制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

汪嫻+王凱

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)改革的不斷推進(jìn)，我國制造業(yè)規(guī)模居世界前列，卻仍然處于一個(gè)制造大國但不是制造強(qiáng)國的尷尬局面，現(xiàn)如今隨著智能化的普及，制造業(yè)正處于未來發(fā)展方向與技術(shù)更新?lián)Q代的轉(zhuǎn)變階段，研究資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，對(duì)我國制造業(yè)進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力具有極大的參考價(jià)值。本文選取2014年至2017年第一季度制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，并且按照行業(yè)進(jìn)行分類，對(duì)不同行業(yè)制造業(yè)上市公司研究更具有現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)；上市公司；不同行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)。

1資本結(jié)構(gòu)概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的組成及比例關(guān)系，是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)從廣義上來講，是指企業(yè)全部資本的價(jià)值組成及其比例關(guān)系，可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，也可分為短期資本和長期資本。從狹義上來講是指企業(yè)各種長期資本的組成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的組成及其比例關(guān)系。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究也在與時(shí)俱進(jìn)，因此不同的時(shí)期呈現(xiàn)出不同的理論結(jié)果，大致可分為以下四類：古典資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論、后資本結(jié)構(gòu)理論。

2資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)

衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有很多，學(xué)者們大致從三個(gè)方面來歸納指標(biāo)，以便從多角度分析企業(yè)的資本狀況，分別是短期償債能力、長期償債能力、資本運(yùn)用效率等。

短期償債能力是指企業(yè)能償還短期負(fù)債的能力，由此也能看出企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的情況；長期償債能力則反映是該企業(yè)是否穩(wěn)定的標(biāo)志，投資者、債權(quán)人等通過長期償債能力可以判斷該項(xiàng)目的安全系數(shù)和盈利能力；資本運(yùn)用效率是評(píng)價(jià)資本運(yùn)用情況的參數(shù)，反映資本運(yùn)用是否充分合理。

3制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

制造業(yè)一直是我國最重要的行業(yè)之一，同時(shí)制造業(yè)上市公司在我國上市公司中也占了半壁江山。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2012年修訂版上市公司行業(yè)分類指引中，制造業(yè)就占了13～43個(gè)大類，本文在研究時(shí)，根據(jù)行業(yè)性質(zhì)將其歸納成以下幾類：食品制造業(yè)（13-16）、紡織制造業(yè)（17-19）、木材制造業(yè)（20-23）、石油化工制造業(yè)（25-26/28-29）、金屬/非金屬制造業(yè)（30-33）、設(shè)備儀表制造業(yè)（34-35/37/40）、電子制造業(yè)（38-39）、醫(yī)藥制造業(yè)（27）、汽車制造業(yè)（36）、其他制造業(yè)（24、41-43）。

截止到2017年8月，已經(jīng)有2219家制造業(yè)公司上市，當(dāng)然隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，不同行業(yè)的發(fā)展速度也不同，下表統(tǒng)計(jì)了2014年-2017年6月份各行業(yè)上市公司數(shù)量及占比。

從上表可以看出，制造業(yè)上市公司在我國上市公司占的比重極其重，設(shè)備儀表與電子行業(yè)是制造業(yè)中的重點(diǎn)項(xiàng)目，發(fā)展趨勢(shì)穩(wěn)定，其次是石油化工、醫(yī)藥行業(yè)，也有增長趨勢(shì)，汽車行業(yè)的發(fā)展起伏波動(dòng)較大，其余行業(yè)均有小幅度增長或下降，并且方向與制造業(yè)在總體上市公司比重的增長或下降方向一致。由此可見，盡管總體制造業(yè)發(fā)展趨勢(shì)良好，不同行業(yè)制造業(yè)的發(fā)展情況還是有一定差距。

2.1負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析

表3至表5統(tǒng)計(jì)了我國制造業(yè)上市公司2014年至2016年資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率這幾年呈下降趨勢(shì)，平均值37%-39%相較于我國上市公司平均負(fù)債率大概在50%左右是相對(duì)偏低的，且標(biāo)準(zhǔn)差較低，說明企業(yè)負(fù)債率水平集中，大部分集中在20%-50%這個(gè)區(qū)間內(nèi)。當(dāng)然不同行業(yè)間的資產(chǎn)負(fù)債率情況也有很大差異，其中金屬/非金屬、汽車行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高，木材、化工石油、設(shè)備儀表、電子等行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，食品、醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，這勢(shì)必與行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性、競(jìng)爭(zhēng)程度、政策等有著必然聯(lián)系。而就單個(gè)行業(yè)而言，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異性也很顯著，化工石油、金屬/非金屬、設(shè)備儀表的最大資產(chǎn)負(fù)債率有超過100%的公司，資不抵債的結(jié)構(gòu)使得企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)成本都增大，嚴(yán)重影響公司利潤。

