數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響
——基于34652個(gè)家庭農(nóng)場(chǎng)的微觀數(shù)據(jù)

朱 微，劉 勇

（1.濟(jì)寧學(xué)院 儒商學(xué)院，山東 濟(jì)寧 273100；2.武漢科技大學(xué) 政治經(jīng)濟(jì)研究所，湖北 武漢 430065）

一、引言

家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率過(guò)高可能會(huì)導(dǎo)致潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)家庭農(nóng)場(chǎng)發(fā)展普遍面臨資金短缺問(wèn)題，《中國(guó)家庭農(nóng)場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（2018年）》指出，85%的家庭農(nóng)場(chǎng)主表示得不到有效信貸支持。為保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，家庭農(nóng)場(chǎng)會(huì)選擇信貸服務(wù)以外的其他舉債方式，這都會(huì)增加家庭農(nóng)場(chǎng)的債務(wù)杠桿率，從而發(fā)生潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率，從而實(shí)現(xiàn)其健康可持續(xù)發(fā)展成了重要的議題。數(shù)字普惠金融是數(shù)字信息技術(shù)與傳統(tǒng)普惠金融運(yùn)行方式有效結(jié)合的產(chǎn)物，為被排除在農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)之外的家庭農(nóng)場(chǎng)提供了新的融資渠道和金融服務(wù)。數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解家庭農(nóng)場(chǎng)面臨的融資約束提升其生產(chǎn)投資能力，增強(qiáng)盈利能力；數(shù)字普惠金融提供的便利性支付服務(wù)，有利于家庭農(nóng)場(chǎng)獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，減少對(duì)外部資金的需求和依賴。以上兩個(gè)方面都會(huì)降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。那么，我國(guó)當(dāng)前快速發(fā)展的數(shù)字普惠金融是如何降低家庭農(nóng)場(chǎng)的債務(wù)杠桿率的？其具體的影響機(jī)制是什么？

學(xué)術(shù)界圍繞數(shù)字金融與企業(yè)杠桿率進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果均表明數(shù)字金融發(fā)展降低了企業(yè)杠桿率（阮堅(jiān)等，2020；唐松等，2020；梁琦和林愛(ài)杰，2020；張斌彬等，2020）[1-4]。也有學(xué)者研究了數(shù)字金融對(duì)家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，如田霖（2021）[5]研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展有利于提高家庭金融包容性，進(jìn)而增強(qiáng)其抵抗債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力。易行健和張凌霜（2021）[6]認(rèn)為數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以緩解家庭過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率，化解家庭面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力。柴時(shí)軍（2020）[7]研究發(fā)現(xiàn)移動(dòng)支付放大了家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與企業(yè)和家庭性質(zhì)不同的是，家庭農(nóng)場(chǎng)既強(qiáng)調(diào)家庭生產(chǎn)又是企業(yè)性質(zhì)，是一種新型的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)微觀經(jīng)營(yíng)主體，是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的重要組織形式和主要推動(dòng)力量，因此亟須深入探討數(shù)字普惠金融如何影響家庭農(nóng)場(chǎng)的債務(wù)杠桿率。

本文的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）從理論上詳細(xì)闡述了數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響機(jī)理；（2）基于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融2014—2018年縣域數(shù)據(jù)與34652個(gè)家庭農(nóng)場(chǎng)樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響機(jī)制；（3）根據(jù)每個(gè)家庭農(nóng)場(chǎng)的經(jīng)緯度數(shù)據(jù)計(jì)算出到杭州的距離作為本文的工具變量，從而較好地克服了以往文獻(xiàn)實(shí)證研究中的內(nèi)生性。

本文的研究結(jié)論對(duì)于實(shí)踐中通過(guò)發(fā)展數(shù)字普惠金融降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率，防范其潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)家庭農(nóng)場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展提供了理論指導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假說(shuō)

（一）數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解家庭農(nóng)場(chǎng)融資約束、增強(qiáng)盈利能力來(lái)降低債務(wù)杠桿率

