• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    探析PPP項(xiàng)目融資方式

    2017-11-22 08:57:51胡冬冬
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2017年22期
    關(guān)鍵詞:基礎(chǔ)設(shè)施融資建設(shè)

    胡冬冬

    摘要:伴隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求日益擴(kuò)大。一方面,城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)周期通常較長(zhǎng)且建設(shè)過程所耗費(fèi)的資金巨大,在我國(guó)目前財(cái)政預(yù)算不足的情況下難以滿足日益增長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。另一方面,我國(guó)的社會(huì)資本得益于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性也在不斷穩(wěn)定增長(zhǎng),并積累了一定的財(cái)富,這就為其參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)奠定了良好的契機(jī)。值得注意的是,在利用PPP模式進(jìn)行融資時(shí),如何確保相應(yīng)的收益與風(fēng)險(xiǎn)保持平衡以及滿足成本-收益原則,這對(duì)積極引進(jìn)社會(huì)資本和PPP模式的推廣具有重要的現(xiàn)實(shí)意義與前瞻意義。

    關(guān)鍵詞:PPP;項(xiàng)目融資方式

    一、PPP模式的概念

    PPP模式,即政府和社會(huì)資本合作模式,是一種新型的公私合作制。PPP模式通常是城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的一種融資模式。具體來說,在該模式下,社會(huì)資本的提供者與政府部門合作,共同參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。PPP模式包括不同的類型,像BT、BOT、BOO等都屬于廣義的PPP模式的范疇。PPP模式作為一種新型的公私合作制,具有一些傳統(tǒng)的公私合作制所沒有的特點(diǎn)。其中,最重要的特點(diǎn)是在PPP模式下,政府與社會(huì)投資者會(huì)明確各自的權(quán)利與義務(wù),確定恰當(dāng)?shù)氖找媾c風(fēng)險(xiǎn),以爭(zhēng)取最大限度地發(fā)揮各自具備的優(yōu)勢(shì),從而能夠更好地實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。盡管PPP模式具有一系列優(yōu)越性,但畢竟基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)周期通常較長(zhǎng)且建設(shè)過程所耗費(fèi)的資金巨大,因此我們?cè)诶肞PP模式引入社會(huì)資本時(shí),仍需注意滿足成本-收益原則以及確保相應(yīng)的收益與風(fēng)險(xiǎn)保持平衡,這對(duì)積極引進(jìn)社會(huì)資本和PPP模式的推廣具有重要的現(xiàn)實(shí)意義與前瞻意義。

    二、制約PPP模式引入社會(huì)資本的因素

    截至目前,我國(guó)有很多城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)都采用了PPP模式,也有不少的項(xiàng)目建設(shè)取得了巨大的成功。然而,在這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中也不乏個(gè)別失敗的案例。因此,在實(shí)際采用PPP模式中,一些共性的問題仍應(yīng)引起我們的重視,值得我們?nèi)リP(guān)注。

    通過對(duì)PPP項(xiàng)目實(shí)踐情況的觀察,我們可以發(fā)現(xiàn),在利用PPP模式引入社會(huì)資本時(shí),有些PPP項(xiàng)目社會(huì)資本參與的熱情并不高,究其原因主要是PPP項(xiàng)目的建設(shè)周期較長(zhǎng),PPP模式具有一定的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。具體來說,PPP模式的不確定性主要表現(xiàn)在以下方面:首先,法律法規(guī)不完善會(huì)帶來一定的不確定性。盡管目前已經(jīng)出臺(tái)了一些相關(guān)的政策文件,但由于PPP模式較多樣化,仍需對(duì)現(xiàn)有的政策進(jìn)行完善,以更好地保障社會(huì)投資者的利益,使其積極地參與PPP項(xiàng)目建設(shè)中去。其次,PPP項(xiàng)目的審批過程較繁瑣,決策所需時(shí)間較長(zhǎng),并且花費(fèi)的成本高,一旦項(xiàng)目的審批通過后,就不易依照市場(chǎng)變化來對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。最后,政府不能如約保障社會(huì)投資者的利益,也在一定程度上影響了社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的熱情。

