司監(jiān)事會(huì)“以財(cái)務(wù)監(jiān)督為核心,同時(shí)對(duì)公司董事、經(jīng)理及其他高級(jí)管理人員的盡職情況進(jìn)行監(jiān)督。”從以上規(guī)定可以看出,在公司治理結(jié)構(gòu)的各個(gè)要素中,明確規(guī)定了上市公司監(jiān)事會(huì)作為我國(guó)上市公司治理機(jī)制的一部分,承擔(dān)著法定的內(nèi)部監(jiān)督職能公司的監(jiān)事會(huì)制度。

監(jiān)事會(huì)對(duì)盈余質(zhì)量的影響與董事會(huì)和審計(jì)會(huì)的影響類似。

4.經(jīng)理層對(duì)盈余質(zhì)量的影響

經(jīng)理層(管理層)持股情況、管理層成員的任命狀況、管理層薪酬結(jié)構(gòu)和確定程序、人員更換程序和董事與管理層的關(guān)系(李維安,牛建波,2004)②李維安、牛建波:《中國(guó)上市公司經(jīng)理層治理評(píng)價(jià)與實(shí)證研究》,《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2004年第9期。等方面都可能影響公司治理效果,進(jìn)而影響盈余質(zhì)量?？茖W(xué)的人事任免制度對(duì)于優(yōu)秀管理人員的選拔和公司的持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義,而人事任免的強(qiáng)行政性成為阻礙我國(guó)上市公司持續(xù)發(fā)展的不利因素。經(jīng)理層作為公司的日常管理的負(fù)責(zé)人,其決策能否有效貫徹執(zhí)行,能否及時(shí)正確地向董事會(huì)提交適當(dāng)信息,對(duì)履行其職責(zé)有著至關(guān)重要的意義。另外,經(jīng)理層的薪酬水平、薪酬結(jié)構(gòu)、薪酬與公司績(jī)效的聯(lián)系程度也可以有效地反映公司對(duì)經(jīng)理層激勵(lì)的有效性和動(dòng)態(tài)性,例如管理層持股可以有利于對(duì)其形成長(zhǎng)期、強(qiáng)有力的激勵(lì)與約束,促使其為公司長(zhǎng)期利益最大化而努力。

5.利益相關(guān)者

在公司治理中考慮利益相關(guān)者的利益、鼓勵(lì)利益相關(guān)者適當(dāng)參與,已經(jīng)成為共識(shí)。英國(guó)、經(jīng)合組織、美國(guó)等提出的公司治理原則中都把利益相關(guān)者放在相當(dāng)重要的位置;德國(guó)、荷蘭、瑞士等歐洲國(guó)家的利益相關(guān)者,如員工,對(duì)公司治理的參與也是相當(dāng)普遍的。2002年初,中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的《上市公司治理準(zhǔn)則》專門規(guī)定了利益相關(guān)者問題,提出所謂利益相關(guān)者包括公司的主要債權(quán)人、職工、消費(fèi)者、供應(yīng)商和社區(qū)等,具有求償權(quán)、知情權(quán)和參與權(quán),在公司治理中起作用的主要方式是公司與主要債權(quán)人的信息溝通,職工與董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)理人員的直接溝通和交流等。

利益相關(guān)者對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的關(guān)注和監(jiān)督將促進(jìn)公司治理的完善,進(jìn)而促進(jìn)盈余質(zhì)量的提高。

(二)文獻(xiàn)綜述

1.國(guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)