數(shù)字普惠金融為家庭農(nóng)場(chǎng)提供了新的融資渠道和金融服務(wù)，具備的低門檻、覆蓋廣、成本低等特點(diǎn)可以緩解家庭農(nóng)場(chǎng)面臨的融資約束。數(shù)字普惠金融通過(guò)降低融資成本可以使原本被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)排除在外的、存在流動(dòng)性約束的資金需求方獲取更多的信貸資金，緩解融資約束（Karaivanov，2012；任曉怡，2020）[8-9]。根據(jù)融資約束理論可知，融資約束的降低，可以為家庭農(nóng)場(chǎng)提供投資、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)所需資金，減少家庭農(nóng)場(chǎng)可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)困境，保障家庭農(nóng)場(chǎng)的有效需求，進(jìn)而提高家庭農(nóng)場(chǎng)的盈利水平，家庭農(nóng)場(chǎng)將會(huì)有更多的資金用于償還債務(wù)，從而降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。具體來(lái)說(shuō)包括如下兩個(gè)方面。

首先，數(shù)字普惠金融通過(guò)數(shù)字技術(shù)降低信息不對(duì)稱來(lái)緩解融資約束困境。數(shù)字普惠金融增強(qiáng)了金融中介的信息搜集能力，借助人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等技術(shù)挖掘借款人遺留在互聯(lián)網(wǎng)中的行為數(shù)據(jù)和數(shù)字足跡，收集家庭農(nóng)場(chǎng)在投資、生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、生活、交易等多維度的數(shù)據(jù)信息，降低了金融機(jī)構(gòu)與家庭農(nóng)場(chǎng)之間、家庭農(nóng)場(chǎng)與貸款人之間的信息不對(duì)稱。與傳統(tǒng)金融放貸模式不同的是，數(shù)字化時(shí)代的借貸模式更傾向于利用貸款人的綜合信息，如信用等級(jí)、收入高低、債務(wù)壓力、學(xué)歷、家庭、婚姻等，全方位、多角度地了解借貸人的現(xiàn)實(shí)情況，通過(guò)建立健全的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和控制體系，有效控制資金借入方的信貸風(fēng)險(xiǎn)（Herzenstein等，2011；Duarte等，2012；王會(huì)娟和廖理，2014）[10-12]，提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的靈活性（沈悅和郭品，2015）[13]。在此情形下，貸款人還款能力得到保障，金融機(jī)構(gòu)也愿意為擁有良好信譽(yù)的家庭農(nóng)場(chǎng)放貸，從而保障其生產(chǎn)的有效資金需求。

其次，數(shù)字普惠金融有利于家庭農(nóng)場(chǎng)獲得低成本的融資，從而降低其債務(wù)杠桿率。數(shù)字化信息提高了資金借貸雙方之間的信息共享程度（黃益平和黃卓，2018）[14]，數(shù)字化交易的高效性和便捷性降低了金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估成本、審核成本，降低了家庭農(nóng)場(chǎng)融資成本。同時(shí)在資金出借后，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等信息平臺(tái)，及時(shí)了解家庭農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)狀況和資金流動(dòng)情況，保障資金安全和資金落實(shí)到位（唐松等，2020）[2]。根據(jù)成本收益理論可知，融資成本的降低為家庭農(nóng)場(chǎng)節(jié)約交易所需資金，家庭農(nóng)場(chǎng)有更多的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及償還債務(wù)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的成本降低，從而降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。綜上所述，提出如下研究假說(shuō)。

研究假說(shuō)1：數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解融資約束降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。

（二）數(shù)字普惠金融通過(guò)提供便利化支付服務(wù)降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率

首先，便利化支付服務(wù)可通過(guò)提高家庭農(nóng)場(chǎng)可支配收入降低其債務(wù)杠桿率。數(shù)字普惠金融的支付便利性有助于快速回籠資金，有利于家庭農(nóng)場(chǎng)獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，減少對(duì)外部資金的需求和依賴，增強(qiáng)了內(nèi)部資金運(yùn)作能力。家庭農(nóng)場(chǎng)的有效投資需求得到滿足有助于其投資更多更好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，生產(chǎn)更高質(zhì)量的產(chǎn)品，帶來(lái)更高的盈利水平，從而擁有更多的可支配收入并用于再生產(chǎn)和債務(wù)償還，外部還貸壓力減小，從而降低其債務(wù)杠桿率。