    三、PPP項(xiàng)目融資方式

    目前,PPP項(xiàng)目的融資方式大致有以下幾種:

    (一)商業(yè)銀行貸款

    通常,PPP模式主要是城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的一種融資模式,因此項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)、耗費(fèi)資金巨大,且建設(shè)的項(xiàng)目與社會(huì)公眾的利益息息相關(guān),具有一定的公益性,這就決定了項(xiàng)目的收益率不會(huì)很高。而銀行貸款期限可以較長(zhǎng),能夠覆蓋項(xiàng)目建設(shè)周期,同時(shí),銀行貸款利率也較低,可以在一定程度上降低PPP項(xiàng)目的融資成本。因此,綜合以上因素,商業(yè)銀行貸款成為了PPP項(xiàng)目的主要融資方式。但是,商業(yè)銀行貸款方式也存在一些不足之處:首先,商業(yè)銀行的授信條件較為嚴(yán)格,對(duì)于貸款方的信用要求較高;其次,由于PPP項(xiàng)目耗費(fèi)的資金巨大,通常商業(yè)銀行不愿自己全部出資,一般會(huì)與其他銀行共同出資,這就在一定程度上降低了融資效率,有時(shí)甚至?xí)哟笕谫Y成本。目前,商業(yè)銀行主要通過投貸聯(lián)動(dòng)模式來參與PPP項(xiàng)目建設(shè),即商業(yè)銀行一方面作為SPV公司的股東,參與有關(guān)PPP項(xiàng)目資本金的融資方案設(shè)計(jì)中。另一方面,商業(yè)銀行又作為SPV公司的債權(quán)人,為PPP項(xiàng)目的建設(shè)提供所需資金。

    (二)銀行理財(cái)資金

    商業(yè)銀行通過信托等途徑來參與PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)是可行的。銀行理財(cái)資金參與PPP項(xiàng)目的具體過程:銀行理財(cái)資金——信托、券商、保險(xiǎn)、基金等——實(shí)物債權(quán)、股權(quán)——SPV公司(特殊目的機(jī)構(gòu))。利用銀行理財(cái)資金,通過各種渠道使其參與到PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)中,可以實(shí)現(xiàn)理財(cái)資金參與PPP項(xiàng)目融資的直接對(duì)接,有利于SPV公司降低融資成本,以更好地服務(wù)于PPP項(xiàng)目建設(shè)。

    (三)資產(chǎn)證券化

    資產(chǎn)證券化是又一個(gè)拓寬PPP項(xiàng)目融資方式的手段,對(duì)社會(huì)資本的引入以及項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)能力的提高有著重大的現(xiàn)實(shí)意義。目前,從我國(guó)實(shí)施PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)際狀況來看,PPP資產(chǎn)證券化,主要是指以PPP項(xiàng)目的未來收益權(quán)為保證來開展的一種融資手段。因而,這一手段適用于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目以及準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。資產(chǎn)證券化是一種較為安全的融資手段,這是由于PPP項(xiàng)目通常是城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,建設(shè)的項(xiàng)目與社會(huì)公眾的利益息息相關(guān),具有一定的公益性,項(xiàng)目的需求彈性低,價(jià)格波動(dòng)幅度小,因而PPP項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量較穩(wěn)定且能夠被預(yù)測(cè)。但是,目前PPP資產(chǎn)證券化的相關(guān)交易機(jī)制還不是很完善,并且資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模也較小,中長(zhǎng)期投資者也相對(duì)不足,仍需進(jìn)一步改善。