Warfield等 (1995)提出當(dāng)管理人員持股或機(jī)構(gòu)投資者所占股權(quán)比例增加時(shí),代理成本會(huì)降低,因此經(jīng)理人員操縱盈利數(shù)字的可能性也大大降低。Dechow等(1996)①Dechow,P.M.,R.G.Sloan,and A.P.Sweeney.,1996.Causes and Consequences of EarningsManipulation:An Analysis of Firms Subject to EnforcementActions by the SEC.Contemporary Accounting Research.13:1-36.研究發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)操縱的企業(yè)更有可能存在有控制管理的董事會(huì)成員,更少地有審計(jì)委員會(huì)。La Porta等 (1998)②La Porta,R.,F.Lopez-de-Silanes,A.Shleifer,and R.Vishny,1998.“Law and Finance”,Journal of Political Economy106:1113-1155.發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量負(fù)相關(guān)。Peasnell,Pope和 Young(2000)③Peasnell,K.V.,P.F.Pope,and S.Young.2000.Detecting EarningsManagement using Cross-SectionalAbnormalAccrualsModels.Accounting&Business Research,30(4):313-326.發(fā)現(xiàn)管理當(dāng)局提高非正常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目以避免報(bào)告損失或盈利減少的可能性與董事會(huì)中外部董事的比重負(fù)相關(guān)。Vafeas(2000)④Vafeas,N.,2000.Board Structure and the In formativeness of Earnings.Journal of Accounting and Public Policy 19:139-160.研究了盈余的信息含量 (以盈余反應(yīng)系數(shù)代表)與外部董事比例以及董事會(huì)規(guī)模的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與盈余信息含量負(fù)相關(guān),但是外部董事比例并沒有影響到盈余信息含量。Xie等人(2003)⑤Xie,Biao,Wallace N.Davidson III,and PeterJ Dadalt,2003.EarningsManagement and Corporate Governance:The Rolesof the Board and the Audit Committee.Journal of Corporate Finance 9(3):295-316.發(fā)現(xiàn):(1)董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)的組成與公司進(jìn)行盈余管理的可能性相關(guān)。董事會(huì)中獨(dú)立董事越多,盈余管理的水平就越低。(2)如果董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)成員具有公司或財(cái)務(wù)背景(有在其他公司或投資銀行任職的經(jīng)歷),公司當(dāng)期操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目將更低。(3)董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)開會(huì)的頻率將減少當(dāng)期操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的水平。因此,董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)的行為以及其成員的財(cái)務(wù)背景是約束管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理行為的重要因素。Bushman等 (2004)⑥Bushman,R.Q.Ghen,E.Engel,A.Smith.Financial Accounting Information,Organizational Complexity and Corporate Governance Systems.Journal ofAccounting and Economics,2004,(37):167-20l.探討了公司治理機(jī)制與盈余及時(shí)性的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)盈余及時(shí)性董事會(huì)構(gòu)成、內(nèi)部董事與外部董事的持股比例、外部董事基于股票的激勵(lì)計(jì)劃、高級(jí)管理人員的激勵(lì)計(jì)劃等公司治理變量顯著相關(guān)。Dey(2005)⑦Dey,Aiyesha.Corporate Governance and financial Reporting Credibility.Working Paper,The University of Chicago,2005.發(fā)現(xiàn)只有在高代理成本組,公司治理質(zhì)量特征才顯著影響到了盈余的信息含量。

2.國(guó)內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)

蔡寧(2003)⑧蔡寧、梁麗珍:《公司治理與財(cái)務(wù)舞弊關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析》,《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2003年第6期。研究發(fā)現(xiàn),發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊與未發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊上市公司董事會(huì)外部董事比例不存在顯著差異,董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)舞弊顯著正相關(guān);同時(shí)還發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)舞弊行為顯著正相關(guān),控股股東性質(zhì)與財(cái)務(wù)舞弊行為相關(guān)性不顯著。王化成,佟巖(2006)①王化成、佟巖:《控股股東與盈余質(zhì)量——基于盈余反應(yīng)系數(shù)的考察》,《會(huì)計(jì)研究》2006年第 2期。認(rèn)為控股股東的持股比例與企業(yè)的盈余質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān),控股股東為國(guó)有股時(shí)盈余質(zhì)量更低,其他股東的制衡能力越強(qiáng)盈余質(zhì)量越高。吳清華和王平心(2007)②吳清華、王平心:《公司盈余質(zhì)量:董事會(huì)微觀治理績(jī)效之考察——來(lái)自我國(guó)獨(dú)立董事制度強(qiáng)制性變遷的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》,《數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理》2007年第1期。研究發(fā)現(xiàn)公司擁有更高比例的獨(dú)立董事、擁有財(cái)務(wù)獨(dú)立董事、或者設(shè)立審計(jì)委員會(huì),均能更好地抑制公司的盈余管理行為。陳俊、陳漢文(2007)③陳俊、陳漢文:《公司治理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行與盈余價(jià)值相關(guān)性——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》,《審計(jì)研究》2007年第2期。運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建公司治理質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指數(shù),考察公司治理質(zhì)量與會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn),公司治理質(zhì)量顯著地影響盈余的價(jià)值相關(guān)性,公司治理質(zhì)量越高,盈余價(jià)值相關(guān)性越高。余宇瑩、劉啟亮 (2007)④余宇瑩、劉啟亮:《公司治理系統(tǒng)有助于提高審計(jì)質(zhì)量嗎》,《審計(jì)研究》2007年第 5期。的研究認(rèn)為公司治理系統(tǒng)越好,公司盈余管理的空間越小,審計(jì)質(zhì)量越高在正向盈余管理中,公司治理系統(tǒng)越好,越能抑制管理當(dāng)局操縱利潤(rùn)增加的行為在負(fù)向盈余管理中,公司治理系統(tǒng)的好壞則并不影響管理當(dāng)局操縱利潤(rùn)減少的行為。余怒濤、黃登仕和肖作平(2009)⑤余怒濤、黃登仕、肖作平:《公司治理:效率與強(qiáng)度——基于會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的考察》,《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2009年第7期。發(fā)現(xiàn)在不考慮公司治理強(qiáng)度的情況下,公司治理效率高的樣本組與公司治理效率低的樣本組相比具有更高的會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量。在控制了公司治理強(qiáng)度變量后,治理效率高的公司均比治理效率低的公司具有更高的會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量。在公司治理效率較高的情況下,公司治理的強(qiáng)度對(duì)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著;在公司治理效率較低的情況下,提高公司治理的強(qiáng)度將有助于提升會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量。