其次，便利化支付服務(wù)可通過(guò)降低家庭農(nóng)場(chǎng)外部融資需求降低其債務(wù)杠桿率?；ヂ?lián)網(wǎng)的及時(shí)性、高效性和便捷性滿足了買賣雙方交易、支付、轉(zhuǎn)賬等個(gè)性化需求，且數(shù)字普惠金融的電子支付功能（第三方支付和移動(dòng)支付）具有效率高、安全性強(qiáng)、支付便利化等特點(diǎn)，能夠最大限度地保護(hù)產(chǎn)品銷售方的利益，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)到賬功能，收款和回款速度快。通過(guò)運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，數(shù)字普惠金融的支付工具和支付體系提升了傳統(tǒng)銀行體系支付清算效率，保障了資金接收方的利益（吳曉求，2015；謝平等，2015）[15-16]。這不僅降低了家庭農(nóng)場(chǎng)的資金損失風(fēng)險(xiǎn)，而且降低了家庭農(nóng)場(chǎng)的外部融資需求和主動(dòng)加杠桿的融資需求（梁琦和林愛(ài)杰（2020）[3]，因而減少家庭農(nóng)場(chǎng)通過(guò)其他加杠桿的方式獲得資金的訴求，從而降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。綜上所述，提出如下研究假說(shuō)。

研究假說(shuō)2：數(shù)字普惠金融通過(guò)提供便利化支付服務(wù)降低了家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證本文假說(shuō)，用FarmDebtijt表示第t年j縣域i家庭農(nóng)場(chǎng)的債務(wù)杠桿率水平，家庭農(nóng)場(chǎng)所在縣域的數(shù)字普惠金融發(fā)展程度用Indexit表示，構(gòu)建如下的實(shí)證模型：

在模型（1）中，Controlijt表示一系列控制變量，φj表示地區(qū)固定效應(yīng)，δt表示年份固定效應(yīng)，εijt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的數(shù)據(jù)主要包括三方面的內(nèi)容。

第一，家庭農(nóng)場(chǎng)微觀調(diào)研數(shù)據(jù)由家庭農(nóng)場(chǎng)基本信息和年報(bào)財(cái)務(wù)兩類數(shù)據(jù)組成，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家信用信息公示系統(tǒng)，由企研數(shù)據(jù)整理提供。該數(shù)據(jù)庫(kù)搜集了我國(guó)29個(gè)省份的家庭農(nóng)場(chǎng)數(shù)據(jù)①該數(shù)據(jù)庫(kù)包含家庭農(nóng)場(chǎng)代碼、行業(yè)類型、家庭農(nóng)場(chǎng)登記注冊(cè)類型、注冊(cè)資金、經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)度、緯度、成立時(shí)間、死亡時(shí)間等基本信息，以及總資產(chǎn)、總負(fù)債、所有者權(quán)益、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。北京、上海、香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)除外。。

第二，數(shù)字普惠金融指數(shù)采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心的中國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)，該指數(shù)由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制。

第三，控制變量來(lái)源于家庭農(nóng)場(chǎng)基本信息數(shù)據(jù)與年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、《中國(guó)縣域統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》和各省份《統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三）變量說(shuō)明

1.被解釋變量

關(guān)于債務(wù)杠桿率的度量，借鑒柴時(shí)軍（2020）[7]的思路，選取資產(chǎn)負(fù)債率（家庭農(nóng)場(chǎng)總負(fù)債/家庭農(nóng)場(chǎng)總資產(chǎn)）和債務(wù)收入比（家庭農(nóng)場(chǎng)總負(fù)債/家庭農(nóng)場(chǎng)總收入）兩類指標(biāo)衡量家庭農(nóng)場(chǎng)的債務(wù)杠桿率水平。在進(jìn)行實(shí)證分析之前，本文首先將家庭農(nóng)場(chǎng)規(guī)模、利潤(rùn)率、銷售利潤(rùn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)在1%的水平上進(jìn)行縮尾處理，以規(guī)避異常值所產(chǎn)生的影響。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，本文還使用了“家庭農(nóng)場(chǎng)負(fù)債總額”和“家庭農(nóng)場(chǎng)負(fù)債與家庭農(nóng)場(chǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比”來(lái)重新度量家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。

