中國匯率波動的市場預(yù)期管理研究

李媛

【摘 要】 本文結(jié)合我國市場主體匯率預(yù)期特征，提出了匯率預(yù)期的影響因素，并指出了匯率傳導(dǎo)后的影響力，最后提出了加強匯率預(yù)期管理的策略。

長期以來，我國人民幣匯率在單邊升值的背景下，預(yù)期管理的重要性并不顯著。隨著2015年我國經(jīng)濟金融形勢呈現(xiàn)了新的變化，人民幣貶值預(yù)期逐步升溫，預(yù)期管理的重要性更加凸顯。當(dāng)前形勢下加強對匯市輿論和市場預(yù)期的管理對避免匯率頻繁劇烈震蕩具有重要作用。

【關(guān)鍵詞】 市場 匯率 管理策略

一、我國市場主體匯率預(yù)期的特征

（一）理性預(yù)期逐步增強。我國當(dāng)前市場經(jīng)濟逐步完善，公眾預(yù)期由從眾性和盲目性逐步向理性過渡。當(dāng)前自然人出國旅游和留學(xué)逐漸增多，公眾參與外匯買賣投資的呈上升態(tài)勢。當(dāng)人民幣兌美元匯率大幅波動時，公眾開始利用現(xiàn)時的各種信息形成相對理性的預(yù)期，并促進這種預(yù)期持續(xù)放大。

（二）信息透明度和有效信息源有待提高。由于我國經(jīng)濟體制改革不完善、數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)布等不完善，歷史數(shù)據(jù)時間短，使得市場主體很難掌握長期有效的信息源；同時由于參與匯率市場的社會主體類型多樣，文化和經(jīng)濟知識的素養(yǎng)參差不齊，部分公眾獲得的信息和對信息的辨別、分析能力還存在很大的局限性。

（三）中國公眾預(yù)期的特有從眾心理。從行為金融學(xué)的角度分析，金融市場是完全開放的，不斷有信息流入，因此信息變得十分的不確定，在這種市場環(huán)境下，投資者無法直接獲取別人的私人信息，但可以通過觀察別人的買賣行為推測其私有信息。中國外匯交易和買賣中自然人占據(jù)很大比例，"羊群行為"更突出。

（四）公眾預(yù)期渠道出現(xiàn)時滯或阻塞。公眾預(yù)期是伴隨著貨幣政策傳導(dǎo)的，如果央行采取的匯率調(diào)節(jié)措施沒有被市場所吸收，表明政府匯率變動所傳達的政策意圖出現(xiàn)時滯，因此公眾預(yù)期的傳導(dǎo)也會出現(xiàn)時滯，市場主體對于匯率的變化敏感性下降。

二、我國匯率預(yù)期的影響因素

（一）宏觀影響因素

1.國內(nèi)經(jīng)濟因素。近年來伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平、外匯儲備、國際收支余額和利率水平等內(nèi)部影響因素為匯率預(yù)期提供了大量的源動力。

2.國際市場因素。人民幣匯率是相對美元而定，因而匯率波動還受到國際市場尤其是美元為主導(dǎo)市場的影響，包括了政治因素、國際貨幣政策、離岸人民幣市場等影響。

（二）微觀主體影響因素

1.市場信息獲取的渠道方式。市場主體獲取經(jīng)濟信息的渠道方式越多越可靠，則預(yù)期的準(zhǔn)確性越強，但在現(xiàn)實生活中，每個個體取經(jīng)濟信息的渠道不會完全相同，所以機構(gòu)和自然人的預(yù)期通常也是不盡相同的。當(dāng)前新聞媒體網(wǎng)頁和手機端已經(jīng)成為信息獲取的主流渠道，信息傳播速度快對匯率市場預(yù)期影響大。

2.經(jīng)濟信息的辨識能力。市場主體的文化程度以及對于市場的了解程度不盡相同，因此形成的預(yù)期層次也是不同的，不同文化不同年齡組的人的預(yù)期也是有很大差別的。當(dāng)前參與外匯交易買賣的主體文化水平相對高，對信息搜集和加工能力大大提升。