    (四)產(chǎn)業(yè)基金的引入

    近年來開始將產(chǎn)業(yè)基金引入到PPP項(xiàng)目中,這是PPP項(xiàng)目融資方式的一大重要?jiǎng)?chuàng)新。目前,產(chǎn)業(yè)基金的來源主要包括:政策性銀行、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老金以及社?;鸬?。這些基金來源都有一個(gè)共同特點(diǎn),即它們都是以追求穩(wěn)健的收益而非高收益為目標(biāo)的。因此,只要一個(gè)PPP項(xiàng)目是風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)合理的項(xiàng)目,就能吸引社會(huì)資本的擁有者參與到PPP項(xiàng)目的融資中來,因此,該融資方式較為便利。另外,將產(chǎn)業(yè)基金引入到PPP項(xiàng)目中,可以對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃,設(shè)計(jì)出科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)-收益分配方案,以吸引各類風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的社會(huì)投資者參與進(jìn)來,充分提高項(xiàng)目的融資效率。然而,該方式對(duì)PPP項(xiàng)目要求較高,如:項(xiàng)目所處行業(yè)需符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)要求、項(xiàng)目需為省市級(jí)的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目等。endprint

    (五)其他融資方式

    除了以上四種主要的融資方式外,PPP項(xiàng)目常見的融資方式還包括以下幾種:首先是股權(quán)融資。該融資方式一般是在PPP項(xiàng)目公司需獲得長(zhǎng)期的或者是永久使用的資金時(shí)所采取的一種方式。這種融資方式的優(yōu)點(diǎn)是所獲得的資金可以為PPP項(xiàng)目公司長(zhǎng)期使用,甚至是無需歸還。但該方式融資成本較高。其次,債券融資也是PPP項(xiàng)目進(jìn)行融資的主要方式。采用債券融資方式最大的優(yōu)點(diǎn)就是融資成本低,但該融資方式對(duì)于發(fā)行方的要求較高,且融資的規(guī)模有限。因此,債券融資方式適用于PPP項(xiàng)目公司用來發(fā)行收益?zhèn)蛘邔m?xiàng)債。另外,融資租賃是近年來新興的一種融資方式,該方式適用于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項(xiàng)目,例如供水、供電以及收費(fèi)高速公路等。由于該方式的融資成本較高且資金利用效率低,因此目前該方式僅作為PPP項(xiàng)目融資的補(bǔ)充方式。

    四、進(jìn)行PPP項(xiàng)目融資的建議

    (一)保證PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可持續(xù)性

    PPP項(xiàng)目公司應(yīng)及時(shí)對(duì)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè),并通過充分的分析與仔細(xì)的測(cè)算來判斷項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流入能否滿足所有的項(xiàng)目支出并且在一定程度上能夠有所回報(bào)。倘若項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流入無法實(shí)現(xiàn)上述用途,PPP項(xiàng)目公司應(yīng)通過政府部門的補(bǔ)貼、爭(zhēng)取一些優(yōu)惠政策以及采取其他權(quán)益捆綁的方式來滿足現(xiàn)金流量預(yù)期水平的實(shí)現(xiàn)。

    (二)構(gòu)建合理的融資結(jié)構(gòu)

    PPP項(xiàng)目公司在進(jìn)行融資時(shí),有多種可供選擇的融資方式,但值得注意的是,每種融資方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)以及適用范圍,因此,項(xiàng)目公司在進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí),需要采用多元化的融資方式,來構(gòu)建科學(xué)合理的融資結(jié)構(gòu),在降低融資成本的同時(shí),還能保證PPP項(xiàng)目的質(zhì)量與效率。具體來說,PPP項(xiàng)目公司在進(jìn)行融資時(shí),應(yīng)以商業(yè)銀行貸款為核心,結(jié)合信托、保險(xiǎn),債券等方式,并積極地引入產(chǎn)業(yè)基金等中長(zhǎng)期投資者,形成多元化的融資方式,充分發(fā)揮各融資方式的優(yōu)越性,在擴(kuò)寬融資渠道的同時(shí),提高項(xiàng)目建設(shè)的效率。

    (三)做好專業(yè)人才的儲(chǔ)備工作

    與PPP項(xiàng)目的融資、建設(shè)以及運(yùn)營(yíng)有關(guān)的法律、金融以及財(cái)務(wù)等專業(yè)人才的培養(yǎng),對(duì)項(xiàng)目整個(gè)生命周期各個(gè)環(huán)節(jié)的順利進(jìn)行都有很大的幫助。因此,為了PPP項(xiàng)目能夠順利融資以及以后的建設(shè)運(yùn)營(yíng),PPP項(xiàng)目公司應(yīng)做好專業(yè)人才的儲(chǔ)備工作,以滿足項(xiàng)目需要。

    參考文獻(xiàn):

    [1]潘璇.PPP項(xiàng)目融資模式的應(yīng)用與實(shí)踐[J].科技創(chuàng)新與應(yīng)用,2016,36:78-79.