2.核心解釋變量

本文選用數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)衡量數(shù)字普惠金融發(fā)展水平，具體編制過(guò)程詳見(jiàn)郭峰等（2020）[17]的研究。

3.控制變量

本文選取的控制變量涵蓋以下兩類。

第一，家庭農(nóng)場(chǎng)特征變量，本文選用家庭農(nóng)場(chǎng)年度總資產(chǎn)對(duì)數(shù)作為衡量家庭農(nóng)場(chǎng)規(guī)模的指標(biāo)；農(nóng)場(chǎng)年齡采用家庭農(nóng)場(chǎng)年報(bào)年限減去成立時(shí)間+1計(jì)算；凈資產(chǎn)用家庭農(nóng)場(chǎng)總資產(chǎn)與家庭農(nóng)場(chǎng)總負(fù)債的差值表示，并取對(duì)數(shù)糾偏；利潤(rùn)率用家庭農(nóng)場(chǎng)利潤(rùn)總額與總資產(chǎn)的比值表示；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用家庭農(nóng)場(chǎng)利潤(rùn)總額占營(yíng)業(yè)收入的比值表示；用家庭農(nóng)場(chǎng)年度納稅總額表示家庭農(nóng)場(chǎng)年收入損失。

第二，縣域?qū)用孀兞?，選取人均GDP、金融發(fā)展程度（用金融機(jī)構(gòu)貸款余額與GDP的比值衡量）兩類指標(biāo)作為影響家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的宏觀變量。

4.融資約束

參考萬(wàn)佳彧等（2020）[18]的做法，選取外生性較強(qiáng)的SA指數(shù)作為家庭農(nóng)場(chǎng)融資約束的代理變量。SA指數(shù)由Hadlock和Pierce（2010）[19]提出和構(gòu)建，計(jì)算公式為：SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age。該方法在國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界得到較為廣泛的應(yīng)用。

5.工具變量

為了較好地避免內(nèi)生性問(wèn)題，首先通過(guò)構(gòu)建固定效應(yīng)模型，控制不隨時(shí)間變化的遺漏變量，以此減少對(duì)估計(jì)結(jié)果造成的影響。其次采用工具變量估計(jì)方法。

本文的工具變量主要是兩類：第一，選取的工具變量為利用地理信息系統(tǒng)（GIS）所計(jì)算得到的距離類型的變量，具體做法參考張勛等（2020）[20]的研究；第二，使用了數(shù)字普惠金融滯后一期數(shù)據(jù)作為工具變量，進(jìn)一步驗(yàn)證本文結(jié)論的科學(xué)性。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)整理，本文最終獲得34652個(gè)樣本數(shù)據(jù)，共計(jì)23906個(gè)家庭農(nóng)場(chǎng)，主要變量描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸

首先，本文根據(jù)式（1）進(jìn)行線性最小二乘（OLS）回歸。其次，逐步加入控制變量、時(shí)間效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)，回歸結(jié)果見(jiàn)表2。其中，第（1）列—第（3）列報(bào)告了數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)資產(chǎn)負(fù)債率的回歸結(jié)果，第（4）列—第（6）列報(bào)告了數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)收入比的回歸結(jié)果。第（3）列和第（6）列的回歸表明，在控制了所有的變量后，數(shù)字普惠金融的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)且顯著，這表明數(shù)字普惠金融顯著降低了家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。

表2 數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響

（二）內(nèi)生性分析

本文采用工具變量估計(jì)方法來(lái)進(jìn)行內(nèi)生性分析，主要選取了以下兩類方法。

第一，參考張勛等（2020）[20]的做法，將工具變量（縣域與杭州的球面距離、縣域與核心城市的球面距離）與全國(guó)層面（除本縣域外）的數(shù)字普惠金融指數(shù)的均值進(jìn)行交互，作為新的具有時(shí)間變化效應(yīng)的工具變量。表3的第（1）列—第（4）列報(bào)告了工具變量第二階段的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，第一階段F統(tǒng)計(jì)量均大于10，這表明工具變量有效。從估計(jì)結(jié)果上看，結(jié)論依然穩(wěn)健。