3.中央銀行的被信任程度。如果在過去的經(jīng)驗當(dāng)中，中央銀行的政策是受認(rèn)可的，那么未來民眾就會趨于相信中央銀行的預(yù)期引導(dǎo)，否則就會做出有悖于中央所期望的經(jīng)濟決策。我國央行在匯率波動加大時的應(yīng)對措施的有效性和及時性有長遠影響。

三、匯率預(yù)期傳導(dǎo)后的影響力

（一）匯率預(yù)期變動影響物價水平。當(dāng)本幣預(yù)期升值時，國內(nèi)向外出口受到阻礙，進口增加，本國產(chǎn)品在國際市場上競爭力下降，這使得國民收入間接減少，則物價水平下降。

（二）匯率預(yù)期變動影響利率變動。當(dāng)我國貨幣預(yù)期升值，意味著投資者在該國取得投資收益后，要兌換為其他國家貨幣時，則會出現(xiàn)預(yù)期的匯兌收益增加。投資者如果對該國匯率升值前景充滿信心，就會增加在該國的投資資金。由于羊群效應(yīng)作用，資金流入國內(nèi)致使國內(nèi)利率上升。

（三）匯率預(yù)期變動影響工資變動。當(dāng)本幣預(yù)期升值時，本幣在國際上的競爭力走強，將提升家庭的購買力，提高勞動力要素在所有要素收入中所占的比例。當(dāng)國內(nèi)對匯率預(yù)期升值的大體趨勢穩(wěn)定下來后，企業(yè)將會對本幣的國際競爭力做出積極的判斷，工資將會回升。

（四）匯率預(yù)期變動形成自我強化機制。貶值預(yù)期促使市場主體推遲結(jié)匯，積極購匯，進而導(dǎo)致結(jié)售匯順差萎縮直至轉(zhuǎn)為逆差，結(jié)售匯逆差推動人民幣貶值，令貶值預(yù)期得到鼓勵，市場主體結(jié)匯意愿進一步弱化，購匯沖動進一步增強，推動結(jié)售匯情況進一步惡化，形成自我強化機制推動。

四、我國加強匯率預(yù)期管理的策略

（一）積極有序推進匯率形成機制改革。應(yīng)充分發(fā)揮市場機制的作用，進一步完善人民幣匯率的形成機制，及時掌握市場主體的匯率預(yù)期的變化，分析形成原因和發(fā)展趨勢，以便根據(jù)不同時期市場主體的匯率預(yù)期情況來調(diào)整相關(guān)匯率政策，提高政策的時效性。

（二）加快我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)市場形成合理的預(yù)期。當(dāng)前我國政府希望將對經(jīng)濟數(shù)量和速度的關(guān)注轉(zhuǎn)向于全面提升我國經(jīng)濟質(zhì)量和效率上，應(yīng)引導(dǎo)國際市場對人民幣形成合理的預(yù)期。

（三）加強對海外人民幣匯率交易市場的管理。央行應(yīng)堅持在CNH及NDF的人民幣離岸市場中加強調(diào)控管理，減少在人民幣在岸市場不必要的干預(yù)，減少離在岸人民幣的價差，市場對人民幣貶值預(yù)期應(yīng)該可以逐步減少，人民幣匯率可能會更加穩(wěn)定。

（四）保持匯率調(diào)控政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可預(yù)期性。應(yīng)該認(rèn)識到預(yù)期慣性條件下匯率政策實施存在的滯后效果，避免短期頻繁操作，給市場留下足夠的滯后期間；提供合理的匯率波動預(yù)期區(qū)間，采取匯率政策預(yù)調(diào)節(jié)，事先通過微調(diào)或公開呼吁來顯示貨幣當(dāng)局想采取某種政策的想法。

（五）普及社會公眾的經(jīng)濟常識和專業(yè)知識。積極建立央行與社會公眾之間的政策溝通機制和溝通渠道，使公眾更加明確掌握貨幣政策當(dāng)局的意圖。這一措施有利于提高貨幣政策的透明度，解決信息不對稱情況，提高貨幣政策傳導(dǎo)效用。

【參考文獻】

人民幣實際匯率波動及人民幣匯率調(diào)整對中國宏觀經(jīng)濟的影響研究[D]. 付學(xué)文.東北財經(jīng)大學(xué) 2005.endprint