2.2負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析

企業(yè)負(fù)債主要由流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債構(gòu)成，其負(fù)債結(jié)構(gòu)的比例是研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)很重要的一部分。流動(dòng)負(fù)債有其對(duì)企業(yè)利好的方面，例如負(fù)債成本較長期負(fù)債低，能帶動(dòng)資金的有效運(yùn)行，充分提高資金使用效率。但是過多的流動(dòng)負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的償還壓力，一旦發(fā)生資金鏈斷裂的情況，信用受損，企業(yè)可能會(huì)陷入非常危險(xiǎn)的地步。因此合理分配流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的比例，使企業(yè)既不會(huì)承受過高的負(fù)債成本，也不會(huì)承擔(dān)太大的償債壓力，根據(jù)企業(yè)銷售與回款情況合理安排償債時(shí)間，避免資金鏈斷裂的情況，這能極大促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，并且使企業(yè)有良好的聲譽(yù)，股東對(duì)企業(yè)的信心也大增。

但是從表6可看出，制造業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債比例很高，盡管這幾年平均值有所下降，還是保持在80%以上。相對(duì)來說，醫(yī)藥、金屬/非金屬行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例略低，而汽車、設(shè)備儀表、電子行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例較高。這說明我國制造業(yè)上市公司在運(yùn)作時(shí)更傾向于選擇靈活的短期負(fù)債，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在未來的企業(yè)發(fā)展中是一個(gè)不得不考慮的隱患。

2.3融資結(jié)構(gòu)分析

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，通過不同融資渠道獲得的資金比例情況。表7是對(duì)企業(yè)所有者權(quán)益比例的分析，數(shù)據(jù)為股東權(quán)益合計(jì)/資產(chǎn)總額的百分比。企業(yè)長期資本主要由股東權(quán)益與長期負(fù)債構(gòu)成，根據(jù)表7的數(shù)據(jù)，企業(yè)所有者權(quán)益的比例在逐年上升，高于長期負(fù)債比例，這說明我國制造業(yè)上市公司更傾向于股權(quán)融資。醫(yī)藥、食品行業(yè)股權(quán)占比高，汽車、金屬/非金屬股權(quán)占比低。

我國這種融資順序并不符合優(yōu)序融資理論，西方發(fā)達(dá)國家會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，當(dāng)內(nèi)部融資無法滿足企業(yè)所需的資金狀況時(shí)再選擇外部融資。這樣企業(yè)能降低融資成本，并能更多的控制資金，減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但現(xiàn)在我國更優(yōu)先考慮股權(quán)融資，除了與我國整體金融環(huán)境有關(guān)，也與我國債券發(fā)放困難、銀行長期貸款難等現(xiàn)實(shí)問題有關(guān)。

3研究結(jié)論

通過對(duì)制造業(yè)上市公司各行業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)行業(yè)間差異比較明顯。就資產(chǎn)負(fù)債率而言，金屬/非金屬、汽車行業(yè)最高，食品、醫(yī)藥行業(yè)偏低。但總體來說，制造行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)于歐美國家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都是偏低的。而就流動(dòng)負(fù)債比率來看，制造行業(yè)普遍偏高，汽車、設(shè)備儀表、電子行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例較高，醫(yī)藥、金屬/非金屬行業(yè)最低，換一個(gè)角度講，流動(dòng)負(fù)債高了，說明長期負(fù)債率偏低。這同時(shí)也說明了我國制造業(yè)上市公司整體資本結(jié)構(gòu)的不合理性，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，長期負(fù)債偏少。

從外部因素來看，這與我國資本市場(chǎng)不完善有直接的關(guān)系。我國資本市場(chǎng)發(fā)展起步晚，時(shí)間短同時(shí)又為了追趕歐美市場(chǎng)存在急速擴(kuò)張的現(xiàn)象。我們國家股票市場(chǎng)與國債市場(chǎng)發(fā)展迅速，但是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，大部分企業(yè)寧愿選擇股權(quán)融資。并且另一方面，銀行對(duì)企業(yè)，特別是民企放貸具有限制，長期貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)短期貸款來說更大，這也使得企業(yè)在長期借款方面有所局限。

從內(nèi)部因素來看，現(xiàn)代企業(yè)管理者并不是擁有企業(yè)的全部股權(quán)，大部分管理者和股東之間存在著一種代理關(guān)系，大部分上市公司是國企改制而來，國有股東占有大部分股權(quán)，管理者往往會(huì)重視國有股東的意愿來選擇融資渠道，更偏向于股權(quán)融資，而非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大的債券融資。

4相關(guān)建議

（1）對(duì)企業(yè)自身來說，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使負(fù)債結(jié)構(gòu)合理化，充分利用負(fù)債的杠桿作用，提高企業(yè)內(nèi)部融資比例，提高管理者管理水平，學(xué)習(xí)先進(jìn)理念。

（2）對(duì)政府來說，完善我國資本市場(chǎng)體制，在這個(gè)過程中，政府起到的作用是十分重要的。首先維護(hù)資本市場(chǎng)公平、公正的運(yùn)作，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范市場(chǎng)秩序。其次發(fā)展我國證券市場(chǎng)，建立和完善證券市場(chǎng)的制度，降低企業(yè)證券門檻，引導(dǎo)企業(yè)向多方向的渠道融資。

（3）銀行業(yè)加大對(duì)上市公司的貸款支持，特別是民營企業(yè)及中小企業(yè)的支持，鼓勵(lì)上市公司融資貸款。

（4）同時(shí)針對(duì)不同行業(yè)也有不同的建議，例如負(fù)債率偏低的食品行業(yè)，可適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，加大負(fù)債，更好的取得杠桿作用帶來的效益。例如負(fù)債率較高的汽車行業(yè)，可考慮增加企業(yè)內(nèi)部融資，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成本。endprint