(三)研究假設(shè)

基于以上的理論分析和文獻(xiàn)綜述,本文提出待檢驗(yàn)的假設(shè)如下:

H1:公司治理狀況與會(huì)計(jì)盈余正相關(guān)。

H2:公司治理狀況越好,盈余水平的反應(yīng)系數(shù)越大。

H3:公司治理狀況越好,盈余變化的反應(yīng)系數(shù)越大。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)研究設(shè)計(jì)

實(shí)證檢驗(yàn)按如下步驟進(jìn)行:第一步,基于南開大學(xué)公司治理研究中心編制的中國(guó)上市公司治理指數(shù)(李維安 2006)⑥李維安、唐躍軍:《公司治理評(píng)價(jià)、治理指數(shù)與公司業(yè)績(jī)——來(lái)自 2003年中國(guó)上市公司的證據(jù)》,《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2006年第4期。,代表公司治理狀況類型,分為好、差兩組;第二步,基于收益—盈余回歸模型,研究公司治理狀況好、差對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源

樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)自于中國(guó)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)和市場(chǎng)回報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù) (CS MAR),進(jìn)行分析的樣本期間為2005年至 2006年,涵蓋中國(guó)兩個(gè)股票市場(chǎng)——上海證券交易所和深圳證券交易所。

(三)樣本選擇

樣本篩選程序?yàn)?截止到當(dāng)年末全部上市公司年度樣本數(shù),剔除執(zhí)行特殊會(huì)計(jì)制度的金融類公司等行業(yè)特性及法律規(guī)章異于一般行業(yè)的樣本觀測(cè)值,剔除披露不完整以及數(shù)據(jù)缺失的公司樣本,再剔除生存偏差樣本,得到本文使用的樣本。其中,生存偏差樣本是指當(dāng)年沒有包括在數(shù)據(jù)庫(kù)中的公司,但是以前年度包括在數(shù)據(jù)庫(kù)中,主要包括退市、暫停交易等的公司年度樣本。

(四)計(jì)量模型

本文采用的基準(zhǔn)模型是報(bào)酬模型,由 Easton和 Harris在 1991年⑦Easton.P.,T.Harris.Earnings as an Explanatory Variable for Returns.Journal ofAccounting Research.1991,(29):19-36.首次提出,能更好地克服規(guī)模和異方差的影響,因此成為檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)模型之一。報(bào)酬模型中會(huì)計(jì)盈余變量的回歸系數(shù)即盈余反應(yīng)系數(shù) (Earnings Response Coefficient簡(jiǎn)稱 ERC)度量盈余質(zhì)量。盈余反應(yīng)系數(shù)越大,說(shuō)明盈余質(zhì)量越高;使用普通最小二乘法(OLS)進(jìn)行估計(jì)。

為了比較兩類公司會(huì)計(jì)盈余的信息含量,使用的一個(gè)實(shí)證模型列示如下:

OLS實(shí)證模型(1)——基本報(bào)酬模型公式表示如下:

上述模型之相關(guān)變量定義為,RETit為公司 i在 t期間的市場(chǎng)回報(bào)在本文中定義為累積回報(bào)率,計(jì)算方法為 i公司在第 t年 5月至 t+1年 4月末的個(gè)股累積回報(bào)率;EPSit為盈余水平,即上市公司的每股凈利潤(rùn),計(jì)算方法為 i公司 t年末凈利潤(rùn)除以年末的流通總股數(shù);EPSit/Pit-1為公司 i在 t年末的每股凈利潤(rùn)經(jīng)過(guò)公司第 t年 4月末股票價(jià)格調(diào)整后的值;△EPSit?EPSit-EPSit-1表示 i公司 t年的盈余變化;Pit-1定義為 i公司第 t-1年末的股票價(jià)格,取公司第 t年 4月末的A股收盤價(jià)。

然后在回報(bào)率模型中加入代表公司治理好、差的啞變量與盈余水平及其變化的交叉乘積項(xiàng),通過(guò)檢驗(yàn)交叉乘積項(xiàng)是否顯著來(lái)判斷公司治理是否影響了盈余反應(yīng)系數(shù)。

OLS實(shí)證模型(2)——檢驗(yàn)公司治理質(zhì)量(綜合指標(biāo))對(duì)盈余質(zhì)量影響的模型如下:

上述模型之相關(guān)變量定義為,DUM定義為代表公司治理狀況好、差的啞變量,如果公司屬于公司治理狀況好的類型,取值為 1,否則取值為 0。

同時(shí),為了消除由于樣本規(guī)模、負(fù)債率、增長(zhǎng)潛力和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響,將規(guī)模因素 (SIZE)、財(cái)務(wù)杠桿因素(LEV)、公司成長(zhǎng)性(Q)以及所屬行業(yè)( IND)等加入模型進(jìn)行控制,以更加可靠地估計(jì)公司治理對(duì)盈余質(zhì)量的影響。具體而言,估計(jì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦?

OLS實(shí)證模型(3)——進(jìn)一步測(cè)試加入控制變量的模型:

上述模型的控制變量定義及其衡量方式為:SIZEit-1表示公司的規(guī)模因素,定義為公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù),用 i公司 t年 4月末A股流通市值的自然對(duì)數(shù)衡量;財(cái)務(wù)杠桿LEVit-1定義為 i公司 t-1年末的資產(chǎn)負(fù)債率,用負(fù)債總額除以總資產(chǎn)表示;托賓 Q值 Qit-1代表公司的成長(zhǎng)性,用公司 t-1年末的 Tobin’s Q值表示,即公司的市場(chǎng)價(jià)值(在外流通的股數(shù)與股票市價(jià)的乘積)與賬面價(jià)值(公司的賬面價(jià)值等于年末總資產(chǎn)的賬面價(jià)值)之比;行業(yè)類型因素 INDit-1用公司 t-1年末公司所屬行業(yè)表示,按照證監(jiān)會(huì) 2001年所公布的新行業(yè)類型分類,取第一位代碼,按照慣例使用啞變量進(jìn)入回歸方程。

對(duì)于模型(2)和(3),通過(guò)分析回歸得到的變量系數(shù)β3、β4是否顯著來(lái)判斷公司治理狀況對(duì)盈余質(zhì)量的影響。

(五)實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

經(jīng)過(guò) Excel數(shù)據(jù)處理后的樣本基本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1,如表所示,由于 2005年和 2006年A股市場(chǎng)由低迷轉(zhuǎn)向火爆,年度累計(jì)股票收益率都是由負(fù)變正,由 05年的平均虧損程度超過(guò) 10%轉(zhuǎn)為 06年的平均盈余率達(dá)到 10%;而且公司治理狀況好的公司的累積回報(bào)率高于差的公司;而從盈余水平及變化來(lái)看,無(wú)論是 2005年還是 2006年,公司治理狀況好的公司的盈余均高于差的公司。

從變量的相關(guān)性來(lái)看,公司治理狀況好的公司的盈余水平 EPSit/Pit-1及盈余變化△EPSit/Pit-1與股票收益率 Retit的相關(guān)性高于公司治理狀況差的公司,這意味著公司治理狀況對(duì)盈余質(zhì)量產(chǎn)生了很大的影響。而且,兩年的數(shù)據(jù)均顯示,公司治理狀況好的公司的盈余水平 EPSit/Pit-1與盈余變化△EPSit/Pit-1的相關(guān)性高于差的公司,說(shuō)明對(duì)于公司治理狀況好的公司來(lái)說(shuō),盈利能力的持續(xù)性更強(qiáng)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)表