    [2]王哲.城市公共基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的融資模式研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2016,13:20-21.

    (作者單位:太平洋建設(shè)集團(tuán)有限公司)endprint

    猜你喜歡
    基礎(chǔ)設(shè)施融資建設(shè)
    融資統(tǒng)計(jì)(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(jì)(8月2日~8月8日)
    農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望加速
    公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs與股票的比較
    融資
    融資
    自貿(mào)區(qū)建設(shè)再出發(fā)
    基于IUV的4G承載網(wǎng)的模擬建設(shè)
    電子制作(2018年14期)2018-08-21 01:38:28
    《人大建設(shè)》伴我成長(zhǎng)
    保障房建設(shè)更快了
    民生周刊(2017年19期)2017-10-25 10:29:03
    国产成人福利小说| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 高清日韩中文字幕在线| 日日啪夜夜撸| ponron亚洲| 欧美激情久久久久久爽电影| 国产成人freesex在线| 国产伦在线观看视频一区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 国产精品久久久久久久久免| 性色avwww在线观看| 观看美女的网站| АⅤ资源中文在线天堂| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 一区福利在线观看| 日本色播在线视频| 成人毛片60女人毛片免费| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | av天堂在线播放| 天堂网av新在线| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 听说在线观看完整版免费高清| 久久99热这里只有精品18| 免费观看a级毛片全部| 不卡一级毛片| 免费av不卡在线播放| 不卡视频在线观看欧美| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产精品永久免费网站| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 性插视频无遮挡在线免费观看| 一个人观看的视频www高清免费观看| 久久综合国产亚洲精品| 色噜噜av男人的天堂激情| 两个人的视频大全免费| 尾随美女入室| 成人美女网站在线观看视频| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产淫片久久久久久久久| 欧美成人a在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 97超视频在线观看视频| 成人三级黄色视频| 久久久久久九九精品二区国产| 我的老师免费观看完整版| 人人妻人人看人人澡| 最近视频中文字幕2019在线8| 少妇的逼好多水| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 免费av观看视频| 成人综合一区亚洲| 国产色婷婷99| 日韩欧美在线乱码| 97超碰精品成人国产| 午夜免费男女啪啪视频观看| 尾随美女入室| 岛国毛片在线播放| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产黄片美女视频| 99久久九九国产精品国产免费| 久久久久久久久久成人| kizo精华| 久久久久久久久久成人| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩一区二区视频免费看| 99精品在免费线老司机午夜| 啦啦啦韩国在线观看视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 欧美潮喷喷水| 不卡视频在线观看欧美| 午夜福利高清视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产精品一区二区在线观看99 | 日韩精品青青久久久久久| 日本黄色视频三级网站网址| av在线观看视频网站免费| 哪个播放器可以免费观看大片| 只有这里有精品99| 国产精品一区二区性色av| 亚洲精品亚洲一区二区| 女同久久另类99精品国产91| 少妇熟女aⅴ在线视频| 日韩视频在线欧美| 中文字幕久久专区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 亚洲美女搞黄在线观看| 欧美3d第一页| 成人二区视频| 晚上一个人看的免费电影| 精品久久久噜噜| 亚洲av二区三区四区| 婷婷亚洲欧美| 国产在线男女| 日韩欧美在线乱码| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产成人精品一,二区 | 免费看a级黄色片| 看非洲黑人一级黄片| 2021天堂中文幕一二区在线观| 日本五十路高清| 久久精品91蜜桃| 国产老妇女一区| 网址你懂的国产日韩在线| h日本视频在线播放| 大香蕉久久网| 成年av动漫网址| 人妻系列 视频| 色视频www国产| 男女那种视频在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产单亲对白刺激| 高清午夜精品一区二区三区 | 亚洲人成网站高清观看| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 欧美成人免费av一区二区三区| 天天一区二区日本电影三级| 国产男人的电影天堂91| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 国产精品一区二区性色av| 日本色播在线视频| 日韩中字成人| avwww免费| 精品久久久久久久久av| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲内射少妇av| 国产精品人妻久久久影院| 