“雙支柱”調(diào)控框架新時(shí)代

唐如鈺++王露露

引入宏觀審慎框架將在一定程度上分擔(dān)貨幣政策的壓力，讓其更從容地作用于維護(hù)幣值穩(wěn)定和熨平經(jīng)濟(jì)周期。

十九大報(bào)告明確要求，要健全貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

“這意味著我國(guó)對(duì)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)達(dá)到了空前高度，也標(biāo)志著我國(guó)金融監(jiān)管即將進(jìn)入全面從嚴(yán)的新時(shí)代。”北京大學(xué)匯豐商學(xué)院教授何帆向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

2008年全球金融危機(jī)之前，各國(guó)央行主要以貨幣政策為核心，以穩(wěn)定幣值為目標(biāo)，較好防止了高通脹。但2008年金融危機(jī)說明，價(jià)格穩(wěn)定并不代表金融穩(wěn)定，例如危機(jī)前美國(guó)的物價(jià)穩(wěn)定但金融資產(chǎn)價(jià)格大漲，市場(chǎng)行為具有明顯的順周期性，跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染性較強(qiáng)。

10月19日，在十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)召開的討論會(huì)上，央行副行長(zhǎng)易綱表示，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定只有貨幣政策還不夠，金融風(fēng)險(xiǎn)主要源于金融順周期性和跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染，宏觀審慎就是對(duì)這兩者對(duì)癥下藥?！半p支柱”調(diào)控框架將起到兩方面作用：一是保持幣值穩(wěn)定，二是維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

為什么要“雙支柱”？

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、研究員陳道富向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，“雙支柱”調(diào)控框架是一個(gè)相得益彰的設(shè)計(jì)，具體上可從貨幣政策的主要目標(biāo)職能去分析。

理論上，貨幣政策的最終目標(biāo)是維護(hù)幣值穩(wěn)定，并在此基礎(chǔ)上發(fā)揮“燙平”經(jīng)濟(jì)周期的作用。在實(shí)際操作中，作為銀行的“銀行”，貨幣當(dāng)局還肩負(fù)著調(diào)節(jié)流動(dòng)性的職責(zé)，由此貨幣政策亦時(shí)常作用于維持金融穩(wěn)定，加大了幾大目標(biāo)間的沖突。

2008年全球金融危機(jī)后，各國(guó)相繼采取了寬松的貨幣政策，旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而事實(shí)證明，本輪量化寬松并未達(dá)到預(yù)期效果，并帶來了相應(yīng)的負(fù)面效應(yīng)。

以我國(guó)為例，2008年后貨幣政策的幾次“放水”操作在一定程度上開啟了我國(guó)金融業(yè)高速發(fā)展的新階段。此間，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新凸起、互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，在市場(chǎng)高呼中國(guó)金融迎來“自由化”的同時(shí)，也帶來了高杠桿、資產(chǎn)泡沫、影子銀行、資金脫實(shí)向虛、金融“空轉(zhuǎn)”等系列問題。

如此，既削弱了貨幣政策促增長(zhǎng)的實(shí)際效果，也讓其進(jìn)一步陷入穩(wěn)幣值、促增長(zhǎng)和穩(wěn)金融的矛盾泥潭之中。

在此情況下，監(jiān)管部門急需一套既與貨幣政策相互獨(dú)立又可相互協(xié)作的機(jī)制，用于防控金融風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定。宏觀審慎框架應(yīng)運(yùn)而生。

陳道富向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者介紹，宏觀審慎主要應(yīng)對(duì)的是兩方面問題：一是“太大而不能倒”，即監(jiān)測(cè)并防范類似于雷曼兄弟破產(chǎn)的個(gè)體金融機(jī)構(gòu)影響整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的情況；二是通過逆周期操作來防止風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳播，在經(jīng)濟(jì)上、下行期間均為行業(yè)留出緩沖空間，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

何帆則認(rèn)為，目前貨幣政策承擔(dān)了較多的職能，宏觀審慎的引入可在一定程度上松綁貨幣政策，讓其更從容地作用于維護(hù)幣值穩(wěn)定以及熨平經(jīng)濟(jì)周期。

探索中前行

當(dāng)前問題在于，幾乎全新的“雙支柱”探索，國(guó)際上是否有先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)可供鏡鑒？

對(duì)此，齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷稱，“雙支柱”調(diào)控框架是我國(guó)根據(jù)近代全球金融發(fā)展和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)所總結(jié)出的“新智慧”，“我們走在了國(guó)際的前沿，并無成熟模式可借鑒?！?/p>

