美國和中國的玉米期貨和現(xiàn)貨市場之間波動性的區(qū)別的研究

趙艷霞

[摘要]本文對中關(guān)兩個玉米期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能進行實證研究并相互比較。發(fā)現(xiàn)中關(guān)兩國的玉米期現(xiàn)貨價格序列均是非平穩(wěn)的但它們的一階差分是平穩(wěn)的；玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在長期協(xié)整關(guān)系。美國玉米期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格，我國玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格之間互為因果。

[關(guān)鍵詞]期貨 現(xiàn)貨 價格

1引言

近年來，國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價格波動劇烈，期貨市場對與民生息息相關(guān)的大宗農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價格具有越來越重要的影響。以美國芝加哥期貨交易所（CBOT）為代表的美國玉米期貨市場同現(xiàn)貨市場有效接軌，其形成的玉米期貨價格成為世界玉米市場價格的“風(fēng)向標”。自中國玉米上市以來，與發(fā)達的美國玉米期貨市場相比較，中國玉米期貨價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮情況呈現(xiàn)出何種特征，存在多大差距？本文針對這些問題進行深入研究。

2數(shù)據(jù)的來源與選取

本文從芝加哥期貨交易所選取了2012年5月5日到2017年5月27日每周交易日中的平均期貨價格收盤價作為美國玉米的期貨價格，從伊利諾中部玉米現(xiàn)貨市場取得的周平均價做為其現(xiàn)貨價格。從大連商品交易所選取了2012年5月5日到2017年5月27日每周交易日中的平均期貨價格收盤價作為中國玉米的期貨價格，從大連玉米現(xiàn)貨市場取得的周平均價做為其現(xiàn)貨價格。共470組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。

3實證研究

3.1相關(guān)系數(shù)分析

美國和中國的玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.969311和0.988344。因此，兩者的相關(guān)程度均顯著，表明期貨價格在一定程度上能夠反映真實有效的現(xiàn)貨價格，具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能，但中國的期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)大，說明二者關(guān)系更緊密。

3.2ADF單位根檢驗結(jié)果

中美兩國玉米期貨價格和現(xiàn)貨價格的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果顯示，ADF統(tǒng)計量的值均大于顯著性水平為1%，5%和10%的臨界值，并且兩者ADF統(tǒng)計量的伴隨概率也均較大，說明玉米期、現(xiàn)貨價格序列均是非平穩(wěn)的。玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格的一階差分的ADF統(tǒng)計量的值均小于顯著性水平為1%，5%和10%的臨界值，其伴隨概率的p值也都表明拒接存在單位根的零假設(shè)，即玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格的一階差分序列是平穩(wěn)的，從而得出中國和美國的玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格均是一階單整過程的結(jié)論。從而滿足了對玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格進行Johansen協(xié)整檢驗的前提條件。

3.3 Johansen協(xié)整檢驗

檢驗結(jié)果表明中、美玉米期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列之間存在著唯一的協(xié)整關(guān)系，即在1%的顯著性水平上存在著長期動態(tài)均衡關(guān)系，且期貨價是現(xiàn)貨價格的無偏估計量。通過Johansen協(xié)整檢驗可以得到美國玉米期貨和現(xiàn)貨之間的協(xié)整方程：△S_t=1.081289△F_t，從協(xié)整方程可以看出，一單位期貨價格的變動可帶來超過單位現(xiàn)貨價格的變動，可見玉米現(xiàn)貨市場相對于期貨市場有比較大波動性。中國玉米期貨和現(xiàn)貨之間的協(xié)整方程△S_t=0.986263△F_t，從協(xié)整方程可以看出，玉米期貨市場相對于現(xiàn)貨市場有比較大波動性。

3.4誤差修正模型

誤差修正模型反映了因變量關(guān)于自變量的短期調(diào)整情況，在方程中現(xiàn)貨價格和期貨價格的系數(shù)分別用p₁和p₂表示，他們反映了系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時的調(diào)整速度和方向，美國的系數(shù)為-0.128118和0.051529，中國的系數(shù)為-0.004350和0.251916。

在美國，|p₁|>|p₂|說明玉米現(xiàn)貨價格對期貨價格走勢具有更強烈的引導(dǎo)作用；相反，在中國，|p₂|>|p₁|說明玉米期貨價格對現(xiàn)貨價格走勢具有更強烈的引導(dǎo)作用。

3.5 Granger因果關(guān)系檢驗

檢驗結(jié)果表明，至少在1%的顯著性水平上可以認為，在美國，期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰成因，而且僅存在從期貨價格到現(xiàn)貨價格的單向因果關(guān)系。也就是說，期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格，而現(xiàn)貨價格對期貨價格不具有引導(dǎo)作用，表明期貨市場在發(fā)現(xiàn)價格中起主要作用。對于投資者而言可以根據(jù)期貨價格來預(yù)測現(xiàn)貨價格，不能根據(jù)現(xiàn)貨價格來預(yù)測期貨價格。

但在中國，玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格之間具有雙向因果關(guān)系，一方面玉米期貨市場的價格波動對現(xiàn)貨價格走向具有引導(dǎo)作用，同時玉米現(xiàn)貨的價格波動也會反作用于期貨價格。但現(xiàn)貨引導(dǎo)的格蘭杰因果檢驗的F-統(tǒng)計量比期貨引導(dǎo)的大，而概率比后者要小。這說明現(xiàn)貨價引導(dǎo)的Granger原因比期貨引導(dǎo)的Granger原因強。

4結(jié)論

本文對中國和美國之間玉米期現(xiàn)貨價格之間的波動性的區(qū)別進行了實證研究，得出了以下幾個結(jié)論。（1）中美兩國的玉米期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列均是非平穩(wěn)的但它們的一階差分是平穩(wěn)的；玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在長期協(xié)整關(guān)系。（2）美國玉米期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格，現(xiàn)貨價格對期貨價格不存在引導(dǎo)作用，期貨市場的運行較為有效。（3）我國玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格之間互為因果，說明我國玉米期現(xiàn)貨價格間的聯(lián)動效果比較明顯，而現(xiàn)貨價格走勢對期貨價格走勢的引導(dǎo)作用更強。和美國相比其差距的主要原因體現(xiàn)在，國內(nèi)現(xiàn)貨市場信息不夠透明，現(xiàn)貨商未能獲取足夠的市場信息進行及時的理性決策，這也與中國現(xiàn)貨市場不成熟的現(xiàn)狀相一致。我國玉米期貨從2004年在大連商品交易所恢復(fù)交易以來，經(jīng)過早期的市場震蕩與調(diào)整，如今已實現(xiàn)了有效運行，與產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密，價格波動特征趨于合理，但相對美國完善的期貨市場仍有很多不足，要實現(xiàn)玉米期貨市場對我國玉米現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定發(fā)展具有積極地促進作用還有很長的路要走。因此，政府首先應(yīng)努力擴大玉米期貨市場交易規(guī)模，積極引導(dǎo)生產(chǎn)大戶及相關(guān)加工企業(yè)入市，有效利用期貨市場套期保值功能，規(guī)避價格風(fēng)險，為農(nóng)民和企業(yè)增收服務(wù)；其次，盡快實現(xiàn)與國際市場全面對接，進一步提升我國對外玉米貿(mào)易中的定價權(quán)；最后，政府還應(yīng)防范市場系統(tǒng)風(fēng)險，完善市場監(jiān)管機制，規(guī)范市場秩序，從而更好地實現(xiàn)玉米期貨對玉米產(chǎn)業(yè)的服務(wù)作用。endprint