国产精品女同一区二区软件| 久久国内精品自在自线图片| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产伦在线观看视频一区| 一级黄色大片毛片| 91狼人影院| 成年版毛片免费区| 日本-黄色视频高清免费观看| 波野结衣二区三区在线| 看片在线看免费视频| 色尼玛亚洲综合影院| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 日韩欧美国产在线观看| av黄色大香蕉| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产伦在线观看视频一区| 大香蕉久久网| 国产极品精品免费视频能看的| av国产免费在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看| 日韩强制内射视频| 两个人视频免费观看高清| 毛片一级片免费看久久久久| 春色校园在线视频观看| 一本久久精品| 啦啦啦啦在线视频资源| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久久a久久爽久久v久久| 久久亚洲国产成人精品v| 在线观看免费视频日本深夜| 午夜福利高清视频| 3wmmmm亚洲av在线观看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 高清日韩中文字幕在线| 国产成人91sexporn| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲国产欧美人成| 国产高清视频在线观看网站| 哪里可以看免费的av片| 亚洲18禁久久av| 嫩草影院精品99| 一区二区三区免费毛片| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 午夜激情欧美在线| 麻豆av噜噜一区二区三区| 成人亚洲精品av一区二区| av黄色大香蕉| 成人一区二区视频在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 免费观看在线日韩| 久久精品人妻少妇| 国产高清激情床上av| 久久人人爽人人爽人人片va| 超碰av人人做人人爽久久| 麻豆国产97在线/欧美| 九色成人免费人妻av| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲美女视频黄频| 最新中文字幕久久久久| 91aial.com中文字幕在线观看| 婷婷六月久久综合丁香| 欧美性猛交黑人性爽| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产亚洲精品久久久com| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 欧美日韩国产亚洲二区| 在线天堂最新版资源| 2022亚洲国产成人精品| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 人人妻人人澡欧美一区二区| 在线观看一区二区三区| 国产私拍福利视频在线观看| 国产精品人妻久久久影院| 最近视频中文字幕2019在线8| 欧美激情在线99| 久久午夜亚洲精品久久| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 欧美三级亚洲精品| 最新中文字幕久久久久| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产精品伦人一区二区| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲国产欧美人成| 97热精品久久久久久| 成人二区视频| 麻豆一二三区av精品| av.在线天堂| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲av免费在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 国产成人aa在线观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久久久久久久久久免费av| 国产免费一级a男人的天堂| 免费看a级黄色片| 国产av不卡久久| 卡戴珊不雅视频在线播放| 精品人妻熟女av久视频| 99久久成人亚洲精品观看| 日本熟妇午夜| 网址你懂的国产日韩在线| 最好的美女福利视频网| 久久久成人免费电影| 日韩成人av中文字幕在线观看| 一级黄片播放器| 国产精品一二三区在线看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲成人久久爱视频| 中文字幕制服av| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产伦在线观看视频一区| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲经典国产精华液单| 国产午夜福利久久久久久| 哪个播放器可以免费观看大片| 国产精品日韩av在线免费观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 高清在线视频一区二区三区 | 一个人免费在线观看电影| 一本一本综合久久| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 综合色丁香网| 国内精品宾馆在线| 高清在线视频一区二区三区 | 午夜久久久久精精品| 岛国毛片在线播放| 国产 一区精品| 中文字幕熟女人妻在线| 国产真实乱freesex| 国产亚洲欧美98| 精品久久久久久久久久久久久| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 欧美精品一区二区大全| 精品久久久久久久久亚洲| 亚州av有码| 国产高清有码在线观看视频| 熟女人妻精品中文字幕| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美人与善性xxx| 久久精品人妻少妇| 国产成人精品婷婷| 亚洲精品影视一区二区三区av| 色视频www国产| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧美在线一区亚洲| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产高清有码在线观看视频| 国产日本99.