第二，本文將數(shù)字普惠金融指數(shù)滯后一期作為新的工具變量。表3第（5）列—第（6）列匯報(bào)了工具變量第二階段的回歸結(jié)果。從結(jié)果來(lái)看，工具變量依然有效，回歸結(jié)論依然穩(wěn)健，再次證實(shí)了實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

表3 數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響：內(nèi)生性檢驗(yàn)

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)本文結(jié)論的可靠性和真實(shí)性，對(duì)基準(zhǔn)回歸進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，本文用“負(fù)債總額”和“負(fù)債/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”替換原有的“資產(chǎn)負(fù)債率”和“債務(wù)收入比”指標(biāo)，作為新的被解釋變量，回歸結(jié)果見(jiàn)表4的第（1）列和第（4）列；其次，本文將數(shù)字普惠金融指數(shù)分別作對(duì)數(shù)變換和滯后一期處理，將其作為新的核心解釋變量。其中，數(shù)字普惠金融作對(duì)數(shù)變換后的回歸結(jié)果見(jiàn)表4的第（2）列和第（4）列，數(shù)字普惠金融滯后一期的回歸結(jié)果見(jiàn)表4的第（3）列和第（6）列。從回歸結(jié)果看，與前文無(wú)實(shí)質(zhì)性差異，再次驗(yàn)證了本文結(jié)論的可靠性和穩(wěn)健性。

表4 數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響：穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響機(jī)制分析

（一）通過(guò)緩解融資約束降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率

上述分析表明，數(shù)字普惠金融顯著降低了家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。那么，其背后的作用機(jī)制是什么？前文已分析，數(shù)字普惠金融可能通過(guò)緩解融資約束來(lái)降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。因此，為進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融是否通過(guò)緩解融資約束進(jìn)而對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率產(chǎn)生作用，參考Baron和Kenny（1986）[21]、溫忠麟和葉寶娟（2014）[22]所提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行檢驗(yàn)：

其中，F(xiàn)inConijt為本文的中介變量，根據(jù)SA指數(shù)測(cè)度所得；其余變量的定義及測(cè)度方法與上文保持一致。中介效應(yīng)是否存在的判斷準(zhǔn)則是：如果λ1和λ2的回歸系數(shù)顯著，且與γ1相比，預(yù)期回歸系數(shù)λ1的絕對(duì)值小于γ1的絕對(duì)值，則說(shuō)明數(shù)字普惠金融通過(guò)融資約束影響家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的路徑（Index?FinCon?FarmDebt）是存在的①如果系數(shù)λ1下降但依然顯著，說(shuō)明是部分中介效應(yīng)；如果系數(shù)λ1下降且不再顯著，說(shuō)明是完全中介效應(yīng)；除此之外的其他情形則表明中介效應(yīng)不存在。。

表5報(bào)告了估計(jì)結(jié)果。第（1）列和第（4）列對(duì)應(yīng)模型（2），第（2）列和第（5）列對(duì)應(yīng)模型（3），第（3）列和第（6）列對(duì)應(yīng)模型（4）。第（1）列—第（6）列的結(jié)果顯示融資約束作為中介變量是顯著的。此外，第（3）列數(shù)字普惠金融估計(jì)系數(shù)的絕對(duì)值小于第（1）列數(shù)字普惠金融估計(jì)系數(shù)的絕對(duì)值，第（6）列數(shù)字普惠金融估計(jì)系數(shù)的絕對(duì)值小于第（4）列數(shù)字普惠金融估計(jì)系數(shù)的絕對(duì)值。這表明融資約束起到部分中介作用，驗(yàn)證了假說(shuō)1。

表5 傳導(dǎo)機(jī)制：融資約束

（二）借助數(shù)字普惠金融提供的支付便利性，降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率

本部分考察數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的另一種影響機(jī)制——支付便利。易行健和周利（2018）[23]以及張勛等（2020）[20]均指出數(shù)字普惠金融可以提供支付上的便利性。因此，本文利用其子指數(shù)來(lái)進(jìn)一步考察。本文選取了覆蓋廣度，使用深度中的支付業(yè)務(wù)、數(shù)字化服務(wù)程度三類子指數(shù)。