2.實(shí)證模型回歸分析

將 2005年和 2006年的樣本公司數(shù)據(jù)分別代入模型(1)(2)(3),以檢驗(yàn)公司治理與盈余質(zhì)量的關(guān)系,回歸結(jié)果如表2所示:

表2 各模型的檢驗(yàn)結(jié)果

多元回歸的結(jié)果如表2所示,各模型都具有較高可靠性。從研究變量的系數(shù)來(lái)看,三個(gè)研究假設(shè)都得到了有力的統(tǒng)計(jì)支持。實(shí)證計(jì)量模型的回歸結(jié)果表明:

公司治理狀況顯著影響到了盈余質(zhì)量。在加入公司治理啞變量與盈余水平及其變化的交叉項(xiàng)后, 2005年調(diào)整后的 R2從模型(1)的 0.39增加到了模型 (2)的 0.42,2006年調(diào)整后的 R2從模型 (1)的 0.36增加到了模型(2)的 0.45。

公司治理狀況的好和差還會(huì)影響盈余變化的信息含量。從 2005年和 2006年的情況來(lái)看,公司治理狀況好的公司的盈余變化的反應(yīng)系數(shù)顯著高于差的公司。在控制了規(guī)模、Q、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)等因素的影響后,模型(3)中變量的參數(shù)估計(jì)值在 2005年的 t值為 4.04(在 0.01水平下顯著),在 2006年的 t值為 2.17(在 0.05水平下顯著)。而在 2006年的估計(jì)模型中,各解釋變量中唯一顯著的就是公司治理狀況啞變量與盈余變化的交叉項(xiàng)。

總體來(lái)看,公司治理狀況對(duì)盈余質(zhì)量有顯著影響,但主要是影響盈余變化的反應(yīng)系數(shù),即不同公司治理狀況公司的盈余變化的反應(yīng)系數(shù)存在顯著差異。這說(shuō)明外部投資者對(duì)公司治理狀況好的公司的盈余增長(zhǎng)持肯定態(tài)度,因而相應(yīng)地調(diào)高了對(duì)公司的估值水平,而對(duì)公司治理狀況差的公司的盈余增加卻持懷疑態(tài)度,并未因這些公司盈余增加而變更其估值水平。

以上檢驗(yàn)結(jié)果表明,會(huì)計(jì)盈余連續(xù)增加、公司治理好的公司的會(huì)計(jì)盈余向資本市場(chǎng)傳遞了更多的正面信息,表現(xiàn)在公司治理好的公司樣本的會(huì)計(jì)盈余的信息含量顯著高于公司治理差的公司樣本。同時(shí)表明,市場(chǎng)及投資者也給予公司治理好的公司會(huì)計(jì)盈余連續(xù)增加以更高的評(píng)價(jià),所以,會(huì)計(jì)盈余公告不僅是單純的會(huì)計(jì)計(jì)量或報(bào)告問題,而是一個(gè)具有經(jīng)濟(jì)后果的經(jīng)濟(jì)行為,其經(jīng)濟(jì)后果體現(xiàn)在,從投資者對(duì)公司的主觀反應(yīng)上,市場(chǎng)能夠區(qū)別公司治理好的公司與差的公司,對(duì)前者有正向反應(yīng),對(duì)后者則有負(fù)向反應(yīng)。

四、研究結(jié)論

本文使用 2005-2006年滬深兩市部分上市公司的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了公司治理狀況對(duì)盈余質(zhì)量的影響。公司治理狀況采用南開大學(xué)公布的中國(guó)上市公司治理指數(shù),從而將樣本公司分為公司治理好的公司和公司治理差的公司,使用啞變量進(jìn)行考察;盈余質(zhì)量采用會(huì)計(jì)盈余的信息含量進(jìn)行衡量。實(shí)證研究結(jié)果表明,良好的公司治理狀況有助于提高盈余信息的信息含量,從而說(shuō)明健全公司治理結(jié)構(gòu)可以提高公司的盈余質(zhì)量。從外部投資者的角度來(lái)看,公司治理機(jī)制是公司盈余信息質(zhì)量的保障,外部投資者可借此信息進(jìn)行較為準(zhǔn)確的投資判斷,避免逆向選擇的情形發(fā)生?？傊?從實(shí)證結(jié)果來(lái)看,為了提高上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量,改善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司治理狀況是很有必要的。