免费观看| 亚洲三级黄色毛片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产高清激情床上av| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 在线观看美女被高潮喷水网站| 男人的好看免费观看在线视频| 国产麻豆成人av免费视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲色图av天堂| 只有这里有精品99| 国产一区二区在线av高清观看| 99在线视频只有这里精品首页| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产黄片视频在线免费观看| 女人被狂操c到高潮| 国产探花在线观看一区二区| 中文亚洲av片在线观看爽| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 精品一区二区免费观看| 欧美日韩乱码在线| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产三级中文精品| 久久精品综合一区二区三区| 麻豆成人午夜福利视频| 成人欧美大片| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 国内精品久久久久精免费| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产一区二区激情短视频| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 美女黄网站色视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产成人a区在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 可以在线观看的亚洲视频| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 天堂网av新在线| 老熟妇乱子伦视频在线观看| www日本黄色视频网| 日日干狠狠操夜夜爽| 中文字幕制服av| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 欧美成人a在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 成人毛片60女人毛片免费| 成人特级av手机在线观看| 青春草国产在线视频 | av福利片在线观看| 国产精品一及| 国产麻豆成人av免费视频| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产乱人视频| 国产成人福利小说| 美女 人体艺术 gogo| 99久久精品一区二区三区| 人妻夜夜爽99麻豆av| АⅤ资源中文在线天堂| 精品一区二区三区视频在线| 日韩大尺度精品在线看网址| 成年女人看的毛片在线观看| АⅤ资源中文在线天堂| 国产成人影院久久av| 中文字幕久久专区| 大型黄色视频在线免费观看| 国产精品女同一区二区软件| 又爽又黄无遮挡网站| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 国产v大片淫在线免费观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 乱人视频在线观看| 久久精品夜色国产| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩一本色道免费dvd| 国国产精品蜜臀av免费| 精品无人区乱码1区二区| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 欧美日韩精品成人综合77777| 欧美激情在线99| 亚洲人成网站高清观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| a级毛片a级免费在线| 日本黄色片子视频| 国内精品一区二区在线观看| www.色视频.com| 久99久视频精品免费| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 性色avwww在线观看| 成人综合一区亚洲| 国产极品天堂在线| 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 亚洲电影在线观看av| 亚洲最大成人av| 午夜精品国产一区二区电影 | 亚州av有码| 亚洲四区av| 亚洲欧美成人精品一区二区| avwww免费| 亚洲欧美日韩高清专用| 在线播放无遮挡| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | av卡一久久| 国产色爽女视频免费观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 我要看日韩黄色一级片| 99久国产av精品| 亚洲第一区二区三区不卡| 丰满乱子伦码专区| 高清在线视频一区二区三区 | 日韩成人伦理影院| 国产高清激情床上av| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲性久久影院| 亚洲av男天堂| 国产精品一区www在线观看| 国产精品国产高清国产av| 少妇的逼好多水| 欧美成人免费av一区二区三区| 天堂中文最新版在线下载 | 2021天堂中文幕一二区在线观| 精品久久久久久久末码| 成人综合一区亚洲| 国产一区二区三区av在线 | 国产精品国产高清国产av| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 久久久久免费精品人妻一区二区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 麻豆国产97在线/欧美| 啦啦啦啦在线视频资源| 一级黄色大片毛片| 97在线视频观看| 老司机福利观看| 国产高潮美女av| 成人亚洲欧美一区二区av| 日韩高清综合在线| 日韩成人伦理影院| 色综合亚洲欧美另类图片| 欧美3d第一页| 永久网站在线| 国产精品久久视频播放| 99久久九九国产精品国产免费| 久久久久久大精品| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产淫片久久久久久久久| 国产精品一区二区在线观看99 | av女优亚洲男人天堂| 99久久九九国产精品国产免费| 欧美一区二区亚洲| 亚洲av成人精品一区久久| 99久久精品热视频| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲国产色片| 