表6的第（1）列—第（3）列分別考察了這三類子指數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系，第（4）列—第（6）列分別考察了這三類子指數(shù)與債務(wù)收入比的關(guān)系。從表6的結(jié)果看，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率而言，這三類子指數(shù)的估計(jì)系數(shù)并不顯著，表明這三類子指數(shù)并沒(méi)有通過(guò)提供支付上的便利性達(dá)到降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的作用。而對(duì)于債務(wù)收入比而言，這三類子指數(shù)均顯著降低了家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。差異化的結(jié)果表明支付便利這一作用機(jī)制主要是通過(guò)改變家庭農(nóng)場(chǎng)可支配收入實(shí)現(xiàn)的，驗(yàn)證了假說(shuō)2。

表6 傳導(dǎo)機(jī)制：支付便利

六、數(shù)字普惠金融降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的異質(zhì)性

（一）數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響是否存在地區(qū)差異

考慮到我國(guó)地域發(fā)展的不同，本文進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響在不同區(qū)域是否存在異質(zhì)性。

回歸結(jié)果見(jiàn)表7。

表7 地區(qū)差異

從結(jié)果看，無(wú)論是資產(chǎn)負(fù)債率還是債務(wù)收入比，數(shù)字普惠金融能顯著降低中西部家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。對(duì)此可能的解釋是：如果數(shù)字普惠金融是通過(guò)緩解家庭農(nóng)場(chǎng)融資約束和利用便利化支付服務(wù)來(lái)降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的，那么對(duì)于資源稟賦不足、受到金融約束較大的中西部地區(qū)的家庭農(nóng)場(chǎng)，數(shù)字普惠金融提供的信貸業(yè)務(wù)、支付業(yè)務(wù)等對(duì)其的作用屬于“雪中送炭”。

在東部地區(qū)，家庭農(nóng)場(chǎng)不全依靠數(shù)字普惠金融也可獲得金融資源；相反，在中西部地區(qū)，數(shù)字普惠金融提供的金融服務(wù)是家庭農(nóng)場(chǎng)金融資源的重要來(lái)源，體現(xiàn)了普惠性。

（二）數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響在不同成長(zhǎng)階段的差異

本文繼續(xù)考察數(shù)字普惠金融對(duì)不同成長(zhǎng)階段家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的異質(zhì)性影響。本文按照家庭農(nóng)場(chǎng)年齡的中位數(shù)將全樣本劃分為成長(zhǎng)期和成熟型兩類子樣本。由表8可知，數(shù)字普惠金融顯著降低了成熟型家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。本文對(duì)此可能的解釋是：對(duì)成熟型的家庭農(nóng)場(chǎng)而言，隨著經(jīng)營(yíng)的持續(xù)發(fā)展，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要的資金支出更多，不僅表現(xiàn)為生產(chǎn)成本增加，而且還增加了家庭農(nóng)場(chǎng)的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，家庭農(nóng)場(chǎng)面臨的信貸資金不足依然存在，而數(shù)字普惠金融為解決其困境提供了更多融資渠道。

表8 不同成長(zhǎng)階段

（三）家庭農(nóng)場(chǎng)發(fā)展程度差異對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響