換言之，如何走出一條符合中國(guó)國(guó)情的“雙支柱”道路，還需探索和研究。

10月19日，易綱也表示，中國(guó)較早便開始了探索與實(shí)踐貨幣政策和宏觀審慎政策相結(jié)合的方式，一方面積極穩(wěn)妥推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新貨幣政策工具；另一方面著力建立金融宏觀審慎框架。

具體上，早在2011年，央行便正式引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，要求金融機(jī)構(gòu)“有多大本錢做多大生意”，擴(kuò)張速度要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本金相適應(yīng)；并在2016年將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），將更多金融活動(dòng)和金融行為納入管理。由此，我國(guó)“雙支柱”調(diào)控框架基本形成。

但亦有專家分析，由于MPA建立時(shí)間較短，與貨幣政策和微觀審慎相比操作工具較少，且評(píng)估指標(biāo)有待進(jìn)一步精確、優(yōu)化，因而距離“雙支柱”框架的完成還為時(shí)尚早。

陳道富進(jìn)一步指出，實(shí)際操作中，宏觀審慎管理和微觀審慎管理使用的政策工具基本相同，這使得逆周期的宏觀審慎政策與結(jié)構(gòu)性的日常監(jiān)管或產(chǎn)生重疊。

李迅雷也分析稱，雖然從架構(gòu)設(shè)計(jì)來看，宏觀審慎已建立了十分系統(tǒng)化的評(píng)估體系，但其評(píng)估指標(biāo)數(shù)據(jù)仍有待進(jìn)一步合理完善，且應(yīng)針對(duì)體量不同的機(jī)構(gòu)采取差異化指標(biāo)和紅線管理?！拔覈?guó)MPA評(píng)估系統(tǒng)還需積累大量經(jīng)驗(yàn)、數(shù)據(jù)，才能進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化?！?/p>

與此同時(shí)，多位受訪專家表示，雖然我國(guó)正極穩(wěn)妥推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，并不斷創(chuàng)新貨幣政策工具如MLF、SLF等對(duì)市場(chǎng)利率和流動(dòng)性實(shí)施靈活引導(dǎo)、調(diào)節(jié)，但其傳導(dǎo)效果有待改善。

如何讓“雙支柱”有效發(fā)揮調(diào)控作用，在“解綁”貨幣政策的同時(shí)維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，仍然需要政策框架層面的探索。

金融業(yè)或迎來洗牌

陳道富建議，當(dāng)前MPA針對(duì)的主體為銀行，但隨著金融機(jī)構(gòu)的多元化和資本市場(chǎng)的高速發(fā)展，未來可逐步將更多會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大影響的新金融機(jī)構(gòu)納入評(píng)估中，甚至可將所有帶有順周期行為的資金運(yùn)作納入監(jiān)測(cè)、考量范圍之內(nèi)。從執(zhí)行效率考慮，未來MPA的落地仍應(yīng)交由監(jiān)管機(jī)構(gòu)，“既能提高監(jiān)管效率，也可降低金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本?！?/p>

李迅雷認(rèn)為，搭建好“雙支柱”框架，還需“一行三會(huì)”加強(qiáng)協(xié)同，如進(jìn)一步統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、降低分業(yè)監(jiān)管的尺度差異等。而新成立的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)將對(duì)此發(fā)揮核心作用。

何帆則提醒，強(qiáng)監(jiān)管或以放緩金融創(chuàng)新步伐為代價(jià)。因此，政策制定者和監(jiān)管層應(yīng)采取措施來平衡監(jiān)管與創(chuàng)新，擇優(yōu)采取更精準(zhǔn)、科學(xué)的方式制定政策、實(shí)施監(jiān)管。比如，更多地通過實(shí)時(shí)監(jiān)管而非行政監(jiān)管的方式、采取事前審批、差異化調(diào)整而非“一刀切”的管理態(tài)度，等等。

何帆還補(bǔ)充，在央行短期內(nèi)將繼續(xù)實(shí)施中性穩(wěn)健的貨幣政策、長(zhǎng)期或跟隨全球央行步伐讓貨幣政策回歸常態(tài)，以及宏觀審慎考核全面從嚴(yán)的背景下，我國(guó)金融業(yè)將迎來大洗牌。一些在寬松貨幣政策下仍缺乏競(jìng)爭(zhēng)力且監(jiān)管套利的機(jī)構(gòu)或被淘汰。“一輪優(yōu)勝劣汰后，我國(guó)金融業(yè)將更加健康、良好的運(yùn)作?！?