12—13女人毛片做爰片一| 欧美色视频一区免费| 国内精品一区二区在线观看| a级毛片a级免费在线| 啦啦啦韩国在线观看视频| 久久中文看片网| 又爽又黄a免费视频| avwww免费| 欧美色欧美亚洲另类二区| 欧美一区二区精品小视频在线| 日韩欧美精品免费久久| 天天一区二区日本电影三级| 青春草亚洲视频在线观看| 成人综合一区亚洲| 美女黄网站色视频| 亚洲第一电影网av| 色噜噜av男人的天堂激情| 欧美丝袜亚洲另类| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 久久久精品大字幕| 久久久久久久久久黄片| 国产在视频线在精品| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 中出人妻视频一区二区| 日日啪夜夜撸| 少妇人妻精品综合一区二区 | 激情 狠狠 欧美| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产一区二区激情短视频| 尾随美女入室| 六月丁香七月| 在线观看av片永久免费下载| 欧美成人免费av一区二区三区| 美女黄网站色视频| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲高清免费不卡视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 免费看av在线观看网站| 美女国产视频在线观看| 国产探花在线观看一区二区| 精品免费久久久久久久清纯| 日本成人三级电影网站| 午夜激情欧美在线| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产毛片a区久久久久| av视频在线观看入口| 免费av观看视频| 国产精品三级大全| 中文字幕久久专区| 亚洲18禁久久av| 亚洲在线观看片| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产精品蜜桃在线观看 | 亚洲七黄色美女视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 亚州av有码| 如何舔出高潮| 日本-黄色视频高清免费观看| 岛国在线免费视频观看| 搞女人的毛片| 黄色视频,在线免费观看| 国产探花在线观看一区二区| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 此物有八面人人有两片| 亚洲欧美清纯卡通| 九草在线视频观看| 一级毛片电影观看 | 日韩av在线大香蕉| 欧美+日韩+精品| 久久精品综合一区二区三区| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美丝袜亚洲另类| 国产高潮美女av| 成人午夜高清在线视频| 国产亚洲精品av在线| 国国产精品蜜臀av免费| 国产欧美日韩精品一区二区| 波多野结衣高清作品| 欧美高清性xxxxhd video| 国产一区二区三区av在线 | 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 久久鲁丝午夜福利片| 久久综合国产亚洲精品| 欧美激情国产日韩精品一区| 欧美性猛交黑人性爽| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲国产精品久久男人天堂| 精品久久久久久久久亚洲| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 成年女人看的毛片在线观看| 欧美激情在线99| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲国产欧美人成| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 久久久久久大精品| 精品久久久久久成人av| 免费观看a级毛片全部| 三级毛片av免费| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 青春草国产在线视频 | 色综合站精品国产| 国产探花在线观看一区二区| 国产精品,欧美在线| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 日韩欧美精品v在线| 欧美丝袜亚洲另类| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 亚洲av成人av| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 亚洲国产欧美在线一区| av专区在线播放| 长腿黑丝高跟| 亚洲在线观看片| 亚洲av免费在线观看| 又爽又黄a免费视频| 少妇丰满av| 国产v大片淫在线免费观看| 国产精品福利在线免费观看| 国产美女午夜福利| 日韩人妻高清精品专区| 在线免费十八禁| 精品一区二区三区人妻视频| 插阴视频在线观看视频| 日本成人三级电影网站| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 欧美不卡视频在线免费观看| 天美传媒精品一区二区| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 午夜亚洲福利在线播放| 欧美激情国产日韩精品一区| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲七黄色美女视频| 久久鲁丝午夜福利片| а√天堂www在线а√下载| 黄色一级大片看看| 欧美激情在线99| .国产精品久久| 亚洲欧美清纯卡通| 成人毛片60女人毛片免费| 99热6这里只有精品| 波多野结衣高清无吗| 婷婷色av中文字幕| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 一边亲一边摸免费视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 综合色丁香网| 婷婷亚洲欧美| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 午夜精品在线福利| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 亚洲成a人片在线一区二区| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产乱人偷精品视频| 国产精品一区二区三区四区久久|