為進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融對(duì)不同發(fā)展程度家庭農(nóng)場(chǎng)的差異影響，本文分別考察了基于不同利潤(rùn)率水平和不同資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平下的異質(zhì)性分析，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表9。表9的第（1）列—第（4）列為不同利潤(rùn)率下數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響差異。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融會(huì)顯著降低高利潤(rùn)率組家庭農(nóng)場(chǎng)的債務(wù)杠桿率。對(duì)此可能的解釋是：利潤(rùn)率的高低反映了家庭農(nóng)場(chǎng)盈利能力的強(qiáng)弱，利潤(rùn)率越高，說(shuō)明家庭農(nóng)場(chǎng)產(chǎn)品銷售獲得的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越多，家庭農(nóng)場(chǎng)的盈利能力越強(qiáng)，應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的靈活性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越強(qiáng)，家庭農(nóng)場(chǎng)償還債務(wù)的能力越高。按不同資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分組的回歸也得出了相似的結(jié)論，從第（5）列—第（8）列回歸結(jié)果來(lái)看，數(shù)字普惠金融顯著降低了高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率組家庭農(nóng)場(chǎng)的債務(wù)杠桿率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明家庭農(nóng)場(chǎng)運(yùn)用資金周轉(zhuǎn)速度越快，資金的利用率相對(duì)較高，資產(chǎn)帶來(lái)的收益相對(duì)較多，家庭農(nóng)場(chǎng)內(nèi)部資金會(huì)增加，償債能力會(huì)有所提升，從而使得數(shù)字普惠金融對(duì)高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率組的家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的負(fù)向作用更顯著。

表9 家庭農(nóng)場(chǎng)發(fā)展程度差異

七、結(jié)論與政策建議

借助微觀調(diào)研數(shù)據(jù)，本文從理論和實(shí)證兩個(gè)方面評(píng)估了數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的影響，并分析了數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的傳導(dǎo)機(jī)制以及這種影響在不同家庭農(nóng)場(chǎng)間的作用差異。通過(guò)分析得到以下結(jié)論。（1）數(shù)字普惠金融顯著降低了家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率，內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)均表明了結(jié)論的可靠性。（2）數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解融資約束和提供便利化支付服務(wù)降低了家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率。（3）異質(zhì)性分析表明：數(shù)字普惠金融顯著降低了中西部地區(qū)家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率，體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)中西部家庭農(nóng)場(chǎng)的作用屬于“雪中送炭”；從家庭農(nóng)場(chǎng)不同成長(zhǎng)階段看，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)成熟型家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的降低作用表現(xiàn)更好；從家庭農(nóng)場(chǎng)的發(fā)展程度差異看，對(duì)高利潤(rùn)率、高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的緩解作用表現(xiàn)更好，發(fā)揮了“錦上添花”的作用。

基于以上結(jié)論，提出以下政策建議。

第一，加大數(shù)字普惠金融發(fā)展的政策扶持力度，建立健全數(shù)字普惠金融發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，著重提升和擴(kuò)大數(shù)字普惠金融對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)的服務(wù)邊界，開(kāi)發(fā)出更多適合家庭農(nóng)場(chǎng)的金融服務(wù)，更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融降低家庭農(nóng)場(chǎng)債務(wù)杠桿率的作用。

第二，異質(zhì)性差異表明數(shù)字金融機(jī)構(gòu)在為家庭農(nóng)場(chǎng)提供金融服務(wù)時(shí)，一方面要有目標(biāo)地選擇客戶群，將金融資源向中西部地區(qū)的家庭農(nóng)場(chǎng)傾斜，進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)接，加強(qiáng)對(duì)中西部地區(qū)家庭農(nóng)場(chǎng)的資金支持；另一方面，政府部門要加強(qiáng)對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)信息的采集、整合、開(kāi)放，挑選出更優(yōu)質(zhì)的家庭農(nóng)場(chǎng)，對(duì)處于成熟期和高利潤(rùn)率、高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的家庭農(nóng)場(chǎng)給予更多的數(shù)字技術(shù)、金融、資金和政策支持，鼓勵(lì)數(shù)字金融機(jī)構(gòu)與這些家庭農(nóng)場(chǎng)聯(lián)合發(fā)展。這有助于更好地促進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展和實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。

第三，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)要加快與數(shù)字技術(shù)融合的步伐，利用數(shù)字化技術(shù)優(yōu)勢(shì)提升家庭農(nóng)場(chǎng)的金融服務(wù)效率，擴(kuò)大金融服務(wù)覆蓋面。同時(shí)，家庭農(nóng)場(chǎng)自身應(yīng)不斷提升綜合實(shí)力，要抓住數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的機(jī)遇，使數(shù)字普惠金融真正成為促進(jìn)家庭農(nóng)場(chǎng)良性發(fā)展的有效途徑。